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一、dcep運(yùn)作機(jī)制及影響

肺炎疫情爆發(fā)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)和虛擬交易提供了更多發(fā)展動力。一方面，加密貨幣技術(shù)不斷進(jìn)步促進(jìn)了超主權(quán)貨幣的出現(xiàn)。另一方面全球主要儲備貨幣國家的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的調(diào)查，世界上超過80%的央行正在積極探索使用央行數(shù)字貨幣。而中國的央行數(shù)字貨幣（DigitalCurrencyElectronicPayment，DCEP）便是全球央行在數(shù)字貨幣探索道路上的先行者。根據(jù)商務(wù)部在8月14日的《關(guān)于印發(fā)全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案的通知》，其中公布了數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)，DCEP將首先在深圳、成都、蘇州、雄安新區(qū)和2022年冬季奧運(yùn)會的舉辦地進(jìn)行初步測試，并最終在北京、上海和香港等主要城市落地實(shí)施。中國的DCEP是中國人民銀行發(fā)行，由指定營運(yùn)機(jī)構(gòu)參與營運(yùn)并向公眾兌換，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶整合功能，與紙鈔和硬幣等價，并具有價值特征、法償性和可控匿名的支付工具。同時，現(xiàn)階段的DCEP設(shè)計注重M0替代，而非M1、M2的替代。商業(yè)機(jī)構(gòu)向央行全額繳納100%的準(zhǔn)備金，因此DCEP依然是中央銀行負(fù)債，由中央銀行信用擔(dān)保，具有無限法償性。DCEP采取的是雙層運(yùn)作機(jī)制，由人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行如四大國有行，或是其他支付機(jī)構(gòu)如阿里巴巴、騰訊及銀聯(lián)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾。DCEP將通過電子貨幣包存儲，而不是使用銀行賬戶，且無需透過互聯(lián)網(wǎng)即可傳輸DCEP。長期來看，DCEP被期待為社會各個領(lǐng)域帶來好處。對央行來說推行DCEP可避免紙鈔和硬幣的缺點(diǎn)。主要原因是紙鈔和硬幣印制發(fā)行成本高、攜帶不便、容易被匿名和偽造、存在被用于洗錢和恐怖分子融資的風(fēng)險。對一些交易支付便捷性要求較高的群體，電子貨幣有利于進(jìn)一步刺激該群體的消費(fèi)行為。對于境內(nèi)人民幣的持有者來說，統(tǒng)一便捷的支付系統(tǒng)可以降低交易成本。例如支付寶和微信支付這兩種彼此不兼容的電子支付系統(tǒng)之間，DCEP有助于連接二者從而降低交易支付的成本。對于境外人民幣用戶，DCEP有助于克服在中國開設(shè)銀行賬戶的障礙，促進(jìn)人民幣國際化。

二、對貨幣政策的傳導(dǎo)與效果的影響

第一，DCEP的發(fā)行和流通將減少貨幣傳導(dǎo)的時滯。在貨幣政策發(fā)生邊際變化時，資金能夠更快滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)私人部門對現(xiàn)金的需求，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。具體來看，央行作為DCEP的發(fā)行方，可通過電子合約默認(rèn)貸款利率條件，只有在滿足貸款利率和投向的條件下才向商業(yè)銀行發(fā)行DCEP，從而疏通政策利率向市場利率的傳導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款投向，提升貨幣政策工具的調(diào)控效果。第二，現(xiàn)金形態(tài)的改變也使央行創(chuàng)新貨幣政策工具成為可能。但DCEP和現(xiàn)金最重要的一點(diǎn)區(qū)別是它獨(dú)立于我們現(xiàn)有的銀行賬戶體系，采用了數(shù)字錢包的方式。在極端情形下，DCEP全面替代紙幣現(xiàn)金，通過對數(shù)字貨幣錢包收取費(fèi)用，央行零利率或負(fù)利率政策將可以更有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)主體投資消費(fèi)行為，否則當(dāng)貨幣市場或存款利率為負(fù)時（參考日本及歐洲負(fù)利率政策），經(jīng)濟(jì)主體會將存款或貨幣基金轉(zhuǎn)為紙幣現(xiàn)金。當(dāng)然，在正常情景下，中國的貨幣政策對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言繼續(xù)保持較充裕的調(diào)整空間。此外，中國M0/M2比率相對發(fā)達(dá)國家仍處于低位。第三，DCEP發(fā)行或改變利率走廊下限，提升央行利率調(diào)控能力。如果商業(yè)銀行或央行等向數(shù)字貨幣支付利息，當(dāng)DCEP可用于銀行間市場清算時，DCEP利率將構(gòu)成貨幣市場利率走廊下限，而當(dāng)DCEP用于零售小額交易市場時，DCEP利率將成為存貸款利率的下限，央行可通過調(diào)控該利率實(shí)現(xiàn)對存貸款利率的調(diào)整。當(dāng)考慮到付息后可能出現(xiàn)DCEP擠出銀行存款等風(fēng)險，是否付息仍需審慎。第四，DCEP能夠幫助央行應(yīng)對現(xiàn)金支付日益減少、私人部門提供的數(shù)字貨幣或數(shù)字支付應(yīng)用日益廣泛的快速變化。我們看到，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的作用在疫情期間進(jìn)一步凸顯。未來，緊急救助的接受者將不再一定需要通過銀行賬戶獲得救濟(jì)。此外，采用數(shù)字貨幣使緊急救助變得更具目標(biāo)性和精準(zhǔn)性。通過將數(shù)字貨幣與緊急救助物資掛鉤，可避免居民將數(shù)字貨幣花費(fèi)在金融投機(jī)的活動上。第五，信息披露更加透明。DCEP可以向央行提供更多有關(guān)信貸消費(fèi)方面上的實(shí)時信息。從個體交易層面來看，用戶的交易信息是保持匿名的，盡管央行對匿名具有可控性。總體交易方面，銀行將對總體交易方向具有更大的把控，這將有利于提高貨幣政策的有效性。宏觀上，這將有利于央行對通脹水平、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支與就業(yè)等經(jīng)濟(jì)情況變化作出更加精準(zhǔn)的分析與判斷。

三、對商業(yè)銀行的影響

基于DCEP的兩層機(jī)制，商業(yè)銀行作為央行與終端用戶的中介方，在極端情況下，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險使得銀行存在被計提風(fēng)險，DCEP可向銀行提示用戶將存款和儲蓄轉(zhuǎn)移到DCEP錢包，央行可對DCEP的支取與轉(zhuǎn)換加強(qiáng)限額設(shè)置。具體來說，央行可以通過降低數(shù)字錢包額度，向數(shù)字錢包收取管理費(fèi)或收取利息，以及提高銀行存款保險限額等方法應(yīng)對銀行被計提風(fēng)險。DCEP落地對商業(yè)銀行具有更多的正面影響。一是現(xiàn)金數(shù)字化可將商業(yè)銀行從紙幣運(yùn)輸調(diào)配、保存兌換中解放出來，積極提升銀行營運(yùn)管理效率、降低管理成本、提高銀行的盈利能力。二是數(shù)字貨幣化后用戶或企業(yè)兌換和保存現(xiàn)金的成本降低，便捷程度提升，私人部門最佳現(xiàn)金持有量或有所降低，部分現(xiàn)金或轉(zhuǎn)為銀行存款，有利于銀行負(fù)債端表現(xiàn)。三是商業(yè)銀行作為電子貨幣包營運(yùn)商可通過提供增值服務(wù)，創(chuàng)造利潤空間。DCEP落地對于短期商業(yè)銀行流動性管理將是一個挑戰(zhàn)。與現(xiàn)金相比，客戶能夠更為便捷地獲取DCEP，這可能使流動性波動的頻率變高、速度加快，商業(yè)銀行面臨流動性壓力或?qū)⒏哂谑褂矛F(xiàn)金的時期，因此，商業(yè)銀行要不斷提高流動性管理水平。

四、對推動人民幣國際化的影響

首先，DCEP在國際投融資中的應(yīng)用，例如，上海票據(jù)交易所在數(shù)字票據(jù)交易平臺中，曾設(shè)計兩套資金清算方案：一是鏈外清算，二是鏈上清算，通過央行數(shù)字貨幣進(jìn)行結(jié)算。試驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，央行數(shù)字貨幣的引入將大幅簡化票據(jù)交易流程，可實(shí)現(xiàn)自動實(shí)時的券款對付、監(jiān)控資金流向等功能。而如果采用鏈外清算，則基于區(qū)塊鏈技術(shù)數(shù)字票據(jù)的優(yōu)勢將大幅縮水，與傳統(tǒng)電子票據(jù)系統(tǒng)差異不大。因此，DCEP在金融交易后處理中的應(yīng)用值得探索。做好跨境清算或交易后處理，有助于進(jìn)一步透明化和高效化跨境資金兌付清算，提高跨境資金流動性。如果中國可以利用DCEP做好跨境清算或交易后的具體結(jié)構(gòu)功能設(shè)計，央行可進(jìn)一步放松對境外資本的管控從而有效提高人民幣在全球外匯儲備中的份額。其次，DCEP可以促進(jìn)人民幣國際化交易，特別是對于新興市場或發(fā)展中國家那些高度依賴與中國貿(mào)易的中低收入人口。技術(shù)上，DCEP具有獨(dú)特的定位，因?yàn)镈CEP允許境外使用者通過中國現(xiàn)有的硬件和軟件技術(shù)直接進(jìn)行交易支付應(yīng)用。在中國，約55%的人口可通過手機(jī)進(jìn)行付款。2019年，中國手機(jī)支付交易額達(dá)250萬億元人民幣。在海外銷售的手機(jī)中預(yù)裝DCEP錢包可能會促進(jìn)其他國家采用數(shù)字錢包進(jìn)行支付的行為習(xí)慣。另外，對于中資境外銀行，建議可在未來為DCEP用戶提供額外的外匯綜合服務(wù)。最后，對全球而言，DCEP可以幫助建立更強(qiáng)大的全球交易系統(tǒng)。目前全球的信貸、交易、清算及支付仍以美元為主要貨幣，但在大數(shù)據(jù)、云計算和人工智能技術(shù)發(fā)展下，全球絕大多數(shù)中央銀行對數(shù)字貨幣的興趣日益濃厚，未來構(gòu)建全球多元貨幣交易系統(tǒng)將增強(qiáng)全球市場金融穩(wěn)定性。在技術(shù)層面上，DCEP點(diǎn)對點(diǎn)交易可以克服跨境銀行針對不同國家結(jié)算費(fèi)用和限制的差異處理，從而進(jìn)一步簡化交易流程。綜上所述，我們強(qiáng)調(diào)人民幣國際化不僅是一個技術(shù)問題，更是一個制度問題。一方面要發(fā)揮DCEP對人民幣國際化的助推作用。另一方面，人民幣國際化的配套制度建設(shè)也要跟上，如市場主導(dǎo)人民幣匯率形成機(jī)制、嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、境內(nèi)金融市場的成熟度與更高的開放度等。

作者:張謙 張弘頊 單位:中銀香港經(jīng)濟(jì)公司