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融資平臺融資方式范文第1篇

一、傳統(tǒng)房地產(chǎn)融資面臨的挑戰(zhàn)

1.商業(yè)銀行貸款數(shù)量縮減

過去商業(yè)銀行一直是房地商產(chǎn)進行融資的主要渠道，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融時代的到來，銀監(jiān)會加強了對金融市場的監(jiān)管力度，特別是對商業(yè)銀行的風險防控管理能力提出了更高的要求。因此，商業(yè)銀行在選擇是否對房地產(chǎn)開發(fā)貸款時，持更加審慎的態(tài)度，嚴格控制房地產(chǎn)開發(fā)貸款總量，從而盡可能降低自身的風險率。由此可見，當下中小型當?shù)禺a(chǎn)開發(fā)商要想獲得商業(yè)銀行的貸款已經(jīng)變得非常困難。

2.借道委托貸款渠道被遏制

近期《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》的出臺，使得同業(yè)業(yè)務經(jīng)營更加規(guī)范，同業(yè)業(yè)務內(nèi)外部管理更加完善，商業(yè)銀行的表外業(yè)務得到了有效的約束，各類型基金、委托貸款等灰色融資通道已經(jīng)難以為繼，而那些依托銀行灰色業(yè)務的民間融資也不得不收緊房貸。商業(yè)銀行和民間借貸二者借貸規(guī)模同時緊縮，無疑加大了房地產(chǎn)開發(fā)商融資的難度。

3.預期海外發(fā)債成本呈上漲態(tài)勢

美國量化寬松政策正逐步退出國際市場，海外發(fā)債成本日益攀升，房地產(chǎn)開發(fā)商在進行海外籌資時會增加額外的成本費用，預期收益將會相應減少。據(jù)估計，海外融資可能將與在國內(nèi)信托融資的成本不相上下。因此，如何以成本最小化實現(xiàn)收益最大化成為當下房地產(chǎn)融資的主要困境之一，否則盈利空間將會大幅度縮減。

4.上市融資審批嚴格

相較于商業(yè)銀行貸款方式，實現(xiàn)上市融資不僅可以及時解決融資難的問題，而且還能夠降低企業(yè)的融資成本。但是當下我國對房地產(chǎn)公司上市審批嚴格、手續(xù)繁瑣、過程復雜。對于實力一般的企業(yè)來說，是很難通過上市途徑解決融資問題的。所以如何使大多數(shù)普通房地產(chǎn)企業(yè)獲得融資，才是解決房地產(chǎn)界融資問題的出發(fā)點和落腳點。

二、P2B模式：一種新型模式

通過上述分析，不難看出當下房地產(chǎn)融資局勢嚴峻，需要及時開辟出新的融資渠道來有效激活房地產(chǎn)低迷的市場狀況，從而促進房地產(chǎn)的長期可持續(xù)發(fā)展。針對目前房地產(chǎn)融資面臨的種種困境， 可以將P2B模式創(chuàng)新性地運用到房地產(chǎn)融資領域，采用新型融資方式，提高房地產(chǎn)融資效率。

不言而喻，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的觸角已經(jīng)延伸到經(jīng)濟社會的各個領域，對金融市場的格局帶來了深遠的影響，正發(fā)生著翻天覆地的變化。各個金融機構“線上線下”業(yè)務正如火如荼地開展，P2B模式因此應運而生。所謂P2B模式，是指多個個人對（非金融機構）企業(yè)的一種貸款模式，有別于P2P個人與個人間的小額借貸交易模式。P2B模式消解了信托公司或基金公司中的“資金集合體”這個概念，開展的業(yè)務規(guī)模更大，通過眾籌的形式，每一個在平臺上進行投資的投資人，都是一個獨立的法律主體。該網(wǎng)絡平臺可以將高達上億元的貸款資產(chǎn)分拆成起投門檻為1萬元的標準化份額，然后在網(wǎng)上進行宣傳和銷售，投資者可以將自己的1萬元或者幾萬元借給企業(yè)。合同的整個簽署過程都是在網(wǎng)上進行的，投資者將資金轉(zhuǎn)到P2B平臺上后，會收到一份電子版的三方或四方合同，合同上明確規(guī)定了投資人、企業(yè)、平臺和擔保方各自的權利和義務，這有利于進一步規(guī)范融資程序，同時也有效地降低了多方的交易成本。

顯然，這種融資模式對投資者和融資方都具有相當大的吸引力。對于投資者來說，投資門檻得到大幅度降低，從以前50萬元至100萬元不等降到1萬元甚至更低，極大地提高了眾多融資者的參與能力，激發(fā)了投資者的投資熱情；對于房地產(chǎn)開發(fā)商來說，相比商業(yè)銀行以及信托公司等金融機構提供的貸款，通過P2B平臺進行融資的成本無疑會大大減少（目前積木盒子、紅嶺創(chuàng)投對這種企業(yè)借款收取的平臺服務費分別為1.5%和6%），所以資金對接資產(chǎn)的過程將會更加高效，使企業(yè)能夠及時實現(xiàn)資金回籠。2014年3月24日，紅嶺創(chuàng)投發(fā)標為某控股公司融資1億元，借款將用于“收購某公司100%的股權”。控股公司法人及大股東、所屬集團旗下兩家子公司承擔本次融資的連帶擔保責任。1億元的借款分拆為10個標的，每個標的規(guī)模為1000萬元，3個小時所有標的全部滿標，成功籌集1億元，這足以鑒證P2B模式驚人的融資速度和融資金額。

可見，房地產(chǎn)商在當前融資難的形勢下，如果采取P2B融資模式，不僅能夠及時迅速地籌集到資金進行房地產(chǎn)開發(fā)，而且還能有效降低融資成本，實現(xiàn)收益最大化。因此，我們認為將P2B模式創(chuàng)新性地運用到房地產(chǎn)融資中，不失為一種可行的選擇。

三、P2B平臺融資的風險防控

在看到P2B平臺進行融資具有比較優(yōu)勢的同時，我們也應該意識到P2B模式也存在很多值得商榷的地方。在選擇P2B融資模式的時候，還應該加強自身風險防控意識，提高風險防控能力。

目前，有不少人對P2B模式的監(jiān)管提出了質(zhì)疑：企業(yè)通過網(wǎng)貸平臺向不特定的多數(shù)人借錢，這本身是否已經(jīng)是非法集資？雖然P2B債權的主體為各個分散的投資人，但是通過眾籌方式籌集的資金數(shù)量巨大，一旦有一單項目出現(xiàn)壞賬，平臺又是否有兜底的能力？

從P2B模式的實踐來看，它們主要采取了兩種方式加強風險防控措施。一種是采用資產(chǎn)抵押或者是引入獨立的擔保機構來降低風險發(fā)生的概率，即：融擔公司承諾本息擔保，一旦發(fā)生壞賬風險，融擔公司會首先保障投資者的權益，將資金先自行墊付給投資者。業(yè)內(nèi)人士認為顯然抵押物是不可拆分的，如果沒有引入擔保公司，在辦理抵押手續(xù)時，P2B平臺會將抵押資產(chǎn)登記到平臺或平臺的某個人名下。那么一旦風險發(fā)生，債權人的利益能否得到有效保障？又將如何明確劃分和償還債務？而由融擔公司進行風險兜底也不是一種長久之計，因為只有獲得審批的融資性擔保公司才有資質(zhì)做擔保，同時還必須接受資本金的監(jiān)管，擔保的最高杠桿是10倍，這樣看來如果由一般的擔保公司做擔保，會存在著潛在的風險。

所以，現(xiàn)在大多數(shù)平臺都在積極加強自身獨立開發(fā)項目源的能力。以紅嶺創(chuàng)投平臺為例，2014年4月其為某商業(yè)地產(chǎn)公司融資，在融資過程中，并未引入任何擔保公司做擔保，相反，該公司是將自己名下地處某核心商業(yè)圈的一至五層房產(chǎn)作為抵押物。這樣如何能有效降低風險的發(fā)生、保證資金的安全性呢？由于房地產(chǎn)項目貸款的風險主要集中表現(xiàn)在流動性上，所以紅嶺創(chuàng)投在發(fā)標期限上會為房地產(chǎn)商預留3個月到半年的緩沖期，這樣一旦發(fā)生逾期或者壞賬風險，房地廠商將會有足夠的時間向商業(yè)銀行或者信托公司等金融機構進行再籌資或者處置抵押物，從而及時償還投資者的債務，保障投資者權益。

房地產(chǎn)商在進行P2B融資時，可以采取第二種方式，與第三方平臺達成一致協(xié)議，將自己的資產(chǎn)作為抵押，同時放寬在網(wǎng)絡平臺的發(fā)標期限，為預期的風險準備留有充裕的時間，最大程度地保障投資者權益，減少風險的發(fā)生。

四、結(jié)語

由于受到商業(yè)銀行信貸緊縮、各種灰色融資渠道退出金融市場、海外發(fā)債成本高以及上市門檻高等因素的影響，房地產(chǎn)市場融資難已經(jīng)成事實。顛覆傳統(tǒng)思路，激活互聯(lián)網(wǎng)思維，如何在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下探索出一條有效的融資渠道，破解房地產(chǎn)融資難的問題，是激發(fā)房地產(chǎn)市場活力的前提所在。在現(xiàn)有的金融環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)積極利用互聯(lián)網(wǎng)突破傳統(tǒng)模式，創(chuàng)新出P2B平臺融資模式，其具有交易成本低、融資速度快、規(guī)模大等優(yōu)勢。因此，房地產(chǎn)領域可以嘗試著借助P2B平臺開展“線上融資”，在風險可控的情況下，高效籌集資金，解決眼前融資困境，實現(xiàn)長期健康可持續(xù)發(fā)展。房地產(chǎn)跟互聯(lián)網(wǎng)進行深層次的結(jié)合，為房地產(chǎn)市場的利益相關者都創(chuàng)造價值。

融資平臺融資方式范文第2篇

關鍵詞：融資；擔保；平臺；償債風險；基礎設施；項目建設

中圖分類號：F832.7 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01

受2008年經(jīng)濟危機爆發(fā)后的四萬億刺激計劃影響，中國地方政府融資平臺加速發(fā)展，地方基礎設施項目融資形成的債務日益成為地方財政主要債務之一。

2012年11月， 國土資源部等四部委下發(fā)《關于加強土地儲備與融資管理的通知》要求，土地儲備總規(guī)模和融資規(guī)模將被嚴格控制。2013年4月10日，銀監(jiān)會印發(fā)《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》重申平臺貸要“控制總量”外，還提出“隔離風險”。由此可見，地方政府融資將變得更加困難，長遠來看，改革和完善地方政府投融資機制已刻不容緩。

雖然我們已經(jīng)認識到了地方政府嚴重依賴投資拉動的畸形經(jīng)濟不可持續(xù)，但在未來較長時期內(nèi)，投資拉動仍將是地方經(jīng)濟增長的主要推動力量。

一、地方財政面臨較大的償債風險

國際貨幣基金組織（IMF）4月的《財政監(jiān)督報告》認為，大致平衡的周期性財政調(diào)整狀況和可觀的利率增長會使地方債務風險得以緩和，但一些欠發(fā)達地區(qū)的政府仍然處于極脆弱風險邊緣。根據(jù)2010年數(shù)據(jù)顯示，省級以下地方債務占到了全部的70%，暴露了更大的償債風險。

IMF報告同時指出，“地方政府償債能力很大程度上會受房地產(chǎn)市場影響?！眻蟾嬲{(diào)查發(fā)現(xiàn)，80%被調(diào)查的城市稱會以銷售土地來償付債務。這主要表現(xiàn)在以下兩點，一是土地出讓金、房地產(chǎn)稅費是地方政府的主要收入來源；二是很多地方政府融資平臺是以土地作價或抵押品，如果宏觀調(diào)控加碼，導致房地產(chǎn)市場下行，將對地方融資平臺償債能力產(chǎn)生較大的影響。

二、財政直接或間接擔保融資難以為繼

在地方政府融資平臺公司貸款的模式下，地方政府融資平臺公司作為借款主體，當?shù)卣峁┍ＷC擔保，由政府財政兜底，政府一般將該種保證納入財政預算，可由當?shù)厝舜蟪Ｎ瘯h決議通過。政府擔保一般是以保證或承諾函的方式提供保證，而且往往是多頭承諾，其承諾償債金額已經(jīng)遠遠超出其實際代償能力。

銀監(jiān)會等五部委于2006年4月25日《關于加強宏觀調(diào)控整頓和規(guī)范各類打捆貸款的通知》再次重申，嚴禁各級地方政府及政府部門對擔保法規(guī)定以外的貸款和債務，提供任何形式的擔保和變相擔保。

姑且不論政府擔保是否合法合規(guī)，按照法律規(guī)定，政府不承擔還款責任的，銀行有權通過法院訴訟追償。但在我國，銀行的發(fā)展和業(yè)務開拓離不開政府的支持，較難，即使并勝訴，由于政府缺乏償債能力，往往也無法執(zhí)行。

基于以上幾點，由于政策限制和實際操作中的困難，地方政府通過財政直接或間接擔保來融資的方式難以為繼。

三、設立省級國有融資擔保平臺為地方融資擔保可能是解決地方政府經(jīng)濟發(fā)展資金缺口的重要途徑之一

1.解決財政不能為基礎設施等項目建設直接或間接擔保的問題

成立省級國有融資擔保平臺，可以把政府和市場結(jié)合在一起，在發(fā)揮政府財政的增信作用的同時，又遵循市場化的運作方式，規(guī)避財政擔保的法規(guī)限制，是基礎設施等項目建設市場化運作的必然選擇。

2.成立省級國有融資擔保平臺可保障重點項目建設，調(diào)動市縣政府積極性，加大信貸資金投入市縣基礎設施等項目建設

公路、水利、保障房等項目，國家和省級資金投入后，需市縣一級資金配套。通過提供融資擔保，可提高重點項目建設配套資金到位率，保障重點項目建設。

通過提供融資擔保，支持市縣融資平臺向銀行借貸，可以調(diào)動銀行的積極性，引導信貸資金流向地方基礎設施等項目建設，這將有助于放大財政資金效應、拓展支持領域、將引導效應和放大效應最大化。

3.成立省級國有融資擔保平臺可為中小企業(yè)提供擔保，保障重點項目建設

中小施工企業(yè)、材料供應企業(yè)一般需要的是流動資金貸款，還款來源是其獲得的基礎設施等項目撥付的工程款、材料款等等。目前該類企業(yè)向銀行融資非常困難，而其他擔保機構由于對這些客戶沒有有效的風險控制手段，一般也不愿意給其擔保。對于這類客戶，可先行由省級國有融資平臺提供擔保向銀行申請短期流動資金貸款，待工程或材料款撥付后償還，可在財政等資金未及時到位的情況保障重點項目建設。

四、設立省級國有融資擔保平臺有利于發(fā)揮優(yōu)勢，搭建地方政府與金融機構良好互動的橋梁

1.省級融資擔保平臺有著市縣平臺無可比擬的優(yōu)勢

省級融資擔保平臺的設立方一般都有著較強的實力背景，可能為省級財政部門，也可能為實力雄厚的省管企業(yè)，在設立的注冊資本金、政策支持上都有著市縣級融資擔保平臺無可比擬的優(yōu)勢。

2.設立省級國有融資擔保平臺有利于搭建與金融機構良好互動的橋梁

銀行、信托公司等金融平臺審批權限一般集中在省級或以上，設立省級融資擔保平臺有利于利用在距離上的優(yōu)勢，也有利于發(fā)揮對等協(xié)商的優(yōu)勢，有利于搭建與金融機構良好互動的橋梁。

五、總結(jié)

地方融資融資面臨諸多的困境，而很多縣市的經(jīng)濟發(fā)展目前還離不開投資拉動，通過財政擔保方式融資難以為繼，土地融資規(guī)模又被嚴格控制。設立省級國有融資擔保平臺可為地方融資提供擔保，有利于保障重點項目建設；有利于搭建地方政府與金融機構良好互動的橋梁，促進了地方經(jīng)濟發(fā)展。

參考文獻：

[1]姚啟建.地方政府融資平臺公司貸款的擔保問題研究.北大法律信息網(wǎng)，2010.

融資平臺融資方式范文第3篇

關鍵詞：地方政府融資平臺 信用風險 基本矛盾 雙重性特征 發(fā)展轉(zhuǎn)型

地方政府融資平臺（以下簡稱融資平臺）指由地方政府或其所屬機構出資設立，從事政府指定或委托的公益性或準公益性項目的融資、投資、建設和運營，擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。本文所研究的融資平臺側(cè)重于業(yè)務圍繞城市土地開發(fā)、基礎設施建設等活動展開，營業(yè)收入主要為通過地方政府獲取的土地出讓收入或項目建設收入的城市融資平臺公司（少量省級平臺也涉足城市基礎設施建設投資，但由于省級融資平臺運作方式與城市融資平臺有較大不同，故本文的研究對象未包含省級平臺）。

融資平臺的歷史起源

融資平臺是中國特殊的財政和政府融資體制下的產(chǎn)物，實質(zhì)是地方政府的融資人，其產(chǎn)生與發(fā)展的根源是中國地方政府融資增長過程中出現(xiàn)的“兩對基本矛盾”。

（一）基本矛盾一：快速增長的地方政府投資需求與相對不足的財政資金供給之間的總量性和結(jié)構性矛盾

一方面，地方政府是實施地方基礎設施建設項目的主體，地方基建投資在全社會固定資產(chǎn)投資中占有較大比重。2008年以來，我國全社會固定資產(chǎn)投資保持20%以上的增速，其中地方政府項目投資大部分年份增速超過30%。由于投資增速遠高于財政收入增速，地方政府擴張性支出所造成的資金缺口無法通過自身財政收入的增長予以彌補，出現(xiàn)了總量性的矛盾。另一方面，自1994年實施分稅制以來，地方財政收入所占份額有所下降，而政府經(jīng)常性支出和民生類支出在地方財政支出中的占比不斷提高，地方政府僅依靠自身當期財政實力難以支持大規(guī)模的基建投資，出現(xiàn)了結(jié)構性矛盾。

（二）基本矛盾二：地方政府豐富的信用資源與相對狹窄的融資渠道之間的矛盾

地方政府擁有城市土地使用權、公用設施、礦產(chǎn)資源、行政事業(yè)單位資產(chǎn)、地方國有企業(yè)資產(chǎn)等形式的大量有形資源，擁有通過各類行政權力及其代表的權威性所形成的不可替代的無形資產(chǎn)，擁有包括地方財政收入在內(nèi)的相對穩(wěn)定的財富創(chuàng)造能力。總體而言，地方政府具備很高的潛在融資能力和償債能力。在大多數(shù)國家的資本市場中，地方政府及其所屬機構都屬于優(yōu)質(zhì)債務人。然而，在融資平臺出現(xiàn)并發(fā)揮融資功能之前，受法律制度和行政體制的約束，中國地方政府主要的融資途徑是通過所屬部門和機構，以及部分公共事業(yè)單位獲得銀行信貸資金以及財政部發(fā)行的地方政府債券，使得地方政府信用資源的使用渠道及規(guī)模均比較有限，且這類融資受到國家財政政策和信貸政策的嚴格控制，屬于半計劃性的資金供給。地方政府通過融資獲得的資金供給未能與其擁有的信用資源相匹配，從而整體處于信用開發(fā)不足狀態(tài)。因此，地方政府豐富的信用資源與相對狹窄的融資渠道之間產(chǎn)生了不可調(diào)和的矛盾。

由此，在上述兩對矛盾的作用下，融資平臺作為我國地方政府融資渠道的重要補充得以出現(xiàn)并逐步發(fā)展，成為中國特殊國情下的必然產(chǎn)物。

融資平臺的發(fā)展階段

（一）20世紀90年代初期至2000年的起步階段

在這一階段，部分大城市開始組建融資平臺。融資平臺主要是作為地方政府融資功能的延伸，其對外融資功能基本局限于銀行信貸體系內(nèi)。其中，也有個別融資平臺嘗試發(fā)行債券，如上海市城市建設投資開發(fā)總公司發(fā)行浦東建設債等。

（二）2001年至2008年的緩慢發(fā)展階段

在這一階段，各地開始普遍成立融資平臺。但是，融資平臺融資渠道仍主要局限在銀行信貸體系內(nèi)，尤其是用以承接政策性貸款，城投債（包括企業(yè)債、短融、中票、非公開定向債務融資工具等）的增長趨勢相對比較緩慢。其中，一些主要城市的融資平臺開始經(jīng)歷轉(zhuǎn)型和調(diào)整，形成了特定的發(fā)展模式，如重慶市建立了行業(yè)性平臺體系等。

（三）2009年至2012年的快速發(fā)展階段

在這一階段，全國各地融資平臺的設立已經(jīng)非常普遍，同時為應對國際金融危機及隨之而來的經(jīng)濟下行，我國實施積極的財政政策并出臺4萬億投資計劃，融資平臺開始迅速增加融資，銀行貸款、城投債的規(guī)模均大幅增長。

（四）2013年以來的調(diào)整發(fā)展階段

在這一階段，地方政府債務及融資平臺發(fā)展過程中產(chǎn)生的問題導致政策調(diào)整較為頻繁，融資平臺運作模式受到相應的限制。雖然融資平臺從銀行獲取貸款受到嚴格監(jiān)管，但由于城投債、信托等其他融資方式的發(fā)展，融資平臺對外融資規(guī)模整體增長的趨勢未變。

融資平臺的歷史地位和作用

（一）融資平臺破解了制度制約，創(chuàng)造性地解決了中國城市建設發(fā)展中的資金瓶頸問題

融資平臺是由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡過程中的重要載體，在市場和政府之間起到推動市場化發(fā)育的作用，在公用事業(yè)市場化改革、城市公共資源和土地資源的市場化中均扮演了重要角色。融資平臺的歷史性貢獻體現(xiàn)在兩個方面，一是打破了生產(chǎn)關系的制約，把原有制度約束下不便于市場化的部分通過創(chuàng)建新的規(guī)則實現(xiàn)了市場化；二是打破了生產(chǎn)力的發(fā)展瓶頸，通過自身的創(chuàng)新行為，推動新的市場化和專業(yè)化的形成，提高了勞動生產(chǎn)率水平。由融資平臺催生的一個新的經(jīng)濟增長點在中國由此形成，從而推動了城市建設的發(fā)展，創(chuàng)造性地解決了城市化發(fā)展進程中的資金瓶頸問題。

（二）融資平臺舉債是地方政府信用擴張的主要途徑，進而對地方基建投資形成有力支撐

作為地方政府的融資人，融資平臺最主要的價值是彌補地方政府在信用開發(fā)過程中的缺口，幫助地方政府在現(xiàn)行法律框架下和行政結(jié)構內(nèi)充分利用其信用資源，在信貸體系內(nèi)實現(xiàn)信用資源的進一步挖掘，在資本市場上創(chuàng)造多種形式的信用交易，從而形成地方政府的信用擴張，進而在全社會資金供給體系中逐漸占有較大的、與地方政府自身功能相匹配的信用份額。由此，地方政府借助融資平臺的形式，能夠在最大程度上實現(xiàn)信用資源的有效開發(fā)，使得平臺融資已成為繼稅收、土地出讓金之外地方政府的又一主要資金來源。根據(jù)審計署的審計結(jié)果，截至2013年6月末，由融資平臺舉借的債務合計7萬億元，占全部地方政府債務的39%，加上國有獨資或控股企業(yè)后，合計占比57%，成為地方政府債務的主要組成部分。特別是融資平臺既能夠與銀行對接獲得貸款，又能夠通過發(fā)行債券進行直接融資，還能夠通過信托公司、保險公司、證券公司等金融機構融資，從而極大地擴充了地方政府的融資渠道，成為地方政府信用擴張的主要途徑，進而對地方基建投資形成了有力支持。

融資平臺的“雙重性特征”及由此而產(chǎn)生的新矛盾

（一）融資平臺的地方政府融資人基本特征

融資平臺作為地方政府融資人，通過銀行及資本市場獲取資金，進而將資金投向地方基建項目，滿足地方政府的資金需求。從這個角度來說，大多數(shù)融資平臺是一類特殊的企業(yè)，其作用并非面向城市公眾提供公用品，而是向地方政府提供用于項目建設及后續(xù)管理服務的資金，這類項目包括土地一級開發(fā)、拆遷安置房及保障房建設、城市交通基礎設施建設、公用事業(yè)類基礎設施建設和各類市政工程建設等。融資平臺是資金由金融機構或資本市場向地方投資項目流轉(zhuǎn)的重要中間環(huán)節(jié)，其設立依附于地方政府，在運作過程中實際形成了地方政府公共職能的延伸，創(chuàng)造了較高的社會公共效益；地方政府具有出資權、人事權、財務權、資金使用責任、項目所有權和管理權等，與融資平臺構成了復雜聯(lián)系，所投資項目的資金回收往往由地方財政支出來覆蓋，因此，融資平臺的債務償付一般同地方政府的財政支出形成連帶償還責任（見圖1）。

圖1 融資平臺與地方政府在資金流轉(zhuǎn)過程中的關系

資料來源：大公國際整理

（二）融資平臺的獨立企業(yè)法人基本特征

融資平臺是作為獨立的企業(yè)法人而設立的，在產(chǎn)權和組織結(jié)構方面與一般的國有企業(yè)沒有太大區(qū)別。在經(jīng)營過程中，因其資產(chǎn)的復雜性，部分公益性業(yè)務本身即存在產(chǎn)生收入和形成利潤的條件，如土地開發(fā)出讓、水熱氣經(jīng)營、交通設施收費等。同時，融資平臺自身也存在擴大規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的內(nèi)在動力。在得到地方政府外部支持的條件下，部分融資平臺逐漸將業(yè)務擴展至房地產(chǎn)開發(fā)等競爭性領域，從而獲取相應的利潤。但從整體上看，融資平臺因其自主經(jīng)營活動所形成的財富創(chuàng)造能力較小、穩(wěn)定性較差，受地方政府政策和資金撥付周期影響較大，遠不足以形成對其債務的良好支撐。同時，由于融資平臺業(yè)務及債務的復雜性，并不意味著所有債務都能獲得政府連帶償還責任的有效支撐，從而導致債務的安全性下降。

（三）融資平臺“雙重性特征”產(chǎn)生的新矛盾

融資平臺作為地方政府融資人，促進了地方政府信用資源的利用，擴大了地方政府的融資渠道和融資規(guī)模，有力地支持了地方基礎設施建設投資。但當舊有矛盾解決之后，在“雙重性特征”的作用下，又產(chǎn)生了若干新的矛盾。

1.地方政府對平臺債務既有的連帶償還責任與平臺獲得地方政府信用支持缺乏可靠的法律依據(jù)之間的矛盾

融資平臺是為了繞開法律障礙擴大融資而設立的，是以獨立企業(yè)法人形式對地方政府職能的延伸。雖然融資平臺與地方政府具有天然的緊密聯(lián)系，但是目前地方政府對債務償還的保障是按照既定形成的正常模式運作，違約時從融資平臺逆向追溯地方政府的債務責任則缺乏可靠的法律支持，從而使得極端條件下融資平臺獲得地方政府信用支持仍存在不確定性。

2.平臺業(yè)務發(fā)展和債務風險外溢之間的矛盾

融資平臺既是地方政府的融資人，又是獨立的企業(yè)法人，具有雙重身份。政府人的身份決定了其業(yè)務職能具有很強的公益性，經(jīng)營必須服從政府指令；而獨立法人的身份又要求其應當按照企業(yè)的規(guī)律發(fā)展，不斷擴大經(jīng)營。由于融資平臺企業(yè)性質(zhì)的復雜，其業(yè)務發(fā)展呈現(xiàn)出縱深化、多元化趨勢，部分融資平臺開始脫離單一區(qū)域的公益性業(yè)務，而逐漸擴展至其他區(qū)域，并涉足經(jīng)營性甚至競爭性的業(yè)務。由于融資平臺企業(yè)性質(zhì)和業(yè)務的復雜程度逐漸加深，融資平臺債務與地方政府債務形成了互有重合，卻不互相包含的兩個集合，地方政府債務中的很大一部分并非融資平臺舉借，而融資平臺的債務也并非全部對應于公益性項目（見圖2），由此造成了地方政府債務管理困境：本質(zhì)上由于融資平臺承擔政府職能，因此任何一筆債務違約都會變相形成政府違約，這實際上等于擴大了地方政府的信用責任范圍。2010年以來，國家發(fā)展改革委、銀監(jiān)會等部門要求對平臺債務逐包打開，事實上就是關注到了平臺債務復雜性造成的風險溢出，而試圖從債務分類的角度進行解決。但由于地方融資結(jié)構的限制，融資平臺對于地方政府的重要作用暫時無法被取代，仍需繼續(xù)融資，各類債務的交叉日益加深，融資平臺業(yè)務發(fā)展和債務擴張之間的矛盾也就無法消除。

圖2 平臺債務與政府債務的關系

資料來源：大公國際整理

3.債務剛性兌付與償債來源不穩(wěn)定的矛盾

近年來，融資平臺債務增長很快，且原有債務將陸續(xù)到期，存在債務剛性兌付壓力。但是，從融資平臺內(nèi)部來看，與經(jīng)營性業(yè)務相關的財富創(chuàng)造能力不足以支撐平臺償債，債務保障仍主要依靠地方政府承擔連帶償還責任；而從地方政府角度來看，特定時期內(nèi)能夠用以償債的資源難以獲得準確劃分和計量，而現(xiàn)階段作為直接償債來源的國有土地出讓金在一定周期內(nèi)存在較大波動，這不利于融資平臺形成長期穩(wěn)定的償債能力。因此，融資平臺產(chǎn)生了債務剛性兌付與償債來源不穩(wěn)定的矛盾。

近期政策變動及融資平臺的未來發(fā)展轉(zhuǎn)型方向

融資平臺作為中國特殊歷史階段和體制背景下的產(chǎn)物，對過去十年中國城市建設的高速發(fā)展發(fā)揮了資金供給方面的基礎，對下一階段城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃的全面實施也仍將起到重要支撐作用，其重要的經(jīng)濟和社會價值均不容忽視。同時，平臺機制自身固有的多種復雜矛盾在其擴張發(fā)展過程中逐漸擴大，信用風險逐步暴露，進而成為影響地方政府債務安全的重要因素。近年來為緩解因平臺融資造成的地方政府債務風險，國家有關部門多次進行政策調(diào)整，尤其是在地方政府獨立發(fā)債的制度設計方面，近期已邁出了重要步伐。2014年5月，在財政部主導下，部分省市開始地方政府債券自發(fā)自還試點；8月，人大常委會表決通過新預算法，以法定的形式賦予地方政府發(fā)行債券的權力；10月，國務院出臺國發(fā)43號文對地方政府融資機制和債務管理提出了明確要求，財政部隨后擬定《地方政府性存量債務清理處置辦法（征求意見稿）》，對政府性存量債務的分類清理和融資平臺的轉(zhuǎn)型處置提出了細化方案，之后又公布了《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》，對于政府性存量債務的清理甄別提出了指導實際操作的技術規(guī)范，并強調(diào)了大力推廣政府與社會資本合作（PPP）模式。

從政策趨勢來看，未來地方政府債務管理的改革方向已經(jīng)較為明朗，地方政府性項目的債務融資將逐步分化為兩個較為清晰的層次：一是純公益性、缺乏盈利能力的項目主要依靠地方政府一般債券融資；二是公益性和盈利能力兼?zhèn)涞捻椖恐饕ㄟ^專項債券或PPP等模式支持；三是以盈利為主的項目則應逐步退出地方政府及融資平臺的債務融資范疇。政策方向的主要內(nèi)涵是明確債務責任和償債來源，一方面要求控制融資平臺業(yè)務和債務擴張導致的對政府的風險溢出，以及由下而上的風險傳導；另一方面則要求規(guī)范債券等投資品種，提高投資的透明度，促進市場的健康發(fā)展。

在政策變動的大環(huán)境下，除部分融資平臺可能經(jīng)清理而消失外，鑒于其已積累的大量資源和運作基礎，我們認為大多數(shù)融資平臺仍然具備繼續(xù)存在的條件和意義，但未來必然面臨轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型方向之一是成為市場化運作的國有企業(yè)，甚至進一步實現(xiàn)產(chǎn)權社會化。目前，一些運作較為成熟的融資平臺已經(jīng)具備了這類轉(zhuǎn)型的基本條件。而大部分現(xiàn)有平臺可能會選擇另一類轉(zhuǎn)型方向，即成為專門項目的融資服務管理者，繼續(xù)充當政府與市場中間人的角色。政府與市場的邊界需要厘清，但并不意味著兩者應該切斷聯(lián)系，相反隨著經(jīng)濟的升級發(fā)展，兩者之間需要更為成熟健康的緊密關系，這其中中間人的角色不可或缺。根據(jù)市政債發(fā)行較為成熟的西方國家的經(jīng)驗，政府專項債券或項目收益?zhèn)陌l(fā)行人包括政府所屬部門，也包括各類專門機構、公司或組織。這一類融資項目性質(zhì)較為復雜，涉及資金體量較為龐大，若全部由地方政府承擔并不現(xiàn)實，也不符合債務管理改革中厘清風險的初衷。與此同時，現(xiàn)有融資平臺已經(jīng)具備了較為完善的組織架構和運營能力，未來轉(zhuǎn)型成這類專門機構的條件比較成熟。轉(zhuǎn)型后的新機構與以往的融資平臺將有明顯區(qū)別，主要體現(xiàn)在債務責任的劃分和償債來源將更加清晰，業(yè)務邊界也應受到嚴格限制。

現(xiàn)有的地方政府債務管理改革，可以說是在對以往經(jīng)驗總結(jié)基礎上的較好選擇，但改革過程需要各類參與者的共同努力。無論從融資平臺發(fā)揮的歷史作用還是從其現(xiàn)有運作條件來看，都不適宜進行一刀切的簡單處置，而應考慮更適合發(fā)揮其作用的制度設計。同時，債務管理改革需要一定過渡期，在這一過程中存量債務安全的保證應是首先考慮的要素，而地方政府實際資金需求的規(guī)模和供給的靈活性也需要進行更為細致的評估。根據(jù)其他國家的經(jīng)驗，未來地方政府債券規(guī)模可能會占到GDP的15%以上。這一龐大資金體系將主要由地方政府的信用支撐，而圍繞其周邊的各類專門機構也非常重要。在可以預見的一段時期內(nèi)，現(xiàn)有融資平臺及其轉(zhuǎn)型后的繼承者，仍將在地方政府基建項目、融資和債務管理等領域發(fā)揮非常重要的作用。

冰凍三尺非一日之寒，政策變動早已醞釀多年。融資平臺的發(fā)展必須適應這一趨勢，其生存模式必然發(fā)生改變。研究如何推進轉(zhuǎn)型，最終找到較為合適的定位，是融資平臺及制度設計者下一階段的重要工作。因此，對融資平臺及其后繼者的信用風險進行研究，也仍將是信用評級機構的重要課題之一。

參考文獻：

[1]關建中：《改革國際評級體系 推動世界經(jīng)濟復蘇》，北京，人民日報出版社，2012。

融資平臺融資方式范文第4篇

一、目前平臺公司采取的會計處理方法及其融資效果的差異

（一）不作為平臺公司資產(chǎn)對待不作為平臺公司的資產(chǎn)對待是平臺公司在進行公益性資產(chǎn)會計處理的一種主要方式。利用此方式進行處理的公司具有兩個方面的顯著特點：其一是此類公司的公益項目資金由財政撥款的項目資金和融資資金共同組成。其二是項目資金由地方財政進行承擔，而公司只作為名義上的支付主體和項目業(yè)主。在這種處理方式中，之所以不將其作為資產(chǎn)主要是因為這些公益性的項目不能為公司帶來經(jīng)濟利益，所以不符合“資產(chǎn)”的定義。面對這樣的“資產(chǎn)”，在會計處理上，有固定的方法，及針對相關的投資支出，公司只需要在賬面上將其反映到財政撥款，無需在賬內(nèi)將其確認為本公司的資產(chǎn)。舉個簡單的例子，在某市政文化活動廣場的建設中，平臺公司作為名義上的支付主體和項目業(yè)主，其項目資金是由財政撥款進行給付的，廣場的建成和使用不會其公司帶來經(jīng)濟效益，所以在對相關的支出進行會計處理時，無需在賬內(nèi)將其確認為公司資產(chǎn)。

（二）作為平臺公司資產(chǎn)對待作為平臺公司資產(chǎn)進行處理這是另一種重要的處理方式。使用此種處理方式的公司具有的突出特點是公司要具有當?shù)卣跈嗟耐恋匾约皟溟_發(fā)和整治權力，其進行公益性基礎設施的投資建設目的是為了提升區(qū)內(nèi)土地的價值。在這種處理方式中，公司將公益性基礎設施投資作為企業(yè)資產(chǎn)的依據(jù)是該投資能夠間接性的為公司帶來經(jīng)濟效益。面對這樣的資產(chǎn)，在進行會計處理的時候，主要有三種處理方法：第一種是按照固定資產(chǎn)進行核算，其中有兩種重要的方式是按照固定資產(chǎn)核算并按照一定的期限進行折舊和按照固定資產(chǎn)計算但不進行折舊計提。第二種是作為企業(yè)的存貨進行核算。第三種是作為公司的“其他長期資產(chǎn)”進行核算。舉個簡單的例子，在某城市的發(fā)展過程中，為了進行區(qū)域人員的吸引和商業(yè)店鋪的轉(zhuǎn)移，平臺公司利用自身和地方政府的關系進行土地的使用并在土地上進行基礎設施的建設，其中包括商業(yè)活動廣場、娛樂設施等多項內(nèi)容。在商業(yè)吸引的過程中，區(qū)域地價得到了提升，公司新建的基礎設施在使用中也為公司帶來了效益，那么此時在進行會計處理的時候，公益項目便需要按照固定資產(chǎn)計算在企業(yè)的資產(chǎn)當中。（三）不同處理方法的融資效果差異比較利用不同的方法對平臺公司的公益性基礎設施投資進行會計處理，其帶來的融資效果是不一樣的。從平臺公司的實際分析來看，其一個重要的使命是進行對外的融資，而在融資市場，最吸引研究的兩個指標分別是資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流，所以當平臺公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，現(xiàn)金流越充裕的時候，其融資的效果會得到最佳。從具體分析來看，如果不將公益性資產(chǎn)當平臺公司資產(chǎn)進行看待，那么其融資效果為零。如果將公益性資產(chǎn)按照平臺公司的資產(chǎn)進行看待，那么在資產(chǎn)類流動性不同的條件下，其融資的效果也會出現(xiàn)差異。

二、從理論和現(xiàn)實角度看待并規(guī)范公益性資產(chǎn)列報（一）從會計理論的視角進行公益性資產(chǎn)的看待從我國目前實施的《企業(yè)會計準則—基本準則》來看，資產(chǎn)具有兩方面的特征：第一，其會為企業(yè)帶來預期的經(jīng)濟效益。第二，資產(chǎn)是企業(yè)擁有或者能夠掌控的資源。由這兩個特征出發(fā)對平臺公司代管或者代建的項目進行分析發(fā)現(xiàn)，平臺公司賬面上反映出來的“資產(chǎn)實體”最終并不能被企業(yè)擁有或者是控制，也不能給企業(yè)帶來任何的經(jīng)濟收益，所以其不符合資產(chǎn)的基本定義，因此在對其進行會計處理的時候，要按照非資產(chǎn)的規(guī)范進行列報。（二）從政府規(guī)范平臺公司角度進行公益性資產(chǎn)的看待目前，國務院下發(fā)了《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，在這個通知當中，對還款來源主要依靠財政性資金的公益項目，除了法律和國務院另有的規(guī)定，其不能在繼續(xù)的利用融資平臺公司進行融資，換言之，此類公益性在建項目需要利用財政預算來解決建設資金。基于此，平臺公司的融資功能被斬斷，其在歷史舞臺上的作用發(fā)揮也就到此為止了。從長遠的發(fā)展來看，公司賬面所反映的公益性資產(chǎn)問題將不復存在，而公益性資產(chǎn)的主要反映會在政府會計中體現(xiàn)出來。

融資平臺融資方式范文第5篇

關鍵詞：地方政府融資平臺 信托產(chǎn)品 法律合規(guī)風險 信用風險 流動性風險

在地方政府性債務總規(guī)模中，以地方政府融資平臺為借款主體的債務占據(jù)了較大比例。2013年12月30日，審計署的《全國政府性債務審計結(jié)果》顯示，截至2013年6月底，以融資平臺為借款主體的地方政府性債務規(guī)模為40755.54億元，占整個地方政府負有償還責任債務總規(guī)模的37.44%。而截至2013年底，地方政府融資平臺信托產(chǎn)品是信托資金投向最為集中的行業(yè)，其存續(xù)余額約為2.6萬元1，占融資平臺債務總額的50%左右。

近年來，政府性債務問題逐步引起廣泛關注，其中地方政府債務問題尤為突出，而占比較大的融資平臺信托產(chǎn)品的風險問題也引起了市場的重視。本文擬對地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的主要類型和風險進行全面梳理，以供投資者參考。

地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的主要類型

由于每個地方政府融資平臺面臨的具體情況各不相同，所以其信托產(chǎn)品也千差萬別。歸納起來，筆者認為，目前市場上地方政府融資平臺信托產(chǎn)品主要有以下幾種類型。

（一）貸款類

貸款類信托產(chǎn)品是地方政府融資平臺信托產(chǎn)品中最為常見的一類，具體表現(xiàn)為信托公司以信托資金向地方政府融資平臺或其子公司發(fā)放信托貸款。貸款的形式有流動資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、項目融資貸款等。

貸款類信托產(chǎn)品的優(yōu)點在于，操作模式較為簡單易行，能夠為社會上大多數(shù)投資者所理解和接受。

（二）股權附加回購類

股權附加回購類信托產(chǎn)品，是指信托公司發(fā)行信托計劃募集資金，通過股權增資的形式投資地方政府融資平臺項目公司股權，同時，地方政府融資平臺簽署回購函，承諾到期足值回購信托計劃所持有的項目公司股權。

此類產(chǎn)品的優(yōu)點在于，能夠避免繁瑣的貸款審批、統(tǒng)計、托管支付程序，而且資金用途較為自由，沒有嚴格的用款限制；同時，充實了項目公司的資本金，為項目公司日后爭取更多的銀行貸款創(chuàng)造了條件。

但是，這種模式最初出現(xiàn)的目的在于規(guī)避銀監(jiān)會對融資類信托產(chǎn)品的限制，隨著這種模式被越來越普遍地應用，銀監(jiān)會已經(jīng)將此類產(chǎn)品定義為融資類項目。

（三）特定資產(chǎn)收益權類

特定資產(chǎn)收益權類產(chǎn)品，是指信托公司發(fā)行信托計劃，募集信托資金，受讓地方政府融資平臺某個特定資產(chǎn)（如高速公路收費權、應收賬款、租金收入等）的債權或者收益權，以該特定資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流作為信托計劃的未來現(xiàn)金流入來源。一般情況下，融資平臺會承諾當某一期現(xiàn)金回流無法覆蓋信托計劃預期收益時，承擔補足的義務。

特定資產(chǎn)收益權類信托產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化的雛形。一般而言，此類產(chǎn)品如果做到信托受益權標準化，且引入外部評級等其他中介機構，則有望發(fā)展成標準的資產(chǎn)證券化業(yè)務。此類產(chǎn)品一般在地方政府融資平臺資產(chǎn)負債率較高、流動資金缺口不大、沒有現(xiàn)成合適資產(chǎn)進行抵質(zhì)押等情況下采用。

此類產(chǎn)品的優(yōu)點在于，將融資平臺缺乏流動性的資產(chǎn)的未來穩(wěn)定現(xiàn)金流提前變現(xiàn)。

（四）有限合伙模式

有限合伙模式，是指信托公司發(fā)行信托計劃，募集信托資金，和地方政府融資平臺指定的機構一起成立有限合伙企業(yè)。其中，信托計劃在有限合伙企業(yè)中扮演LP角色，GP角色2由融資平臺或融資平臺和其他企業(yè)一同出資成立的企業(yè)（國有獨資公司無法扮演GP角色）承擔。有限合伙企業(yè)并入融資平臺表內(nèi)，再通過有限合伙企業(yè)向母公司發(fā)放股東借款，來達到為融資平臺融資的目的。

一方面，有限合伙模式較為復雜，涉及的主體較多，而且牽扯多重繳稅的問題，會提高企業(yè)的融資成本。但另一方面，這種模式較為隱蔽，能夠幫助融資平臺擴大資產(chǎn)規(guī)模，撬動更大的財務杠桿。

地方政府融資平臺信托產(chǎn)品面臨的主要風險

盡管不同類型地方政府融資平臺信托產(chǎn)品在交易結(jié)構、信用增進條件、項目資質(zhì)及風控標準等方面存在差異，但概括地說，它們皆面臨如下幾大類風險。

（一）法律合規(guī)風險

地方政府融資平臺涉及的法律法規(guī)較多，監(jiān)管機構對其融資主體、借款用途等有著各種各樣的限制和要求。地方政府融資平臺融資所涉及的合規(guī)限制主要有：

1.融資主體方面

根據(jù)《關于加強2013年地方政府融資平臺貸款風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕10號，以下簡稱《指導意見》），銀監(jiān)會對地方政府融資平臺實行嚴格的“名單制”管理，且要求各銀行及時更新“名單制”管理信息系統(tǒng)中的客戶信息，按季報送監(jiān)管機構；嚴禁各銀行對未納入“名單制”管理的融資平臺發(fā)放任何形式由財政性資金承擔直接或間接還款責任的貸款。

同時，銀監(jiān)會要求各銀行將融資平臺劃分為“仍按平臺管理類”和“退出為一般公司類”（簡稱“退出類”）。“退出類”是指經(jīng)核查評估和整改后，已具備商業(yè)化貸款條件，自身具有充足穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流，能夠全額償還貸款本息，整體轉(zhuǎn)化為一般公司類客戶管理的融資平臺；凡不符合退出條件及未完成退出流程的融資平臺，均作為“仍按平臺管理類”管理。

2.項目選擇方面

在《指導意見》中，銀監(jiān)會對地方政府融資平臺貸款投向作了嚴格規(guī)定：“對于‘仍按平臺管理類’，新發(fā)放貸款的投向主要為五個方面：一是符合《公路法》的收費公路項目；二是國務院審批或核準通過且資本金到位的重大項目；三是符合《關于加強土地儲備與融資管理的通知》（國土資發(fā)〔2012〕162號）要求，已列入國土資源部名錄的土地儲備機構的土地儲備貸款；四是保障性安居工程建設項目；五是工程進度達到60%以上，且現(xiàn)金流測算達到全覆蓋的在建項目?！?/p>

其中，需要注意的是，信托產(chǎn)品要求不得發(fā)放土地儲備貸款；保障性住房貸款需要滿足“四二二”要求，即“四證”齊全（國有土地使用證、建設用地規(guī)劃許可證、建設工程規(guī)劃許可證及建筑工程施工許可證），開發(fā)企業(yè)具備二級開發(fā)資質(zhì)，以及資本金投入達到20%以上。

3.增信措施方面

在現(xiàn)實中，地方政府融資平臺會給其信托產(chǎn)品引入各種各樣的增信措施，具體包括擔保承諾、不動產(chǎn)抵押、應收賬款質(zhì)押等。同時，信托產(chǎn)品作為一種金融產(chǎn)品，信托公司或者其他金融機構也會為信托產(chǎn)品本身提供諸如回購承諾等增信措施。事實上，這些增信措施經(jīng)常會涉及合規(guī)問題，下面即對這些措施中需要關注的合規(guī)問題作一個簡要分析。

（1）擔保承諾

不論何種形式的政府擔保，或者學校、醫(yī)院等公益性質(zhì)事業(yè)單位的擔保，在原則上都是無效的?！稉７ā分械诎藯l和第九條明確規(guī)定，國家機關不得為保證人，學校、幼兒園、醫(yī)院等公益性質(zhì)事業(yè)單位也不得為保證人。2012年12月的《關于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財預2012463號）再次重申：地方各級政府及所屬機關事業(yè)單位、社會團體，要繼續(xù)嚴格按照《擔保法》等有關法律法規(guī)規(guī)定，不得出具擔保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔保協(xié)議，不得以機關事業(yè)單位及社會團體的國有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進行抵押或質(zhì)押，不得為其他單位或企業(yè)融資承諾承擔償債責任，不得為其他單位或企業(yè)的回購（BT）協(xié)議提供擔保，不得從事其他違法違規(guī)擔保承諾行為。

（2）不動產(chǎn)抵押

地方政府融資平臺用于抵押的不動產(chǎn)一般有土地、在建工程等，需要關注的方面有：

第一，在土地抵押中，用于抵押的土地是否為劃撥地，如果是劃撥地，信托公司在進行抵押物處置時，應補交土地出讓金后方可有限受償。

第二，用于抵押擔保的土地必須擁有合法的土地使用權證。

第三，學校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會團體的教育設施、醫(yī)療衛(wèi)生設施和其他社會公益設施不能用于抵押。

第四，在建工程的融資抵押權原則上要劣后于稅收優(yōu)先權、土地使用權出讓金優(yōu)先權、建設工程款優(yōu)先權等。

此外，還有很多涉及擔保方面的細節(jié)問題，筆者對其進行了總結(jié)，具體見表1。

表1 不動產(chǎn)抵押涉及法律問題總結(jié)

不得抵押物 權屬有爭議的房地產(chǎn)

用于教育、醫(yī)療、市政等公共福利事業(yè)的房地產(chǎn)

列入文物保護的建筑物和有重要紀念意義的其他建筑物

已依法公告列入拆遷范圍的房地產(chǎn)

被依法查封、扣押、監(jiān)管或者以其他形式限制的房地產(chǎn)

依法不得抵押的其他房地產(chǎn)

抵押各類型房地產(chǎn)的具體規(guī)定 以享受國家優(yōu)惠政策購買的房地產(chǎn)抵押的，其抵押額以房地產(chǎn)權利人可以處分和收益的份額比例為限

國有企業(yè)、事業(yè)單位法人以國家授予其經(jīng)營管理的房地產(chǎn)抵押的，應當符合國有資產(chǎn)管理的有關規(guī)定

以集體所有制企業(yè)的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)集體所有制企業(yè)職工大會通過并報上級主管機關備案

以中外合資、中外合作和外商獨資企業(yè)的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)過董事會通過，但企業(yè)章程另有規(guī)定的除外

以有限責任公司、股份有限公司的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)過董事會或者股東大會通過，但企業(yè)章程另有規(guī)定的除外

以有經(jīng)營期限企業(yè)所有的房地產(chǎn)抵押的，所擔保債務的履行期限不應當超過該企業(yè)的經(jīng)營期限

以具有土地使用年限的房地產(chǎn)抵押的，所擔保債務的履行期限不應超過土地使用權出讓合同規(guī)定的使用年限減去已經(jīng)使用年限后的剩余年限

以共有房地產(chǎn)抵押的，抵押人應當事先征得其他共有人的書面同意

以已經(jīng)出租的房地產(chǎn)抵押的，抵押人應當將租賃情況告知抵押權人，并將抵押情況告知承租人，原租賃合同繼續(xù)有效

處分抵押物所得借款的清償順序 （1）支付處分抵押房地產(chǎn)的費用

（2）扣除抵押房地產(chǎn)應當繳納的稅金

（3）償還抵押權人債權本息及支付違約金

（4）賠償由債務人違反合同而對抵押權人造成的損害

（5）剩余金額交還抵押人

注：本表根據(jù)《擔保法》、《物權法》、《城市房地產(chǎn)抵押管理辦法》等綜合整理得出。

（3）應收賬款質(zhì)押

2012年12月的《關于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》明確規(guī)定：“除法律和國務院另有規(guī)定外，地方各級政府及所屬機關事業(yè)單位、社會團體等不得以委托單位建設并承擔逐年回購（BT）責任等方式舉借政府性債務。對符合法律或國務院規(guī)定可以舉借政府性債務的公共租賃住房、公路等項目，確需采取代建制建設并由財政性資金逐年回購（BT）的，必須根據(jù)項目建設規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設規(guī)模，落實分年資金償還計劃?！彼裕瑥暮弦?guī)的角度來說，用于質(zhì)押的BT工程款的產(chǎn)生時間，原則上應該在2012年12月以前。

（4）信托公司或其他金融機構的增信措施

由信托公司或其子公司提供的擔保值得關注。第一，《信托公司管理辦法》第二十二條規(guī)定，信托公司可以對外提供擔保，但對外擔保余額不得超過凈資產(chǎn)的50%。第二，現(xiàn)在部分信托公司通過成立子公司的模式為自己的產(chǎn)品提供擔保，而銀監(jiān)會對各個信托公司的監(jiān)管屬于全口徑并表監(jiān)管，故這種做法的實際擔保效應值得商榷。

同樣，銀行擔保的合法合規(guī)性也值得關注。在銀行同業(yè)資金投資信托受益權的過程中，經(jīng)常需要三方協(xié)議中的丙方銀行出具信托受益權的到期回購承諾。擔保是銀行的重要日常業(yè)務，但是銀行的擔保需要總行層面的審批，在實務中，會有部分銀行分行在沒有總行審批文件的情況下，私自出具抽屜協(xié)議3進行擔保。盡管目前市場上尚無銀行分行出具抽屜協(xié)議，最終卻沒有履行擔保義務而被的先例，但是不代表這種模式在法律上沒有風險。

（二）信用風險

地方政府融資平臺的行政級別與地位，在很大程度上決定著其能調(diào)用資源的多寡，因此是影響其信托產(chǎn)品信用風險的首要因素。同時，市場普遍認為，地方政府融資平臺的信用其實是基于地方政府自身或者上級財政的信用，所以，在評價地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的風險時，還會對當?shù)卣呢斦?jīng)濟實力進行細致分析。此外，融資平臺自身的經(jīng)營性收入、現(xiàn)金流情況等都與其信托產(chǎn)品信用風險緊密相關。

1.行政級別與地位

在地方政府融資平臺行政化色彩濃厚的背景下，行政級別是其較為重要的一個“身份標識”，是評價其信托產(chǎn)品信用風險需要首要考慮的因素。同時，同一個地市可能會有多家平臺公司，而這些平臺公司在該地市的地位和角色各不相同。不同行政級別和地位的平臺公司在面臨現(xiàn)金流風險、經(jīng)營風險時，所能夠調(diào)動的用于解決問題的資源和力量是完全不一樣的，這就決定了其信托產(chǎn)品的信用風險存在差異。

2.區(qū)域財政經(jīng)濟實力

地方政府融資平臺信托產(chǎn)品具有很強的政府信用背書，投資者在進行遴選時，需要注意融資主體所在地的GDP、財政收入、稅收收入、負債率等情況。除了這些常用的指標外，筆者在此提出另外一些指標，以供參考：

（1）當?shù)毓_發(fā)債平臺公司總負債/當?shù)谿DP

通常情況下，一個地區(qū)內(nèi)的政府融資平臺不止一家，這些融資平臺如果出現(xiàn)信用風險，原則上都應該由當?shù)卣峁┲С?，而且一個地區(qū)之內(nèi)的平臺公司互保的情況非常普遍，因此，當衡量某個地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的信用風險時，應該考察整個地區(qū)面臨的財政壓力。

（2）預算內(nèi)收入/預算內(nèi)支出

很多投資者僅關注地區(qū)財政收入情況，認為財政收入越高越好。但是事實上，財政收入高的地區(qū)，往往也有較高的財政支出壓力，而且財政支出特別是預算內(nèi)財政支出，具有較強的剛性性質(zhì)，難以縮減。因此，預算內(nèi)收入/預算內(nèi)支出這個指標更適合用于衡量一個地區(qū)真實的財政收支情況。

（3）政府基金性收入/財政總收入

目前，在全國的地方政府基金性收入中，80%以上的收入來源于土地出讓收入，因此可以認為，政府基金性收入/財政總收入這個指標衡量的是地方政府財政總收入對土地出讓收入的依賴程度。

很多人認為，地方政府土地出讓收入越高，說明當?shù)刎斦杖爰軜嬙接袉栴}，這存在認識上的誤區(qū)。事實上，土地出讓收入是地方政府具有較高自由支配能力的資金，也是地方政府融資平臺出現(xiàn)現(xiàn)金流危機時，地方政府最先可能考慮動用的資金，故這部分收入雖然不穩(wěn)定，但是對于地方政府融資平臺的重要性非常大。

3.經(jīng)營性收入

地方政府融資平臺的主要經(jīng)營性收入包括土地一級開發(fā)收入、基礎設施建設收入、安置房銷售收入、租賃及物業(yè)管理、水電煤氣天然氣銷售收入、污水處理收入、公交收入、市政工程施工收入、公路收費收入等。

其中，租賃及物業(yè)管理收入、水電煤氣銷售收入、污水處理收入、公交收入、公路收費收入等具有較強的穩(wěn)定性，可以帶來較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而土地一級開發(fā)收入和基礎設施建設收入則高度依賴地方政府土地出讓收入。而在地方政府土地出讓收入中，絕大部分是商業(yè)住宅用地收入和商業(yè)地產(chǎn)土地出讓收入，工業(yè)用地出讓收入對土地出讓收入貢獻不大?？紤]到當前三四線城市整體地產(chǎn)風險較大，因此過度依賴土地出讓收入的平臺公司未來面臨著較大的經(jīng)營風險。

在實際決策中，可以用（土地一級開發(fā)收入+基礎設施建設收入）/當年營業(yè)性收入這個指標衡量融資平臺對政府賣地收入的依賴程度。如果這個指標過高，同時平臺又位于地產(chǎn)泡沫較大的城市，那么該平臺信托產(chǎn)品的信用風險值得關注。

同時，由于土地開發(fā)的有限性，對于較為依賴土地開發(fā)收入的融資平臺，應該關注當?shù)匚磥?～5年的土地開發(fā)規(guī)劃。

4.現(xiàn)金流情況

由于地方政府融資平臺信托產(chǎn)品多為投資額度大、回收期限長的項目，其現(xiàn)金流一般較為緊張，因此在考察還款來源時，對其未來現(xiàn)金流進行預測非常重要。對此，投資者應關注以下兩點：

（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流情況

原則上，經(jīng)營性現(xiàn)金流是融資平臺最為重要的現(xiàn)金流，因此，在衡量信用風險時，對其未來經(jīng)營性現(xiàn)金流進行測算至關重要。

融資平臺未來經(jīng)營性現(xiàn)金流情況主要取決于各項經(jīng)營性收入的實現(xiàn)情況。在對其進行測算時，應該注意：預期能獲得一級開發(fā)收入的土地必須取得國有土地使用權證，而且應該要求融資平臺提供當?shù)卣磥?～5年的土地開發(fā)規(guī)劃文件；融資平臺未來的財政補貼收入等財政性承諾收入，具有較大的不確定性，有明確文件規(guī)定的強制性財政撥款收入才能夠被列入未來可預期現(xiàn)金流范疇內(nèi)。

（2）融資活動現(xiàn)金流依賴情況

一般用三年融資活動現(xiàn)金總流入/三年現(xiàn)金總流入這個指標衡量融資平臺對融資活動現(xiàn)金流的依賴程度。這個指標越高，說明融資平臺對融資活動現(xiàn)金流的依賴程度越高。

如果融資平臺對融資活動現(xiàn)金流的依賴程度較高，則應該重點關注融資平臺的未來再融資能力。通過調(diào)查融資平臺的銀行授信情況、公開發(fā)債評級、未來債務到期集中度等情況，可以推斷企業(yè)的再融資能力。

（三）政策風險

政策風險是指國家對地方政府融資平臺相關政策進行大方向調(diào)整所帶來的風險。由于地方政府融資平臺的特殊性，與地方財政掛鉤程度較高，因此政策風險對地方政府融資平臺信托產(chǎn)品的影響很大。

在考察融資平臺信托產(chǎn)品所面臨的政策風險時，要重點關注國務院、人民銀行、銀監(jiān)會、發(fā)展改革委、財政部等各個相關部門對地方政府性債務的政策調(diào)整和表態(tài)。

（四）流動性風險

流動性風險是指投資者在急需現(xiàn)金時，無法將信托產(chǎn)品迅速變現(xiàn)的風險。流動性風險是所有非標產(chǎn)品都面臨的風險。對于地方政府融資平臺信托產(chǎn)品，當投資者需要通過轉(zhuǎn)讓信托受益權實現(xiàn)資金回籠時，通常很難找到一個活躍的信托交易平臺來實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，從而面臨著潛在的流動性風險。

2014年4月8日，銀監(jiān)會了《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號），明確提出要研究推出債權型信托直接融資工具。如果這一工具能順利推出，將為降低或化解融資平臺信托產(chǎn)品流動性風險提供切實可行的解決方案。

小結(jié)

地方政府融資平臺作為我國基礎設施建設高峰時期的一類特殊實體，經(jīng)營業(yè)務上具有項目投資額度高、回收期限長的特點，公司治理上具有高度的行政化色彩。其信托產(chǎn)品面臨的主要風險有法律合規(guī)風險、信用風險、政策風險及流動性風險等，尤其應關注其中的法律合規(guī)風險和信用風險。其中，法律合規(guī)風險方面，應著重審查項目融資主體、項目選擇、增信措施方面的風險；信用風險方面，應重點關注融資平臺的行政級別與地位、所處地區(qū)財政經(jīng)濟實力、經(jīng)營性收入及現(xiàn)金流情況等。

注：1. 根據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，在信托資金投向中，投向基礎設施建設類資產(chǎn)的余額為2.6萬億元。而在實際操作中，信托資金投資基礎設施類資產(chǎn)的最常用方式為向地方政府融資平臺項目進行投資，故以上述數(shù)據(jù)作為地方政府融資平臺信托產(chǎn)品存續(xù)余額的估算數(shù)。

2.LP指的是有限合伙人，GP指的是普通合伙人。在有限合伙企業(yè)中，普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任；普通合伙人承擔企業(yè)的經(jīng)營管理權。

3.所謂抽屜協(xié)議，是指商業(yè)銀行分行在沒有總行授權的情況下，私下與交易對手簽訂的遠期回購協(xié)議等文件。

作者單位：中海信托股份有限公司信托業(yè)務北京總部

參考文獻

[1]張同慶：《信托業(yè)務法律實務》，北京，中國法制出版社，2012。