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收縮性財政政策范文第1篇

從宏觀經(jīng)濟政策和利率政策看，收縮性的宏觀經(jīng)濟政策，以及利率政策往往帶來股指的大跌。例如1993、1994年針對經(jīng)濟過熱而推行的“治理整頓”，以及利率的不斷提高，導(dǎo)致股市1994、1995年連續(xù)走熊。最高曾經(jīng)從1558點下跌到325點。最大跌幅79.1％。最長調(diào)整時間長達(dá)36個月。最大跌幅并不比2000年初以來美國納斯達(dá)克的跌幅小。其根本原因在于：實行收縮性的宏觀經(jīng)濟政策，以及不斷升息，一方面導(dǎo)致資金向銀行回流，一方面導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)成本等不斷上升、企業(yè)擴張困難、效益下降。也即：購買股票的資金少了，同時上市公司的業(yè)績下降了、市盈率高了。

相反從1996年5月開始，采取松動性、擴張性的財政政策，以及利率的不斷下調(diào)，帶來了1996、1997年的大牛市。股指從1996年元月的512點啟動，到1997年5月中旬的1510點，最大漲幅194.9％。運行時間長達(dá)16個月。期間出現(xiàn)諸多漲幅超過10倍的股票；深市股票的炒做結(jié)果之一是：深市曾被稱為“傻子也能賺錢”、“越傻越賺錢”的寶地。“不怕套、套不怕、怕不套”的豪言壯語，也是誕生于1996、1997年“熱火朝天”的年代。松動的、擴張性的財政政策，一直綿延至今，這是不斷出現(xiàn)波段性上升行情的重要基礎(chǔ)之一。

影響股指最直接的是供求關(guān)系、監(jiān)管、以及輿論導(dǎo)向。這體現(xiàn)了管理層對于股市作用的態(tài)度。1996年12月的暴跌、1995年5月之后的暴跌，直接導(dǎo)火線都是管理層通過媒體干預(yù)股市的“過熱”。1996年12月中旬甚至了巨額的新股發(fā)行額度以大擴容來調(diào)控股指。同時還通過重新恢復(fù)實施漲跌停板制，抑止過渡投機。其結(jié)果是：1996年12月股指從最高點1258點直跌到當(dāng)月的最低點855點，最大跌幅32％；之后1997年元月、2月大多時間在870點上方整理。1997年5月股指從最高點1510點直跌到9月的最低點1025點。最大跌幅也為32％。

而1999年的“5.19行情”、2000年的“2.14缺口”，助推器都是管理層強調(diào)“恢復(fù)性行情”。2000年2月的“十條”，則以實施新股配售、允許券商抵押融資、允許三類企業(yè)入市等擴大資金供應(yīng)的手段為主。結(jié)果是：1999年的“5.19行情”，股指從1047點漲升到1756點，最大漲幅67.7％；而“十條”的效應(yīng)，則使股指從1999年12月28日的1341點，波段性上升到2001年6月14日的2245點，最大漲幅167％。

收縮性財政政策范文第2篇

當(dāng)前，我國經(jīng)濟面臨的困難依然較大，面臨自增強式下行的危險。如不打破這一下行鏈條，則很難在短時期實現(xiàn)市場出清、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行的趨勢，并有可能進(jìn)入“鎖定”狀態(tài)，危及長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，采取更為積極的財政政策，打破自增強式經(jīng)濟下行循環(huán)，成為當(dāng)前尤為緊迫和重要的任務(wù)。

經(jīng)濟面臨自增強式下行危險

“自增強”最早被用來解釋生物學(xué)、物理學(xué)等學(xué)科中的局部正反饋機制。1988年，美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授W?布雷恩?阿瑟將這一機制引入經(jīng)濟學(xué)中。在經(jīng)濟體系中，系統(tǒng)運行可能存在多個漸近“解”。受內(nèi)部和外部因素的影響，經(jīng)濟系統(tǒng)可能選擇一個不一定是最有效率的演化路徑。一旦達(dá)到某個“解”，就會產(chǎn)生自我強化和自我實施的驅(qū)動力，以后就會被不斷地重復(fù)選擇，從而形成“選擇優(yōu)勢”，經(jīng)濟系統(tǒng)就可能會進(jìn)入鎖定狀態(tài)――將經(jīng)濟系統(tǒng)鎖定于這一路徑。

與此同時，另有一些因素在不斷累積，使經(jīng)濟系統(tǒng)產(chǎn)生轉(zhuǎn)移到另一個潛在演化路徑的可能性。不過，能否轉(zhuǎn)移成功，依賴于內(nèi)外部因素累積的能量，能否克服原有路徑所積累的選擇優(yōu)勢及作用力，從而使原有趨勢和運動方向發(fā)生轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前，我國面臨經(jīng)濟自增強式下行的危險。自2008年以來，我國出現(xiàn)了需求萎縮與供需脫節(jié)問題，這既有全球因素的沖擊，也有我國內(nèi)部自身問題的影響。全球經(jīng)濟疲弱，外需低迷，使支撐我國快速增長的重要動力之一的進(jìn)出口受到較大影響。從國內(nèi)看，一方面，原有的供給體系和結(jié)構(gòu)，無法適應(yīng)國內(nèi)外需求變化，致使高級產(chǎn)品供給不足以及產(chǎn)品缺乏差異化、個性化，難以進(jìn)一步激發(fā)市場潛力;另一方面，企業(yè)融資成本、物流成本、稅費成本、人工成本等成本增加，影響了企業(yè)的供給能力和供給轉(zhuǎn)型升級。需求萎縮與供需脫節(jié)，帶來產(chǎn)能過剩、庫存高企、杠桿率上升、債務(wù)加劇、企業(yè)利潤下滑等一系列的連鎖反應(yīng)。這些因素又將進(jìn)一步引發(fā)企業(yè)的投資意愿不強、投資能力減弱、創(chuàng)新能力不足等問題。受預(yù)期、效仿、合作等影響，上述部分企業(yè)和行業(yè)出現(xiàn)的問題又會傳導(dǎo)到整個社會層面，引發(fā)整個宏觀層面的投資下降、需求不足、創(chuàng)新乏力、不良貸款率上升、資產(chǎn)負(fù)債表惡化、資產(chǎn)資源配置扭曲、風(fēng)險增加等問題，從而形成連鎖下行鏈條，產(chǎn)生持續(xù)的收縮效應(yīng)，并由即期影響到下一期，如此循環(huán)，經(jīng)濟系統(tǒng)將會陷入一種自增強式的下行或收縮通道，并被鎖定于這一路徑之中，出現(xiàn)長期下行趨勢。

宏觀政策力度不足

當(dāng)前我國自增強式經(jīng)濟下行，是現(xiàn)階段出現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問題，既不同于我國以前時期的經(jīng)濟收縮或下行，也不同于其他國家的經(jīng)濟下行，具有自身的特殊性和復(fù)雜性，單憑市場自身的力量和現(xiàn)有宏觀政策力度，很難在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行的趨勢。具體而言，主要是由于以下幾方面因素所致：

其一，宏觀政策與市場微觀主體結(jié)構(gòu)和運行特征的適應(yīng)性不足。與其他主要市場經(jīng)濟國家相比，我國國有經(jīng)濟在國民經(jīng)濟中占主導(dǎo)地位，國有及控股企業(yè)在市場微觀主體結(jié)構(gòu)中占有較大比例。國有及控股企業(yè)具有不同于其他市場主體的運行邏輯。雖然它們需要像其他市場主體一樣遵循市場規(guī)律，但在現(xiàn)實中卻會出現(xiàn)“自主性悖論”：一方面表現(xiàn)為“自主性欠缺”，即其行為往往受政府意志的影響較大，并且較為直接;而另一方面又表現(xiàn)為“超然的自主性”，即可憑借其特殊地位，通過相關(guān)措施，抵消政策對其不利影響，“預(yù)算軟約束”問題仍然存在。這就意味著我國的宏觀政策與西方宏觀政策的內(nèi)涵和政策效應(yīng)有所不同。其他主要市場經(jīng)濟國家的宏觀政策，主要是通過財政、貨幣等相關(guān)政策工具，對市場微觀主體產(chǎn)生間接影響。而這一調(diào)控邏輯和方式，難以適應(yīng)我國當(dāng)前市場微觀主體結(jié)構(gòu)，也無法解決影響經(jīng)濟發(fā)展的突出問題。例如，西方式的財政和貨幣政策，難以消除產(chǎn)能過剩、資源配置扭曲等問題。

其二，上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩引發(fā)的經(jīng)濟收縮將會傳遞到其他行業(yè)，在經(jīng)濟下行時呈現(xiàn)更強的收縮性。上游行業(yè)通常具有基礎(chǔ)性、原料性、關(guān)聯(lián)性強等特點，對中下游行業(yè)產(chǎn)生至為重要的影響。上游行業(yè)等周期性產(chǎn)業(yè)投資額較大、產(chǎn)出周期長、調(diào)整較慢，下游產(chǎn)業(yè)的波動對其影響較大。在經(jīng)濟下行時，上游產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)能過剩而產(chǎn)生的經(jīng)濟收縮，又將會產(chǎn)生放大效應(yīng)，傳遞給其他行業(yè)。當(dāng)前，在多重因素影響下，我國的鋼鐵、煤炭、平板玻璃、水泥、電解鋁等上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重，并出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟收縮。這些行業(yè)的收縮又將產(chǎn)生更強的收縮傳遞效應(yīng)，從而使整個國民經(jīng)濟陷入持續(xù)的收縮狀態(tài)。

其三，投資面臨諸多“新瓶頸”。投資的意義不僅在于阻止經(jīng)濟下行，而更為重要的是可以彌補“短板”、提升創(chuàng)新能力、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。當(dāng)前，投資遭遇五方面的新瓶頸：一是資金成本瓶頸。自2010年以來，我國的資金成本維持在較高水平，抑制了投資意愿。二是能力瓶頸。企業(yè)利潤下降、財政收支困難等影響了企業(yè)和政府的投資能力，致使在促進(jìn)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的投資相對不足，加之受全球經(jīng)濟低迷的影響，對經(jīng)濟產(chǎn)生明顯的收縮效應(yīng)。三是結(jié)構(gòu)瓶頸。一方面，一些行業(yè)產(chǎn)能過剩、庫存高企，特別是房地產(chǎn)去庫存的壓力非常大，影響了投資需求;另一方面，投資缺口很大，仍有廣泛的投資空間。四是預(yù)期瓶頸。市場預(yù)期不樂觀，成為經(jīng)濟陷入自增強式下行的一個重要因素。國內(nèi)外經(jīng)濟運行中諸多問題以及宏觀政策的不清晰、不明確，使投資者信心不足，難以形成有效的投資。五是認(rèn)識瓶頸。社會上對我國當(dāng)前投資與消費的關(guān)系及作用認(rèn)識不清，并將投資中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題以及原有投資模式產(chǎn)生的弊端，歸結(jié)為我國投資過高，從而片面地認(rèn)為應(yīng)減少投資。

其四，結(jié)構(gòu)性因素與周期性因素雙重疊加，加重了經(jīng)濟下行趨勢。我國當(dāng)前的經(jīng)濟下行，成因非常復(fù)雜，周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素相互交織、疊加，在供求兩端都給經(jīng)濟增長帶來不利影響。例如，在需求方面，既有因經(jīng)濟周期，特別是新一輪的金融周期引起的外需下滑、內(nèi)需不振等問題，也有人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、收入分配拉大等結(jié)構(gòu)性問題引起的需求不足或需求抑制等問題;在供給方面，既有各種國內(nèi)外需求減少引起的供給相對過剩，也有因無法滿足市場的差異化和個性化需求而出現(xiàn)的高級產(chǎn)品供給不足、供求脫節(jié)等問題。 打破自增強式經(jīng)濟下行鏈條，需要發(fā)揮財政政策的獨特作用。

上述復(fù)雜因素決定了當(dāng)前我國所面臨的自增強式經(jīng)濟下行，僅靠市場的機制和現(xiàn)有的政策力度，難以在短期內(nèi)快速實現(xiàn)市場出清，扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。然而從目前我國經(jīng)濟社會發(fā)展的整個態(tài)勢來看，緩慢的市場出清，將會使經(jīng)濟陷入長期的下滑和低迷之中，這不僅將危及2020年全面建成小康社會目標(biāo)的實現(xiàn)，而且在去產(chǎn)能、去杠桿等任務(wù)加速的情況下，使經(jīng)濟和社會運行面臨更大的風(fēng)險。為此，亟須通過優(yōu)化當(dāng)前的宏觀政策，抵消經(jīng)濟下行或收縮的能量，快速實現(xiàn)市場出清，使經(jīng)濟運行趨勢發(fā)生根本性改變。

以更積極的財政政策破局

當(dāng)前，打破這一自增強式經(jīng)濟下行鏈條，需要發(fā)揮財政政策的獨特作用，使其產(chǎn)生四個方面的特殊效應(yīng)：一是彌補效應(yīng)。一方面，政府投資可以彌補企業(yè)投資減少而形成的緊縮缺口，保持一定的投資需求;另一方面，彌補關(guān)系居民生活質(zhì)量的公共服務(wù)和社會事業(yè)等方面的投資“短板”。二是引致效應(yīng)。在當(dāng)前緊縮的條件下，政府投資的擠出效應(yīng)幾乎不存在，恰恰相反，合理的政府投資具有較強的正外部效應(yīng)，可以間接提高社會資本的投資回報率，產(chǎn)生引致效應(yīng)，吸引社會投資，擴大投資需求。三是資源整合與優(yōu)化效應(yīng)。利用財政政策工具，調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使國民經(jīng)濟恢復(fù)活力。四是保障效應(yīng)。這主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面，提振市場信心，改善社會預(yù)期;另一方面，在市場出清的過程中“托底”，既避免經(jīng)濟社會引起大的波動，也為扭轉(zhuǎn)下滑趨勢積累動能。

然而，在經(jīng)濟下滑的情況下，財政政策受到財力緊張、收支矛盾尖銳等因素掣肘，實施空間被壓縮。如果僅零敲碎打地采用一些政策手段，則很難發(fā)揮上述四方面的特殊效應(yīng)，也很難打破自增強式經(jīng)濟下行鏈條。為此，應(yīng)著眼于經(jīng)濟社會發(fā)展全局，摒棄狹隘的財政觀，實行更為積極的財政政策，從調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表、優(yōu)化財政收入格局、促進(jìn)要素的流動和升級、擴大公共投資、健全保障和救助機制等方面入手，破解經(jīng)濟下行中的一些關(guān)鍵因素，快速實現(xiàn)市場出清。

其一，主動調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，下好資源全局調(diào)整這盤“大棋”。資源全局調(diào)整，是解決當(dāng)前經(jīng)濟問題的治本之策。

一方面，不僅可以防范風(fēng)險，而且可以解決因地方融資平臺和“僵尸企業(yè)”而導(dǎo)致的經(jīng)濟資源配置低效問題，如信貸資源配置上的中小企業(yè)貸款難的問題;另一方面，可以使經(jīng)濟獲得新動力，并“輕裝上陣”。資源全局調(diào)整，須以調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)為重心，抓住三個重點：一是適度擴大中央財政赤字和國債規(guī)模。我國的財政赤字和國債都有一定的擴大空間，應(yīng)靈活運用赤字政策，不必拘泥于歐盟赤字率3%的警戒線。發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公債、環(huán)保公債等專項或特別國債，增加政府可支配財力。二是清理、消化地方政府及其融資平臺的存量債務(wù)。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展和財力狀況，加大各地債務(wù)清理力度，除債務(wù)置換之外，還應(yīng)采取轉(zhuǎn)換股權(quán)、處置資產(chǎn)等方式消化存量債務(wù)，壓縮地方政府及其融資平臺的債務(wù)規(guī)模。三是調(diào)整、優(yōu)化國有資本（資產(chǎn)）存量結(jié)構(gòu)，激活社會資源。在做強做優(yōu)的前提下，盤活、處置低效國有資產(chǎn)，使資源在社會整體層面得到優(yōu)化配置。

其二，統(tǒng)籌財政收入格局與減稅清費有機結(jié)合，創(chuàng)造有利于工業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的稅費環(huán)境。

今后一段時期，我國國民經(jīng)濟效率提升仍將主要依賴于工業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。創(chuàng)造有利于工業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的稅費環(huán)境，需要清稅減費和統(tǒng)籌財政收入格局有機結(jié)合，在大的收入格局上做調(diào)整。一方面，減稅清費，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān);另一方面，為房地產(chǎn)稅等開征騰出稅收“空間”，穩(wěn)定宏觀稅負(fù)水平。一是普遍性減稅與稅制結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合。將增值稅一般納稅人稅率降至15%左右，并合并簡化稅率結(jié)構(gòu);將企業(yè)所得稅降至20%左右;加快開征房地產(chǎn)稅、環(huán)保稅，調(diào)整個人所得稅、消費稅等稅種。二是在清費、降費的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)費改稅。清理、規(guī)范政府性基金、收費，降低社會保障繳費率，繼續(xù)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。將條件成熟的基金和收費，盡快實現(xiàn)費改稅。三是加大對工業(yè)創(chuàng)新的稅收支持力度。進(jìn)一步完善研發(fā)費用加計扣除、技術(shù)研發(fā)準(zhǔn)備金等政策，加大投資抵免力度，支持自主創(chuàng)新。

其三，加大差異化緊缺性公共投資力度，增強經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級的基礎(chǔ)和引擎。

繼續(xù)推進(jìn)有效公共投資，對于打破自增強式經(jīng)濟下行鏈條至為重要。但受制于資源環(huán)境約束、產(chǎn)能過剩等因素，今后我國亟須改變公共投資的方式和內(nèi)容，提升投資效率。堅持差異化原則，圍繞經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的趨勢和生產(chǎn)生活中的短板，加大緊缺性投資力度，特別是要加大關(guān)系居民生活質(zhì)量的公共服務(wù)和社會事業(yè)等方面的公共投資。同時，避免簡單粗放、重復(fù)性以及脫離自身實際需求的投資。政府需轉(zhuǎn)變投資理念和方式，更加注重采取公私合作（PPP）、政府購買服務(wù)、投資引導(dǎo)基金等多種形式，激發(fā)社會有效投資，支持企業(yè)的原創(chuàng)技術(shù)研發(fā)投資，促進(jìn)投資升級。

其四，優(yōu)化財政政策工具，促進(jìn)要素的流動和升級。要素的流動和升級，是積聚新動能、提升國民經(jīng)濟運行效率的必然之舉。

在去產(chǎn)能的大背景下，需要發(fā)揮財政政策的引導(dǎo)、激勵作用，推動企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)過剩產(chǎn)能不斷優(yōu)勝劣汰、改造升級、優(yōu)化存量。例如：設(shè)立國家級產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新引導(dǎo)基金等專項基金，采取市場化運行模式，吸引社會資金支持創(chuàng)新、發(fā)展，并引入第三方評價機制;完善補貼、獎勵等制度，在繼續(xù)清理不利于淘汰落后產(chǎn)能的各類財政補貼的基礎(chǔ)上，整合財政專項資金，加大對科技研發(fā)、技術(shù)升級、節(jié)能減排等支持力度，并完善退出機制;加大對技術(shù)創(chuàng)新人才的激勵力度，實行對技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)收入的個人所得稅減免等;完善有利于企業(yè)兼并重組和“走出去”的稅收政策，支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組和拓展產(chǎn)能利用空間，等等。

其五，建立健全保障和救助機制，切實發(fā)揮“托底”作用。在打破自增強式經(jīng)濟下行鏈條中，財政的保障和托底作用不容忽視。

收縮性財政政策范文第3篇

經(jīng)濟運行依然面臨壓力

自從全球金融危機爆發(fā)以來,各國紛紛采取了應(yīng)對金融危機的種種措施,一些國家經(jīng)濟指標(biāo)也出現(xiàn)了止跌的跡象,但國際金融危機對實體經(jīng)濟的負(fù)面影響仍在加大,雖然有樂觀派估計美國和歐盟經(jīng)濟形勢有可能在今年7、9月份平穩(wěn)見底,但是總體來看,世界主要經(jīng)濟體國家的經(jīng)濟衰退還在持續(xù)中,全球需求依然低迷。本次公布的結(jié)果雖然仍在人們的預(yù)料之中,但PPI的再次大幅下滑還是引起了各方的關(guān)注,顯示我國經(jīng)濟運行企穩(wěn)跡象尚不穩(wěn)固。

盡管近2個月以來,流動性充裕推動一些基礎(chǔ)性產(chǎn)品價格明顯反彈,但與去年高位比仍然較低,特別是工業(yè)消費品價格總體上仍處于下跌通道中。從供求看,我國工業(yè)品總體上供過于求的局面短期內(nèi)難以改觀,進(jìn)而抑制我國PPI的快速回升。

去年前8個月,PPI的大幅上漲,已經(jīng)給今年P(guān)PI的走勢奠定了較高的基點,這也是5月份PPI同比降幅繼續(xù)擴大的一個重要原因。5月份工業(yè)品出廠價格和原材料、燃料、動力購進(jìn)價格分別比上月上漲了0.1%和0.6%,但是由于2008年工業(yè)品價格在前8個月處于快速“爬坡”階段,2008年5月份比4月份工業(yè)品出廠價格和原材料、燃料、動力購進(jìn)價格分別上漲了0.8%和1.3%,明顯高于今年5月份的環(huán)比漲幅,因此表現(xiàn)為2009年5月份的工業(yè)品價格同比降幅繼續(xù)擴大。

值得注意的是,從月環(huán)比價格變動情況看,自今年4月份工業(yè)品價格首次由負(fù)轉(zhuǎn)正以來已連續(xù)2個月上漲,從而終止了連續(xù)7個月的環(huán)比下降趨勢。與上月價格比,2009年4月和5月工業(yè)品出廠價格分別上漲了0.2%和0.1%,原材料、燃料、動力購進(jìn)價格分別上漲了0.8%和0.6%。

CPI、PPI持續(xù)四個月的雙降,使得人們對通縮的擔(dān)憂越來越強烈。雖然我國投入了4萬億元刺激經(jīng)濟,但是相對于經(jīng)濟增長,當(dāng)前我國投資仍然不足,消費需求也沒有大幅度的增長,說明經(jīng)濟活動中,對貨幣的需求并不是很大。財政政策必須創(chuàng)造需求,跟貨幣供應(yīng)結(jié)合起來,才能應(yīng)對通縮。

任何一種經(jīng)濟現(xiàn)象都需要一個過程,因此CPI、PPI短期內(nèi)迅速上升的可能性并不大。我國經(jīng)濟運行依然面臨嚴(yán)峻的形勢。

貨幣政策仍需連續(xù)穩(wěn)定

眾所周知,CPI用于衡量居民日常消費商品和服務(wù)的價格變動幅度,是貨幣政策決策參考的重要指標(biāo)。2008年以來,在國內(nèi)外多種因素影響下,我國CPI走勢出現(xiàn)較大波動。2008年2月同比CPI漲幅達(dá)到8.7%的高點,之后漲幅回落,2009年2月開始出現(xiàn)CPI同比為負(fù)的情況。由此引發(fā)了對價格形勢的討論。有觀點提出,2月份以來,我國同比CPI漲幅已進(jìn)入負(fù)值區(qū)間,并且可能持續(xù)數(shù)月,可以認(rèn)為我國已經(jīng)進(jìn)入了通貨緊縮;也有觀點認(rèn)為,當(dāng)前我國存在價格下行的壓力,但尚未形成典型的通貨緊縮;還有觀點認(rèn)為,主要經(jīng)濟體央行實行類似量化寬松的貨幣政策,我國國內(nèi)信貸也從2008年11月份開始持續(xù)快速增長,未來有通貨膨脹壓力。

通脹預(yù)期正在形成,但短期內(nèi)的經(jīng)濟狀況并不支持貨幣收縮。鑒于經(jīng)濟基本面目前并無明顯改善,短期內(nèi)收縮銀根的可能性也不大,目前我國仍會保持適度寬松的貨幣政策,但并不會繼續(xù)放寬口徑,不會加大貨幣寬松力度,而會對金融機構(gòu)持續(xù)的高速放款進(jìn)行微調(diào),這種微調(diào)不是貨幣政策方向性的改變,而是貨幣政策寬松環(huán)境下的微調(diào),從時間上來看,仍有半年多的時間讓貨幣供應(yīng)控制在適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)范圍之內(nèi),至少第四季度之前不會采取收縮性的貨幣政策。適度寬松的貨幣政策格局有望維系,但加大寬松力度并無必要。如果認(rèn)為貨幣政策變動是對通脹預(yù)期提前作出反應(yīng)的話,那么貨幣政策需要在適當(dāng)?shù)臅r機進(jìn)行收縮而非繼續(xù)擴張。事實上,本輪貨幣擴張會在中長期內(nèi)加劇產(chǎn)能過剩和消費不足的失衡局面。所以,雖然短期內(nèi)通縮依舊,但加大寬松力度并無必要。

CPI已連續(xù)4個月下降,PPI下降的時間則更長達(dá)半年,目前還是通縮的壓力,這與整體經(jīng)濟不太景氣還是一致的。在當(dāng)前國際金融危機的大背景下,我國的利率政策應(yīng)該有所松動。央行5月的2009年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告曾指出,中央銀行面臨的主要問題是如何把握好后續(xù)政策的力度和制定合理的退出機制。一方面要能夠?qū)苟唐谕ㄘ浘o縮預(yù)期的壓力、促進(jìn)經(jīng)濟盡快復(fù)蘇;另一方面又要能保持幣值的相對穩(wěn)定,并避免中長期風(fēng)險的挑戰(zhàn)。尤其是,在經(jīng)濟復(fù)蘇時,如果非常規(guī)政策退出過快,可能給經(jīng)濟帶來新的沖擊;但如果退出過慢、流動性回收不夠及時果斷,又存在引發(fā)惡性通貨膨脹的風(fēng)險。

收縮性財政政策范文第4篇

通脹？通縮？還是增長良好？

北京國民經(jīng)濟研究所樊綱：

當(dāng)前主要防過熱

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的主要問題仍然是如何防止投資過熱與經(jīng)濟過熱。

1至3月份，全社會固定資產(chǎn)投資增長率是31.6％，而到6月底是32.8％。這不禁讓人想到1992至1993年投資增長30％以上的情況。

投資快速增長有以下原因：過去幾年我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革，使得企業(yè)效率提高、投資機會增加；政府關(guān)于加快城市化、工業(yè)化的政策，促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施投資的加大；加入WTO之后國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整為我們提供了更大的市場機遇，外國直接投資也大幅度增加；過去幾年投資增長較慢，設(shè)備更新的周期也要求企業(yè)開始追加投資，使現(xiàn)在的高漲具有一定的“恢復(fù)”性質(zhì)。在所有這些客觀因素的作用下，市場上投資者的樂觀情緒已經(jīng)產(chǎn)生，投資的高漲隨之而來，從根本上扭轉(zhuǎn)了過去幾年投資不足、總需求不足的局面。但由此也產(chǎn)生了過熱的苗頭，如果不及時加以抑制，就可能發(fā)生真正意義上的過熱。

經(jīng)濟過熱苗頭的一個重要表現(xiàn)就是，“生產(chǎn)資料瓶頸”的出現(xiàn)和價格的上漲。如果投資高漲的局面持續(xù)下去，“生產(chǎn)資料瓶頸”的問題就會進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致生產(chǎn)資料價格的持續(xù)上漲，并最終體現(xiàn)到消費品價格中去，導(dǎo)致通貨膨脹。

8％至9％之間的增長率是比較理想的，沒有通貨緊縮，也不會有高額通貨膨脹。而今年如果沒有非典的影響，全年的增長速度可能會達(dá)到10％以上，這種過熱的苗頭顯然值得我們警惕。

中國社科院金融研究所李揚：

通縮遠(yuǎn)未結(jié)束

中國經(jīng)濟的主要風(fēng)險仍然來自通貨緊縮，繼續(xù)堅持?jǐn)U大內(nèi)需依然應(yīng)該是我們的基本國策。主要理由如下：

第一，價格水平還沒有出現(xiàn)普遍上漲趨勢。今年頭6個月的物價總水平上升，主要由“非典”由伊拉克戰(zhàn)爭帶動，均屬外部沖擊，不具有可持續(xù)性。 IMF最新的研究報告指出：由于存在統(tǒng)計誤差，CPI物價指數(shù)增長低于1％，可能表明真實的物價水平已經(jīng)在下跌。而中國的居民消費價格指數(shù)盡管從今年1月份以來就開始上漲，但是漲幅一直低于1％。

從居民消費價格分類指數(shù)來看，帶動CPI上漲的主要是蔬菜價格，其他主要食品的價格一直在下跌。目前蔬菜價格也已經(jīng)回落。除食品以外的其他七類消費品中，除了住房和娛樂教育文化用品及服務(wù)的價格有輕微上漲，其余五類消費品價格都不同程度的下降。

零售物價指數(shù)在3月和4月份的輕微上漲，也是因為蔬菜、金銀珠寶等少數(shù)商品價格的大幅度上漲帶來的，其他商品的價格也一直在下降。可見，中國并沒有出現(xiàn)物價普遍上漲的趨勢，通貨緊縮還遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

第二，宏觀經(jīng)濟供過于求的基本態(tài)勢未能有效改變。去年下半年以來，投資需求的迅猛增長是導(dǎo)致價格回升的主要因素。但是，目前的投資增長，有一些來自前幾年受到國家政策不當(dāng)約束較多的部門，如汽車、房地產(chǎn)、電力、煤炭、鋼鐵、水泥領(lǐng)域等；另一些則與地方政府的行為密切相關(guān)，如城市改造、路橋建設(shè)、環(huán)境治理、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)等。這些因素所導(dǎo)致的投資擴張同樣不具有可持續(xù)性。

再看進(jìn)出口。今年貿(mào)易順差減少，一方面會減弱進(jìn)出口對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)度，另一方面，它要求國內(nèi)需求有更大的擴張來彌補有效需求的降低，這顯然并不容易。最令人擔(dān)憂的是就業(yè)領(lǐng)域問題。

第三，貨幣供應(yīng)量和貸款的快速增長對經(jīng)濟增長的刺激作用減弱，而市場利率的下降趨勢則反映出資金過剩的總體態(tài)勢。通常用貨幣流動性指標(biāo)來衡量貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟的刺激程度。2002年3月到12月間，這一指標(biāo)曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的增長，最高達(dá)到0.381，今年以來又呈連續(xù)下降趨勢，4月已降到0.37，同2002年3月的水平持平。

今年以來貸款增長速度提高，一方面是因為最近兩年來，監(jiān)管當(dāng)局更多地強調(diào)了支持經(jīng)濟增長，逐漸弱化了防范風(fēng)險的內(nèi)容，更多強調(diào)了降低不良貸款率和增加利潤的重要性。而商業(yè)銀行不斷增加貸款，既可降低不良資產(chǎn)比例，又可增加當(dāng)期利潤，還能夠大大改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表，從而為上市創(chuàng)造條件，堪稱“一石三鳥”的良策。但是，商業(yè)銀行不審慎的放貸行為可能累積更大的金融風(fēng)險，不久就會回到謹(jǐn)慎經(jīng)營的道路上來，監(jiān)管當(dāng)局也會重新重視對風(fēng)險的防范。

利率的走勢也不支持經(jīng)濟過熱的判斷。去年末以來，我國最具市場化的利率指標(biāo)――銀行間同業(yè)拆借利率和債券回購利率都在波動中趨降。這表明，資金供應(yīng)過多的局面依然持續(xù)。

第四，全球經(jīng)濟存在通貨緊縮壓力。IMF最近一份報告顯示，全球通貨緊縮趨勢日趨嚴(yán)重。而中國是一個對外依存度相當(dāng)高的國家，在全球通貨緊縮的條件下，中國的物價即便有上漲趨勢，也是不可能持久的。

北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心宋國青：

通貨緊縮還可能加重

目前居民消費價格回到負(fù)數(shù)的可能性不大。實際消費要比統(tǒng)計數(shù)據(jù)好，因為固定資產(chǎn)投資很高，其中不少是消費，比如住房。但通貨緊縮是否回歸，則取決于官方的政策。貨幣供應(yīng)過快只是造成通脹的相關(guān)因素之一，如果央行收縮信貸，并采用其他4項政策，即提高匯率、減少出口、提高外商投資優(yōu)惠、減少財政赤字，那中國就不是什么通脹不通脹的問題，而是將發(fā)生嚴(yán)重的通貨緊縮的問題。

國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部劉世錦:

不大可能出現(xiàn)大的通貨膨脹

相對于新的高增長產(chǎn)業(yè)的長周期增長潛力，已有的增長只是初步的，增長的勢頭尚不穩(wěn)固。目前經(jīng)濟增長的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了基礎(chǔ)性變化，使上世紀(jì)80年代和90年代的通貨膨脹重現(xiàn)的基礎(chǔ)大大削弱了。從這一輪增長中的幾個“龍頭”產(chǎn)業(yè)看，價格基本是穩(wěn)定或下降的。總體上看，在一個時期內(nèi)出現(xiàn)全局性的、對經(jīng)濟增長產(chǎn)生顯著負(fù)面效應(yīng)的通貨膨脹的可能性不大。 當(dāng)然，必須警惕局部領(lǐng)域出現(xiàn)的較嚴(yán)重泡沫。這些泡沫的出現(xiàn)，往往并非源于純粹的市場力量，而是與不當(dāng)?shù)男姓深A(yù)相關(guān)。例如“圈地”活動促使的土地價格上升，并轉(zhuǎn)化為房價上升。

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部張立群：

經(jīng)濟增長良好

從以下幾個方面看，認(rèn)識宏觀經(jīng)濟的思路和觀念可能需要改變，不要一熱就著急。第一，新一輪的增長勢頭強勁，但并沒有出現(xiàn)大的波動，消費結(jié)構(gòu)的升級推動產(chǎn)業(yè)升級的特點非常鮮明。現(xiàn)在最熱的是車和房，都是消費指向的結(jié)果。第二，從整個增長機制來看，市場導(dǎo)向特征明顯，汽車在需求很快的情況下價格仍下降，廠商面臨競爭的考驗。第三，中國經(jīng)濟潛在增長率提高。中國現(xiàn)在離充分就業(yè)差得很遠(yuǎn)，一億多人沒有實現(xiàn)就業(yè)，60％多的人在農(nóng)村居住。潛在的增長率可能高于以往的8%，目前這種增長應(yīng)該說就是一種波動比較小，相對比較高水平的增長。

失衡?失衡！

國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所王小廣：

沿海和內(nèi)地發(fā)展更加不平衡

沿海地區(qū)一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的領(lǐng)頭羊，入世以后，沿海集中利用國內(nèi)外資源的優(yōu)勢更加明顯，與內(nèi)地的差距在繼續(xù)擴大。當(dāng)前經(jīng)濟加速主要是沿海經(jīng)濟的加速。目前沿海經(jīng)濟總量占全國的比重已超過60%，比1990年提高5個多百分點。工業(yè)增加值1990年沿海占全國的比重為62.73%，“九五”以來則迅速上升，到2000年上升到67.74%，今年一季度則突破了70%。而西部占全國經(jīng)濟總量的比重，自“九五”一路下跌到2002年的16.9%，西部開發(fā)也沒有止住這種跌勢。

沿海進(jìn)一步主導(dǎo)經(jīng)濟增長，實際上是外資和出口對經(jīng)濟增長的導(dǎo)向性作用進(jìn)一步強化。2002年全國出口超過了英國，躍居全球第五位。其中沿海出口占91.62%，整個中西部地區(qū)僅占8%多一點。外資的情況也相似，2001年沿海地區(qū)實際獲得外商直接投資占全國的比重為86.88%。而西部獲得外資的比重小且逐年下降，2001年為4.0%，2002年為3.8%。

沿海主導(dǎo)經(jīng)濟的強化，意味著中西部的進(jìn)一步邊緣化，意味著東西部差距的繼續(xù)擴大，也意味著城鄉(xiāng)差距的進(jìn)一步擴大。地區(qū)差距的主要問題是城鄉(xiāng)差距，越是西部落后地區(qū)，城鄉(xiāng)差距就越大。1999年，東部城鄉(xiāng)差距趨于縮小，為2.159倍，而西部擴大到了3.47倍。沿海主導(dǎo)經(jīng)濟的強化，還意味著中國經(jīng)濟對外依賴的進(jìn)一步加深。2002年，中國的外貿(mào)依存度已經(jīng)高達(dá)50.14%。

中國社科院數(shù)量和技術(shù)經(jīng)濟研究所汪同三：

二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加不平衡

嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惡化出現(xiàn)在第二、三產(chǎn)業(yè)之間。從1993年開始的經(jīng)濟軟著陸，中國做得很成功的一點，就是使第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展互相收斂，到了1996、1997年整體經(jīng)濟情況比較良好。但是1998年亞洲金融危機以后，中國不得不實行擴張性的財政政策，而這種政策的實施就又使第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的增長速度拉開了。截至今年上半年，第二產(chǎn)業(yè)的增長速度是10％左右，而第三產(chǎn)業(yè)的增長速度只有5％。第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢的結(jié)果是就業(yè)問題更為嚴(yán)重。

國家信息中心預(yù)測部范建平：

消費和投資的增長更加不平衡

近幾年，我國的經(jīng)濟增長明顯地由投資主導(dǎo)，消費和投資失衡，消費需求對經(jīng)濟增長的拉動作用減弱。今年投資和消費的失衡更加嚴(yán)重。

實行擴大內(nèi)需政策以來，國內(nèi)需求由1997年的96.2%擴大到2002年的98.0%，表明擴大內(nèi)需政策總體上是成功的。但在國內(nèi)需求中，投資需求（資本形成總額）受政府投資的誘導(dǎo)不斷擴張，投資率2002年上升到39.6%，為1996年以來最高水平。而最終消費占GDP的比重（最終消費率）由2000年的61.1%下降到2002年的58.4%。從對GDP增長的貢獻(xiàn)率看，投資需求的貢獻(xiàn)率近五年中不斷上升，由1997年的24.23%上升到2002年的54.53%，最終消費的貢獻(xiàn)率則由1997年的54.47%下降為2002年的45.19%。

其實，中國政府消費率基本與國際平均水平接近。1998年以來政府消費率更是穩(wěn)步上升，由1997年的11.6%提高到2001年的13.2%。許多地方政府近年來在“經(jīng)營城市”的口號下，大規(guī)模出讓土地，鋪張浪費，大講排場之風(fēng)重新蔓延。政府消費率節(jié)節(jié)攀升現(xiàn)象值得警惕。

相比之下，中國居民消費率大約比低收入國家低11～16個百分點, 比國外居民消費率最低的東亞國家大約低5～9個百分點。據(jù)統(tǒng)計，90年代以來，世界平均消費率水平為78%～79%。因此，啟動消費需求的重點應(yīng)當(dāng)是居民消費。

居民消費需求不足，是城鄉(xiāng)居民收入增速長期低于經(jīng)濟增速、勞動者報酬占GDP比重連連下降的必然結(jié)果。按可比價格計算，1996～2001年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長7.79%；同期，城鎮(zhèn)人均可支配收入年均增長6.66%，而農(nóng)民人均純收入年均增長僅3.79%。從收入法國內(nèi)生產(chǎn)總值的宏觀分配結(jié)構(gòu)變動可以看出，勞動者報酬在收入法國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重近年來節(jié)節(jié)下降，已經(jīng)由1996年的53.40%下降到2001年的51.45%，降低了2個百分點。同期，生產(chǎn)稅凈額占GDP的比重卻由12.57%提高到14.08%，提高了1.5個百分點。

為此，必須在節(jié)制政府部門消費率繼續(xù)上升的同時，大幅度提高城鄉(xiāng)居民收入，將居民消費需求的增長作為經(jīng)濟自主增長的最主要支撐點來培育。在投資方面，著力于提高投資效率，使更多的國民財富用于消費，提高最終消費率。

國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所王小廣：

就業(yè)增長大大落后于經(jīng)濟增長

當(dāng)前我國經(jīng)濟運行中的一個突出問題，就是就業(yè)增長大大落后于經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增長的就業(yè)彈性明顯下降。1978～1990年間，經(jīng)濟增長的非農(nóng)就業(yè)彈性高達(dá)0.78；1990～1996年間，經(jīng)濟增長的非農(nóng)就業(yè)彈性為0.43；1996～2001年該彈性系數(shù)下降到僅為0.24。最近兩三年，經(jīng)濟增長的非農(nóng)就業(yè)彈性僅為0.13。根據(jù)89個城市勞動力市場供求狀況信息，今年一季度，有14％的求職勞動力沒有找到就業(yè)崗位。特別是大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)難的新情況，使得就業(yè)形勢趨向復(fù)雜化。

宏觀政策怎么調(diào)？

北京國民經(jīng)濟研究所樊綱：

進(jìn)行微調(diào)

擴大內(nèi)需是我們長期的政策取向，因為今后我國經(jīng)濟長期發(fā)展的基本問題都將是需求約束。現(xiàn)階段的政策取向是進(jìn)行微調(diào)：不抑制出口的增長，但要適當(dāng)抑制國內(nèi)投資增長的速度。不再鼓勵地方政府和各個部門擴大投資，多上項目。政府支出的規(guī)模可以暫時不變，但適當(dāng)調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，可以適當(dāng)減少“需求乘數(shù)”較高的政府投資，增加在公共衛(wèi)生、農(nóng)村教育等方面的支出。

中國社科院經(jīng)濟研究所袁鋼明：

財政投資應(yīng)當(dāng)盡快退出

國債投資重點投在大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)技術(shù)改造項目上，同時增大了對農(nóng)村和西部貧弱地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。南水北調(diào)、石油儲備等一大批新的大型建設(shè)項目開工，需要充足的財政資金長期持續(xù)的投入，以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財政政策，已經(jīng)從當(dāng)初對付經(jīng)濟下滑的短期措施，演變成了注重大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期戰(zhàn)略。

雖然國債資金在全社會投資資金總額中比重很小，但國債項目使用大量配套資金，實現(xiàn)了數(shù)倍于國債資金的投資擴張。1998～2002年，國債項目投資總規(guī)模3.2萬億元，其中國債資金6600億元，只占20%；國債重點技改投資規(guī)模4353億元，其中國債資金335.4億元，只占8%。今年上半年，國家預(yù)算內(nèi)投資資金926億元，可實現(xiàn)超出國債資金4倍的投資規(guī)模4630億元。按國債技改資金占其項目資金總額8%的比例計算，國債技改投資項目可實現(xiàn)相當(dāng)于國債資金12倍的投資規(guī)模。

國債投資項目使用大量配套資金、實現(xiàn)投資規(guī)模的倍數(shù)擴張，民間投資也加速增長，導(dǎo)致投資總規(guī)模擴張過度。在社會民間投資已經(jīng)活躍起來、財政收支困難較大的情況下，財政投資應(yīng)當(dāng)盡快退出。一些國債項目應(yīng)當(dāng)停建，一些國債項目可以緩建。很多國債項目可以以重組、分拆、拍賣等多種方式轉(zhuǎn)讓給市場投資主體。

中國社科院經(jīng)濟研究所韓朝華：

高度關(guān)注新的預(yù)算軟約束現(xiàn)象

中國這樣一個將近13億人口的大國，在經(jīng)濟起飛的過程中，經(jīng)濟速度達(dá)到多高是合適的，沒有一個現(xiàn)成的經(jīng)驗可以借鑒，是一個需要嘗試的未知數(shù)。真正需要關(guān)注的，是誰對投資后果承擔(dān)責(zé)任的問題。

過去的投資過熱主要是國有企業(yè)的問題，現(xiàn)在非國有的部分越來越大，但投資約束還是沒有很好解決，主要有兩個因素：一個是政府在經(jīng)濟當(dāng)中的干預(yù)作用太大。政府追求GDP增長，追求政績，要推進(jìn)投資。一個是銀行的責(zé)任不到位。在政府的控制下，在投資責(zé)任很低的條件下，資金紛紛涌向基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)。現(xiàn)在很多民營企業(yè)拼命想做大，投資鋪天蓋地，民營企業(yè)也不怕貸款，貸款越多，銀行就越是不得不支持，其投資風(fēng)險和收益不成比例。地方政府為了追求GDP的增長，也對民營企業(yè)特別是大企業(yè)在資金上支持、保護，形成一種新形勢下的軟預(yù)算約束。民營企業(yè)和權(quán)力緊密結(jié)合，共同利用壟斷和國營的商業(yè)銀行融資的機制，來利用國民儲蓄，這個用法可能會造成很大的問題。這種新的政企不分的問題，需要高度關(guān)注。

中國社科院經(jīng)濟研究所戴園晨：

現(xiàn)在就緊縮貨幣會加重通縮

最近央行對貨幣政策的表態(tài)，實際上是對于一個現(xiàn)實并不存在的通貨膨脹威脅，預(yù)先推卸責(zé)任――我沒有制造通貨膨脹，我提前預(yù)警了。是為未來的風(fēng)車做一個堂?吉訶德式的斗爭。表態(tài)的措施并沒有實質(zhì)性的內(nèi)容。依據(jù)的是一個很陳舊的，在通貨膨脹時期所適用的貨幣供應(yīng)量，是GDP價格上漲指數(shù)這樣一個公式。按這樣一個公式計算，當(dāng)然是貨幣供應(yīng)量過多了。另一個依據(jù)是貨幣供應(yīng)超過計劃。但是之所以超過計劃，是因為遇到了兩個特殊情況。一個是積極財政政策的收縮性行動，二個是碰到非典時期消費的大幅度下降。要求財政政策退出，就要擴大民間投資，但是單純地依靠民間自我積累來擴大投資，來彌補積極財政政策，是很難的。所以在這種情況之下，信貸改變就是很大的問題。在這中間過去的老皇歷來看待當(dāng)前的貨幣政策，我認(rèn)為是值得探討的。在消費大幅度下降、儲蓄存款大幅度增加的情況下，如果貸款不增加，通貨緊縮就會更為嚴(yán)重，商業(yè)銀行經(jīng)營就會虧損。

什么叫貨幣政策的錯誤？通貨膨脹是錯誤，通貨緊縮也是錯誤。現(xiàn)在就采取緊縮措施，可能加重通貨緊縮。央行歷來怕通貨膨脹，不怕通貨幣緊縮，所以考核貨幣政策的指標(biāo)應(yīng)該加上通貨緊縮。

北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心陳平：

貨幣政策要以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主

近20年來，國際上貨幣調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向?qū)νㄘ浥蛎浀目刂疲⑶矣芍卫硗ㄘ浥蛎涋D(zhuǎn)向治理通貨緊縮。當(dāng)今世界的主要問題是生產(chǎn)過剩。主要辦法是加速企業(yè)調(diào)整和兼并。美國的經(jīng)驗是資產(chǎn)能夠迅速做出調(diào)整，資本市場存在強大的購并機制，存貨合并和資產(chǎn)縮水速度很快。而日本則強調(diào)銀行與企業(yè)的保值，依賴財政政策和零利率政策，結(jié)果經(jīng)濟轉(zhuǎn)型慢。應(yīng)該轉(zhuǎn)變中國宏觀調(diào)控政策，從調(diào)控總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。

說到房地產(chǎn),我想提供以下幾點觀察：第一，我們不僅要看到房地產(chǎn)對內(nèi)需的拉動作用，還要看到賣地炒高地價對國際競爭力的不利影響。北京中關(guān)村一條街的地價漲得非常快，實際上這地方跟高科技已經(jīng)沒有關(guān)系了，因為很多科技企業(yè)都搬走了。第二，中國的經(jīng)濟廣闊，遠(yuǎn)比日本和香港大，只要政府長遠(yuǎn)發(fā)展政策不出大的錯誤，中國在短期內(nèi)看不到像日本和香港那樣，因為土地供給問題造成的地價畸形，中國地價還有相當(dāng)大的成長。第三，中國大陸的經(jīng)濟模式要防止香港模式，借鑒臺灣模式，前者以地產(chǎn)為主，后者以高科技為主。20多年來中國沒有大幅度提高科技競爭力，而加速依賴工業(yè)發(fā)達(dá)國家，這樣的發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀政策必須加以反思。

國務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部劉世錦：

新一輪增長中政府作用的邊界在哪里

政府要把宏觀調(diào)控與微觀干預(yù)正確地區(qū)分開來。對經(jīng)濟過熱和嚴(yán)重的行政性重復(fù)建設(shè)，采取項目審批、限制產(chǎn)量、關(guān)閉企業(yè)等措施，嚴(yán)格說來并不屬于“宏觀調(diào)控”，而是微觀干預(yù).這種“一刀切”的方式在限制了不負(fù)責(zé)任的、違規(guī)的投資者和生產(chǎn)者的同時，也限制了負(fù)責(zé)任的投資者和生產(chǎn)者。經(jīng)濟中的行政性重復(fù)建設(shè)、泡沫等問題，起因于現(xiàn)行體制下的政府行為。治本之策是按照市場經(jīng)濟的要求加快改革政府投融資體制，將政府投資明確限定在提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的領(lǐng)域，此外的領(lǐng)域原則上不投資。

收縮性財政政策范文第5篇

[關(guān)鍵詞]非常規(guī)貨幣政策；傳導(dǎo)機制；資產(chǎn)負(fù)債表

一、引言

近年來主要發(fā)達(dá)國家的中央銀行為了經(jīng)濟平穩(wěn)增長都展現(xiàn)出了保持低通貨膨脹的強烈愿望，盡管從目前經(jīng)濟狀況看低通貨膨脹有很多好處，但是很難被預(yù)測，經(jīng)濟一旦出現(xiàn)負(fù)向沖擊，將會使得利率逼近零利率的邊界。在通貨緊縮的環(huán)境中，盡管名義利率接近于零，但實際利息率非常高，從而導(dǎo)致傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機制失靈，這將阻礙經(jīng)濟的健康發(fā)展。

2008年美國金融危機導(dǎo)致金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)機制受到破壞，產(chǎn)生了巨大的損失，影響了流動性及銀行和借款者的償付能力。為了應(yīng)對金融危機，盡管美聯(lián)儲將美國聯(lián)邦基金利率（短期名義利率）降低到接近于零的水平，但實際利率依然高企。傳統(tǒng)貨幣政策不能修復(fù)金融市場的信貸功能，無法阻止金融危機的進(jìn)一步惡化和蔓延，因此喪失了刺激經(jīng)濟的能力。為此，美國等發(fā)達(dá)國家以及發(fā)展中國家相繼實施了非常規(guī)貨幣政策，通過大規(guī)模資產(chǎn)購買的方式對通貨膨脹和失業(yè)率等貨幣政策最終目標(biāo)進(jìn)行直接干預(yù)。實踐表明，這一系列非常規(guī)貨幣政策緩解了金融市場恐慌，減輕了金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表收縮的壓力，重塑了銀行系統(tǒng)的信貸渠道，最終避免實體經(jīng)濟部門陷入衰退。

當(dāng)前我國央行也面臨同樣問題：一方面伴隨著中國互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行的快速發(fā)展，從貨幣政策中介目標(biāo)到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑越來越復(fù)雜、不易辨析；另一方面隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革的不斷深入，貨幣政策的傳導(dǎo)機制也必將發(fā)生改變，因此央行難以制定理想的貨幣政策中介目標(biāo)（利率、匯率等）達(dá)到預(yù)期的政策調(diào)控效果。當(dāng)前我國經(jīng)濟下行壓力增大，物價水平持續(xù)走低。2015年以來央行連續(xù)五次降息降準(zhǔn)，5年期以上貸款利率也創(chuàng)下十年來的新低，然而經(jīng)濟形勢依然嚴(yán)峻。為此，系統(tǒng)研究在零利率邊界約束下非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機制，將有助于我國貨幣政策當(dāng)局在面臨經(jīng)濟負(fù)向沖擊、通貨緊縮及零利率邊界的約束下，研究制定適合我國國情的非常規(guī)貨幣政策手段。

本文將非常規(guī)貨幣政策分為三類：貨幣政策溝通、擴大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、改變中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，作者力圖對每一種非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機理進(jìn)行細(xì)分和深入研究。

二、貨幣政策溝通

在現(xiàn)代經(jīng)濟和發(fā)達(dá)的金融體制下，公眾對于利率未來發(fā)展的預(yù)期在很大程度上影響經(jīng)濟和金融的運行。當(dāng)公眾不了解中央銀行的反應(yīng)函數(shù)，但又必須對其進(jìn)行估計時，就無法保證經(jīng)濟將會收斂到理性預(yù)期均衡狀態(tài)上，這是因為公眾的學(xué)習(xí)過程本身影響了經(jīng)濟行為。由于學(xué)習(xí)對經(jīng)濟的反饋效應(yīng)可能導(dǎo)致不穩(wěn)定的或不確定的結(jié)果，與其完全依賴于中央銀行做出完全正確的決定，還不如對于經(jīng)濟政策和行為做出解釋。中央銀行有效的溝通對金融市場和政策預(yù)測準(zhǔn)確度均有影響，可以幫助央行更好地實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。

（一）通貨膨脹預(yù)期機制

貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了一個從單目標(biāo)（充分就業(yè)）到多目標(biāo)（經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡），再到單目標(biāo)（穩(wěn)定物價）的發(fā)展過程。20世紀(jì)90年代以來，穩(wěn)定物價成為貨幣政策的唯一目標(biāo)，不少西方國家的中央銀行都制定了貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)。其理論含義為：中央銀行對通貨膨脹的未來走向做出預(yù)測，并將此預(yù)測與通貨膨脹目標(biāo)（或目標(biāo)區(qū)）相比較，然后根據(jù)二者之間的差距來決定貨幣政策工具的運用。如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，可實行收縮性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，可實行擴張性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策則可以保持不變。

金融市場參與者通過中央銀行溝通行為（公開宣布通貨膨脹目標(biāo)）做出相應(yīng)的判斷和投資決策。不同學(xué)者分別采用泰勒規(guī)則及有關(guān)指數(shù)等進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲公布的貨幣政策傾向能夠增強對于貨幣政策變動的預(yù)測，結(jié)果表明，央行的貨幣政策溝通提高了政策的可預(yù)測性（降低了預(yù)測誤差），即實現(xiàn)了通貨膨脹的“錨定”。也有學(xué)者通過金融市場工具的提前反應(yīng)行為研究發(fā)現(xiàn)，自從美聯(lián)儲1994年2月開始即時公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)后，未被市場預(yù)期到的貨幣政策變動的平均幅度降低了。金融市場以及私人部門對于聯(lián)邦基金利率的預(yù)測能力提高了，其預(yù)測誤差降低了并且更加趨同，金融市場行為與FOMC（Federal Open Market Committee）意圖更好地協(xié)調(diào)同步。而與此同時私人部門對于GDP和通貨膨脹的預(yù)測并沒有出現(xiàn)同樣變化，究其原因，除了美聯(lián)儲利率變動的漸進(jìn)特性外，美聯(lián)儲的信息溝通亦是極為重要的原因。

（二）長期利率預(yù)期機制

在利率方面，Guthrie，G和Wright，J率先提出與公開市場操作相對應(yīng)的“告示操作”概念，并且通過對新西蘭相關(guān)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，新西蘭“告示操作”對各個期限的利率都有著可觀且持續(xù)的影響，其效果甚至優(yōu)于公開市場操作。Jorda，O等考察了美聯(lián)儲的例子，同樣發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲1994年2月開始公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)后，可以用較小規(guī)模（相較于公布目標(biāo)前）的公開市場操作來實現(xiàn)這一目標(biāo)。Bernanke，B S等采用事件法研究，得出FOMC政策聲明對金融市場的未來貨幣政策預(yù)期有重要影響，表明央行可以采用政策溝通影響長期資產(chǎn)價格和利率。

中央銀行通過傳統(tǒng)貨幣政策工具能夠直接控制的短期基準(zhǔn)利率通常不是經(jīng)濟主體進(jìn)行決策的依據(jù)，真正影響投資和消費等支出決策的是金融市場上的長期利率或其他資產(chǎn)價格。長期利率在很大程度上取決于未來貨幣政策的預(yù)期，而當(dāng)前的基準(zhǔn)利率幾乎無關(guān)緊要。特別是在基準(zhǔn)利率降到零的極端情況下，長期利率完全取決于經(jīng)濟主體對未來貨幣政策的預(yù)期。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論，長期利率還受到未來短期利率的預(yù)期值影響，當(dāng)經(jīng)濟主體預(yù)期未來政策利率上升時，長期利率也將上升，在名義價格緩慢調(diào)整的條件下，長期實際利率也將上升。企業(yè)發(fā)現(xiàn)其實際借款成本上升，就會減少投資支出。家庭同樣也面臨著實際借款成本上升的問題，由此會減少消費和房屋以及其他耐用品的支出，于是宏觀經(jīng)濟結(jié)果發(fā)生變化。所以，政策利率變動的有效性基本上取決于中央銀行對市場關(guān)于未來長期利率預(yù)期的影響。給定貨幣政策傳導(dǎo)中的時滯，引導(dǎo)公眾形成合理預(yù)期能夠促進(jìn)貨幣政策意圖更快地轉(zhuǎn)化為投資和消費決策，加速必要的經(jīng)濟調(diào)整。當(dāng)然，經(jīng)濟主體對未來貨幣政策的預(yù)期也會影響資產(chǎn)價格、匯率等變量的變化，這些變化傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟后，同樣引起宏觀經(jīng)濟的改變。

（三）貨幣政策可信度機制

貨幣政策動態(tài)不一致性理論認(rèn)為，在政府干預(yù)下，中央銀行有違背穩(wěn)定物價的承諾，實施帶有通貨膨脹傾向貨幣政策的動機。為了防止貨幣政策動態(tài)不一致性問題的出現(xiàn)，需要通過制度設(shè)計來增強中央銀行的責(zé)任心和誠信保證，約束其履行穩(wěn)定物價的承諾。一般來說，貨幣政策的可信度越大，該政策對公眾預(yù)期形成和決策行為的引導(dǎo)作用越強，政策效應(yīng)就越好；反之，政策的可信度越小，其政策效應(yīng)就越差。Eggertsson，G B研究認(rèn)為，零利率約束下如果央行將長期保持低利率的貨幣政策的聲明可信，而且事先沒有被公眾預(yù)期到，那么將有效降低長期利率，支撐其他資產(chǎn)價格和刺激總需求，而且短期名義利率長期保持低水平的聲明可以阻止通貨膨脹下降的預(yù)期。

中央銀行的信息溝通是決定貨幣政策可信度的重要因素之一。由于中央銀行不能完全預(yù)料到未來的意外沖擊，因此事先宣布的通貨膨脹率與事后的實際結(jié)果不會完全一致。如果這些情況不能及時全面與公眾進(jìn)行溝通，公眾就無法判斷調(diào)控效果與承諾目標(biāo)的偏離是由于中央銀行的短期行為或控制不當(dāng)造成的，還是由未預(yù)料到的需求與供給沖擊造成的，這樣就會對貨幣政策的可信度造成損害。如果中央銀行采取了有效的信息溝通，使公眾對貨幣政策了解得更加全面、詳細(xì)與準(zhǔn)確，那么公眾不僅可以了解中央銀行的政策目標(biāo)，還可以了解中央銀行將通過什么手段與措施去實現(xiàn)其目標(biāo)，對正在實行的措施和效果與所宣布的目標(biāo)偏離的原因有一個全面和正確的理解，這樣便可以增強公眾對中央銀行的信任，提高貨幣政策的可信度。

三、擴大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模

（一）信號機制

美國量化寬松政策主要通過美聯(lián)儲大規(guī)模資產(chǎn)購買（Large-Scale Asset Pur-chase，ISAP）方式實施。每當(dāng)美聯(lián)儲發(fā)表LSAP公告時，都會產(chǎn)生信號效應(yīng)，即市場參與者就此捕捉到央行對未來經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢的判斷。因此，LSAP公告?zhèn)鬟f了未來政策利率走勢的信息，使投資者意識到長期內(nèi)短期利率將維持在較低水平。信號渠道通過改變投資者對未來的預(yù)期導(dǎo)致他們投資行為的改變，其對投資的影響具有雙重作用。

首先，信號機制可能導(dǎo)致投資者避險情緒增加。例如，2008年11月25日的LSAP公告及2008年12月6日FOMC將政策利率降低到接近0的水平，預(yù)示著它希望超低水平的聯(lián)邦基金利率保持一段時間。2009年3月18日FOMC改變其措辭，預(yù)示著它希望延期超低水平的聯(lián)邦基金利率。因此，美國中央銀行購買計劃的宣布讓投資者感到經(jīng)濟狀況比其預(yù)期的更糟糕，或公告加劇了投資者風(fēng)險規(guī)避情緒導(dǎo)致投資者降低其收益率增加對黃金和美國國債等更安全資產(chǎn)的需求。

其次，信號機制導(dǎo)致投資者增加投資和消費支出。ISAP的宣布意味著中央銀行向公眾傳遞將保持未來短期無風(fēng)險利率低水平的信號，進(jìn)而將降低長期利率，低利率將導(dǎo)致通脹和弱勢美元。根據(jù)長期利率預(yù)期機制，低利率將有助于企業(yè)和個人增加投資和消費支出。

（二）流動性機制

LSAP的實施提供了對流動性較低的資產(chǎn)持續(xù)的購買需求，因此美聯(lián)儲QE貨幣政策可以給市場參與者提供保證，即他們可以把資產(chǎn)出售給美聯(lián)儲。在美聯(lián)儲的LSAP持續(xù)購買需求下，市場交易者和投資者可能更愿意積極持有美聯(lián)儲購買的債券，流動性和交易量都會由此得到提高。

資產(chǎn)價格和流動性之間存在著密切關(guān)系，許多研究均表明過度的流動性會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的升高。張旭實證檢驗了市場流動性和資產(chǎn)價格的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)市場流動性與資產(chǎn)價格之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，市場流動性增加是資產(chǎn)價格上漲的一個主要根源。Belke，A等對主要OECD國家采用VAR方法進(jìn)行分析，得出全球流動性擴張導(dǎo)致資產(chǎn)價格上漲速度高于商品價格上漲速度是由于商品的彈性不同。Brana，S等同樣也發(fā)現(xiàn)流動性增加將提高資產(chǎn)價格。美國QE期間LSAP的實施增加了金融市場中的資產(chǎn)流動性，使得投資者持幣的機會成本減小，降低了投資者因為購買資產(chǎn)而在將來更難出售的風(fēng)險，進(jìn)而降低了流動性溢價，推高金融資產(chǎn)的價格。根據(jù)托賓Q理論，金融資產(chǎn)價格上升，托賓Q值上升，企業(yè)投資擴張，從而國民收入也擴張。

（三）財政效應(yīng)機制

如果基礎(chǔ)貨幣增加和公開市場操作不會影響未來執(zhí)行的貨幣政策和財政政策預(yù)期，那么財政渠道傳導(dǎo)機制存在。財政渠道作用機制如下：私人部門認(rèn)為量化寬松貨幣政策的執(zhí)行需要通過大量購買國債增加貨幣供應(yīng)量，國債不斷發(fā)行緩解了財政部門的預(yù)算約束，通脹預(yù)期減輕了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，私人部門預(yù)期政府將下調(diào)稅負(fù)，因此消費和支出增加。財政傳導(dǎo)機制建立在市場預(yù)期量化寬松貨幣政策執(zhí)行時間較長，且央行可以忍受一定程度通脹水平的基礎(chǔ)上，如果人們在政策執(zhí)行初期便預(yù)期到政策的退出，那么財政渠道傳導(dǎo)效果將受到影響。因此，只有當(dāng)央行具備一定通脹耐受程度的前提下，財政渠道傳導(dǎo)機制才能顯著地發(fā)揮作用。

此外，市場對ISAP的反應(yīng)不僅僅依賴其政策本身，而且還依賴于投資者對經(jīng)濟和金融市場狀況的判斷及解讀，在不同的經(jīng)濟環(huán)境下可能導(dǎo)致的結(jié)果不盡相同。美聯(lián)儲早期實施的ISAP是在金融危機非常嚴(yán)重的情況下和經(jīng)濟狀況不確定的時期實施的，因此美聯(lián)儲的LSAP的實施可能傳遞其認(rèn)為經(jīng)濟狀況比預(yù)期差的信號，投資者感覺經(jīng)濟狀況比預(yù)期的更糟或增加了風(fēng)險，從而調(diào)低收益率，增加對國債和黃金的需求。而之后美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)好，金融危機減輕和新興市場經(jīng)濟增長加快時期，ISAP降低了市場風(fēng)險，增強了人們對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的信心，投資者對國債和黃金需求則會下降，增加對實體經(jīng)濟的投資支出。

四、調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

（一）資產(chǎn)供給數(shù)量機制

貨幣和債券的本質(zhì)區(qū)別為貨幣的利率是由法律和傳統(tǒng)外生決定的，而債券的回報率是由市場決定內(nèi)生的。如果貨幣與債券這兩種資產(chǎn)的角色在這一點上發(fā)生轉(zhuǎn)換，那么改變他們的供給將會產(chǎn)生經(jīng)濟影響，這就是貨幣的特殊性質(zhì)，這一性質(zhì)對任何其他固定利率的資產(chǎn)同樣適用。當(dāng)一種資產(chǎn)的供給增加，那么這種資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的利率結(jié)構(gòu)必須改變，以吸引公眾持有新的供給。如果不存在金融市場摩擦，那么改變美國國內(nèi)資產(chǎn)的相對供給數(shù)量不太可能對其溢價及整體收益率產(chǎn)生影響。因此，試圖對長期債券收益率采取最高限價的措施，只有在目標(biāo)收益率與投資者預(yù)期未來政策收益率一致時才可能有效。如果投資者懷疑利率不可能保持低利率，按照這種觀點預(yù)測，中央銀行將買入全部或絕大部分債券。進(jìn)一步講，即使是大規(guī)模購買債券，比如購買長期國債可以影響其收益率。那么這個債券的收益率將與其余國債和私人部門的債期限結(jié)構(gòu)分離，因此降低了該政策的經(jīng)濟影響。因此通過大規(guī)模的調(diào)整某種資產(chǎn)，只能導(dǎo)致其自身利率上升或下降。

然而資產(chǎn)之間的不完全替代關(guān)系已被大量研究所證明。因為貨幣資產(chǎn)的利率是外生固定的，那么用其去交換其他資產(chǎn)時則必須通過整體調(diào)整降低其他資產(chǎn)利率或提高其他資產(chǎn)價格。美聯(lián)儲通過在公開市場買人和賣出不同期限和其他性質(zhì)的證券，可以實質(zhì)上影響這些證券的相對供給。在存在交易成本和金融資產(chǎn)不完全替代條件下，美聯(lián)儲的購買行動能夠影響期限、風(fēng)險和流動l生溢價，以及總的收益率。因此，貨幣政策可以通過公開市場操作改變債券市場結(jié)構(gòu)的方式影響資產(chǎn)價格和收益率。此外，狹義的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求央行賣出的債券數(shù)量等于買入的目標(biāo)債券數(shù)量，而如果資產(chǎn)購買計劃改變了央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)，那么其也包含量化寬松的因素。中央銀行通過資產(chǎn)購買計劃可以有效影響長期債券利率，而盯住長期利率的承諾可能也有助于公眾相信中央銀行有意將長期保持短期利率低水平，因此這樣的政策也包含預(yù)期管理的成分。

（二）資產(chǎn)組合平衡機制

美聯(lián)儲調(diào)整國債的貨幣政策影響依賴于公眾持有債務(wù)的組成形式，而不依賴于政府債券的初始發(fā)行的構(gòu)成形式。作為資產(chǎn)的管理者，人們決定如何分布其所有的資產(chǎn)和負(fù)債以及凈值。基于對未來預(yù)期、風(fēng)險估計和對風(fēng)險的態(tài)度等原因，公眾、銀行和其他部門的投資組合偏好即資產(chǎn)需求函數(shù)可能發(fā)生改變。美國大規(guī)模LASP的實施，增加了投資者對未來通貨膨脹的擔(dān)憂。通貨膨脹預(yù)期作為貨幣真實回報率的組成部分，是影響投資組合的重要構(gòu)成因素。投資者通過變動包含黃金、股票和債券的投資組合，降低總投資風(fēng)險提高投資效率。

資產(chǎn)組合渠道也存在信號機制，這是由于央行資產(chǎn)購買行為不僅改變了其資產(chǎn)組合，而且令公眾強化量化寬松貨幣政策將保持實施的預(yù)期，因為如果退出量化寬松貨幣政策，相關(guān)資產(chǎn)價格下行會給央行自身資產(chǎn)安全帶來損失。因此，資產(chǎn)組合效應(yīng)不僅能對相關(guān)資產(chǎn)提供價格支撐，緩解相應(yīng)的金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，而且可以增強公眾對量化寬松政策的可信度。

五、結(jié)論

本文重點梳理了有關(guān)非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)機制的文獻(xiàn)，得出以下結(jié)論：

1.伴隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展以及銀行和非銀行金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴張，從貨幣政策中介目標(biāo)到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑越來越復(fù)雜，中央銀行難以制定理想的貨幣政策中介目標(biāo)（利率、匯率等）達(dá)到預(yù)期的政策調(diào)控效果。同時，央行長期實施低利率、低通脹的貨幣政策使得經(jīng)濟一旦面臨負(fù)面沖擊，名義利率零下限困境會約束常規(guī)貨幣政策的作用，即中央銀行無法再通過進(jìn)一步降息來實現(xiàn)經(jīng)濟刺激，因此需要實施非常規(guī)貨幣政策操作。