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本文作者：王鵬作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行

當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資發(fā)展遇到的瓶頸

（一）資金籌集環(huán)節(jié)力量較為薄弱，具有實(shí)力的合格投資者相對(duì)匱乏。資金募集是私募股權(quán)投資發(fā)展的力量之源，因此私募股權(quán)投資想要發(fā)展，必須有足夠數(shù)量投資者的積極參與，尤其是金融機(jī)構(gòu)是構(gòu)成投資者群體的一支重要力量。雖然最近幾年國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)看好私募股權(quán)投資這塊蛋糕，在利益驅(qū)動(dòng)下踏足私募股權(quán)投資市場(chǎng)，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比所占比例還處于較低水平。形成當(dāng)前局面的主要原因是我國(guó)目前法律法規(guī)環(huán)境尚不完善，缺乏對(duì)這一領(lǐng)域的有效監(jiān)管，參與此類(lèi)業(yè)務(wù)存在較大的法律風(fēng)險(xiǎn)。所有金融機(jī)構(gòu)中，資金量比較充足的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司受制于《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》目前尚不能參與到私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)活動(dòng)中來(lái)，僅有社?；鹁哂邢鄳?yīng)，但也是需經(jīng)過(guò)層層上報(bào)監(jiān)管部門(mén)審批，且程序復(fù)雜，審批時(shí)間長(zhǎng)。從個(gè)人投資者的角度來(lái)看，私募股權(quán)投資的門(mén)檻較高，一般人很難參與其中；此外，長(zhǎng)期股權(quán)投資的封閉和回報(bào)周期較長(zhǎng)，在當(dāng)前多數(shù)投資者大多急功近利，投機(jī)情緒較強(qiáng)的背景下認(rèn)同和接受這種長(zhǎng)周期的投資形式尚需時(shí)日。

（二）法律政策不夠規(guī)范和統(tǒng)一。在當(dāng)前我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)環(huán)境下，私募股權(quán)投資基金在法律上缺乏正式的地位。不同的地區(qū)和部門(mén)，在不同環(huán)節(jié)上對(duì)其監(jiān)管上存在政策的差異性。比如在《合伙企業(yè)法》的規(guī)定中引入了有限合伙制，但對(duì)有限合伙制的私募股權(quán)基金，在當(dāng)前尚不能形成全國(guó)統(tǒng)一的工商注冊(cè)程序。時(shí)至今日，僅有天津、北京等少數(shù)地區(qū)可以對(duì)私募股權(quán)投資基金以有限合伙制形式進(jìn)行登記，而在這以外的其他地區(qū)，尚不能辦理相關(guān)手續(xù)。且不同地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)站在地方角度，各自出臺(tái)了屬地的規(guī)章制度，不能在全國(guó)范圍形成統(tǒng)一、通行的市場(chǎng)規(guī)范體系。

（三）缺乏具有高水準(zhǔn)執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的私募股權(quán)投資從業(yè)人員，機(jī)構(gòu)管理水平較低。PE這個(gè)行業(yè)是一個(gè)對(duì)經(jīng)理人專(zhuān)業(yè)水平要求很高知識(shí)密集型行業(yè)，屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的經(jīng)營(yíng)投資領(lǐng)域。私募股權(quán)投資基金的經(jīng)理人在扶持、引導(dǎo)目標(biāo)企業(yè)開(kāi)展增加企業(yè)價(jià)值的活動(dòng)中起到了核心作用，是整個(gè)交易過(guò)程的總設(shè)計(jì)師。因此，要想中國(guó)本土的私募股權(quán)投資能夠在未來(lái)穩(wěn)步發(fā)展，首先要有一支具有國(guó)際水準(zhǔn)的的管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)處于核心地位的基金管理人也需要具有非常高的專(zhuān)業(yè)能力。但就目前我國(guó)的本土的實(shí)際情況來(lái)看，我們?cè)谌瞬抨?duì)伍、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、基金管理水平等諸多方面還與國(guó)外存在很大差距。因此如何培養(yǎng)與吸引高層次人才是未來(lái)發(fā)展中國(guó)私募股權(quán)投資亟待解決的問(wèn)題之一。

（四）資本市場(chǎng)層次較為單一，退出機(jī)制有待豐富。正如開(kāi)篇所述，就當(dāng)前國(guó)內(nèi)的退出機(jī)制來(lái)看，企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)而在主板進(jìn)行退出是股權(quán)投資退出的最佳途徑。但現(xiàn)實(shí)情況中，需要通過(guò)私募股權(quán)所投資進(jìn)行融資的企業(yè)多數(shù)是一些中小企業(yè)，其自身?xiàng)l件很難符合在主板上市的要求，否則也不會(huì)尋求私募股權(quán)投資這種融資形式。即便是在要求相對(duì)較低的創(chuàng)業(yè)板，對(duì)于一些中小企業(yè)來(lái)說(shuō)門(mén)檻也依然較高。雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)權(quán)及股權(quán)交易市場(chǎng)雖在近年發(fā)展明顯加快，但涉及私募股權(quán)交易的數(shù)額還較少，因而退出的不暢是制約現(xiàn)階段私募股權(quán)投資發(fā)展的瓶頸之一。

促進(jìn)私募股權(quán)投資發(fā)展的對(duì)策和建議

針對(duì)上面提出在發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題，提出一下幾點(diǎn)對(duì)策和建議：

（一）盡快完善相關(guān)法律法規(guī)體系。良好的法律環(huán)境是開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)的基石。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，首先應(yīng)該完善現(xiàn)行的《公司法》、《商業(yè)銀行法》和《保險(xiǎn)法》使其滿(mǎn)足行業(yè)發(fā)展，同時(shí)盡快制定私募股權(quán)投資基金的管理法律，從法律的高度授予商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資銀行等相關(guān)投資主體合法地位，這樣可以提高中長(zhǎng)期理性機(jī)構(gòu)投資者占全體投資者的比例，同時(shí)保證私募股權(quán)投資基金進(jìn)行資金募集有一個(gè)較為寬廣的募集渠道。作為示范，應(yīng)首先允許一批運(yùn)作規(guī)范、國(guó)際化程度高的國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)率先開(kāi)展私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，待時(shí)機(jī)相對(duì)成熟后再逐漸放松對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的限制。同時(shí)也可以預(yù)見(jiàn)到，法律的完善也會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新的發(fā)展，使得基金管理者的市場(chǎng)運(yùn)作更能有法可循。

（二）做好監(jiān)管部門(mén)之間的協(xié)調(diào)工作，實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的政策統(tǒng)一，減少地域分割情況的出現(xiàn)。應(yīng)針對(duì)現(xiàn)有的法律法規(guī)進(jìn)行科學(xué)的整合，適時(shí)出臺(tái)統(tǒng)一政策。首先，建立以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)、以人民銀行和財(cái)政部為輔的監(jiān)管體系。該體系的作用是：一方面是對(duì)現(xiàn)存的私募股權(quán)基金進(jìn)行政策引導(dǎo)，促進(jìn)其規(guī)范、健康的發(fā)展；另一方面，通過(guò)對(duì)境內(nèi)外私募基金實(shí)行備案制度，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)對(duì)私募基金的規(guī)模、投資期限、方向以及重大事項(xiàng)變更等關(guān)鍵信息有準(zhǔn)確的掌握。同時(shí)，也要嚴(yán)厲的出發(fā)那些不按照法律法規(guī)從業(yè)的投資者，對(duì)未按照規(guī)定在監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案卻又從事私募基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)處以一定數(shù)額的罰款并且采取行業(yè)禁入等行政手段的處罰。等到時(shí)機(jī)成熟時(shí)要成立全國(guó)性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，通過(guò)建立規(guī)范化的信息平臺(tái)等手段將私募基金的風(fēng)險(xiǎn)控制、大額股權(quán)資本流動(dòng)情況納入統(tǒng)一的監(jiān)管體系，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，依托現(xiàn)有的地域性行業(yè)協(xié)會(huì)，成立范圍更加廣泛的全國(guó)性的行業(yè)管理機(jī)構(gòu)，通過(guò)建立這樣一個(gè)平臺(tái)加強(qiáng)行業(yè)的業(yè)內(nèi)人士與各層級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通，有效彌補(bǔ)基金自治與政府干預(yù)的不足，加強(qiáng)地方及行業(yè)的監(jiān)管能力，促進(jìn)行業(yè)健康有序的發(fā)展。

（三）加大力量培養(yǎng)高水平專(zhuān)業(yè)人才，提高私募股權(quán)基金的管理水平。私募股權(quán)投資行業(yè)是一個(gè)高度依賴(lài)人才的行業(yè)，最重要的資產(chǎn)就是那些對(duì)市場(chǎng)變化具有高度洞察力，能夠敏銳感覺(jué)到市場(chǎng)動(dòng)向，擁有大量成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)的投資管理人。要想培養(yǎng)出這樣的人才，通過(guò)各高等院校教育培養(yǎng)相應(yīng)人才是私募股權(quán)投資長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必然選擇，也是基本的一種選擇。但僅僅依靠在學(xué)校的學(xué)習(xí)就培養(yǎng)出一批能夠在這一領(lǐng)域撐起一片天的精兵強(qiáng)將也并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)檫@一行業(yè)更多的還是要求管理人員具有非常豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。因而，短時(shí)期內(nèi)在現(xiàn)階段最優(yōu)化的選擇就是更加注重對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)，幫組他們提升專(zhuān)業(yè)技能水平。同時(shí)，盡可能地開(kāi)放市場(chǎng)，廣開(kāi)渠道，提供各種優(yōu)惠政策吸引國(guó)外人才，通過(guò)他們的工作幫助本土基金積累寶貴的投資經(jīng)驗(yàn)，這樣才能逐步提升全行業(yè)的人才競(jìng)爭(zhēng)力及管理水平。

（四）完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資退出渠道的多元化。首先，監(jiān)管者對(duì)上市企業(yè)的篩選及審核過(guò)程中，應(yīng)優(yōu)先考慮有過(guò)創(chuàng)業(yè)投資支持歷史背景的企業(yè)，這樣可以加大投資者投資新興科技企業(yè)的動(dòng)力，最終實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)與金融資本的結(jié)合，促進(jìn)我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，政府應(yīng)加快完善三板市場(chǎng)體系的建設(shè)，使相關(guān)業(yè)務(wù)流程更加優(yōu)化。第三，對(duì)由地方政府正式或非正式批準(zhǔn)成立的地方性產(chǎn)權(quán)、股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行重新整合、篩選，使其運(yùn)作更規(guī)范化，為各地方中小企業(yè)提供一種融資和企業(yè)價(jià)值評(píng)判的便利場(chǎng)所，待時(shí)機(jī)成熟再建立全國(guó)聯(lián)交系統(tǒng)。我國(guó)私募股權(quán)投資現(xiàn)在還處于初級(jí)發(fā)展階段，有很多需要完善和改進(jìn)的地方，相信通過(guò)各界的努力，最終可以實(shí)現(xiàn)符合我國(guó)基本國(guó)情的私募股權(quán)投資方式，最終通過(guò)各種渠道實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)、持續(xù)發(fā)展與有效循環(huán)。