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并購融資范文第1篇

隨著改革的不斷深入，國內各種兼并、重組活動越來越多，參與并購的企業也在不斷尋求靈活多樣的融資渠道。我國資本市場的發展，特別是證券市場的發展為并購公司開拓外部融資渠道上創造了一定的條件。國內企業不僅在國內資本市場進行融資，同時還通過境外融資渠道取得了大量的資金，采用的融資工具從國際債券、B股、H股、N股到ADR等，通過境外融資進一步拓寬了融資渠道。

但從總體情況綜合來看，我國現階段資本市場發展還不很完善，企業并購時選擇的融資方式主要集中于使用銀行貸款（只能用于非股票交易）和股票融資方式，這些方式遠不如西方發達國家靈活多樣。

政策限制導致融資渠道狹窄

政策原因導致的融資渠道狹窄主要體現在兩個方面。一是政策對融資方式的直接限制。根據《股票發行交易管理暫行條例》第43條的規定：“任何金融機構不得為股票交易提供貸款。”根據《公司債券管理條例》第20條規定：“公司發行公司債券所籌集的資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產經營無關的風險性投資。”

通過收購上市公司的股票完成對目標企業的并購是一種在西方普遍使用的并購方式，而由于上市公司一般規模較大，完成并購所需要動用的資金量往往遠遠超過企業內源融資所能提供的資金能力，所以從金融機構貸款或發行企業債券在一般情況下是非常必要的融資渠道。我國為了抑止企業在二級證券市場的風險投機行為而出臺的上述規定雖然在很大程度上維護了金融市場的穩定，但同時也極大地限制了通過二級市場進行正常的并購行為。

除了對融資方式的直接限制，對融資數量的限制是企業融資渠道狹窄的另一個重要原因。銀行貸款實行計劃規模管理，直到1998年1月1日起才取消了貸款額度，推行銀行的資產負債管理。對企業股票和債券的發行的數量控制則延續的時間更長。中國股票發行監管制度大致經歷了以下4個階段：

“額度管理”階段(1993年~1995年)，對可以上市發行股票的總股數進行控制。

“指標管理”階段（1996年~2000年），對可以上市的公司數進行控制。

“通道制”階段（2001年~2004年），對于各個券商在同一時間內最多可以承銷的上市公司數進行限制。通道制下股票發行“名額有限”的特點未變。

“保薦制”階段（2004年10月份以后）。目前保薦制與通道制并行，經過一段時間后，保薦制將全面代替通道制。

可以看出，在保薦制真正推行之前，不論是對發行股票數量的額度控制，還是對上市企業數量的控制，或者是對承銷券商發行通道數量的限制，都直接或間接地影響或抑制了企業通過股市進行融資的能力。

債券融資發展過于緩慢

從我國企業外部直接融資的結構來看，大多數企業偏好股票融資，債券融資比例過低。從數量上看，中國企業債總量只是美國的萬分之四左右。我國企業融資偏好順序往往是先股權融資，再貸款融資，最后考慮債券融資，造成債券融資發展緩慢的原因主要有以下的幾個方面：

首先，從市場經濟的角度分析，融資者選擇融資方式的主要影響因素之一就是融資成本。債券融資由于利息率固定，在凈資產收益率高于債券利率的情況下，發行債券對企業來說是更為合理的籌資安排。但我國的企業由于經營管理水平不高，稅后利潤率普遍低下，甚至低于債券利息率，使債券融資效益無法發揮。

其次，我國國有企業的法人治理結構不完善，約束機制不健全，國有產權所有者缺位，形成典型的“內部人控制”。在這種情況下，公司經營者把股權資金視為無需還本付息的廉價資金，甚至是無成本資金，而債券一般情況下應有的比較成本優勢反而成為劣勢。

第三，由于部分債券發行公司尚未建立起成熟的自我約束機制，債務成本與其償債能力不匹配，重發債，輕還債，重籌資，輕管理，造成還本付息的困難，由此造成公眾對企業債券市場的信心下降。

第四，國家為加強監管，往往嚴格控制公司債券的發行，實行計劃額度管理，而且審批程序繁瑣嚴格，影響并購融資的時間安排。

第五，國家對企業債券的利率進行管制，利率水平不是通過市場化的方式來決定，不能反映企業的信譽高低，并且與債券的風險不能對應。企業債與國債的利率差異不大，但風險卻相差很大，造成國債對企業債的擠出效應。

第六，缺乏二級市場交易制約了公司債券的流通性。流動性是證券市場的生命線，流通性較差的債券二級市場不能滿足更多入市投資者交易的需求，限制了投資者資金的投入，也阻礙了一級市場擴大并購融資債券的發行。

所以，從總體看，目前企業債券的發展還相當緩慢，在直接融資中所占的比例也很低。企業通過發行債券直接融資的積極性不高，其目光更多是緊緊盯著發行股票上。這就人為加大了股票市場的籌資壓力，同時也使得直接融資路徑趨于單一化，不但與國際資本市場上直接融資格局的發展趨勢不符，客觀上也使得直接融資較多受制于股票市場的行情漲跌。

拓展企業并購融資渠道

繼續發展股票融資?從我國現狀來看，股權融資方式仍是企業并購融資發展的主要方向，即要注重發行新股或配股進行融資的方式，同時還可以借鑒西方市場上常見的定向增發的股票融資方式。

定向增發一般是和換股支付緊密結合使用的，并購公司為進行收購融資而發行新股，以新發行的股票按一定的比例換取目標企業的股票，以完成收購的融資及支付。

由于定向增發和發行新股一樣也會改變企業的股權結構，并且當新股發行價格低于股票當前市場價格時將使原有股東的權益受到一定程度的損害，所以并購公司在使用時要進行綜合的考慮。

大力發展債券融資

從上世紀80年代中期開始，國際上債權融資已成為發達國家公司融資的主要手段，我國在積極發展股票市場的同時，更應重視債券市場的正常發展，使之成為公司直接融資的一個重要渠道。

融資工具的多樣化及混合使用?多樣化的融資渠道使企業可以根據自身情況進行靈活選擇，從而獲得最好的資金來源。企業在目前比較常用的信貸融資、股票融資等基礎工具之外，還應注重對混合型融資工具、特別是可轉換債券的開發和使用。

可轉換債由于具有在債券及股票兩種類型工具之間進行轉換的特性，使投資者可以根據公司不同階段的發展狀況進行靈活的投資選擇，所以比較容易籌集資金；同時，由于附帶了股票期權，所以可轉換債券的票面利率往往低于普通債券.

單純使用一種融資工具所帶來的效應往往比較局限，不足以適應企業并購中復雜的資金需求。因此，應根據并購時的具體情況將多樣化的融資工具結合在一起使用，根據對短期、中期、長期資金需要量的不同，以及不同時期可能出現的資金壓力，合理安排各種期限、各種類型融資工具的混合使用，達到最優化的資本結構。

設立并購基金?公司并購基金具有共同基金所共有的“集體投資、專家經營、分散風險、共同受益”的特性，又因其有明確的投資方向而獨具特色，是共同基金的創新品種。

并購融資范文第2篇

摘要：企業并購是企業增強實力的有效手段，也是經濟結構調整的重要方面。但并購過程復雜，而能否獲得并購融資，是企業并購成功與否的關鍵之一。本文初步探討了融資方式對企業并購的影響。

關鍵詞 ：并購；融資；貸款

企業并購一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨立企業，公司合并組成一家企業，通常由一家占優勢的公司吸收一家或者多家公司。收購則是指一家企業用現金或者有價證券購買另一家企業的股票或者資產，以獲得對該企業的全部資產或者某項資產的所有權，或對該企業的控制權。不論何種方式，其目的是使企業從外部獲得發展途徑，是企業實現資本擴張的有效途徑，以最終實現企業價值最大化。而在我國深入改革以及產業結構調整過程中，企業并購可以市場化方式促進我國經濟結構調整、產業升級和行業整合，加快轉變經濟增長方式，推動產業結構優化升級，促進國民經濟又好又快發展。

并購雖然是企業獲得快速發展的途徑，但也是一種風險很高的投資活動，而并購過程中的資金支持更是有著舉足輕重的作用，能否得到并購融資以及得到何種并購融資或融資組合可能決定了一項并購交易能否順利實施并最終獲得成功。

一、我國企業并購現有融資方式分析

總體上來說，企業并購融資方式可分為內源性融資和外源性融資。

內源性融資是指企業自有資本金，以及通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金。這類資金的成本較低，無償還壓力，保密性高。但對于目前我國的大部分企業來說，企業規模小，盈利能力有限，自留的內部資金數量不大，要積累到并購所需的大量資金很困難。并且并購占用資金數額巨大，完全或大部分用自有資金進行并購會降低企業經營的靈活性，大幅提高流動性風險。

外源性融資則是指企業通過一定方式從企業外部籌集所需的資金。外源性融資根據資金性質又分為債務性融資和權益性融資。債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。權益融資是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。從實踐來看，外源性融資是企業并購過程中的主要資金來源渠道。

就我國目前的情況，由于存在金融壓抑，可供企業選擇的并購融資方式較為單一。可選用的外部融資方式主要集中在銀行貸款和公開市場發行兩種方式上。

1.銀行貸款

銀行貸款是企業并購的一個重要資金來源，銀行的資金實力雄厚，成本較低。

中國銀監會于2008 年了《商業銀行并購貸款風險管理指引》，至此，我國的商業銀行可以開展并購貸款業務。在此之前，除非有特別批準，根據中國人民銀行頒布的《貸款通則》（1996），企業獲得的貸款是不得用于權益性投資的。在實際操作過程中，國內的金融機構只有在獲得政府特別許可的前提下，通過信托方式或政策性銀行對并購交易提供資金支持。而且交易對象僅限于國有大中型企業。其他很多企業受制于資金來源，只能與大量的并購交易失之交臂。隨著國內并購交易的發展和銀行業風險管理的逐漸成熟，以及國家經濟結構的調整和外部經濟形勢的變化，我國推出相關的政策，允許商業銀行涉足這一業務。

但從商業銀行貸款也非易事，通常商業銀行需對擬貸款的企業進行嚴格的審查和控制，包括對并購企業的財務狀況、信用狀況、發展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實力強的企業才能得到商業銀行的支持。從近幾年來看，實際對并購交易的支持有限，特別是對中小企業的并購交易融資，成功案例很少。

2.公開市場發行

股票：并購企業在股票市場上發行新股或向原股東配售新股，即企業通過發行股票所得價款為并購支付交易價款。在這種情況下，并購企業等于用自有資金進行并購，因而使財務費用大大降低，收購成本較低。

企業債券(公司債券)：債券是一種有價證券，是債務人為了籌措資金而向非特定的投資者發行的長期債務證券。債券需要有較大的吸引力以吸引投資者。但債券的發行受制于國家控制的規模，企業無法根據環境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發行有嚴格的準入條件和審批程序，對債券發行主體的凈資產額的限制，發行債券籌集資金用途的限制等。

公開市場發行主要適用于上市公司，一般中小企業無法采用這類方式進行融資。

二、我國企業并購融資發展研究

1.并購融資理論研究

全球范圍內的并購交易很多，而國內的并購交易目前還處于起步階段，有鑒于此，我們還無法全面準確的理解一項并購交易的完整內涵，其中包括并購對價的支付方式選擇上。并購交易過程中的融資決策會影響到并購交易的對價支付方式，是采用現金支付或者是股份支付的方式，或者是混合方式，而這一方式的確定會對并購方的所有權結構、財務杠桿和其后的財務決策產生顯著的影響，也會對并購雙方的公司治理結構、風險承受、稅收和現金流產生影響。另一方面，并購雙方當前的所有權結構和財務杠桿等因素也會對并購方式產生影響。由于缺乏充分的案例，目前國內對這方面的理論及經驗研究較少。隨著國內并購交易的發展，這方面的研究也亟待完善。

2.并購融資方式研究

2003年的一份上證聯合研究計劃《管理層收購融資體制國際比較》中對管理層收購的融資進行了比較研究，指出了國際上存在的多種在管理層收購中采用的融資方式：（1）美國管理層收購更多依靠債務融資實現,被稱為“債權人主導的融資模式”；（2 ）英國的權益投資者主導的融資模式，同美國典型的杠桿收購具有顯著差異,英國管理層收購融資較少利用高財務杠桿,權益投資在外部融資中占有較大比例；（3 ）俄羅斯、東歐的銀行主導的融資模式，與市場經濟發達的國家不同,俄羅斯、東歐等市場轉型國家和地區的金融體制還有待完善。由國有銀行轉型而來的商業銀行是管理層收購融資的主要提供者，還有一些由商業銀行成立的投資基金對管理層收購進行股權投資；（4 ）日本的政府推動的融資模式，20世紀90 年代日本企業陷入經濟危機,在政府推動下,日本企業被迫進行一系列的重組。管理層收購融資主要依靠銀行貸款、收購基金提供,而企業收購基金的成立是政府推動的結果。

從上述的研究中可看到，國際上對于并購的融資支持是多樣化的，反觀我國目前的現狀，則融資形式相對單一，現有的并購融資模式適用范圍狹窄。針對這一現實，我們應立足現有條件，發揮好現有融資方式的作用，探索新的融資方式的可行性，特別是提出適合我國經濟產業結構的融資方式。由于我國大部分企業處于發展上升階段，規模較小，這類企業不太可能通過公開市場途徑來獲得并購融資。也就是說，這部分的并購融資需求很大部分要通過債務方式來實現。這種通過債務方式融資的并購即是杠桿收購（Leveraged Buy-Out）。國際上，這類收購有成熟的融資模式。

縱觀美國等成熟市場經濟下的杠桿收購的資本通常由以下幾個部分組成：（1）高級債務（Senior Debt）；（2 ）高級附屬債務（Senior Subordinated Debt）；（3 ）附屬債務（Subordinated Debt）；（4 ）夾層融資（Mezzanine Financing）；（5）過橋貸款（Bridge Financing）；（6 ）股權。商業銀行通常是高級債務的主要來源，機構投資者提供夾層融資、股權融資和資本池。但其是否適合中國國情，則需進一步的研究探討。

三、改善并購融資的對策

1.相關法律法規、產業政策的支持

就我國當前的現實情況而言，企業并購融資困難首要在于外部約束，為促進企業并購，更廣地拓展融資渠道，應努力為融資創造良好的環境。雖然近年來推出了諸如《商業銀行并購貸款風險管理指引》等法律法規，但隨著并購在我國的發展，仍有不足之處，需進一步放松對并購融資的限制。同時，資本市場應允許企業獲得適當的金融工具進行籌資，有相應市場環境和制度安排，而投資者也可以通過資本市場來分散風險。

2.發展中介機構

培育以投資銀行為代表的中介機構，使其能夠以雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術，為并購企業提供良好的融資服務。特別對于杠桿收購，資金絕大部分依賴于外部融資，并且風險較高，因此只有獲得強力的融資支持才能完成，而一般的商業銀行往往不愿涉足風險較高的投資，投資銀行則愿意承擔較高的風險，以求獲取豐厚回報。在發達市場經濟體中，幾乎所有的并購活動都是在中介機構的組織和參與下完成的，專業分工下的第三方能大大提高市場運行的效率。我國開展企業并購應充分發揮投資銀行等中介機構的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購提供服務。

3.發揮民間資本在并購中的作用

我國民間資本豐富，可以適當引導此類資金參與企業并購，為經濟結構的調整發揮作用。在美國等發達國家的企業并購中，并購基金發揮了巨大作用，它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經營、分散風險、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨具特色，表現出高收益、籌資快、并能為企業并購服務的特點。

參考文獻：

[1]上證聯合研究計劃:管理層收購融資體制國際比較，上海證券報.

[2] 魏建著. 購并重組與資本運營技巧，山東人民出版社1998年版.

并購融資范文第3篇

【關鍵詞】并購;融資方式;創新

并購是企業實現快速擴張的重要戰略舉措。從本質上說,并購是企業一種高風險投資活動,該項風險投資活動的根本目標是實現企業價值最大化。現在企業并購規模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業完成并購。

一、我國企業并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業為了兼并或收購目標企業而進行的融資活動。根據融資獲得資金的來源,我國企業并購融資方式可分為內源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風險等方面存在著顯著的差異。這對企業并購活動中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內源融資

內源融資是指企業通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金。內源融資主要指企業提取的折舊基金、無形資產攤銷和企業的留存收益。內源融資是企業在生產經營活動中取得并留存在企業內可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內部供給的資金金額有限,很難滿足企業并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業通過一定方式從企業外部籌集所需的資金,外源融資根據資金性質又分為債務融資和權益融資。

1.債務融資

債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業銀行貸款和發行公司債券、可轉換公司債券。債務融資相對于權益性融資來說,債務融資不會稀釋股權,不會威脅控股股東的控制權,債務融資還具有財務杠桿效益,但債務融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務風險,風險控制不好會直接影響企業生存。在債務融資方式中,商業銀行貸款是我國企業并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為,解決國有企業產權問題,比較容易獲取國有商業銀行的貸款。

2.權益融資

權益融資是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。權益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權益融資容易稀釋股權,威脅控股股東控制權,而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。

二、我國企業并購融資方式選擇的影響因素

企業并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業并購融資成本的高低將會影響到企業并購融資的取得和使用。企業并購活動應選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標,損害企業價值。西方優序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認為,企業融資應先內源融資,后外源融資,在外源融資中優先考慮債務融資,不足時再考慮股權融資。因此,企業并購融資方式選擇時應首先選擇資金成本低的內源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金,后選擇權益資金。

(二)融資風險大小

融資風險是企業并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險,前者是指企業能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購完成后,企業債務性融資面臨著還本付息的壓力,債務性融資金額越多,企業負債率越高,財務風險就越大,同時,企業并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業價值。因此,我國企業在謀劃并購活動時,必須考慮融資風險。我國對企業股權融資和債權融資都有相關的法律和法規規定,比如國家規定,銀行信貸資金主要是補充企業流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業要從商業銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規約束。我國對發行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發行股票、配股、增發等制定了嚴格的規定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發行股票募資完成并購。

(三)融資方式對企業資本結構的影響

資本結構是企業各種資金來源中長期債務與所有者權益之間的比例關系。企業并購融資方式會影響到企業的資本結構,并購融資方式會通過資本結構影響公司治理結構,因而并購企業可通過一定的融資方式達到較好的資本結構,實現股權與債權的合理配置,優化公司治理結構,降低委托成本,保障企業在并購活動完成后能夠增加企業價值。因此,企業并購融資時必須考慮融資方式給企業資本結構帶來的影響,根據企業實力和股權偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時間長短

融資時間長短也會影響到企業并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業失去最佳并購機會,導致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業銀行信貸時間比較短,而發行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。

三、我國企業并購融資方式的創新

隨著社會主義市場經濟的發展和對外開放的深化,我國企業并購活動呈現出如火如荼的發展趨勢,我國企業并購活動不僅發生在國內,不少國內大型企業還主動參與國際間企業并購,企業并購資金金額更是呈幾何級基數增加。而我國企業現有的并購融資方式顯得滯后,難以適應所需巨額資金的國內或國際間并購活動需要,借鑒國外企業并購融資方式創新,我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(LeveragedBuy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業以目標公司的資產作抵押,向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購,待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產生的經營收益或者出售部分資產進行償還負債,而其它負債融資主要由并購企業的自有資金或其他資產償還。通常,并購企業用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業來說,可以借助于外部融資,通過達到“雙贏”促成企業完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機構向投資者融資購買并購企業能夠產生現金流的信托財產,并購企業則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構所提供的信用服務,降低了融資企業的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業的資本成本,信托融資就有利于并購企業完成收購目標公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業的股票,目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業來說不需要支付大量現金,不會擠占公司的營運資金,相對于現金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現并購具有重要的促進作用。

(四)認股權證融資

認股權證是一種衍生金融產品,它是由上市公司發行的,能夠在有效期內(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發行一定數量新股權利的證明文件。通常,上市公司發行認股權證時將其與股票、債券等一起發行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現上市公司融資的目的。因此,發行認股權證對需要大量融資的并購企業來說可成功達到籌資的目標。

我國資本市場在1992年就嘗試應用權證,比如飛樂和寶安等公司發行了配股權證。但由于我國上市公司股權結構的不合理,一股獨大,個別機構操縱市場,市場投機現象嚴重,權證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規、制度以及監管政策的到位,我國推出認股權證的條件逐漸成熟,相信認股權證融資終究會成為我國企業并購融資的重要方式。

參考文獻：

[1]張麗英,趙立英.并購融資中的資本結構決策研究[J].北京交通大學學報(社會科學版),2006(12).

[2]李美華,王軍會.我國企業并購融資的幾種創新方式[J].中國鄉鎮企業會計,2007(11).

[3]楊瑩,鄭敏慧.信托與私募基金:現代企業融資新方式[J].現代財經,2005(8).

[4]郭斌.企業債務融資方式選擇理論綜述及其啟示[J].金融研究,2005(3).

[5]鄧彥,梁衍琮.從資本成本角度談信托融資與證券融資的區別[J].東岳論叢,2006(11).

并購融資范文第4篇

在經濟發展逐漸呈現全球一體化趨勢的形勢下，我國社會各企業為了能夠完全適應跨越式的發展，在其自身發展進程中，不斷通過并購融資的方式，創新企業的發展模式，提升企業的整體競爭實力。就目前企業并購融資的發展情形看來，企業并購融資在市場經濟環境下，取得了一定的成績，但是由于受諸多因素的影響，在并購融資過程中仍存在相應的經濟風險。本篇文章主要對企業并購融資中存在的風險進行深入的分析，同時著重探究企業并購融資風險的務實策略。

關鍵詞:

企業并購;融資風險;風險防范

企業并購融資是企業在經營與發展進程中，為了能夠有效創新企業的經營管理模式，提升企業綜合競爭實力，所實施的一種新型企業發展手段。雖然企業并購融資對企業的發展具有一定的促進作用，并且也在企業發展過程中，為企業取得了一定的好處，但是就企業并購融資的特征而言，企業融資并購的過程屬于高風險的資本活動，融資并購的各過程都離不開資金的支持。因此企業并購融資具有一定的風險性，只有充分掌握風險并加以防范，才能夠使企業并購融資充分發揮作用。本文對企業并購融資風險防范的研究，便是為了能夠提出有效的防范措施。

一、企業并購融資中存在的風險分析

(一)自有式的資金融資存在的風險企業在經營發展進程中，采用一定的資金實現并購融資是比較常見的，部分企業由于缺乏足夠的資金，通常會選擇自有式的資金融資方式，以實現對企業并購融資的方式，提升自身的綜合競爭能力。但是企業在使用自有式的資金進行融資時，受諸多因素的影響，其在融資過程中存在諸多的潛在性風險，主要體現為，企業在使用自有資金對其他企業實施并購時，在一定程度上限制了企業并購的規模大小情況，并占用了企業本應該用來發展自身的流動性資金，導致企業在發展中對外部的環境適應能力下降［1］。另外，當企業發展中產生新的發展機會時，由于自有資金已經用于并購融資上，缺乏足夠的資金實現融資，使企業的發展機會成本不斷增加，由此將導致企業的并購機會成為風險。

(二)股票式的資金融資存在的風險企業在經營發展進程中，為了全面的促進自身的創新和發展，不僅會采取自有式的資金融資方式，實現對企業的并購融資，同時也會采取股票的方式，實現對資金的融資。股票式的資金融資方式主要體現為在企業發展過程中，相關的管理人員會以對外發行新股的方式，實現對企業資金的并購融資，促進企業的全面發展［2］。雖然股票式的資金融資方式在使用過程中避免了占用企業發展的流動資金，但是其也存在一定的分散公司控制權的風險。企業在采用股票式資金融資時，在對外發行新股后便導致企業將部分控制企業的權利，轉移到新股東的手上，極大程度上分散了企業管理者的控制能力和權利，若在并購后未達到一定的有利效果，存在惡意收購股票的收購者將會利用現有的機會，導致企業存在被收購的風險。

(三)借款與混合融資存在的風險借款與混合融資的方式，也是企業在并購融資過程中，采取的較為普遍和有效的方式之一，科學合理的使用此兩種并購融資手段，可以在一定程度上提高企業的競爭實力。但是要依據企業的實際發展情況，確定是否采取借款與混合融資的方式，主要是由于借款與混合融資若使用不好，將會導致企業在發展中存在比較大的財務缺口，對企業的發展造成經濟風險［3］。此兩種融資方式存在的風險體現為，當企業在發展中以負債壓力相對較大的形式存在，為了進一步促進企業的發展，而繼續選擇借款的方式并購融資，將會使企業在日后發展中的流動性受到影響。另外，混合融資工具普遍存在較大的回購風險，對企業的并購融資也產生一定的影響。

二、企業并購融資風險的務實策略研究

(一)根據實際情況制定科學的融資決策在企業并購融資過程中，采用合理的并購方式，降低企業并購融資的風險發生率，對于促進企業的全面發展，提升企業的綜合競爭實力，具有重要的意義。在對企業的融資風險進行分析的過程中，本文根據具體可能產生的融資風險問題，提出必須要根據實際情況，制定科學合理的融資決策［4］。其具體的實施措施體現在，企業在經營發展中，企業負債為企業提供融資的交易形式，在某種角度而言會導致企業的負債率過高，導致企業并購融資過程中，由于缺乏足夠的流動性資金使用，將會在極大程度上限制企業的融資能力，企業在發展中，只有根據企業的實際發展情況，在明確企業負債率情況的基礎上，根據分析后的結果制定科學合理的融資決策，以此在企業并購融資和負債上面尋求平衡點，避免企業并購融資風險的發生。

(二)以多樣化手段開拓融資的渠道和方式企業并購融資風險的發生，也與融資渠道和方式具有一定的聯系，相對落后的融資渠道和方式，不利于企業并購融資的發展。因此在日后降低企業并購融資風險的發展策略中，必須要采用多樣化的手段，開拓融資的渠道和方式。企業在依據實際情況制定相應的融資決策時，應通過多樣化的融資手段做到企業內外兼顧，確保企業目標實施并購行為的確定［5］。在開拓融資渠道和方式時，政府相關部門可以根據企業的發展情況，致力于研究建立投資銀行的策略上，通過投資銀行的建立，為企業的并購融資提供基本的保障;另外也可以采用并購資金的方式。而企業在開拓融資渠道和方式過程中，企業管理者可以通過對企業并購融資發展現狀，以及企業實際的經濟發展形勢分析，展開不同融資渠道相結合的方式，以此降低企業并購融資可能產生的風險。

(三)降低企業并購融資所需資金成本在企業并購融資過程中，需要足夠的資金成本加以實施，資金成本的過度使用，將會導致企業在發展過程中流動資金能力不足，從而導致企業發展中存在被并購的風險。為了能夠有效的降低企業并購融資風險，必須要降低企業并購融資時所需要的資金成本，企業相關管理人員要依據影響資金成本的因素，展開對企業融資所需成本管理的探討。一方面，可以通過對企業整體經濟環境的了解，對企業資本的供給和需求進行控制，保障企業并購融資過程中企業發展具有足夠的資金成本。另一方面，要依據企業內的經營情況和融資情況，對企業經營能力進行評估，并對財務狀況加以了解，為企業的并購融資提供經濟依據，以此降低企業并購融資所需的資金成本。

三、結語

針對當前的國家發展形勢和企業并購融資的風險，必須要展開企業并購融資風險的探討，以此了解當前企業在發展進程中，可能遇到的諸多融資風險問題。本文主要從自有式的資金融資存在的風險、股票式的資金融資存在的風險、借款與混合融資存在的風險等方面，展開對企業并購融資中存在的風險問題分析，同時從根據實際情況制定科學的融資決策、以多樣化手段開拓融資的渠道和方式等方面，展開對企業并購融資風險務實策略的研究。期望通過本文的研究，能夠充分了解到當前企業并購融資中可能存在的風險，并提出具有一定價值和意義的風險防范措施。

參考文獻:

［1］林玲．淺析企業海外并購中的融資風險成因及對策［J］．財經界(學術版)，2015，03(18):154．

［2］王小梅．跨國并購中的財務風險及其防范［J］．石家莊鐵道大學學報(社會科學版)，2013，04(01):16－20．

［3］張小茜，江禹亭．并購中的企業融資決策風險與對沖策略研究———以浙江龍盛并購德司達為例［J］．現代商業，2013，05(15):90－94．

［4］程立茹，李書江．我國企業海外并購的政治風險及防范策略研究［J］．國際商務(對外經濟貿易大學學報)，2013，02(05):86－91．

并購融資范文第5篇

[論文摘要]在現代市場經濟條件下，企業并購是企業進行資本擴張、增強競爭力的一種重要而有效的手段。并購融資是實施階段的程序之一，是進行并購的重要前提之一。本文在分析歸納我國并購企業融資中具有代表性的問題，提出了必須積極開拓新的融資渠道、增強并購基金的作用、擴展海外融資、完善相關的法規和改善銀企關系等建議。

在現代市場經濟的條件下，企業并購是企業增強活力，提高經濟效率，實現對外擴張，整合資源以增強競爭優勢的有效途徑。在企業的并購行為中，融資問題是并購能否成功進行的重要前提之一。

一、我國現行企業并購融資存在的問題

并購融資對并購企業的資本結構、流動性、償債能力等問題有重要的影響，融資問題在并購企業的財務問題中占有舉足輕重的作用。改革開放以來，我國市場經濟的發展和證券市場的進一步完善對我國企業的并購融資起到了非常大的作用。對于西方企業并購來說，其并購融資呈現方式多樣化，向一次性融資發展，各金融機構發揮著重要作用等趨勢。與其相比，在我國并購業務的發展中，并購企業的融資問題仍存在著不足，主要有以下幾個方面的問題：

(一)自有資金規模有限

對于目前我國的企業來說，企業規模小，盈利能力有限，自留的內部資金數量不大，要積累到并購企業所需的大量資金并不容易，而完成并購活動所需資金的數額又是非常巨大的。企業內部資金規模小，而并購占用資金數額巨大，所以，完全或大部分用自有資金進行并購會降低企業經營的靈活性，大幅提高流動性風險，有出現支付困難的可能。

(二)商業銀行貸款融資不充足

從商業銀行貸款可以彌補企業內部融資的不足，但從商業銀行貸款也非易事，通常商業銀行需對擬貸款的企業進行嚴格的審查和控制，包括對并購企業的財務狀況、信用狀況、發展前景的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實力強的企業才能得到商業銀行的支持。但現實中商業銀行在并購企業融資中未能發揮應有的促進作用。原因在于我國的國有企業沒有形成一套有效的資本補充機制，絕大部分企業處在高負債經營的狀態，平均負債率達6o％左右，銀行作為企業的債權人，其權利得不到應有的保證，同時一些企業在進行債務重整的過程中，想方設法逃避銀行債務，使銀行資產難以保全，從而打擊了銀行參與企業并購融資的積極性。

(三)債券籌資受阻

債券需要有較大的吸引力，以吸引投資者。但債券的發行受制于國家控制的規模，企業無法根據環境和自身的需要決定融資行為。國家對債券發行有嚴格的準入條件和審批程序，如《企業債券管理條例》規定：“企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄存款利率的4o％。”當銀行利率下降，購買債券的吸引力也將下降。又如，對債券發行主體的凈資產額的限制，發行債券籌集資金用途的限制等。所有這些都阻礙了企業利用債券籌集資金，阻塞了中小企業進行融資的渠道。

(四)發行股票籌資艱難

由于我國證券市場發展不是很完善，市場容量有限，因此，對股票的發行有著嚴格的政策和法規的限制。《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《上市公司新股發行管理辦法》等對股票發行的主體資信、盈利能力等有嚴格的規定。對于中小企業而言，自身資信不高、融資規模小、成本高，想通過證券市場融資的難度就更大了。

二、改善并購企業融資問題的對策

正如上述所闡明的，在我國，并購融資的渠道是有限的，企業的融資問題還存在很多障礙，這將嚴重影響企業的并購重組并導致財務問題。以下就并購企業的融資困難提出對策建議：

(一)完善相關法規、產業政策

1．法規建設

就我國當前的現實情況而言，企業并購融資困難首要在于外部約束，為促進企業并購，更廣地拓展融資渠道，應努力為融資創造良好的環境。在前面論述過我國有關的法規對并購融資的影響，特別是對增發新股和發行股票的限制，致使一些企業被排除在外，《證券法》、《公司法》以及相關的條例、通知等為并購提供了基礎，隨著并購在我國的發展，其法規仍有不足之處，需進一步完善，相應放松對并購融資的限制。

2．產業政策

在產業政策上，發展中小企業產業集群是解決一部分企業并購融資問題的良好對策。產業集群是中小企業克服規模不足，提高競爭力的有效途徑；另一方面實踐證明，產業集群內的中小企業比較好地解決了其融資難題。產業集群可以促進民間融資發展，拓寬中小企業的融資渠道。集群內的企業主可以通過私人關系借貸，雙方由于地緣關系相互了解，有的是同學、朋友甚至是兄弟姐妹，信息不對稱程度降低，借貸的風險小。從我國目前的實際來看，產業集群內形成了多種民間融資形式，比如：業主之間以“賒賬”或延緩支付的方式來計付加工費，以信任貸款為主的“民間錢莊”等等；產業集群內形成的獨特的產業環境增大了企業的守信度，有助于企業進入資本市場進行直接融資；產業集群具有一定的規模，使融資獲得規模效應和乘數效應，它所形成的網絡使企業逃廢債務的可能性減小，降低銀行的交易成本以及金融機構的風險。

(二)并購市場建設

1．進一步發展證券市場

企業并購與證券市場緊密聯系在一起，我們必須大力發展證券市場以促進我國企業并購市場的發展。這里主要是指股票市場和債券市場。在全流通得到初步解決的現實下，著力解決大小非對全流通的壓力，還原證券市場的基本功能。此外由于種種原因，我國企業債券市場在發展速度、規模和品種等方面嚴重滯后，企業債券市場規模與整個資本市場相比顯得微不足道。《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展》的九條意見及國務院工作報告對發展企業債券市場都有提及，應進一步予以落實。

2．發展中介機構

大力培育以投資銀行為代表的中介機構，使其能夠以自己雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術，為并購企業提供良好的融資服務。在發達國家，幾乎所有的并購活動都是在中介機構的組織和參與下完成的，而在我國這種情況并不多。在發達市場經濟中，專業分工下的第三方能大大提高市場運行的效率。因此，我國開展企業并購應充分發揮投資銀行等中介機構的作用，充分利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業并購提供服務。

3．發揮并購基金在并購中的作用

企業并購基金是共同基金的創新品種，在20世紀80年代美國企業的并購中發揮了作用它既具有共同基金所共有的“集體投資、專家經營、分散風險、共同收益”的特征，又因具有明確的投資方向而獨具特色，表現出高收益、籌資快、并能為企業并購服務的特點。基金業務在我國證券市場的發展剛剛起步，而并購專項基金更是空白，但這一組織形式更能為我國企業所理解和接受。具體而言，可以有計劃、有選擇地試辦并購基金，成立發行機構，對基金的可行性及具體方案進行研究，可以選擇有并購沖動的大企業或有規模經濟特征的行業和部門作為發行主體，國家或專門機構可以劃撥資金參與發起。

(三)企業自身并購政策改進

1．優化融資支付方式

資金的籌集方式與支付方式有關，以現金支付的資金籌集方式壓力最大，通常可采取分期付款方式以緩解資金緊張的局面。并購企業可以根據自身的情況對支付方式進行設計，合理安排融資方式的組合，比如：公開收購中的兩層出價，第一層以現金支付，第二層以混合證券為支付方式。采用這種形式是出于對交易規模大、買方支付現金能力有限的考慮，可以維持合理的資本結構，減輕巨額還貸壓力，以降低風險。同時可誘使目標企業股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達到獲取目標企業控制權的目的。

2．鼓勵換股方式進行并購

在支付方式方面，在以現金或資產的傳統并購方式基礎上，尤其是對涉及價值量巨大的并購重組案例，鼓勵通過換股方式實現并購。與現金或資產并購方式相比，股權并購有不可替代的優勢，如可使許多資金交易量巨大的并購成為現實；避免出現因一方勝出而導致另一方退出的局面，實現雙贏；有利于并購雙方的要素整合，這也正是我國正在興起的產業整合所要達到的目的；使以小搏大的“蛇吞象”成為可能。20世紀9o年代，國際上已經接受以換股方式作為并購的交易方式，尤其是在大型跨國公司的并購行為中。隨著新的國有資產管理體制的形成，股權并購將要也應該成為中國資本市場產業并購整合的主要方式。