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長(zhǎng)歌行的古詩(shī)范文第1篇

從全球范圍來(lái)看,股指期貨自誕生以來(lái),便以其低成本、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特征吸引了大量資金的參與,目前已經(jīng)成為世界上交易量最大和流動(dòng)性最好的金融衍生產(chǎn)品之一,被公認(rèn)為是股市上最為有效的分散風(fēng)險(xiǎn)的工具之一。截至2008年底,全球股指期貨占全球交易量的比重已經(jīng)高達(dá)36.76%(見表1)。

股指期貨發(fā)展歷程回顧

自1982年堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出首支股票指數(shù)期貨以來(lái),股指期貨己經(jīng)在全球取得了快速的發(fā)展,其發(fā)展大致可以分為初始發(fā)展階段、相對(duì)停滯期和蓬勃發(fā)展期三個(gè)階段。

初始發(fā)展階段(1982～1988年)。20世紀(jì)70年代,股市危機(jī)頻繁出現(xiàn),接二連三的暴跌給股民與機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了巨大的損失。雖然機(jī)構(gòu)投資者能夠通過投資組合管理以規(guī)避股市的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)于齊漲共跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍是束手無(wú)策。因此,創(chuàng)造類似于外匯期貨和利率期貨等可用于規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股市避險(xiǎn)工具便顯得日益迫切。有鑒于此,KCBT在1982年2月24日推出了世界上第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品――價(jià)值線指數(shù)(Value Line Index)期貨合約。同年4月21日芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾500(S&P500)股票指數(shù)期貨交易,緊接著紐約期貨交易所(NYSE)也于同年5月6日推出NYSE綜合指數(shù)期貨交易。股指期貨一誕生,就取得了空前的成功。價(jià)值線指數(shù)期貨合約上市當(dāng)天交易量近1800張,當(dāng)年就成交了35萬(wàn)張。S&P500股指期貨的成交量則更大,上市當(dāng)天的交易量就達(dá)到3963張,當(dāng)年達(dá)到150萬(wàn)張。

股指期貨的成功,不僅大大促進(jìn)了美國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)模,而且也引發(fā)了世界性的股指期貨交易熱潮。1983年2月,澳大利亞的悉尼期貨交易所(SFE)推出澳大利亞證券交易所普通股價(jià)格指數(shù)(ASE)期貨交易。1984年1月加拿大多倫多期貨交易所(TFE)推出多倫多證券交易所300種股票價(jià)格指數(shù)(TSE300)期貨交易。1984年5月倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)推出金融時(shí)報(bào)―證券交易所100種股票價(jià)格指數(shù)(FTSE-100)期貨交易。1986年5月香港期貨交易所(HKFE)推出恒生指數(shù)(HSI)期貨交易。1988年9月大阪證券交易所(OSE)和東京證券交易所(TSE)分別推出日經(jīng)225指數(shù)(Nikkei225)期貨交易和東證股價(jià)指數(shù)(TOPIX)期貨交易。

相對(duì)停滯期(1988～1990年)。1987年10月的全球股票暴跌重創(chuàng)了全球股市。美國(guó)政府在分析股災(zāi)形成原因時(shí)認(rèn)為,如同導(dǎo)致了1929年股災(zāi)的賣空機(jī)制一樣,股指期貨也是導(dǎo)致本次股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)住２继m迪報(bào)告得出了投資者在股指期貨市場(chǎng)上的組合保險(xiǎn)與指數(shù)套利交易策略最終導(dǎo)致了市場(chǎng)崩潰的結(jié)論,股指期貨不幸成為了替罪羊,因而全球股指期貨市場(chǎng)發(fā)展陷入低谷之中。

蓬勃發(fā)展期(20世紀(jì)90年代后至今)。隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展,以及全球金融市場(chǎng)的日益國(guó)際化,股指期貨的發(fā)展速度更為迅猛。發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出了以自己國(guó)家或地區(qū)的股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易,比如德國(guó)、意大利、奧地利、比利時(shí)、瑞士、西班牙、俄羅斯、菲律賓、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)。而新加坡國(guó)際金融交易所(SIMEX)更是首開交易國(guó)外股指期貨之風(fēng),于1986年9月推出了Nikkei225期貨交易,2006年9月推出了新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)。1990年9月,CBOT也推出了日本的TOPIX期貨交易。CME和新加坡交易所衍生產(chǎn)品部(SGX-DT)于1997年初都搶先上市了以臺(tái)灣股票指數(shù)為標(biāo)的物的指數(shù)期貨合約(見表2)。

股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響

從理論上來(lái)講,衍生品市場(chǎng)與原生品市場(chǎng)本質(zhì)上是一種互補(bǔ)關(guān)系,原生品市場(chǎng)的主要功能是融資和投資,衍生品市場(chǎng)的主要功能是分散風(fēng)險(xiǎn),使得原生品市場(chǎng)的運(yùn)作更為流暢和有效。雖然股指期貨作為期貨市場(chǎng)的一種創(chuàng)新品種,但由于其以具有代表性的股票指數(shù)作為標(biāo)的物,因而其價(jià)格的波動(dòng)就不可避免地會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。從國(guó)外股指期貨的發(fā)展歷程來(lái)看,股指期貨的迅速發(fā)展一方面對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)起到了積極的作用。另一方面,其好比一把“雙刃劍”,對(duì)股票市場(chǎng)也有一些消極的影響。

積極影響

價(jià)格發(fā)現(xiàn)與燙平股票市場(chǎng)的波動(dòng)

從國(guó)外股指期貨經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,股指期貨價(jià)格的變動(dòng)領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)。股指期貨市場(chǎng)由于其自身的特點(diǎn),在流動(dòng)性和交易成本上具有較大的優(yōu)勢(shì),因而對(duì)信息反應(yīng)更為靈敏,期貨交易者大都熟悉某種資產(chǎn)的行情,有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以及分析、預(yù)測(cè)方法,其結(jié)合自身的成本、預(yù)期收益對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析的判斷,因而能夠反映供求變動(dòng)趨勢(shì)。隨著股指期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善,期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能越來(lái)越完善,期貨價(jià)格將在更大范圍內(nèi)綜合反映更多的供求影響因素,更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格變化的趨勢(shì)。從理論上來(lái)說期貨的價(jià)格和現(xiàn)貨的價(jià)格在到期日將趨于一致。

從長(zhǎng)期看來(lái),股指期貨的推出可以減緩市場(chǎng)價(jià)格的劇烈的波動(dòng)。在2008年金融危機(jī)中滬指最大跌幅高達(dá)70%,而作為危機(jī)的始作俑者,美國(guó)同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅則為50%,遠(yuǎn)低于滬指。究其原因在于西方證券市場(chǎng)有股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,投資者可以迅速構(gòu)建股指期貨頭寸以對(duì)沖股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。

增強(qiáng)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性及交易量

從套期保值者和投機(jī)者進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)來(lái)看,股市的流動(dòng)性和規(guī)模都將有較大的提高,而且股指期貨的交易量的提高也會(huì)提高股票市場(chǎng)的交易量。雖然,股指期貨的市場(chǎng)規(guī)模有可能超過股票市場(chǎng)的規(guī)模,但這并沒有影響股指對(duì)股市流動(dòng)性的長(zhǎng)期推動(dòng)作用。

而股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)間的大量頻繁套利也將增加對(duì)股票指數(shù)成份股票的交易量,同時(shí)也會(huì)縮小買盤和賣盤之間的價(jià)差,從而提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。例如:CME推出S&P500股票價(jià)格指數(shù)期貨后,在短短的三年時(shí)間就大大超過了紐約證券交易所股票現(xiàn)貨的成交量。香港在1986年推出恒生指數(shù)期貨后,股票現(xiàn)貨的交易量當(dāng)年就增長(zhǎng)了60%。

促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展

股票市場(chǎng)缺乏規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具一直是機(jī)構(gòu)投資者控制入市資金量的重要因素。股指期貨上市后,社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金等大型機(jī)構(gòu)投資者,可以利用股指期貨對(duì)沖股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)符合其資金性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)收益。這將進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者投入股票市場(chǎng)的資金量,增加機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)的比例,促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)步發(fā)展,從而完成市場(chǎng)持有結(jié)構(gòu)由個(gè)人投資者為主的投資結(jié)構(gòu)向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變。從國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷程來(lái)看,其高速發(fā)展的階段正值推出股指期貨之后,這一現(xiàn)象在美國(guó)更加的明顯。此外,隨著機(jī)構(gòu)投資者的大量進(jìn)入,股票市場(chǎng)的容量也得到了進(jìn)一步的擴(kuò)大。

優(yōu)化股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

伴隨著股指期貨的推出和發(fā)展,指數(shù)中對(duì)股指有較強(qiáng)影響力、基本面較好、流動(dòng)性較高的權(quán)重藍(lán)籌股必將會(huì)受到更多機(jī)構(gòu)投資者的青睞,而一些基本面較差的中小盤股的活躍程度將日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化,主要的藍(lán)籌股群體決定了大盤的方向,藍(lán)籌價(jià)值型投資理念將占劇市場(chǎng)主導(dǎo)地位。而這種股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)兩極分化的格局,也正是目前國(guó)外股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

消極影響

交易轉(zhuǎn)移

長(zhǎng)期來(lái)看,股指期貨的推出活躍了市場(chǎng)氣氛,增加了股市交易量。但由于股票指數(shù)期貨交易對(duì)于股票現(xiàn)貨交易有著低交易成本、低保證金、高杠桿等優(yōu)點(diǎn)。因此,在股指期貨推出的初期,那些投機(jī)者和偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)將大部分資金由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng),以獲取更高利益。在這種情況下,部分資金從股市轉(zhuǎn)向了股指期貨市場(chǎng),從而導(dǎo)致股市成交量下滑。嚴(yán)重的話,甚至可能會(huì)出現(xiàn)期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況,從而減少股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。比如日本在1988年9月推出股指期貨后,股指期貨的交易量大大超過了現(xiàn)貨市場(chǎng),最高時(shí)曾高達(dá)現(xiàn)貨市場(chǎng)的10倍,而在同一時(shí)期作為股指期貨標(biāo)的的現(xiàn)貨交易日見萎縮。

市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)的傳遞

雖然股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格平抑的功能,因此推出股指期貨后長(zhǎng)期內(nèi)有利于股市穩(wěn)定股市的價(jià)格。但由于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息反映機(jī)制和靈敏程度的不同,而且由于股指期貨是對(duì)未來(lái)的預(yù)期,預(yù)期帶有很大的不確定性,所以股指期貨的價(jià)格波動(dòng)一般比現(xiàn)貨市場(chǎng)更為強(qiáng)烈。鑒于兩個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性,股指期貨的價(jià)格波動(dòng)往往通過套利交易或其他渠道,又會(huì)迅速影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格,加大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)(見圖1)。而由套利交易,市場(chǎng)操縱等交易者市場(chǎng)行為和現(xiàn)金結(jié)算制度所造成的“到期日效應(yīng)”對(duì)股價(jià)的影響則更大,例如2009年11月24日我國(guó)股票市場(chǎng)的大跌便是受新加坡新華富時(shí)中國(guó)A50股指合約交割的影響。但從長(zhǎng)期來(lái)看,股指期貨的推出并不會(huì)從根本上改變股市自身的運(yùn)行規(guī)律及價(jià)格走勢(shì)(見表3),影響股票市場(chǎng)的因素還主要取決于公司業(yè)績(jī)、資金的流動(dòng)性及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。因而,股指期貨的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之作用仍然是主流。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)

由于股指期貨天然聯(lián)結(jié)著期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng),因此,股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將可能通過不同的方式傳遞到股票市場(chǎng),而且這種風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)具有極大的破壞性。

一是股指期貨交易機(jī)制不夠完善帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。主要是交易所各項(xiàng)交易規(guī)則和制度不完善。如漲跌停板制度、保證金制度、交割結(jié)算制度等不完善。據(jù)研究分析,香港期貨交易所的相關(guān)結(jié)算制度、風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全是造成香港股市1987年股市暴跌的重要因素之一。而造成我國(guó)“3?27”國(guó)債期貨事件的一個(gè)主要原因也是交易規(guī)則不完善,過低的保證金比例(保證金大概只有合約市值的1%)、未實(shí)行漲跌停板制度、未實(shí)行持倉(cāng)限量制度等。

二是市場(chǎng)運(yùn)行失靈產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在1987年全球股市大崩盤后許多報(bào)告均認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的源頭是程序交易。雖然后來(lái)許多研究發(fā)現(xiàn)程序交易并不是最重要的因素,但程序交易卻起到了直接的作用。由于股市下跌,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者賣出股指期貨以降低持股比例,期貨賣方的壓力使得期貨合約的價(jià)格低于期貨的理論價(jià)格,計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì),進(jìn)而買進(jìn)股指期貨的同時(shí)賣出股票,致使股市再度下跌,繼而又觸發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的期貨賣出,這樣一來(lái)就形成了惡性循環(huán),最終使得股市大跌。

三是可能產(chǎn)生不公平的交易行為以及操縱市場(chǎng)的情況。由于股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀的存在某種聯(lián)系。這就使一些大投資者可能在交易中以犧牲小投資者的利益來(lái)運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng),以謀取高額利益。此外,由于運(yùn)用股指期貨的投資者通常也是股票自營(yíng)商或者是股票經(jīng)紀(jì)商,這就使得他們?cè)诮?jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí),搶在客戶之前交易為其自營(yíng)賬戶下單以賺取利潤(rùn),從而在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生了不公平的行為。

推出正當(dāng)時(shí)

筆者認(rèn)為,隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展,股指期貨推出的條件日臻成熟。

第一,股票市場(chǎng)將進(jìn)入全流通時(shí)代,已經(jīng)滿足推出股指期貨的要求。經(jīng)過近些年股權(quán)分置改革,我國(guó)股票市場(chǎng)全流通紛至沓來(lái)。截至2009年12月21日收盤,兩市流通市值與總市值比為63.35%,2010年底有望達(dá)到90%,市場(chǎng)正加速向全流通時(shí)代過渡。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,成為股指期貨標(biāo)的物的資產(chǎn)的指數(shù)必須具備交易活躍、覆蓋率高等特點(diǎn)。要建立穩(wěn)定的股票指數(shù)期貨體系,股票指數(shù)就要滿足上述的兩個(gè)特點(diǎn),不能受到人為的操縱。截至2009年12月21日,滬深300成分股的總市值已經(jīng)達(dá)到20.8萬(wàn)億元,占全部A股總市值的75.93%,滬深300成分股對(duì)整體市場(chǎng)的代表性較強(qiáng)。因此,以滬深300為標(biāo)的推出股指期貨的條件已經(jīng)完全具備。

第二,機(jī)構(gòu)投資者有對(duì)股指期貨的訴求。隨著我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的快速壯大,缺乏對(duì)沖機(jī)制已成為制約其繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素,推出股指期貨是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的共同愿望。目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏必要的做空工具,僅靠單邊做多的投資操作必然面臨巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)歷了2007年的暴漲和2008年的暴跌行情后,其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的需求更為強(qiáng)烈。一旦股指期貨推出,機(jī)構(gòu)投資者在投資運(yùn)作中引入股指期貨套保,將引領(lǐng)A市場(chǎng)價(jià)值投資理念的回歸。

第三,操縱滬深300指數(shù)可能性不再。1995年“3?27”國(guó)債期貨事件的陰影,一直影響著股指期貨的推出。由于當(dāng)年國(guó)債量小,在風(fēng)險(xiǎn)控制措施不完善的情況下,國(guó)債期貨很容易通過操縱現(xiàn)貨市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)達(dá)到逼倉(cāng)的目的。而截至2009年11月底,中國(guó)A股總市值已達(dá)23.6萬(wàn)億人民幣(折合3.46萬(wàn)億美元),成為全球第三大市值市場(chǎng),位居美國(guó)(14.64萬(wàn)億美元)和日本(3.52萬(wàn)億美元)之后。其中,上海和深證交易所分別列全球交易所市值排名第6位和第16位,市值分別為2.62萬(wàn)億美元和0.84萬(wàn)億美元,而滬深300成分股的總市值占全部A股總市值的75.93%。在這樣的背景下,單純的操縱已不可能出現(xiàn),推出股指期貨已到了“萬(wàn)事俱備,只欠東風(fēng)”的階段。

第四,目前股指期貨推出的各種制度和技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)基本就緒。從2006年7月份股指期貨規(guī)則草案意見征求會(huì)在滬舉行,到2007年8月份股票和股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管體制確立,再到2008年9月份底28家券商獲得IB業(yè)務(wù)資格,再到2009年11月30日的期市統(tǒng)一開戶順利完成,標(biāo)志著股指期貨籌備過程中的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作已經(jīng)完成。另外,中金所開展了三年多的股指期貨仿真交易及各年度的應(yīng)急演練也為股指期貨的推出鋪平道路。

長(zhǎng)歌行的古詩(shī)范文第2篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革 效應(yīng) 檢驗(yàn)

股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)問題。自中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)建以來(lái)，上市公司的股權(quán)分置狀況就一直存在。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 股權(quán)分置成為資本市場(chǎng)和上市公司健康成長(zhǎng)的桎梏。鑒于此，從制度層面上“再造”中國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)分置改革于2005年4月29日正式啟動(dòng)，截至2006年底，滬深兩市已有1124家上市公司先后完成股改，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)逐步向全流通時(shí)代邁進(jìn)。

一、樣本選取

本文選取首先完成股改的前25批上市公司為研究對(duì)象，考慮到研究的需要，剔除了數(shù)據(jù)不全和即將停市的上司公司，還剩593家公司。所選樣本涉及金融地產(chǎn)、醫(yī)藥衛(wèi)生、電信業(yè)務(wù)、能源、工業(yè)、公用事業(yè)、信息技術(shù)等各行各業(yè)，保證了樣本的全面性。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于股權(quán)分置改革專網(wǎng)和搜狐財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

二、變量選取及模型建立

(一)解釋變量的選取

本文通過股票價(jià)格的變動(dòng)計(jì)算股改前后的累積超額收益率，從而研究股權(quán)分置改革給證券市場(chǎng)帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)。為了使股改前后的股票價(jià)格具有可比性，將股改前后的大盤指數(shù)統(tǒng)一調(diào)整為同一水平（本文選取2000點(diǎn)），因此計(jì)算出來(lái)的股價(jià)消除了影響股價(jià)的市場(chǎng)因素。在對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行修正時(shí)，采用公式如式①。

其中，Pjt代表股票j在t日修正后的價(jià)格，I0為修正前股票j的市場(chǎng)價(jià)格，為當(dāng)日股票市場(chǎng)的大盤指數(shù)。

(二)被解釋變量的選取

事件研究法通過考察事件發(fā)生前后的累積超額收益率來(lái)判斷事件對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響， 在計(jì)算樣本公司的累積超額收益率時(shí)，首先需要計(jì)算檢驗(yàn)期內(nèi)證券個(gè)股的日收益率和證券組合的市場(chǎng)日收益率，計(jì)算公式如式②所示。

其中，Rjt代表第j家樣本公司股票在t觀察日的日收益率， Pjt表示第j只股票在t日的收盤價(jià)，t=-25，-24，…，-1，0，1，…，25。這里0代表股改公告日。

計(jì)算證券市場(chǎng)的日收益率時(shí)，上海證券交易所利用上證綜合指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，深圳證券交易所利用深圳成分指數(shù)進(jìn)行計(jì)算。

采用事件研究法計(jì)算樣本公司的累積超額收益率時(shí)計(jì)算步驟如下：

1.計(jì)算個(gè)股正常收益率。根據(jù)市場(chǎng)中任何證券的收益與市場(chǎng)投資組合的收益率存在相關(guān)性，計(jì)算個(gè)股的正常收益率Rjt 如式③。

Rjt =αj+βjRmt+εjt③

其中，Eεjt ，Var=σ2εj，εj， 是期望為零的隨機(jī)項(xiàng)， αj和βj 為市場(chǎng)模型的參數(shù)。

根據(jù)式③對(duì)股價(jià)收益模型進(jìn)行回歸，估計(jì)出參數(shù) 和 ，并根據(jù)大盤指數(shù)在事件期內(nèi)的日收益率計(jì)算出個(gè)股正常收益率，計(jì)算公式如式④。

其中，表示股票j在第t日的正常的日收益率，即在股改公告不發(fā)生的情況下股票的市場(chǎng)預(yù)期收益率。

2.計(jì)算超額收益率

為考察股權(quán)分置改革對(duì)上市公司市場(chǎng)價(jià)值的影響程度，需要計(jì)算個(gè)股超額收益率ARjt ，計(jì)算公式如式⑤。

3.計(jì)算累積超額收益率CARt

累積超額收益率用來(lái)考察該事件對(duì)某上市公司股票價(jià)格總的影響和對(duì)市場(chǎng)的平均影響，將平均超額收益率進(jìn)行加總可以得出累積超額收益率。

其中，ARjt為股票j在第t日的超額收益率，AARt表示樣本第t日的平均超額收益率，CAR(t1，t2)為樣本公司第t1日到t2日的累計(jì)平均超額收益率。

(三)模型建立

由于 的總體均值和總體標(biāo)準(zhǔn)差未知，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的有關(guān)定理，AARt和CARt均適用T檢驗(yàn)。對(duì)于平均超額收益率AARt，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量如式⑧。

從累積平均超額收益率可以直觀地判斷股權(quán)分置改革事件對(duì)股票價(jià)格是否產(chǎn)生影響：

1.根據(jù)有效市場(chǎng)理論（Fama，1970；Jensen，1978），如果一個(gè)股票市場(chǎng)是有效市場(chǎng)，則意味著市場(chǎng)不應(yīng)該存在累積超常收益率，即 應(yīng)該在零附近隨機(jī)波動(dòng)。

2.如果股權(quán)分置改革事件不對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，那么，股權(quán)分置改革事件日當(dāng)天，股市累積超額收益率應(yīng)保持不變，呈隨機(jī)水平波動(dòng)。

3.如果股權(quán)分置改革事件對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響，那么，當(dāng)股權(quán)分置改革事件發(fā)生時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)事件日或者前后檢驗(yàn)期累積超額收益率的增加或者減少，表現(xiàn)為累積超額收益率曲線的上升或者下降。

三、股權(quán)分置改革的市場(chǎng)效應(yīng)檢驗(yàn)

本文通過分析樣本公司在股權(quán)分置改革信息公布前后若干天的累積超額收益率的變化趨勢(shì)，分析股權(quán)分置改革給證券市場(chǎng)帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)。根據(jù)修正后的股票價(jià)格對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到樣本公司在股改前后的平均超額收益率 和累計(jì)平均超額收益率，如下表所示。

從上表可以看出，股改前樣本公司的平均超額收益率有正有負(fù)，但累積平均超額收益率大部分為正。除了少數(shù)幾天以外，大多數(shù)事件窗的當(dāng)日平均超額收益統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)并不顯著。在鄰近股改前幾日平均超額收益逐漸變大并呈上升趨勢(shì)，說明股改信息在公告日前有部分泄露現(xiàn)象或者投資者通過分析公司活動(dòng)能預(yù)期到公司股改。在公告日當(dāng)天，市場(chǎng)的反應(yīng)較為強(qiáng)烈，平均超額收益率達(dá)0.57%，并且通過1%的顯著性檢驗(yàn)，說明股改公告對(duì)股價(jià)有顯著正向沖擊。在股改后的事件期內(nèi)，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的結(jié)果比較顯著，絕大部分通過了1%的顯著性檢驗(yàn)。通過研究發(fā)現(xiàn)，股改后平均異常收益率仍然有正有負(fù)，但累積超額收益率幾乎全部小于0，說明股權(quán)分置改革并沒有給廣大投資者帶來(lái)顯著為正的累積超額收益。

根據(jù)上表所示的股改前后樣本公司的累積超額收益率，繪制出累積超額收益率的趨勢(shì)圖如下圖所示。

從圖中可以看出， 在股權(quán)分置改革的事件期前25個(gè)交易日中樣本公司的累計(jì)超額收益率波動(dòng)較小， 呈現(xiàn)出圍繞0值上下波動(dòng)的趨勢(shì)；在接近股改公告日，累積超額收益都呈小幅度上升趨勢(shì)。在股改后樣本公司的累積超額收益率值波動(dòng)較大， 出現(xiàn)了較大幅度的上升或下降的趨勢(shì)，這說明我國(guó)股票市場(chǎng)還不是一個(gè)有效的市場(chǎng)，投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，這種心理作用使得累積超額收益率出現(xiàn)較大波動(dòng)。樣本公司的累積超額收益率在股改完成后一直呈下跌趨勢(shì)并在第5日達(dá)到拐點(diǎn)并逐漸上升，在股改后第10天達(dá)到該時(shí)間區(qū)間的頂峰，說明股票市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分置改革信息的反應(yīng)是充分的，樣本公司的累計(jì)超額收益隨投資者對(duì)股改信息的預(yù)期而上下波動(dòng)。累積超額收益率除了在股改后第10個(gè)交易日為正值外，其余時(shí)間都在0值以下波動(dòng)，說明股權(quán)分置改革沒有達(dá)到投資者預(yù)期的效果，它給證券市場(chǎng)帶來(lái)的是負(fù)面的社會(huì)效應(yīng)。

四、研究結(jié)論

本文通過對(duì)股改前后樣本公司的股票價(jià)格進(jìn)行修正，研究股權(quán)分置改革的市場(chǎng)效應(yīng)。在研究的過程中，剔除了影響股票價(jià)格波動(dòng)的主要因素——大盤走勢(shì)，澄清了股價(jià)的上漲是由于牛市行情導(dǎo)致的還是股權(quán)分置改革帶來(lái)的價(jià)格上升效應(yīng)。研究結(jié)果表明，樣本公司在股改前累積超額收益率在0附近隨機(jī)波動(dòng)，在股改后的時(shí)間段期間，產(chǎn)生了顯著為負(fù)的累積超額收益率，說明股權(quán)分置改革并沒有給廣大投資者帶來(lái)預(yù)期的效果，也沒有給證券市場(chǎng)帶來(lái)正面的市場(chǎng)效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]林樂芬.股權(quán)分置改革市場(chǎng)效應(yīng)分析[J].南京社會(huì)科學(xué)， 2006 (9).

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長(zhǎng)歌行的古詩(shī)范文第3篇

王嘯是我的同學(xué)，今天下午，老師辛辛苦苦在講臺(tái)上課，而王嘯在下面做小動(dòng)作，玩玩具，　后來(lái)被　老師發(fā)現(xiàn)，老師說：“把你玩的東西拿出來(lái)”，王嘯說：“我就是不給你”，后來(lái)，老師把他的玩具仍掉了，王嘯便生氣躲在桌子底下怎么也不出來(lái)，結(jié)果浪費(fèi)了全班同學(xué)的時(shí)間。像他這樣上課不聽講已經(jīng)有五六次了，他這樣下去成績(jī)一定會(huì)越來(lái)越差的。這樣是違反了小學(xué)生守則第三條和第七條，不努力學(xué)習(xí)，不尊敬老師。

他這樣下去是不行的，　應(yīng)該向　老師承認(rèn)錯(cuò)誤，我們?cè)缇蛯W(xué)過古詩(shī)《長(zhǎng)歌行》。上面有“少壯不努力，老大徒傷悲”，要珍惜時(shí)間，才能成為一個(gè)好學(xué)生。

我決不能像他那樣不努力學(xué)習(xí)，不用心聽講又不尊敬老師。應(yīng)該努力學(xué)習(xí)，用心聽講尊敬老師，珍惜時(shí)間，成績(jī)才能提高，才能做一個(gè)好學(xué)生。

指導(dǎo)老師：修華英

長(zhǎng)歌行的古詩(shī)范文第4篇

目前，幼兒園中班、大班每?jī)?cè)《幫我早讀書》教材中都有幾首古詩(shī)，這是幼兒最感興趣的學(xué)習(xí)內(nèi)容。教師倘能于講授前鉆教材，入腦筋，便可在課堂上坐春風(fēng)，施細(xì)雨，取得良好教學(xué)效果。下面說幾點(diǎn)淺見：

一、吃透教材，成竹胸中

漢樂府歌辭《長(zhǎng)歌行》“百川東到海，何時(shí)復(fù)西歸？少壯不努力，老大徒傷悲。”這里僅摘取后四句，欲教學(xué)這四句，須對(duì)前六句“青青園中葵，朝露待日。陽(yáng)春布德澤，萬(wàn)物生光輝。常恐秋節(jié)至，黃華中衰”有深刻的理解，備課做到通覽全首，胸有成竹，教學(xué)才能厚積薄發(fā)，事半功倍。可以這樣設(shè)計(jì)教案：孩子們都吃過葵瓜籽，對(duì)葵花的生長(zhǎng)過程卻知之甚少，啟發(fā)他們七嘴八舌，定會(huì)說得差不多，教師只需點(diǎn)明葵花的生長(zhǎng)，一要雨露滋潤(rùn)，生根，發(fā)枝，長(zhǎng)葉；二要陽(yáng)光照射，開花，結(jié)果，成熟。葵花的生命雖然短暫，整個(gè)過程僅僅兩百來(lái)天。但它對(duì)人類的貢獻(xiàn)卻是很大的，它能榨油，能炒著吃。葵花如此，萬(wàn)般植物亦如此。倘對(duì)教材有了這樣的理解，講授后面的四句便不會(huì)顯得突然。在讓幼兒聯(lián)系江水從何而來(lái)，到哪里去，回不回頭，理解“百川東到海，何時(shí)復(fù)西歸”后，重點(diǎn)講授“少壯不努力，老大徒傷悲”，通過師幼互動(dòng)，教育他們從小珍惜時(shí)間，學(xué)習(xí)做人，努力成才，便會(huì)瓜熟蒂落，水到渠成。

二、領(lǐng)讀全詩(shī)，指導(dǎo)賽誦

唐朝駱賓王詩(shī)《詠鵝》“鵝鵝鵝，曲項(xiàng)向天歌。白毛浮綠水，紅掌撥清波。”教學(xué)這類明白如話、淺顯易懂的古詩(shī)，可先由教師領(lǐng)讀，幼兒跟著讀三五遍，找班上善讀的幼兒再領(lǐng)讀兩三遍。教師接著用動(dòng)作把詩(shī)從頭至尾表演一番，進(jìn)行講解；詩(shī)描寫白鵝游泳時(shí)的情景，“曲項(xiàng)”“白毛”“紅掌”，是白鵝的體形特點(diǎn)，最好聯(lián)系幼兒的身材、相貌、服裝加以比較；“浮綠水”“撥清波”，是白鵝的生活習(xí)性和行動(dòng)特點(diǎn)。詩(shī)人抓住這些，把白鵝游水時(shí)的形象和它悠然自得的神態(tài)寫得非常生動(dòng)、逼真。白毛、紅掌，在碧綠的清水映襯下，色彩鮮明，惹人喜愛。相傳詩(shī)人寫這首詩(shī)時(shí)還只七歲。第三步，指導(dǎo)幼兒先從頭至尾朗讀三四遍，再兩句兩句默記三四遍，開始比賽，要求舉手到講臺(tái)面前，面對(duì)大家誦詩(shī)，一氣呵成，字正腔圓，有板有眼，感情豐富。教師視情況口頭獎(jiǎng)勵(lì)背得好的，鼓勵(lì)背得差的。最后強(qiáng)調(diào)，幼兒年齡小，想學(xué)游泳一定要有家長(zhǎng)陪同，保證安全。

三、貫穿德育，講明道理

唐朝孟郊詩(shī)“慈母手中線，游子身上衣。臨行密密縫，意恐遲遲歸。誰(shuí)言寸草心，報(bào)得三春暉。”講授此詩(shī)時(shí)，宜先用最通俗易懂的白話，解釋相關(guān)詞語(yǔ)。如“游子”指離鄉(xiāng)外出打工或做其他事件較長(zhǎng)時(shí)間不回家的兒子；“慈母”指能夠撫愛子女的母親；“寸草心”指寸把長(zhǎng)左右小草的心，這里比喻游子；“三春”指春季三個(gè)月，整個(gè)春天；“暉”指太陽(yáng)光；“三春暉”指三春的陽(yáng)光，用以比喻母親對(duì)兒子的撫愛。接著領(lǐng)讀全詩(shī)，指導(dǎo)學(xué)生熟讀全詩(shī)。然后，簡(jiǎn)要講解詩(shī)意：兒子要到外地去，母親千針萬(wàn)線，把衣服縫得結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)，擔(dān)心兒子久久在外，無(wú)人給他縫補(bǔ)。母親對(duì)子女的慈愛，正如春天的陽(yáng)光使得小草得以生存一樣，做子女的又怎能報(bào)答得了母親的恩情？詩(shī)中選取母親為臨行的兒子縫補(bǔ)衣服的小事，通過形象的比喻，把母親兒子，兒子敬重母親的感情，表現(xiàn)得真切感人。最后告誡幼兒，我們一定要對(duì)母親包括父親有感恩之心，感恩之情，感恩之言，感恩之行。中央電視臺(tái)有一則廣告，畫面是一個(gè)幼兒見到母親每晚用盆端著水給奶奶洗腳的情景，之后就模仿起來(lái)，每晚也用盆端著水給母親洗腳，可向幼兒推介，教育他們自幼養(yǎng)成尊敬長(zhǎng)輩、孝敬長(zhǎng)親的傳統(tǒng)美德。