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我國投資銀行目前的功能分析

我國投資銀行脫胎于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時期,成立于我國國有企業(yè)股份制改革的起步階段。因此,從微觀角度,我國投資銀行在發(fā)展過程中主要承擔(dān)著為國有企業(yè)脫困服務(wù)的艱巨使命,這使我國投資銀行的功能受到先天的制約。從宏觀層面看,受制于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、國企效益普遍低下、證券市場制度環(huán)境相對滯后、監(jiān)管機(jī)制不夠健全、證券市場政策市特征明顯等因素,投資銀行宏觀上應(yīng)具有的融通資金、優(yōu)化資源配置、構(gòu)造證券市場、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等功能或受到限制,或無法正常發(fā)揮,呈現(xiàn)出以下特征:

融資功能成為主要功能,且存在著融資功能異化的現(xiàn)象

作為新興市場,我國投行的業(yè)務(wù)基本是以本源型、傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)為主,因此其功能呈現(xiàn)單一、簡單的特點(diǎn),融資功能依然是目前國內(nèi)投行最主要的功能。一般來說,投行的功能應(yīng)該是創(chuàng)造出產(chǎn)品然后銷售自己的產(chǎn)品進(jìn)而賺取利潤和承擔(dān)風(fēng)險。但目前來說我國的投行只是簡單地充當(dāng)一個中介商,只是千篇一律的產(chǎn)品和服務(wù),缺少核心產(chǎn)品和核心競爭力。不僅如此,我國投資銀行的融資功能在實(shí)際中還發(fā)生了異化。現(xiàn)資銀行的融資功能主要表現(xiàn)在:它一方面使資金盈余者充分利用多余資金來獲取收益,另一方面又幫助資金缺乏者獲得所需資金以求發(fā)展。但是迄今為止,我國上市公司“融資”之后很少能給投資者合理的回報,因此投資者給這種“融資”一個貼切的稱呼為“圈錢”。融資功能同“圈錢”具有本質(zhì)的區(qū)別,融資的目的是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),而“圈錢”的目的就是為了無償占有資金,用所謂的資本運(yùn)作來謀取不正當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)利益。

投資銀行功能的單一和異化直接限制了其他功能的正常發(fā)揮。一般說來,投資銀行可通過資金媒介業(yè)務(wù),使能獲得較高收益的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券等方式來獲得資金,促進(jìn)資源的合理配置;投資銀行的并購業(yè)務(wù)可使社會存量資源重新優(yōu)化配置,同時促進(jìn)了經(jīng)營管理不善的企業(yè)被兼并和收購、經(jīng)營狀況良好的企業(yè)獲得更大的發(fā)展,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),從而促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和生產(chǎn)的社會化。而我國投資銀行業(yè)務(wù)的單一和功能異化限制了它應(yīng)有的作用。

高端的價值增值功能處于起步階段

從國際上看,伴隨企業(yè)兼并浪潮席卷全球、資產(chǎn)證券化等的興起,投資銀行已由單純的提供一個平臺為供求雙方服務(wù)發(fā)展到更多地參與到經(jīng)濟(jì)活動中來,投資銀行的功能也由單純的中介機(jī)構(gòu)向投資理財顧問的角色轉(zhuǎn)變,投資銀行具有了更多的主動創(chuàng)造性,形成了以并購咨詢、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理、基金管理、風(fēng)險投資等為核心的新一代業(yè)務(wù)。作為國際上一流投行的美林公司與高盛公司的投資銀行業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)明顯地反映出這一特征。

相比之下,我國投資銀行業(yè)務(wù)仍然以證券承銷為主,類似企業(yè)的并購、資產(chǎn)重組及基金管理等創(chuàng)新型、核心型的業(yè)務(wù),我國國內(nèi)投行目前雖然也都有所涉及,但由于經(jīng)驗(yàn)不足、實(shí)力有限、經(jīng)營不規(guī)范等多方面的因素,項(xiàng)目規(guī)模都不大,大型項(xiàng)目基本還是境外投行的天下。投資理財業(yè)務(wù)更是幾乎步入歧途。國外理財業(yè)務(wù)已成為投行主要業(yè)務(wù),收入占到三分之一甚至更強(qiáng),但我國的這項(xiàng)業(yè)務(wù)卻是舉步維艱,且由于市場這幾年的低迷及操作的不規(guī)范而將有些投行拖進(jìn)虧損直至遭受滅頂之災(zāi)。

經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行環(huán)境的變化對投資銀行的新要求

從1992年我國投資銀行的誕生至今,已有十幾年的歷史。在這十余年的改革過程中,我國經(jīng)濟(jì)已發(fā)生了很大的變化,經(jīng)濟(jì)市場化程度的不斷提高成為鮮明特征。我國投資銀行產(chǎn)生于獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境的變化,要想對它的功能重新進(jìn)行定位,對其運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行詳細(xì)的分析就是非常重要的一環(huán)。

經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整需要投資銀行更多的參與

我國面臨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的艱巨任務(wù)多年以來,我國經(jīng)濟(jì)一直以粗放型為主的方式增長,這種增長方式雖然帶來了較高的增長速度,但它產(chǎn)生的問題也日益突出。因此,黨的十六屆三中全會明確提出了“以人為本”、“全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展”及“統(tǒng)籌兼顧”的科學(xué)發(fā)展觀,并將其作為指導(dǎo)我國今后現(xiàn)代化建設(shè)的重大戰(zhàn)略思想,改變經(jīng)濟(jì)增長方式已成為我國今后經(jīng)濟(jì)工作的戰(zhàn)略重點(diǎn)。另外,從總體上看,我國結(jié)構(gòu)失衡仍然比較明顯,在所有制結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)、國有經(jīng)濟(jì)布局等方面均存在較多的問題,已不滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,必須進(jìn)行整合和調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都需要加快經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)重塑轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵在于深化改革,全面提高生產(chǎn)要素的使用效率。這就需要加速企業(yè)的改革、改組和改造。因此,在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中,微觀企業(yè)的改革刻不容緩,是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的微觀基礎(chǔ),是保證經(jīng)濟(jì)增長的必要條件。

我國經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)的重塑過程需要投資銀行更多的參與根據(jù)上述分析,我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及市場競爭的加劇都要求作為微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的企業(yè)必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度,完善公司治理結(jié)構(gòu)。在這個過程中有許多難題要解決,如企業(yè)的資本金問題;債務(wù)重組問題;公司化改組問題;兼并、拍賣、破產(chǎn)、倒閉而發(fā)生的產(chǎn)權(quán)重組、產(chǎn)權(quán)流動和產(chǎn)權(quán)交易問題等。這些問題的解決是要付出成本和代價的,其中最主要和直接的成本是資金成本。企業(yè)的資本優(yōu)化、債務(wù)重組、企業(yè)改組、企業(yè)并購、企業(yè)破產(chǎn)等都需要大量資金,從某種意義上說,沒有足夠的資金支持,企業(yè)改革很難進(jìn)展,真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度也難以建立。在政企分離、政府在經(jīng)濟(jì)中的作用逐漸淡出的形勢下,資本市場是解決這些問題最有效的途徑。企業(yè)改組與并購是產(chǎn)權(quán)重組過程,是市場行為,必須通過產(chǎn)權(quán)市場來完成;企業(yè)改組和并購所需資金,也需通過資本市場來籌措。資本市場是中國企業(yè)改革的重要條件,而投資銀行又是資本市場的心臟,如果沒有投資銀行這種集降低交易成本、減緩非對稱信息和規(guī)避風(fēng)險功能于一身的金融中介機(jī)構(gòu),資本市場交易中存在的交易成本和信息非對稱現(xiàn)象必然使其運(yùn)行效率十分低下。因此,我國經(jīng)濟(jì)微觀結(jié)構(gòu)的重塑過程需要投資銀行更多的參與。

微觀企業(yè)的深層次改革和發(fā)展需要投資銀行提供更多服務(wù)

國企改革隨著國有企業(yè)改革繼續(xù)深化,我國幾十萬國有企業(yè)需要對凝固了40多年的產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)存量進(jìn)行流動和重組;高負(fù)債的國有企業(yè)需要通過股市直接融資來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),調(diào)整負(fù)債比率;相當(dāng)一部分國有企業(yè)需要進(jìn)行股份制改造和上市,而已上市的公司要在經(jīng)營中注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),保持高回報率和壯大公司實(shí)力,這些都需要投資銀行提供融資服務(wù)和財務(wù)顧問服務(wù)。另外,我國國有企業(yè)改革實(shí)施的“以資本為紐帶,通過市場組建跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制和跨國經(jīng)營的具有國際競爭力的大企業(yè)集團(tuán)”戰(zhàn)略,也需要投資銀行幫助組織兼并、收購和企業(yè)重組。

中小企業(yè)發(fā)展中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中發(fā)揮著越來越大的作用,但是,我國中小企業(yè)自身的發(fā)展還存在許多問題。首先,由于國有中小型企業(yè)及集體企業(yè)轉(zhuǎn)型改制尚未完成,中小企業(yè)中同樣存在著資產(chǎn)關(guān)系不清、管理運(yùn)行不規(guī)范的情況;其次,由于企業(yè)改革在整體上處于反傳統(tǒng)的原始資本積累階段,社會信用備受損毀,使得中小企業(yè)的自身信用及融資能力降到前所未有的低水平,企業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化。因此,中小企業(yè)在融資、收購兼并、資產(chǎn)重組、資源整合、資產(chǎn)經(jīng)營、盤活存量等方面都對投資銀行形成了強(qiáng)烈的需求,再加上中小企業(yè)數(shù)量多、分布廣、類型多,投資銀行在這一領(lǐng)域大有可為。

不良資產(chǎn)的化解加入wto要求我國必須加快商業(yè)銀行的市場化改革步伐,而如何解決我國商業(yè)銀行巨額的不良資產(chǎn)成為推進(jìn)我國銀行改革的難點(diǎn)所在。據(jù)世界著名的信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾于2004年5月24日發(fā)表的其對中國內(nèi)地銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率的最新估算,中國內(nèi)地銀行2003年底的不良資產(chǎn)約占其銀行體系總貸款的40%;同時,標(biāo)準(zhǔn)普爾亦指出,中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長放緩將可能導(dǎo)致較多的不良貸款出現(xiàn),預(yù)料下一輪的不良貸款很可能主要來自對中小型企業(yè)和高價住宅房地產(chǎn)發(fā)展商發(fā)放的貸款。雖然我國于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司,專門負(fù)責(zé)四家國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)處置,但截至2003年9月底,不含政策性債轉(zhuǎn)股,四家金融資產(chǎn)管理公司累計處置不良資產(chǎn)4154.68億元,回收現(xiàn)金861.91億元,占處置不良資產(chǎn)的20.75%。而且不良資產(chǎn)處置存在著“冰棍”效應(yīng),隨著時間的推移,不良資產(chǎn)處置將變得緩慢,現(xiàn)金回收率會逐步降低,清收難度加大。加快處理銀行不良資產(chǎn)的步伐勢在必行,除四家金融資產(chǎn)管理公司外,也迫切需要我國其他的投資銀行更多地參與到不良資產(chǎn)的處置中。

我國投資銀行未來的功能定位

根據(jù)前面的分析,現(xiàn)代企業(yè)制度和治理結(jié)構(gòu)的完善都有賴于資本市場,而投資銀行又是資本市場的心臟,因此投資銀行將成為我國企業(yè)結(jié)構(gòu)重塑中的樞紐。我們認(rèn)為,在當(dāng)前中國的現(xiàn)實(shí)背景下,投資銀行的樞紐功能將主要圍繞三個市場展開:除傳統(tǒng)的證券市場外,還應(yīng)該積極拓展非證券產(chǎn)權(quán)市場和智能型軟服務(wù)市場,建立自己在資本市場中的核心地位(見圖1)。通過在企業(yè)融資、兼并收購、資產(chǎn)重組、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置及為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好外部環(huán)境的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資等方面的重要作用,建立現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理制度。

參考文獻(xiàn):

1.巴曙松.不良資產(chǎn):宏觀調(diào)控中的杞憂.中國經(jīng)濟(jì)時報,2004,7,19

2.李利明.2萬億不良貸款不再剝離.10年大限重壓資產(chǎn)公司.經(jīng)濟(jì)觀察報,2003,11,10

內(nèi)容摘要:本文在對我國投資銀行目前功能定位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行環(huán)境變化對投資銀行提出的新的要求,得出我國投資銀行應(yīng)當(dāng)定位為中國微觀企業(yè)結(jié)構(gòu)重塑的樞紐的結(jié)論。

關(guān)鍵詞:投資銀行要求功能定位