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公司并購(gòu)論文范文第1篇

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購(gòu)所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購(gòu)面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購(gòu)計(jì)劃，還會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購(gòu)資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)兩種。

(一)并購(gòu)資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要資金的來(lái)源，可以利用自有資金解決，也可以通過(guò)發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進(jìn)行籌集。籌資在企業(yè)并購(gòu)中是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)，雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購(gòu)，還會(huì)導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過(guò)高，焉并購(gòu)后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)發(fā)行股票籌集并購(gòu)資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際運(yùn)行效果未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)提供機(jī)會(huì)。然而，由于并購(gòu)的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會(huì)面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的構(gòu)成及比例。

(二)并購(gòu)資金的使用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)所籌集的資金主要用于支付并購(gòu)所發(fā)生的成本，具體包括支付并購(gòu)費(fèi)用、并購(gòu)價(jià)格及新增的投入資金三個(gè)內(nèi)容。并購(gòu)費(fèi)用，是指為完成并購(gòu)交易所支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用，這部分費(fèi)用在整個(gè)并購(gòu)成本中所占比重較小。并購(gòu)價(jià)格，是指支付給被并企業(yè)股東的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，對(duì)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時(shí)緩解并購(gòu)資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購(gòu)計(jì)劃失敗時(shí)，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金，下崗職工的安置費(fèi)用及并購(gòu)后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購(gòu)費(fèi)用和并購(gòu)價(jià)格是完成并購(gòu)交易所必須付出的代價(jià)，可以稱(chēng)其為狹義的并購(gòu)成本，而并購(gòu)費(fèi)用、并購(gòu)價(jià)格和新增的投入資金總和又可稱(chēng)之為廣義的并購(gòu)成本，它們是為取得并購(gòu)后經(jīng)濟(jì)利益所付出的總代價(jià)。在這三項(xiàng)資金的使用方面，不僅要按時(shí)間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費(fèi)用的支付不及時(shí)或安排不恰當(dāng)都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施及并購(gòu)效果的如期實(shí)現(xiàn)，甚至還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的幾項(xiàng)措施

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)，尤其是國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)，是伴隨著改革開(kāi)放在不斷完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下逐步發(fā)展起來(lái)的，總結(jié)分析我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以下幾個(gè)問(wèn)題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購(gòu)必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，避免盲目性。目前，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴(yán)重!由此導(dǎo)致不良后果，并購(gòu)失敗的案例時(shí)有發(fā)生，因此，企業(yè)并購(gòu)一定要順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購(gòu)前必須認(rèn)真研究并購(gòu)各方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購(gòu)效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購(gòu)方式和實(shí)現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購(gòu)資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購(gòu)，先承包后并購(gòu)或先參股后控股等途徑，以防范并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以橫向并購(gòu)為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，通過(guò)并購(gòu)將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門(mén)的分割重新配置，從而提高市場(chǎng)集中度與占有份額實(shí)現(xiàn)高度的專(zhuān)業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理決策、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(二)組建并購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)基金，拓寬并購(gòu)籌資渠道。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中，目前能夠用于企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購(gòu)提供充足的資金。相對(duì)而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡(jiǎn)便。但由于我國(guó)企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿(mǎn)足并購(gòu)所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補(bǔ)自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長(zhǎng)期使用，而我國(guó)企業(yè)原有的負(fù)債比率相對(duì)較高，再?gòu)你y行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國(guó)企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場(chǎng)上直接籌資有很多限制，國(guó)家對(duì)企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標(biāo)準(zhǔn)有較高的要求，對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進(jìn)行嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制較多。企業(yè)無(wú)法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身需要，來(lái)決定其并購(gòu)的融資行為。因此，能否籌集到并購(gòu)所需資金，已成為制約我國(guó)企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵因素之。對(duì)此，我認(rèn)為，目前我國(guó)應(yīng)大力開(kāi)展并購(gòu)貸款，增加銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)資金的支持力度。同時(shí)，還應(yīng)大力發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準(zhǔn)入門(mén)檻，并在立法上消除為并購(gòu)進(jìn)行直接融資的限制。

公司并購(gòu)論文范文第2篇

并購(gòu)有兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式，它是一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目的的一種經(jīng)濟(jì)行為。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱(chēng)為M&A，在我國(guó)稱(chēng)之為并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)有如下因素：

（1）加快產(chǎn)業(yè)鏈中橫向整合的步伐。

（2）追求高額利潤(rùn)，每個(gè)部門(mén)的經(jīng)濟(jì)資本集中總有一定的限度，各個(gè)部門(mén)的利潤(rùn)水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本千方百計(jì)介人多個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)，以獲取更大范圍的壟斷利潤(rùn)，或是積累更多的資本以謀取更高的利潤(rùn)。

（3）減少風(fēng)險(xiǎn)，由于缺乏行業(yè)積累和相關(guān)核心人才，公司要進(jìn)入新的行業(yè)或新的領(lǐng)域往往需要很大的成本，且具有較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，如果公司可以直接通過(guò)收購(gòu)在新業(yè)務(wù)或新領(lǐng)域方面有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力的公司，就能較為快速和低風(fēng)險(xiǎn)地實(shí)現(xiàn)跨界轉(zhuǎn)型或者儲(chǔ)備新業(yè)務(wù)。

二、并購(gòu)的基本過(guò)程

（1）并購(gòu)計(jì)劃階段。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)策略前，需根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、企業(yè)的發(fā)展階段、資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進(jìn)行并購(gòu)需求分析、確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面、詳細(xì)的盡職調(diào)查。其中包括目標(biāo)公司的合法性、組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)背景、財(cái)務(wù)狀況、人事?tīng)顩r等基本事項(xiàng)，同時(shí)對(duì)該公司的框架特征、選擇并購(gòu)方向和方式、安排收購(gòu)資金以及對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)境況作出客觀的分析與評(píng)估。

（2）談判階段。一旦當(dāng)并購(gòu)企業(yè)決定實(shí)施并購(gòu)決策時(shí)，并購(gòu)就進(jìn)入談判階段。并購(gòu)企業(yè)必須與目標(biāo)企業(yè)的管理層、主要股東、各級(jí)主管部門(mén)等相關(guān)層面就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價(jià)格進(jìn)行溝通和談判，包括并購(gòu)的總價(jià)格、支付方式、支付期限、交易保護(hù)、損害賠償、并購(gòu)后的人事安排、稅負(fù)等。并在達(dá)成初步共識(shí)的基礎(chǔ)上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。

（3）并購(gòu)整合階段。并購(gòu)的整合階段主要包括財(cái)務(wù)整合、人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合等方面事務(wù)。并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)被購(gòu)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)負(fù)債、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素作進(jìn)一步的整合，使之財(cái)務(wù)和稅收系統(tǒng)的協(xié)調(diào)，有效的監(jiān)督機(jī)制，運(yùn)營(yíng)流程和各項(xiàng)管理制度的和諧，統(tǒng)一IT系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信息通暢交流，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預(yù)期的并購(gòu)效益。

公司并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)很高的商業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作行為，操作的好會(huì)給公司帶來(lái)極大的提升資產(chǎn)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)收益，操作不當(dāng)則會(huì)使當(dāng)事人陷入泥潭而難以自拔。因此，公司在決定采取并購(gòu)策略進(jìn)行擴(kuò)張之前，一定要經(jīng)過(guò)審慎的判斷和嚴(yán)密的論證；在并購(gòu)的操作過(guò)程中，一定要仔細(xì)設(shè)計(jì)每一個(gè)并購(gòu)階段的操作步驟，將并購(gòu)交易可能的風(fēng)險(xiǎn)降低在最低限度之內(nèi)。

三、上市公司并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（1）并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)及其復(fù)雜但又至關(guān)重要、必不可少的環(huán)節(jié)，科學(xué)、客觀地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，不僅有利于節(jié)約并購(gòu)成本，推動(dòng)并購(gòu)談判的順利進(jìn)行，也是取得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。其中容易導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)問(wèn)題的是：重視對(duì)有形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，忽視了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值；信息不對(duì)稱(chēng)，數(shù)據(jù)失真，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估部準(zhǔn)確，造成不必要的并購(gòu)損失；企業(yè)并購(gòu)的評(píng)估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性；四是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)未能較好的發(fā)揮其職能，充分發(fā)揮作用。

（2）并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)的占用。企業(yè)并購(gòu)后可能會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)過(guò)多缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，企業(yè)得考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金。這說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大。

（3）并?企業(yè)的融資問(wèn)題。在公司并購(gòu)中，融資問(wèn)題是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一，企業(yè)需要按時(shí)足額地籌集資金，保證并購(gòu)過(guò)程中資金鏈的充足和并購(gòu)的順利進(jìn)行。目前我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資方面的主要問(wèn)題表現(xiàn)為：政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄，政策對(duì)融資方式的直接限制；融資成本與決策問(wèn)題，融資成本包括有形成本和無(wú)形成本。

四、并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決

（1）實(shí)施科學(xué)的價(jià)值評(píng)估體系。對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)在提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)的過(guò)程中，對(duì)不同的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用不同的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，相關(guān)機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)在這方面的實(shí)戰(zhàn)能力與經(jīng)驗(yàn)，熟悉的運(yùn)用凈現(xiàn)值法。

（2）進(jìn)融資自由化。推進(jìn)融資自由化來(lái)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資目標(biāo)。大力倡導(dǎo)金融工具的創(chuàng)新與使用。融資渠道的多種方式使企業(yè)在并購(gòu)支付方式上的選擇更靈活，從而獲得最好的資金來(lái)源和最低的資金成本。另外，加強(qiáng)對(duì)融資方式的引導(dǎo)：大力發(fā)展股票融資；引導(dǎo)企業(yè)混合融資；多方面考慮融資成本與購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

公司并購(gòu)論文范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：人力資源盡職調(diào)查，人力資本審計(jì)，文化盡職調(diào)查

 

貝恩公司對(duì)近年來(lái)的40樁并購(gòu)案進(jìn)行的研究表明，在收購(gòu)交易前做好人力資源盡職調(diào)查將對(duì)收購(gòu)后的成功整合有很大幫助。但是并購(gòu)交易前的人力資源盡職調(diào)查往往被忽視，據(jù)美國(guó)一個(gè)會(huì)議委員會(huì)對(duì)美國(guó)和歐洲的88個(gè)主要公司的研究發(fā)現(xiàn)，在反饋公司中人力資源包括在并購(gòu)計(jì)劃的不到1/4。這種現(xiàn)象在一些新興國(guó)家更嚴(yán)重，翰威特最新的報(bào)告顯示，新興市場(chǎng)國(guó)家比成熟市場(chǎng)國(guó)家更加不關(guān)注盡職調(diào)查中的人力資源介入(Hewitt，2009)。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究人力資源盡職調(diào)查的文獻(xiàn)極少，翰威特公司中國(guó)區(qū)的一些咨詢(xún)者曾經(jīng)發(fā)表一些文章，針對(duì)人力資源介入盡職調(diào)查做了一些討論；國(guó)外這方面的文獻(xiàn)從21世紀(jì)初逐漸增多，早期的文獻(xiàn)主要是強(qiáng)調(diào)盡職調(diào)查中加入人力資源因素的必要性以及其內(nèi)容。我國(guó)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益成熟和開(kāi)放程度的逐步深入，并購(gòu)也成為我國(guó)企業(yè)增加利潤(rùn)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、擴(kuò)充智力資本的一大方式。據(jù)中國(guó)稅務(wù)報(bào)報(bào)道文化盡職調(diào)查，在全球金融危機(jī)的蕭條背景下，我國(guó)企業(yè)尤其是海外并購(gòu)的數(shù)量不降反大幅度增加（中國(guó)稅務(wù)報(bào)，2009-5-25）。在這個(gè)宏觀背景下，深入研究影響企業(yè)并購(gòu)成功的因素顯得尤為必要，而本文正是從并購(gòu)過(guò)程最容易忽視也比較復(fù)雜的的人力資源盡職調(diào)查進(jìn)行討論。

一、人力資源盡職調(diào)查及其基本步驟

一個(gè)典型的并購(gòu)從考查戰(zhàn)略發(fā)展和選擇被收購(gòu)公司開(kāi)始，這個(gè)選擇的過(guò)程便是盡職調(diào)查過(guò)程。傳統(tǒng)的盡職調(diào)查往往局限于公司的財(cái)務(wù)和法律以及經(jīng)營(yíng)方面的信息整合、分析，忽視對(duì)人力資源方面信息的整合、分析，正是因?yàn)檫@一缺陷，許多學(xué)者提出了人力資源盡職調(diào)查說(shuō)法。本文認(rèn)為人力資源盡職調(diào)查是指企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前，對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)的人力資源相關(guān)信息的獲取、整合、分析，以支持并購(gòu)決策和并購(gòu)后的整合策略甚至是未來(lái)公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)的人力資源政策，它應(yīng)該是盡職調(diào)查里面的一大關(guān)鍵組成部分。概括來(lái)說(shuō)，人力資源盡職調(diào)查是通過(guò)各種渠道獲取信息并分析信息得出結(jié)論的過(guò)程。而最重要的結(jié)論是對(duì)并購(gòu)決策有影響的結(jié)論以及未來(lái)整合過(guò)程中需要快速進(jìn)入的那些計(jì)劃，比如目標(biāo)關(guān)鍵人才名單的確立，薪酬調(diào)整的大致方向，這兩個(gè)問(wèn)題無(wú)論是對(duì)己還是對(duì)目標(biāo)公司都是關(guān)系切身利益的問(wèn)題，需要在整合開(kāi)始時(shí)給目標(biāo)公司注入定心丸。很多并購(gòu)正是因?yàn)檫@樣做了，所以取得了成功，比如聯(lián)想并購(gòu)IBM的案例，當(dāng)然，也有反面的教材，如TCL和阿爾卡特的以失敗告終的聯(lián)姻。

一般進(jìn)行這個(gè)程序需要經(jīng)過(guò)以下三大步驟：首先是并購(gòu)前的準(zhǔn)備工作。準(zhǔn)備工作包括調(diào)動(dòng)高層對(duì)人力資源盡職調(diào)查的注意、人力資源盡職調(diào)查小組成員及其職責(zé)的確定、調(diào)查方法方式的選擇、相關(guān)資料的準(zhǔn)備論文范文。要讓高層充分重視人力資源盡職調(diào)查需要一位并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)豐富的人力資源領(lǐng)導(dǎo)，國(guó)外某公司在五年內(nèi)的進(jìn)行的一次失敗一次成功的并購(gòu)經(jīng)歷表明文化盡職調(diào)查，有著豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的人力資源部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)起到了關(guān)鍵作用。小組成員主要有企業(yè)內(nèi)部高層管理人員、人力資源管理專(zhuān)業(yè)人員和外部的咨詢(xún)顧問(wèn)組成，當(dāng)然，當(dāng)并購(gòu)雙方誠(chéng)意一致時(shí)，將目標(biāo)企業(yè)的各層管理人員和相關(guān)員工并入到組合組是確保資料獲取的一種更為有效的方法。內(nèi)部高層管理人員一般負(fù)責(zé)相關(guān)資源的調(diào)配、項(xiàng)目的規(guī)劃、推動(dòng)等工作，人力資源部門(mén)人員負(fù)責(zé)利用自己的專(zhuān)長(zhǎng)去制定實(shí)施調(diào)查計(jì)劃，在遇到阻礙時(shí)，提出專(zhuān)業(yè)性的解決方案，并對(duì)結(jié)果給出專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，而外部咨詢(xún)顧問(wèn)這里有兩個(gè)功能，一是當(dāng)盡職調(diào)查過(guò)程中遇到問(wèn)題時(shí)，需要咨詢(xún)顧問(wèn)幫助解決，二是在獲取目標(biāo)公司有問(wèn)題時(shí)，需要咨詢(xún)顧問(wèn)以第三方的身份進(jìn)入。調(diào)查方式主要有問(wèn)卷、訪談和文檔信息搜集，需要視具體的條件確定調(diào)查方式，當(dāng)然調(diào)查之前需要將所要獲取的資料清單列舉是基礎(chǔ)。調(diào)查的第二步便是根據(jù)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)查，獲取信息。第三步是整理所搜集的信息并分析形成結(jié)論。

二、人力資源盡職調(diào)查的內(nèi)容

有學(xué)者認(rèn)為人力資源盡職調(diào)查包含兩方面內(nèi)容，即文化盡職調(diào)查和人力資本審計(jì)（保羅·埃文斯等，2007）。也有學(xué)者認(rèn)為人力資源盡職調(diào)查包括目標(biāo)公司的組織架構(gòu)、不同類(lèi)別人員的情況、相應(yīng)的人力資源制度三大類(lèi)情況的調(diào)查（HRFOCUS，2005）。隨著各種并購(gòu)研究的深入，眾多的研究結(jié)果顯示文化因素已經(jīng)成為制約并購(gòu)成功的主要因素，基于這樣的認(rèn)識(shí)，國(guó)外的學(xué)者通常將文化因素進(jìn)行單獨(dú)研究，尤其是文化整合的研究文化盡職調(diào)查，這方面的文獻(xiàn)也比較多。而關(guān)于非文化因素的人力資源盡職調(diào)查的討論并不多，零散見(jiàn)于一些并購(gòu)文章的段落中。本文基于這些材料，進(jìn)一步梳理人力資源盡職調(diào)查的內(nèi)容。

文化因素的考察主要關(guān)注雙方公司的文化融合度、文化距離。了解的信息一般包括如下內(nèi)容：對(duì)方公司對(duì)那些因素制勝的核心理念、驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的因素、計(jì)劃是長(zhǎng)期的還是短期的、接受風(fēng)險(xiǎn)的能力有多大、對(duì)外合作的方式是競(jìng)爭(zhēng)型的還是合作型的、組織中的重要利益相關(guān)者是誰(shuí)？公司是結(jié)果導(dǎo)向還是過(guò)程導(dǎo)向？權(quán)力是集中的還是分散的？決策是如何制定的？管理信息的方式、信息流動(dòng)的方式、衡量一個(gè)有價(jià)值的員工的方式是什么？文化定位是針對(duì)團(tuán)隊(duì)還是針對(duì)單個(gè)業(yè)績(jī)？（保羅·埃文斯等，2007）。確定文化距離及整合的可能性有可能影響到并購(gòu)決策。有著成功并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的思科公司曾因?yàn)檎J(rèn)定目標(biāo)企業(yè)文化與自身企業(yè)文化相差太遠(yuǎn)而放棄過(guò)并購(gòu)計(jì)劃。這對(duì)于中國(guó)的海外并購(gòu)來(lái)說(shuō)尤其重要。無(wú)論是事實(shí)還是在國(guó)外人看來(lái)，中國(guó)的管理技術(shù)方面相對(duì)比較落后，因此，國(guó)內(nèi)公司并購(gòu)國(guó)外公司事實(shí)上處于一種“弱勢(shì)文化和強(qiáng)勢(shì)文化”的融合，這種融合更需要策略。

非文化的人力資源調(diào)查因素可以總結(jié)成以下內(nèi)容：

 

調(diào)查的項(xiàng)目

具體的內(nèi)容

1、 組織架構(gòu)

l 目標(biāo)公司總體的組織圖

l 各部門(mén)的員工類(lèi)型和數(shù)量

l 董事、高管、相關(guān)委員的情況以及他們的職責(zé)

l 關(guān)鍵員工的數(shù)據(jù)，包括延期支付和激勵(lì)性獎(jiǎng)金

l 組織的收支盈余情況和結(jié)盟情況

2、制度文件

l 固定期限雇傭合同和服務(wù)協(xié)議

l 已通過(guò)的行動(dòng)計(jì)劃

l 集體合同、員工工作手冊(cè)、和一些政策、程序指南

l 近兩年的員工報(bào)告

l 近兩年的培訓(xùn)計(jì)劃

l 曾經(jīng)請(qǐng)過(guò)的咨詢(xún)或者外部服務(wù)機(jī)構(gòu)

3、管理和辦公室人員

l 管理責(zé)任對(duì)應(yīng)下的員工分類(lèi)

l 繼任計(jì)劃

l 薪酬、福利設(shè)計(jì)的方法和等級(jí)

l 核心員工保險(xiǎn)

l 退休計(jì)劃

l辦公室的空間布置和數(shù)量情況

4、工會(huì)工廠工人

l 集體合同情況

l 目前的勞工關(guān)系氛圍和歷史曾出現(xiàn)的困難

公司并購(gòu)論文范文第4篇

[論文摘要]企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功表現(xiàn)為財(cái)務(wù)的成功，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗表現(xiàn)為財(cái)務(wù)的失敗，同樣可以認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)整合的成功表現(xiàn)為財(cái)務(wù)整合的成功，企業(yè)并購(gòu)整合失敗表現(xiàn)為財(cái)務(wù)整合的失敗。所以說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合效應(yīng)的好壞直接反映企業(yè)并購(gòu)整合的成功與否。

財(cái)務(wù)整合效應(yīng)主要是指并購(gòu)的財(cái)務(wù)整合給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益，這種效益的取得不是m于效率的提高而引起的，而足由于稅法、會(huì)計(jì)制度以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種資金I二的效益。

一、財(cái)務(wù)整合效應(yīng)的內(nèi)容

(一)節(jié)稅效應(yīng)。首先企業(yè)可以利『{j稅法f11虧損遞延條款達(dá)到避稅的效果。虧損遞延是指企業(yè)以前的虧損可以充抵以后的盈余，企業(yè)按抵消后的盈余繳納所得稅，岡此如果某企業(yè)嚴(yán)重虧損，該企業(yè)往往會(huì)被考慮作為并購(gòu)對(duì)象，或者該企業(yè)會(huì)考慮并購(gòu)一個(gè)盈利企業(yè)，達(dá)到節(jié)稅的目的；此外，如果并購(gòu)企業(yè)以可轉(zhuǎn)換債券交換被并購(gòu)企業(yè)的股票，一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)化為普通股，這樣做往稅收上也有兩點(diǎn)好處：一是fi_I于“稅盾作用”可以減少所得稅；二足企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直到這些債券轉(zhuǎn)化為將通股，m于資本收益的延遲償付，企業(yè)可以推遲支付現(xiàn)金流。

(二)企業(yè)現(xiàn)金流的充分利用。『J由現(xiàn)金流量，足指企業(yè)現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金流。處于不同行業(yè)發(fā)腱階段的企業(yè)，其nrh現(xiàn)金流量具有極大的不平衡性。行業(yè)發(fā)腱初期的企業(yè)往往存在人址『內(nèi)資金需求缺口，通過(guò)并購(gòu)可以使兩個(gè)具有小同自由現(xiàn)金流量水平的企業(yè)充分利用自由現(xiàn)金流量。

(三)融資成本的降低。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，這使企業(yè)在資本市場(chǎng)的形象得以提升，為企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資提供r更為有利的條件。企業(yè)有條件發(fā)行更大數(shù)量的證券，從而使證券的發(fā)行成本降低。上市公司并購(gòu)的主要?jiǎng)恿?lái)源于獲取上市公司資格后，可以通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金，我國(guó)J-市公司的利潤(rùn)分配rI1現(xiàn)金分配很少的情況下，資金成本栩?qū)^低。

(四)資本需求量的減少。通過(guò)并購(gòu)所提供的集中管理的機(jī)會(huì)，可以降低企業(yè)總的資金占用水平。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合效應(yīng)指標(biāo)計(jì)算與經(jīng)濟(jì)涵義

指標(biāo)計(jì)算依據(jù)的假設(shè)前提是，公司并購(gòu)整合效應(yīng)與基本財(cái)務(wù)指標(biāo)是可以度量的，這一關(guān)系在時(shí)間上是穩(wěn)定的，與這一父系的任何偏離都能夠在合理的時(shí)間內(nèi)得到修正。其中，財(cái)務(wù)指標(biāo)選定的標(biāo)準(zhǔn)足能夠突出反映公司業(yè)績(jī)提升的五項(xiàng)能力，即償債能力、資產(chǎn)管能力、盈利能力、發(fā)展能力、價(jià)值創(chuàng)造基礎(chǔ)能力，每項(xiàng)指標(biāo)的變動(dòng)趨向都可以明確反映能力的變動(dòng)趨向，如每股收益提高，則每股收益可以反映的盈利能而處于行業(yè)成熟j9J的企業(yè)往往存在大的現(xiàn)金流量盈余。力提高。

公司并購(gòu)論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資 融資方式 影響因素 逐步回歸分析

一、引言

煤炭資源作為我國(guó)的支柱型能源，為了解決煤炭企業(yè)開(kāi)采中存在的“多、小、散、低”的問(wèn)題，我國(guó)開(kāi)始推行煤炭資源整合的行動(dòng)。煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)也存在并購(gòu)融資的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)學(xué)者傅強(qiáng)（2006）等針對(duì)企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)情況下，企業(yè)對(duì)并購(gòu)融資方式的選擇問(wèn)題進(jìn)行了研究。孫楠楠（2012）對(duì)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素進(jìn)行了分析，結(jié)合不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)及成本，以及并購(gòu)融資方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的影響，來(lái)尋求融資成本最低、融資風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方案。另外，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)融資方式中的債務(wù)融資進(jìn)行了細(xì)致的探討，Esaignani Selvarajah，Nancy Ursel（2012）對(duì)并購(gòu)融資中的債務(wù)融資進(jìn)行了研究，結(jié)論表明正常范圍內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)數(shù)量不會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)融資，而超出正常范圍的并購(gòu)數(shù)量則會(huì)使債務(wù)融資的比率提高。祁智輝（2012）分析了煤炭企業(yè)融資具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、融資數(shù)額大和偏重直接融資的特點(diǎn)，企業(yè)必須尋求多種融資渠道，選擇適合自身的融資方式，努力降低融資成本，從中獲得最大的利益。相關(guān)文獻(xiàn)主要是通過(guò)規(guī)范性研究來(lái)進(jìn)行的，本文旨在通過(guò)實(shí)證的方法來(lái)對(duì)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素進(jìn)行探討。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析 目前我國(guó)的主要并購(gòu)融資方式有三種，分別是內(nèi)源融資，以及外源融資中的權(quán)益融資和債務(wù)融資。具體融資方式的特點(diǎn)如表（1）。本文通過(guò)收集2008年至2011年我國(guó)煤炭上市公司的并購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行初步的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上市公司在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，主要處于兩方面的動(dòng)機(jī)：一是為了使企業(yè)未來(lái)有更好的發(fā)展而進(jìn)行的并購(gòu)，也稱(chēng)為“配置型并購(gòu)”；二是為了某些財(cái)務(wù)效應(yīng)而實(shí)施的，跟企業(yè)的未來(lái)發(fā)展關(guān)系甚微的并購(gòu)活動(dòng)，也稱(chēng)為“利益型并購(gòu)”。并購(gòu)的動(dòng)機(jī)對(duì)后期的融資方式會(huì)產(chǎn)生一定的影響，一般進(jìn)行“配置型并購(gòu)”的公司由于其所進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)跟企業(yè)未來(lái)的發(fā)展關(guān)系會(huì)比較密切，所以其采取的融資方式會(huì)比較穩(wěn)妥，會(huì)考慮很多跟企業(yè)發(fā)展相關(guān)的因素，而“利益型并購(gòu)”的公司則只是為了通過(guò)并購(gòu)來(lái)獲取買(mǎi)賣(mài)的收益，故其會(huì)傾向于比較冒險(xiǎn)甚至于投機(jī)的融資方式。由于從2008年開(kāi)始，我國(guó)實(shí)施的煤炭企業(yè)并購(gòu)重組旨在使我國(guó)的煤企告別“多、小、散、低”的過(guò)去，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，集團(tuán)化。故煤炭上市公司所進(jìn)行的并購(gòu)基本都屬于“配置型并購(gòu)”。所以其在選擇融資方式時(shí)也會(huì)比較慎重，進(jìn)行多方考慮。

（二）變量選取和模型建立 本文選取變量主要包括：（1）目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模：目標(biāo)資產(chǎn)作為并購(gòu)活動(dòng)的主要組成部分，其規(guī)模直接影響并購(gòu)企業(yè)的融資方式選擇。故本文選取目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模作為回歸的一個(gè)指標(biāo)，用并購(gòu)總資產(chǎn)的大小來(lái)衡量目標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)：在進(jìn)行并購(gòu)融資方式選擇時(shí)，除了內(nèi)源融資外，其余每一種融資方式都會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是還本付息的財(cái)務(wù)壓力所帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)，故選取了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)反映債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，而由于股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在股東控制權(quán)的稀釋?zhuān)蔬x取公司控股股東持股比例來(lái)衡量其風(fēng)險(xiǎn)的大小。（3）公司融資能力：公司在進(jìn)行并購(gòu)融資方式選擇時(shí)會(huì)受到公司本身融資能力的限制，一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)利能力是其生存的資本，故本文主要通過(guò)利潤(rùn)規(guī)模來(lái)表示企業(yè)內(nèi)源融資的能力，歷史負(fù)債規(guī)模來(lái)反映債務(wù)融資能力，而通過(guò)配股權(quán)和流通性來(lái)對(duì)股權(quán)融資能力進(jìn)行衡量。（4）盈利性：盈利能力是一個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)時(shí)要著重考慮的因素，盈利能力的高低直接決定企業(yè)融資方式以?xún)?nèi)源還是外源融資為主。本文主要選取凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的盈利能力。（5）資本結(jié)構(gòu)：代表變量用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)表示，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上對(duì)并購(gòu)融資方式的選擇具有決定性的作用。不同的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使得企業(yè)做出不同的融資方式選擇。（6）償債能力：企業(yè)在進(jìn)行融資方式選擇時(shí)，其償債能力的高低是其考慮的一個(gè)重要方面，本文通過(guò)流動(dòng)比率等來(lái)反映短期的償債能力，通過(guò)利息保障倍數(shù)等來(lái)反映企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。在此基礎(chǔ)上，選定自變量：流動(dòng)比率X1=流動(dòng)資產(chǎn)t/流動(dòng)負(fù)債t；速動(dòng)比率X2=速動(dòng)資產(chǎn)t/流動(dòng)負(fù)債t；資產(chǎn)負(fù)債率X3=負(fù)債總額t/資產(chǎn)總額t；目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模X4=公司總資產(chǎn)/全部樣本資產(chǎn)平均值；凈資產(chǎn)收益率X5=凈利潤(rùn)t/所有者權(quán)益總額t；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X6=（總資產(chǎn)t-總資產(chǎn)t-1）/ 總資產(chǎn)t-1；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率X7=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)t/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入t；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X8=銷(xiāo)售收入凈額t/平均應(yīng)收賬款t；利息保障倍數(shù)X9=息稅前利潤(rùn)t/利息費(fèi)用t；利潤(rùn)規(guī)模X10=凈利潤(rùn)t/融資總量t；歷史負(fù)債規(guī)模X11=（負(fù)債量t-1+負(fù)債量t-2）/融資總量t；流通股比例X12=流通股股數(shù)/（流通股股數(shù)+非流通股股數(shù)）；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)X13=（利潤(rùn)總額t+財(cái)務(wù)費(fèi)用t）/利潤(rùn)總額t；公司控股股東持股比例X14：30%以下X14=1，30%（含30%）-50%之間，X14=2，50%（含50%）以上X14=3；配股權(quán)X15：如果本會(huì)計(jì)年度公司擁有配股權(quán)，則X15=1，否則X15=0；市盈率X16=每股市價(jià)t/每股收益t。此外，設(shè)三個(gè)因變量：債權(quán)融資度Y1=債權(quán)融資額t/融資總額t；債權(quán)融資額t=總負(fù)債t-總負(fù)債t-1；股權(quán)融資度Y2=股權(quán)融資額t/融資總額t；股權(quán)融資額t=發(fā)行、配股或增發(fā)新股融資額t；內(nèi)源融資度Y3=內(nèi)源融資額t/融資總額t；內(nèi)源融資額t=凈利潤(rùn)t-派送紅利t； 融資總額t=債權(quán)融資額t+股權(quán)融資額t+內(nèi)源融資額t。

本文建立回歸模型如下： Yj=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+b9X9+b10X10+b11X11+b12X12+b13X13+b14X14+b15X15+b16X16（其中j=1，2，3）

通過(guò)構(gòu)建上述多元線性回歸方程，對(duì)影響煤炭企業(yè)并購(gòu)融資方式的因素進(jìn)行分析。由于多元回歸方程中會(huì)有一些自變量對(duì)應(yīng)變量的影響較大，而另一些自變量的影響會(huì)較小，但是一般的多元回歸分析往往很難確定自變量對(duì)應(yīng)變量影響的大小，而逐步回歸分析卻可以較好的解決這個(gè)問(wèn)題，故本文采用逐步回歸分析的方法來(lái)對(duì)并購(gòu)融資方式的影響因素進(jìn)行分析。以期得出對(duì)煤炭企業(yè)并購(gòu)融資方式產(chǎn)生主要影響的因素。逐步回歸分析是將自變量逐一引入多元回歸方程，而引入的條件是該自變量的偏回歸平方和在所有未入選的自變量中具有最大值，并經(jīng)過(guò) F 檢驗(yàn)具有顯著意義。此外，在每引入一個(gè)新的自變量，還應(yīng)對(duì)先前已選入多元回歸方程的自變量逐一進(jìn)行 F 檢驗(yàn)，并將偏回歸平方的最小且無(wú)顯著性的自變量從多元回歸方程中剔除掉。該過(guò)程一直持續(xù)到多元回歸方程外的自變量不能再引入， 且多元回歸方程內(nèi)的自變量也不能再剔除時(shí)為止。最后， 在多元回歸方程中將僅剩下對(duì)因變量具有顯著影響的自變量。本文通過(guò)spss 軟件來(lái)實(shí)現(xiàn)逐步回歸分析方法。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 從樣本數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)煤炭上市公司在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，采用最多的是債權(quán)融資，內(nèi)源融資次之，使用最少的屬于股權(quán)融資。而且債權(quán)融資的比重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩種融資方式。在三種融資方式中債權(quán)融資的比重達(dá)到70.85%，內(nèi)源融資和股權(quán)融資的比例分別僅為19.85%和9.3%。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司在進(jìn)行融資時(shí)會(huì)存在股權(quán)融資偏好，但從我國(guó)煤炭上市公司的融資方式來(lái)看，其更傾向于債權(quán)融資，而非股權(quán)融資。

（二）回歸分析 通過(guò)對(duì)所選因素進(jìn)行逐步回歸分析發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)選擇通過(guò)債權(quán)融資方式進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時(shí)主要考慮歷史負(fù)債規(guī)模X11、市盈率X16這兩方面的因素。回歸方程系數(shù)表見(jiàn)表（2），顯著性檢驗(yàn)見(jiàn)表（3）。可以發(fā)現(xiàn)，歷史負(fù)債規(guī)模X11、市盈率X16這兩個(gè)因素與企業(yè)的債權(quán)融資度都呈正相關(guān)。因?yàn)樵诓①?gòu)融資時(shí)，歷史負(fù)債規(guī)模所反映的是過(guò)去兩年企業(yè)并購(gòu)融資中債務(wù)融資的相對(duì)比重，歷史負(fù)債規(guī)模大，說(shuō)明企業(yè)在融資方面主要采用的是債務(wù)融資，故其在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)也會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資作為其并購(gòu)融資方式。而市盈率則是衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。市盈率越高，其投資價(jià)值就越低，使得股票市場(chǎng)投資者對(duì)其投資的信心降低，從而影響其通過(guò)股權(quán)融資方式進(jìn)行融資，故企業(yè)就會(huì)更加傾向于使用債權(quán)融資的手段來(lái)進(jìn)行融資。（2）企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)主要通過(guò)股權(quán)融資方式來(lái)融資時(shí)，凈資產(chǎn)收益率X5、流通股比例X12、配股權(quán)X15是三個(gè)主要影響其選擇的因素。回歸方程系數(shù)表見(jiàn)表（4），顯著性檢驗(yàn)見(jiàn)表（5）。通過(guò)回歸發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)選擇股權(quán)融資方式主要受凈資產(chǎn)收益率X5、流通股比例X12、配股權(quán)X15這三個(gè)因素的影響。流通股比例X12、配股權(quán)X15這兩個(gè)因素與股權(quán)融資度呈正相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率X5則與股權(quán)融資度呈負(fù)相關(guān)。首先，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)盈利能力越好，加之煤炭企業(yè)的充裕現(xiàn)金流，故其在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)會(huì)更多地考慮通過(guò)自有資金解決，而并不傾向于股權(quán)融資。其次，流通股比例反映的是企業(yè)股權(quán)融資能力高低的一個(gè)重要指標(biāo)，故流通股比例越高，企業(yè)股權(quán)融資的能力也就越高，其在并購(gòu)融資時(shí)就更傾向于股權(quán)融資方式。第三，企業(yè)存在配股權(quán)的話(huà)，其在并購(gòu)融資方式選擇中會(huì)更傾向于股權(quán)融資的方式。并購(gòu)融資中內(nèi)源融資方式的選擇，受目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模X4、利潤(rùn)規(guī)模X10這兩方面因素的影響。方程回歸系數(shù)見(jiàn)表（6）。其顯著性檢驗(yàn)見(jiàn)表（7）。從回歸方程看出，內(nèi)源融資度與目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模X4呈負(fù)相關(guān)，而跟利潤(rùn)規(guī)模X10呈正相關(guān)。說(shuō)明企業(yè)在并購(gòu)時(shí)選擇內(nèi)源融資方式首先需要看的是并購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，如果規(guī)模小的話(huà)，企業(yè)會(huì)通過(guò)內(nèi)源融資的方式來(lái)解決并購(gòu)所需資金，而如果規(guī)模巨大，則會(huì)通過(guò)其他融資途徑來(lái)解決資金問(wèn)題。其次，內(nèi)源融資方式的選擇還跟企業(yè)的利潤(rùn)規(guī)模密不可分，因?yàn)閮?nèi)源融資的資金來(lái)源主要就是企業(yè)的利潤(rùn)所得，故利潤(rùn)規(guī)模越大，其在并購(gòu)融資時(shí)考慮內(nèi)源融資的可能性也就越大。

四、結(jié)論

通過(guò)對(duì)我國(guó)煤炭企業(yè)上市公司2008年至2011年并購(gòu)融資方式的定性分析及定量評(píng)價(jià)發(fā)現(xiàn)：我國(guó)煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)，會(huì)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部及外部的多種因素來(lái)對(duì)融資方式進(jìn)行選擇。如果并購(gòu)的目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較小，而其利潤(rùn)規(guī)模大的話(huà)，企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資的方式來(lái)解決并購(gòu)所需的資金。企業(yè)在選擇債權(quán)融資方式作為并購(gòu)融資的主要手段時(shí)，主要受到歷史負(fù)債規(guī)模及市盈率的兩方面因素的影響。凈資產(chǎn)收益率、流通股股權(quán)、配股權(quán)則是企業(yè)選擇股權(quán)融資方式主要的影響因素。

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