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2004年后，人民幣問(wèn)題基本上是與美元的壓力聯(lián)系在一起的。在美元瘋狂對(duì)外傾銷(xiāo)將金融危機(jī)轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)特別是中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，人民幣應(yīng)當(dāng)采取何種政策抵消這種負(fù)面影響，是考驗(yàn)中國(guó)宏觀貨幣政策是否有效的試金石。擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算范圍，形成對(duì)內(nèi)貶值與對(duì)外貶值的統(tǒng)一，有利于人民幣逐步向完全可兌換的方向邁進(jìn)。

人民幣匯率連續(xù)走低，到底隱含了什么信息？筆者試從“適度寬松”貨幣政策的角度提出幾點(diǎn)看法。

筆者認(rèn)為，2004年后，人民幣問(wèn)題基本上是與美元的壓力聯(lián)系在一起的，這是因?yàn)橹袊?guó)的巨額外匯與美元的內(nèi)在價(jià)值相聯(lián)系，中國(guó)出口商品多數(shù)又以美元結(jié)算。如果美元瘋狂對(duì)外傾銷(xiāo)將金融危機(jī)轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)特別是中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，人民幣應(yīng)當(dāng)采取何種政策抵消這種負(fù)面影響，這是考驗(yàn)中國(guó)宏觀貨幣政策是否有效的試金石。

“適度寬松”的貨幣政策第一個(gè)大動(dòng)作是降息。11月下旬人民幣存貸款利率下降1.08%，是十年來(lái)罕見(jiàn)的猛烈的貨幣政策動(dòng)作，體現(xiàn)出政策當(dāng)局對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。正如降溫的政策效應(yīng)需要累積一樣，升溫政策要將企業(yè)與居民的情緒點(diǎn)燃，同樣需要時(shí)間的積累和政策能量的持續(xù)加溫。因此，市場(chǎng)與政策的博弈過(guò)程中，降息的預(yù)期仍然會(huì)持續(xù)。

第二個(gè)大動(dòng)作是放開(kāi)信貸額度。伴積極財(cái)政政策的信貸額度放開(kāi)，不僅是固定資產(chǎn)投資配套資金的需要，也是向企業(yè)注入流動(dòng)性，從而防止企業(yè)因流動(dòng)性不足導(dǎo)致出現(xiàn)的“枯萎病”。出口需求的大幅消失、居民消費(fèi)無(wú)法短期彌補(bǔ)出口需求短缺遺留下來(lái)的缺口，必然反向?qū)ι嫌涡纬尚枨笪s鏈條，從而出現(xiàn)PPI與PMI的急速下跌。因此，以積極財(cái)政政策來(lái)抵消外需萎縮，4萬(wàn)億固定資產(chǎn)投資將從生產(chǎn)第一部類(lèi)入手，這種需求必須有配套資金的支持。筆者預(yù)期，從今年冬天開(kāi)始的以高速鐵路為中心的固定資產(chǎn)投資，不僅需要財(cái)政資金的支持，更需要持續(xù)的流動(dòng)資金的支持，這必然形成對(duì)貨幣信貸額度的沖動(dòng)性需求。

全球性金融危機(jī)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)外向型經(jīng)濟(jì)的大面積滑坡，迫使政府在結(jié)構(gòu)調(diào)整沒(méi)有完成的條件下進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資。不斷擴(kuò)大的信貸規(guī)模，將直接持續(xù)地為上游投資提供足夠的資金保證，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能在財(cái)政和貨幣政策以及政策性力量的強(qiáng)力促成下迅速擺脫“危機(jī)”的壓力，但最終需求因?yàn)橥赓Q(mào)和內(nèi)需不足而迫使經(jīng)濟(jì)再次回落，從而形成相對(duì)的生產(chǎn)能力過(guò)剩和生產(chǎn)資料過(guò)剩，這種過(guò)剩的生產(chǎn)能力如果沒(méi)有效益保證，最終迫使銀行以商業(yè)利益為目標(biāo)而收縮信貸。這種預(yù)期的潛臺(tái)詞是中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在未來(lái)三年內(nèi)走出一個(gè)W底。換句話說(shuō)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度介入全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)時(shí)，積極財(cái)政政策作用還會(huì)受到國(guó)際力量的消極影響，為了抵消這種消極影響，貨幣政策上就得運(yùn)用匯率工具了。

由此而來(lái)的“適度寬松”的貨幣政策第三個(gè)大動(dòng)作就該是人民幣主動(dòng)或者變相貶值了。當(dāng)前，政府提高出口退稅率，為相關(guān)企業(yè)出口提供政策性保護(hù)，在一定程度上實(shí)現(xiàn)了財(cái)政性的貨幣貶值，但出口補(bǔ)貼越多，實(shí)際上中國(guó)政府向世界其他國(guó)家居民的補(bǔ)貼也越多。這并不能鼓勵(lì)企業(yè)利用技術(shù)、提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。如果直接采用貶值的措施，大量地向市場(chǎng)注入貨幣，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的結(jié)算范圍，形成對(duì)內(nèi)貶值與對(duì)外貶值的統(tǒng)一，則不僅可以抵消美元戰(zhàn)略性貶值對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的侵蝕作用，還可能因此將國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力外移。鑒于中國(guó)國(guó)內(nèi)巨大的社會(huì)保障和醫(yī)療保障壓力、三農(nóng)問(wèn)題所需要的巨大資金投入，對(duì)外貶值的壓力是現(xiàn)實(shí)的。一旦這種壓力與國(guó)家大規(guī)模基礎(chǔ)建設(shè)結(jié)合，對(duì)外主動(dòng)貶值的通貨膨脹盈余將有利于國(guó)家貨幣政策的改革，即人民幣逐步向完全可兌換的方向邁進(jìn)。

“適度寬松”貨幣政策的第四個(gè)大動(dòng)作將是地產(chǎn)業(yè)貨幣政策。如今，在從緊貨幣政策、經(jīng)濟(jì)衰退、收入預(yù)期下降、物價(jià)下跌等因素共同作用下，中國(guó)地產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新一輪調(diào)整性循環(huán)過(guò)程。令市場(chǎng)警惕并擔(dān)憂的是，如果既享受了優(yōu)惠政策又獲得市場(chǎng)交易流動(dòng)便利的“經(jīng)濟(jì)適用房”大量涌入市場(chǎng)，將會(huì)形成地產(chǎn)業(yè)的“大小非”，對(duì)現(xiàn)有房屋擁有者形成極大的財(cái)富縮水打擊。如何通過(guò)政策引導(dǎo)，將福利性住房計(jì)劃與商品性住房供求有機(jī)結(jié)合，分流需求，使老百姓對(duì)未來(lái)房屋供求有基本的了解，防止盲目追價(jià)引發(fā)房?jī)r(jià)非理性的大漲后大落，貨幣政策對(duì)于廉租房的信貸支持應(yīng)當(dāng)積極有為。中國(guó)要在國(guó)際金融危機(jī)中提高國(guó)際地位，在國(guó)際金融體系中獲得更多的話語(yǔ)權(quán)，比較切實(shí)可行的選擇是逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下可兌換，但又與其他貨幣形成聯(lián)盟而不與美元直接沖突。按這樣的思路，可以分為三個(gè)步驟，第一步與日本、韓國(guó)等亞洲主要國(guó)家聯(lián)合形成亞洲貨幣結(jié)算單位，第二步在亞洲貨幣結(jié)算單位的基礎(chǔ)上形成亞元區(qū)，第三步與歐元、美元形成一種新型的特別提款權(quán)。