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——運用交換比率能洞悉傳統流動性比率指標不能發現的潛在危機

美國最大的零售公司WTGrant倒閉，震撼了整個美國金融市場,因為Grant公司的市盈率比其它幾個有名的競爭對手都高得多。

Grant公司倒閉的根本原因，是對現金流轉循環管理不利。存貨周轉慢，松懈的應收款政策，使得周轉期長了一個多月。由于債權人不愿意延長還款期，Grant公司被迫向銀行尋求借款。在它提出破產前的10年中，Grant不是運用自有流動資產維持日常營運，而是依靠舉債維持。

由于傳統的流動性比率指標中包含當期應收款項，因此難以發現其中的問題。但是，如果認真檢查一下現金流轉循環過程，就會發現應收賬款、存貨、應付賬款之間沒有同時適當運行，也就是說，Grant公司忽視了流動資產管理，導致這個一直贏利的企業最終只能倒閉。

消除假相

公司常常利用商業信用（即賒購或賒銷）從事經營。當公司出售存貨采用賒銷的方式時，便形成應收賬款，應收賬款收回，最后履行信用，整個過程被稱為現金流轉循環。

公司經營活動的成敗與這個循環過程的管理密切相關。如果公司不能使過程中各要素同時保持良性循環，產生經營活動所需要的現金，那么舉借債務對公司的持續運營就是必需的。

對于購方而言，商業信用是自發的并且往往成本較低甚至為0，而正式借款既要商洽還款期，又要支付利息。不僅如此，債權人還可能設置限制性條款，對公司運營和資金平衡進行限制，這樣從概率和范圍上都會對公司獲利機會產生影響。

在公司經營實踐中，要經?；ㄙM大量的時間和精力去圍繞流動資產周旋于業內或金融界，以期待有充足的資金流滿足經營管理的需要。為了保證資金循環周轉正常進行，人們也經常運用一些傳統的比率分析方法去了解流動資本周轉的狀態，其中尤以速動比率、流動比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率最為常用。

但當評價公司總體資金周轉狀況時，人們很難了解一個比率的增加是否抵消了另一比率的減少等問題。比如通常人們分析公司償債能力時多采用流動比率。經驗告訴人們，該比率應大于2.0。但當多項比率指標提供相互矛盾的結果時，對公司的償債能力就難以判斷了，極易給人們造成錯覺。

綜合指標則能說明流動資本管理策略的總體情況。比如，較緊的信用政策將影響庫存商品的銷售。健康的管理策略應能顯示出銷售收入的減少低于應收賬款的回收，財務分析指標應當能夠測出上述策略的影響。

關注資產流轉各循環

在美國，為了消除單個的比率指標造成的上述假象，業內人士一般不單單分析流動比率、速動比率，也不單單分析應收賬款和存貨周轉率，而是在這些指標的基礎上，采用交換比率（MerchandisingRatio）指標來分析資金流轉各循環，用以評價公司的短期財務狀況，強化流動資本的管理。

流動資本管理是保持公司內部資金流動的關鍵。適當的流動資本管理，要求購買、銷售、款項支付和收回在時間上保持一致。交換比率包含了上述這些內容：

交換比率=銷售成本/平均應收賬款x（1-毛利率）+平均庫存商品-平均應付賬款

其中，平均應收賬款被（1-毛利率）縮小，目的在于使它與其它每一個變量保持一致。比如說，使它不包括在銷售中由于標高商品價目而歪曲了交換比率指標這一情況。

為了更清晰解釋該比率，可以將其轉換成周轉一次所需的天數：

交換比率（天）=360/交換比率

實際上，交換比率是從整體上檢測資金流轉循環，是應收賬款、庫存商品和應付賬款周轉的總體指標。

交換比率的優點，在于它顯示了流動資本管理策略的總體影響。比如，當一個公司采取賒銷政策以刺激銷售，該政策既應在應收賬款周轉比率中得到反映，又會在存貨周轉比率中得到反映。但只通過其中任何一個指標孤立分析，很難確定該政策是否在發揮作用。在循環中如交換比率（天）明顯提高，需對新政策作進一步調查。

一般來說，低的“交換比率（天）”較好，它說明從購進商品到資金最后收回僅需要較小規模投資。但公司仍需要一定水平的存貨和應收、應付款，否則無法運轉。判斷的關鍵在于應收款、存貨的投資以及信用籌資是否達到合理水平，以期從中獲利。但也不可能有一個能夠令各方接受的“交換比率（天）”標準。

交換比率能測定資金周轉時間的長短，可依此判定流動資本政策的成敗。同時，這些政策是公司整體財務管理戰略的組成部分。成功的現金周轉管理應是公司總資產運用的組成部分。照此，資產利用的“指示器”如資產回報率和交換比率，它們之間應存在一定的關系。同時，交換比率與長期負債率之間也應存在一定關系。

當交換比率增加，亦即交換比率（天）減少，資金周轉期變短時，則資產收益率增加，這就說明了有效地對資金周轉循環的管理對資產總體運用有積極影響。恰當地使用應付賬款與應收賬款和存貨使之共同運動，可使公司最大限度地使用低成本資金。當交換比率變小，亦即交換比率（天）增加，資金周轉期變長，則負債比重增加。公司則要尋找其它籌資方法。

縱向比較

有許多方法可以說明用交換比率能有效判斷流動資本管理戰略，或評價不同前景公司的現金周期。在探討應收賬款、庫存商品和應付賬款循環周轉中相對矛盾趨勢的影響時，需要確定各流動資本運行是否同時充分。縱向比較和橫向比較可以認識在類似的公司間“交換比率（天）”有何不同。

當公司正經歷資金周期循環的矛盾運動時（如應收賬款增加，存貨減少），交換比率將是一種有力的分析工具。如A公司在5年內同時發生如下變化：應收賬款周轉天數顯著增加（5倍），庫存商品減少（9%），孤立地看，很難評價這些趨勢對總體循環的影響。應當通過“交換比率（天）”評價未來一段時間公司狀況，決定在資金循環周轉中出現的延長趨勢是否繼續，哪種跡象顯示該政策處于危險境地。

B公司的趨勢是：庫存商品周期增加8%，同時應付賬款增加10%，單個進行分析很難看出是否兩者同時存在問題。但通過交換比率可以看出，其變化很小，表明B公司可以通過賣方提供的商業信用為它較慢的資金周轉籌到所需的資金。

C公司也同樣顯示了循環中幾個素同時運行的問題。還是這段時間，資金循環周轉增加了20%，這種情況下就需要把“交換比率（天）”分解，還原成三種指標，以便查出問題的來源（參見圖表）。

資金循環中矛盾趨勢影響

公司名稱應收賬款周轉期庫存商品周轉期應付賬款周轉期交換比率（天）

A公司

1994281

4043

199813744245

B公司

19947511349139

19987112354140

C公司

1994228279205

1998231567250

在5年中，C公司存貨周轉期增加了12%，但應付賬款周期減少了15%，應分析C公司同其供貨方關系，確認其供貨方是否對C公司采用較緊的信用政策，他們的行動可能說明C公司存在長期問題。

橫向比較

交換比率也能對相近行業的公司經營管理進行比較深入的考察，以及提供可接受比率水平的判斷標準。如K、F公司是兩個狀況接近的競爭者，但K公司的現金流轉周期比F公司長約65%。這就需要分析原因，找出這種顯著不同是由于公司采用差別很大的管理政策所致，還是某一公司正面臨流動資本管理問題。當拆開來分析“交換比率（天）”時，就可以確定K公司存在的問題所在。

總之，交換比率是一種有用的工具，能夠通過這個方法分析逐漸增多的流動資本管理政策的影響。它計算簡單，并且如果有逐日資料的話，它可提供現金周轉循環的直觀標準。它也可以被引入到成本管理中，通過編制預計資產負債表和收益表規劃戰略轉變對財務的影響。從這點來說，交換比率就成為聯系成本會計和財務會計的橋梁。另外，它與資產運用和資金籌集的傳統指標存在一定關系，因而是綜合財務分析工作的重要組成部分。