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思想波動范文第1篇

【關(guān)鍵詞】初中思品 創(chuàng)設(shè)情境 改進方法 放大效用

教學(xué)實踐中，教師要了解掌握學(xué)生的興趣愛好、感知能力、努力程度等思想脈搏，引導(dǎo)學(xué)生從生活實際出發(fā)，學(xué)會生活、學(xué)會學(xué)習(xí)、學(xué)會交往、學(xué)會做人，切實幫助他們解決學(xué)習(xí)、生活中遇到的問題，引導(dǎo)學(xué)生樹立積極向上的心態(tài)，真正成為學(xué)習(xí)、生活的主人，使思品教學(xué)變得更加“有用”，更加“有效”，使思品課程成為受學(xué)生歡迎的課程之一，通過教育、引導(dǎo)，使學(xué)生正確認識自我，處理好與他人、集體、國家和社會的關(guān)系，成長為適應(yīng)社會發(fā)展的新型人才。

一、創(chuàng)新模式，激活思維，創(chuàng)設(shè)寬松愉悅的教學(xué)情境

為引領(lǐng)學(xué)生健康快樂的成長，教師要了解把握學(xué)生的身心發(fā)展特點，掌握學(xué)生的生活、學(xué)習(xí)實際，創(chuàng)設(shè)學(xué)生喜聞樂見、積極參與的教學(xué)情境，讓學(xué)生置于想學(xué)、樂學(xué)、善學(xué)的教學(xué)情景之中，學(xué)習(xí)知識、合作探究，增強學(xué)生的情感體驗、思想覺悟，拓展學(xué)生的思維空間，提升學(xué)生的思想素質(zhì)。如，筆者在教學(xué)《融入民族文化》一課時，為了幫助學(xué)生了解中華文化的博大精深，源遠流長，懂得中華文化所凝聚的生活經(jīng)驗，實踐智慧，審美情趣，為世界文化的建設(shè)、發(fā)展作出了杰出的貢獻。我以課件的方式向?qū)W生展示了萬里長城、故宮、西安兵馬俑，蘇州園林等一批物質(zhì)文化遺產(chǎn)，為學(xué)生介紹了京劇、戲曲、剪紙等非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，讓學(xué)生體驗、感悟中華文化的源遠流長，中華民族的勤勞智慧，增強學(xué)生愛黨、愛國、愛社會主義的熱情，增強學(xué)生民族自信心、自豪感。在些基礎(chǔ)上，為增強學(xué)生的情感體驗，引導(dǎo)學(xué)生自主學(xué)習(xí)，自我提高，我讓學(xué)生在課后注意收集本地區(qū)的物質(zhì)文化遺產(chǎn)和非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，學(xué)生們紛紛發(fā)揮自己的聰明才智，通過網(wǎng)絡(luò)、咨詢、查詢圖書等方式，收集了本地的特色文化，有的學(xué)生收集了泰山廟、陸公祠，有的學(xué)生收集了便倉枯枝牡丹園、范仲淹“讀書堂”等一些地方物質(zhì)文化遺產(chǎn)，有的學(xué)生收集了建湖的雜技、東臺的發(fā)繡、義豐的龍舞等非物質(zhì)文化遺產(chǎn)，我因勢利導(dǎo)，指導(dǎo)學(xué)生把這些制作成多媒體課件，在課堂上給學(xué)生進行展示，由于這些都是學(xué)生熟悉和知道的事物，激發(fā)了學(xué)生的探究熱情，學(xué)生們?yōu)楫數(shù)氐奶厣幕械津湴?，我為學(xué)生講解了保護特色文化的重要性和必要性，增強學(xué)生保護文化遺產(chǎn)的責任感和使命感，取得了較好地教學(xué)成效。

二、培養(yǎng)興趣，催生情感，創(chuàng)設(shè)師生互動的教學(xué)情境

興趣是學(xué)習(xí)的源泉，興趣是學(xué)習(xí)的動力。教師要重視學(xué)生的興趣培養(yǎng)，激發(fā)學(xué)生強烈的求知欲望，發(fā)揮學(xué)生的主觀能動性，讓學(xué)生積極主動地投身于思品知識的學(xué)習(xí)，教師在認真履行教育教學(xué)職能的同時，要創(chuàng)新教學(xué)策略，轉(zhuǎn)變教學(xué)觀念，注重學(xué)生學(xué)法指導(dǎo)，提高自主學(xué)習(xí)能力。教育引導(dǎo)學(xué)生摒棄以往的被動、死記的學(xué)習(xí)方法，活學(xué)活用思品知識。筆者在教學(xué)實踐中，注重凸顯學(xué)生的主體地位，尊重學(xué)生的情感愛好，引導(dǎo)學(xué)生自主自學(xué)、大膽質(zhì)疑、合作探究、歸納整理。在學(xué)生學(xué)習(xí)過程中，我主動承擔起啟發(fā)者、引導(dǎo)者的角色，采取例證、互動、辯論等方法，吸引學(xué)生主動投入學(xué)習(xí)，用生動直觀的畫面擴充課堂教學(xué)容量，刺激學(xué)生感官體驗，增強教學(xué)效果。如，筆者在教學(xué)《關(guān)心社會發(fā)展》一課時，為教育引導(dǎo)學(xué)生正確把握人與社會關(guān)系，培養(yǎng)學(xué)生關(guān)心社會、參與社會的實踐能力，增強學(xué)生關(guān)心社會的興趣和情感。我以設(shè)疑導(dǎo)思的方法，引導(dǎo)學(xué)生自主、合作、探究學(xué)習(xí)，讓學(xué)生通過自己的努力回答為什么亞維倫的野童回到人類社會也難以過上正常人的生活？而“魯濱遜”卻能很快適應(yīng)社會生活？讓學(xué)生在自主學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)上進行小組討論，把討論得出的結(jié)論，由小組選派代表發(fā)言，對學(xué)生講得不全面、不到位的方面再進行必要的點評補充，讓學(xué)生懂得社會性是人的本質(zhì)屬性，每個人的成長和發(fā)展都離不開社會，因此，我們每個人都必須積極關(guān)注社會發(fā)展，參與經(jīng)濟社會建設(shè)，為祖國的繁榮富強發(fā)奮讀書，教育引導(dǎo)學(xué)生從關(guān)心時事政治和社會生活，積極主動地親近社會、融入社會、服務(wù)社會，使學(xué)生充分認識到從小要樹立遠大的理想，為建設(shè)有中國特色的社會主義，實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢而努力奮斗。

三、聯(lián)系實際，學(xué)以致用，創(chuàng)設(shè)銜接生活的教學(xué)情境

初中思想品德課是一門理論性、實用性較強的學(xué)科。隨著新課程改革的深入，教學(xué)的目標，教學(xué)的方法也越來越趨向于生活實際。因此，教師在課堂教學(xué)中要盡量使課程中的知識點與生活實際聯(lián)系起來，引導(dǎo)學(xué)生聯(lián)系社會實際、思想實際，把學(xué)習(xí)和掌握理論知識運用到生活實際中去，在生活實踐中檢驗所學(xué)的理論知識，在理論學(xué)習(xí)中結(jié)束生活實踐，使“學(xué)與用，知與行”實現(xiàn)有機統(tǒng)一，使學(xué)生懂得理論來源于實踐，實踐是理論的基石，不斷激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)思想品德的熱情，使理論知識簡單化、形象化，使學(xué)生由“被動學(xué)習(xí)”向“主動學(xué)習(xí)”轉(zhuǎn)變，由“學(xué)會”向“會學(xué)”轉(zhuǎn)變。同時，教師要注重學(xué)法指導(dǎo)，教育引導(dǎo)學(xué)生從小養(yǎng)成看書、讀報、聽廣播、看新聞的習(xí)慣，關(guān)心、關(guān)注、關(guān)切社會熱點、難點問題。引導(dǎo)學(xué)生對社會上的一些熱點問題進行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)問題，提出問題，發(fā)表自己見解，與老師、同學(xué)共同探究，不斷提高自己的思維層次和人文素養(yǎng)。通過參與一系列的教育實踐活動，進一步提高學(xué)生的綜合素質(zhì)。

思想波動范文第2篇

本文對跨國公司如何應(yīng)對外匯匯率波動進行分析研究，為跨國企業(yè)的發(fā)展提供一些可行性建議。筆者分別從避免外匯匯率波動風險的意義、外匯匯率波動風險概述、跨國公司存在的問題分析、如何避免外匯匯率波動風險，三個部分進行闡述，為跨國企業(yè)未來的發(fā)展指明方向。

關(guān)鍵詞：

跨國公司；外匯匯率波動；風險分析；有效措施

隨著我國經(jīng)濟水平的不斷提高，很多企業(yè)開始走向國際市場，并獲取了一定的經(jīng)濟效益。但是在發(fā)展過程中，企業(yè)也面臨一定的經(jīng)營風險，其中以匯率波動風險為主。匯率波動風險對于企業(yè)國際化程度的提高起到一定阻礙作用，因此，我們必須充分重視，企業(yè)相關(guān)部門必須采取多種有效途徑來避免外匯匯率波動風險，提高企業(yè)對抗匯率波動風險的能力，為企業(yè)的發(fā)展指明方向。

一、避免外匯匯率波動風險的意義

經(jīng)研究表明，我國加入世界貿(mào)易組織以及改革開放的不斷深入，我國對外貿(mào)易量持續(xù)增長，與此同時，跨國公司的外匯業(yè)務(wù)發(fā)展越來越快，對經(jīng)濟損益的貢獻度也日趨上升，不僅成為跨國公司拓展業(yè)務(wù)、提高效益的新領(lǐng)域，而且已經(jīng)成為影響市場競爭力的重要因素。在跨國公司經(jīng)營過程中，其外匯業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)u呈多元化趨勢，經(jīng)營品種與服務(wù)功能日益增加，服務(wù)競爭日趨白熱化，外匯匯率波動風險不斷增加，風險管理壓力也不斷加大。再加上，國際政治經(jīng)濟走勢的影響因素增加，國際外匯市場變化加劇，匯率波動更加頻繁，外匯市場穩(wěn)定性下降，全球范圍內(nèi)金融風險不斷顯現(xiàn)，跨國公司的安全和發(fā)展受到了極大的威脅，外匯業(yè)務(wù)風險管理也面臨巨大壓力。而風險管理能力不僅影響跨國公司外匯業(yè)務(wù)風險管理水平和核心競爭力的提升，也影響著金融體系的穩(wěn)定，可以說，未來跨國公司在外匯業(yè)務(wù)方面的競爭，主要體現(xiàn)在風險管理能力上。盡管近年來我國對于外匯匯率波動風險管理已經(jīng)取得了一定進展，但跨國公司外匯業(yè)務(wù)風險管理理念滯后、外匯匯率波動風險管理機制不健全、風險控制模式不完善、高素質(zhì)風險管理人才缺乏、風險管理手段不足等固有缺陷，極大地影響了風險管理的成效。跨國企業(yè)經(jīng)濟效益的增長在一定程度上制約了我國經(jīng)濟發(fā)展速度，因此，我們必須要對外匯匯率波動產(chǎn)生的原因進行分析，并根據(jù)這些問題來制定相應(yīng)措施，幫助跨國企業(yè)更好地避免外匯匯率波動帶來的風險。

二、外匯匯率波動風險概述

外匯匯率波動風險主要是由于外匯匯率波動引發(fā)的風險，外匯匯率波動風險的發(fā)生通常受多種因素的影響，主要包括：經(jīng)濟增長速度過快、國際收支平衡、物價水平及通貨膨脹、利率水平等。這些因素都會帶來外匯匯率波動，從而導(dǎo)致風險的出現(xiàn)，筆者將就這些因素進行深入研究與分析。經(jīng)濟增長速度過快，進口產(chǎn)品的需求便會擴張，一旦擴張，外匯的需求也會逐漸擴大，最終影響到人民幣幣值，導(dǎo)致外匯匯率波動。國際收支平衡也會影響到匯率，當國際收支大于進口，那么國際市場對于該國貨幣的需求量會增大，反之亦然。物價水平及通貨膨脹水平也會在一定程度上導(dǎo)致匯率波動現(xiàn)象出現(xiàn)，當該國物價水平過高，其通貨膨脹率也會相應(yīng)增加，那么該國的購買力便會下降，反之亦然。利率水平對外幣波動的影響主要是通過套利資本流動實現(xiàn)的，當利率水平高時，外國資金流入量變大，國內(nèi)需求得到抑制，進口減少，幣值則升高。除此以外，影響外匯匯率波動的因素還包括央行干預(yù)及政治因素。央行的主要職責是落實貨幣政策，維持貨幣匯率的穩(wěn)定，一旦匯率未達到央行的預(yù)期值，并對國家經(jīng)濟利益有影響，央行便會采取干預(yù)手段，來使匯率達到合理狀況，使匯率恢復(fù)穩(wěn)定。政局的轉(zhuǎn)變對于該國的匯率穩(wěn)定也會產(chǎn)生一些影響，也就是說當該國發(fā)生戰(zhàn)爭、工人罷工或者時，其匯率的波動會異常劇烈。綜上，筆者對引發(fā)外匯匯率波動的因素進行了綜合分析，跨國公司若想避免外匯匯率波動對其造成的影響，就必須先從自身進行分析。

三、跨國公司存在的問題分析

所謂跨國公司，主要是指由兩個以上的國家或地區(qū)組成的企業(yè)，跨國公司的經(jīng)營形式多種多樣，主要有單一資源型、生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)移型、多元產(chǎn)品跨國經(jīng)營型、國際化市場戰(zhàn)略發(fā)展型等等?，F(xiàn)階段，部分跨國企業(yè)以資源類企業(yè)居多，以勞動密集型為主，跨國企業(yè)在經(jīng)營中還存在一些亟待解決的問題。筆者將就這些問題進行分析研究。

（一）外匯匯率波動風險管理未體系未形成現(xiàn)階段，跨國公司管理體制與機制不完善，沒有形成完整、科學(xué)、有效的內(nèi)控制度，工作重心主要集中于外匯業(yè)務(wù)風險的事前管理，事后風險防范和預(yù)警、稽核、內(nèi)審機制尚未建立，個別跨國企業(yè)甚至尚未將外匯業(yè)務(wù)風險管理提上日程。

（二）外匯匯率波動風險管理方式手段滯后跨國公司技術(shù)水平相對較低，大部分企業(yè)依然以勞動密集型為主，信息技術(shù)的運用和系統(tǒng)建設(shè)相對落后，缺乏科學(xué)、有效的量化分析手段，金融創(chuàng)新能力有限，對外匯業(yè)務(wù)風險的識別、計量、監(jiān)測和控制等方面缺乏客觀性與科學(xué)性。

（三）外匯匯率波動風險管理專業(yè)人才匱乏經(jīng)調(diào)查，在許多跨國公司中，其風險管理人員素質(zhì)存在參差不齊等現(xiàn)象，部分企業(yè)從管理層到操作層的人員防控各種風險的能力較弱，風險管理的外部環(huán)境尚不完善，一方面外匯交易市場發(fā)展滯后，市場約束機制不健全、同業(yè)競爭也不規(guī)范；另一方面跨國公司的監(jiān)管體制存在缺陷，外匯匯率波動的針對性不強，外匯業(yè)務(wù)信息披露也很不規(guī)范和完備。綜上，跨國公司在經(jīng)營中呈現(xiàn)出各種問題，這些問題在一定程度上制約了企業(yè)的全面發(fā)展，不利于其經(jīng)濟效益的持續(xù)增長。筆者將會根據(jù)這些問題來為跨國企業(yè)提供一些相關(guān)有效建議，幫助企業(yè)飛速發(fā)展。

四、如何避免外匯匯率波動風險

為避免外匯匯率波動風險，跨國企業(yè)應(yīng)采取多種方法，本文從加強外匯風險意識、健全風險管控體系、合理地調(diào)整負債結(jié)構(gòu)、全方位共同應(yīng)對匯率風險、選擇合適的結(jié)算幣種、充分實施合同約定保值等六個部分來闡述。

（一）加強外匯風險意識跨國企業(yè)要避免外匯匯率波動帶來的風險，要不斷提高自身的風險防范意識，企業(yè)一旦出現(xiàn)較多的資金流動現(xiàn)象，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)通過提前支付或者延期支付的方法來調(diào)整外匯風險，要降低外匯匯率波動風險，企業(yè)還可以在從事出口的同時尋求一些進口業(yè)務(wù)機會，采用國際分散化經(jīng)營方式，根據(jù)企業(yè)特征對各地區(qū)的經(jīng)營方式合理確定，充分減少結(jié)付成本。對于跨國企業(yè)來講，外匯匯率波動引發(fā)的風險是較為嚴重的，企業(yè)必須加強風險防范意識，在實際的發(fā)展運行過程中要加強整個行業(yè)的自律性，避免出現(xiàn)惡性競爭，對整體戰(zhàn)略進行規(guī)劃，將外匯匯率波動風險降到最低。

（二）合理地調(diào)整負債結(jié)構(gòu)跨國企業(yè)在籌資活動中，應(yīng)該謹慎地利用多種籌資渠道，合理地調(diào)整負債結(jié)構(gòu)，盡量使籌資成本降至最低，以規(guī)避籌資風險。還可針對人民幣升值的形勢，適當?shù)靥岣呷嗣駧哦唐谪搨壤?，降低人民幣長期負債比例，以達到降低人民幣長期負債的情況，此外，跨國企業(yè)可以通過向金融機構(gòu)借債或發(fā)行債券、發(fā)行股票等多種途徑結(jié)合的方式，來達到安全籌資融資的目的。合理調(diào)整負債結(jié)構(gòu)是跨國企業(yè)降低外匯匯率波動風險的重要手段，企業(yè)應(yīng)給予重視，將外匯匯率波動風險降到最低。

（三）健全風險管控體系加強企業(yè)內(nèi)控，不斷完善跨國企業(yè)內(nèi)部控制制度，以便進一步提高企業(yè)財產(chǎn)的安全性，做好財務(wù)管理工作，為有效防范財務(wù)風險打好基礎(chǔ)；建立風險預(yù)警機制。企業(yè)針對財務(wù)風險的不確定性、客觀性等特點，建立健全財務(wù)風險預(yù)警機制，對風險進行實時監(jiān)控，加強財務(wù)風險事前、事中、事后的全面管控；培養(yǎng)高素質(zhì)財務(wù)管理人才。對于在職財務(wù)管理人才進行嚴格培訓(xùn)，待考核通過后才予以上崗機會。企業(yè)的財務(wù)管理人員必須具有對財務(wù)風險的敏感性與準確的職業(yè)判斷能力，對金融、法律、財政、稅務(wù)、管理等相關(guān)知識熟悉，為防控財務(wù)風險奠定基礎(chǔ)。跨國公司要想充分避免外匯匯率波動風險，應(yīng)及時健全風險管控體系。

（四）全方位共同應(yīng)對匯率風險跨國企業(yè)應(yīng)時刻關(guān)注匯率走勢，當某種貨幣匯率趨于下降應(yīng)盡量減少該貨幣資產(chǎn)項目，增加負債項目；反之，若某種貨幣匯率趨于上升，應(yīng)盡量增加該貨幣的資產(chǎn)項止，減少負債項目。貨幣市場套期保值?？鐕髽I(yè)應(yīng)從各個方面來制定應(yīng)對措施，將外匯匯率波動風險降到最低。

（五）選擇合適的結(jié)算幣種要降低外匯匯率波動帶來的風險，應(yīng)選擇合適的結(jié)算幣種，據(jù)研究，與美元相比，歐元的匯率一直保持在穩(wěn)定狀態(tài)，但歐元自2008年后一直在下降，且前景不明確。人民幣結(jié)算能幫助跨國企業(yè)節(jié)約一定成本費，使企業(yè)在實際操作中也變得愈來愈便利，隨著我國國際地位的不斷提升，人民幣國際化進程也得到逐漸增加，對于跨國企業(yè)而言是一個好消息。據(jù)此，要降低外匯匯率波動風險，跨國企業(yè)還可以選擇適當?shù)膸欧N進行結(jié)算。

（六）充分實施合同約定保值跨國企業(yè)要避免外匯匯率波動帶來的風險，還可以通過合同約定保值，所謂合同約定保值是指利用合同來對交易中出現(xiàn)的匯率風險進行管理，合同約定保值方法的應(yīng)用雖然不一定能杜絕匯率波動風險的出現(xiàn)，但能將經(jīng)濟損失降到最低，在一定程度上緩解了風險的發(fā)生。跨國企業(yè)在采用合同約定保值時應(yīng)對合同中的條款仔細閱覽，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)用嚴謹?shù)膽B(tài)度去對待，通過合同約定保值的方法來確保本公司的利益。

五、結(jié)束語

跨國企業(yè)是促進我國經(jīng)濟發(fā)展的重要原動力，跨國企業(yè)的發(fā)展狀況也直接影響著我國經(jīng)濟的發(fā)展前景，這種形勢下，更應(yīng)該重視外匯匯率波動給我國跨國企業(yè)帶來的財務(wù)風險問題。各跨國企業(yè)應(yīng)積極采取多種可行策略來共同應(yīng)對隨之而來的風險問題，以便能盡可能地降低與規(guī)避風險，為自身企業(yè)的經(jīng)濟效益與社會效益進一步發(fā)展打好基礎(chǔ)。

參考文獻：

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思想波動范文第3篇

文章編號：1005-913X（2015）12-0116-02

一、引言

我國自改革開放之后，利用廉價的勞動力資源，大力發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)，成為了全球制造業(yè)大國之一。然而近年來一些制造業(yè)工廠的發(fā)展卻不如人意，諾基亞在北京和東莞的工廠面臨倒閉，東莞和蘇州兩地數(shù)家制造企業(yè)宣布破產(chǎn)。針對這種現(xiàn)象，不久前我國工信部了“工業(yè)4.0”規(guī)劃《中國制造2025》，這是我國實施制造強國戰(zhàn)略第一個十年的行動綱領(lǐng)。此規(guī)劃將“智能制造”作為重點扶持領(lǐng)域，強調(diào)將信息技術(shù)與我國制造業(yè)進行深度融合，實現(xiàn)機器人等智能產(chǎn)品進入智能化生產(chǎn)。對于制造業(yè)上市公司來說，實現(xiàn)這種智能化需要投入大量資金，這些資金的來源主要還要依靠投資者。而投資者則是通過觀察分析該上市公司的股票價格，來決定是否投資該公司。因此，本文以制造業(yè)為突破口，結(jié)合相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，對股價波動與財務(wù)業(yè)績的相關(guān)性展開研究，以期為提升制造業(yè)財務(wù)業(yè)績提供政策建議與理論支撐。

二、實證研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

償債能力主要是指企業(yè)償還長期與短期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標志。企業(yè)償還債務(wù)能力的大小，與企業(yè)能否健康的生存和發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)的償債能力越強，說明公司有較低的經(jīng)營風險，反映出公司的發(fā)展具有較高的穩(wěn)定性，即償債能力越強股價越高，所以償債能力與股價波動應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系。因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：制造業(yè)上市公司的償債能力與股價波動呈正相關(guān)

營運能力大小對于企業(yè)而言，就是企業(yè)在資產(chǎn)管理方面效率高低的體現(xiàn)，這也就說明營運能力與償債能力和盈利能力是息息相關(guān)的。為了讓企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，投資者得到更多的回報，要不斷提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率，加速企業(yè)各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。企業(yè)營運能力越強，企業(yè)對各項資產(chǎn)管理的效率越高，企業(yè)的經(jīng)營效益就越好，即營運能力越高股價越高，所以營運能力與股價波動應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系。因此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：制造業(yè)上市公司的營運能力與股價波動呈正相關(guān)

無論是企業(yè)的管理者還是投資者，都十分關(guān)注企業(yè)的獲利能力。然而在企業(yè)運行管理的過程中，任何一項資金都存在使用成本，資金使用成本的大小關(guān)系著投資者投入資金的高低，上市公司獲取利潤的能力就指的是盈利能力，公司獲取利潤的能力越強，說明投資者可能獲取的投資收益就越高，所以盈利能力的大小對制造業(yè)上市公司股票價格變動的影響起著積極的作用，所以企業(yè)盈利能力越強股價就越高。因此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：制造業(yè)上市公司的盈利能力與股價波動呈正相關(guān)

上市公司獲得資金的主要方式就是發(fā)行股票，企業(yè)如果想擁有較好的發(fā)展前景，只有通過不斷增長凈利潤，企業(yè)的競爭力才能不斷增強，這樣就能保證投資者擁有更好的投資回報，所以成長能力越強股價越高。因此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：制造業(yè)上市公司的成長能力與股價波動呈正相關(guān)

現(xiàn)金流量就是企業(yè)在日常經(jīng)營活動中現(xiàn)金的流動情況，從中可以直觀地看出企業(yè)一段時期內(nèi)的資金流動情況。企業(yè)控制現(xiàn)金流動的能力越強，公司應(yīng)對經(jīng)營、投資及籌資活動中突發(fā)狀況能力就越高，就可以抓住好的投資機遇，所以現(xiàn)金流量能力越強股價越高。因此提出假設(shè)5。

假設(shè)5：制造業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量能力與股價波動呈正相關(guān)

（二）研究方法

本文首先經(jīng)過將搜集的理論進行分析，然后提出研究假設(shè)。并依據(jù)提出的假設(shè)，將搜集到的數(shù)據(jù)進行描述性分析，利用回歸性分析的方法，通過Pearson相關(guān)性檢驗分析變量之間的相關(guān)性，同時建立多元線性回歸方程進行實證檢驗，找到對上市公司股價波動影響的主要因素，總結(jié)出財務(wù)業(yè)績與股價波動的相關(guān)性。

（三）數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取了20家制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，以2014年年報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用回歸性分析進行實證研究。年報中的財務(wù)指標及數(shù)據(jù)來自于新浪財經(jīng)網(wǎng)，數(shù)據(jù)處理采用SPSS19.0和Excel軟件完成。

2.變量設(shè)計

依據(jù)對影響股價波動因素的分析，我國上市公司股價的影響因素眾多，比如國內(nèi)外經(jīng)濟市場、居民收入水平等。但從財務(wù)業(yè)績的相關(guān)角度來分析，可以從償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力、現(xiàn)金流量這五個角度進行分析，并且都可以找出具體數(shù)據(jù)。本實證研究對指標變量的設(shè)定和預(yù)期符號見表所示。

三、實證分析

（一）相關(guān)性檢驗

在本文進行股價波動與財務(wù)指標回歸性分析之前，首先對各指標進行相關(guān)性檢驗，具體分析如表所示。

從上表可以看出，凈利潤增長率X8和總資產(chǎn)增長率X9的相關(guān)系數(shù)在0.5以上，說明這兩個指標與股價波動是完全正相關(guān)的，所以假設(shè)4成立。而流動比率X1、速動比率X2和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4的相關(guān)關(guān)系系數(shù)在0.2以上，關(guān)聯(lián)程度不是很高，只能說明與股價波動可能是正相關(guān)。而資產(chǎn)負債率X3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、總資產(chǎn)收益率X6、凈資產(chǎn)報酬率X7、現(xiàn)金流量比率X10這五個指標都為負數(shù)，說明這些指標與股價波動呈負相關(guān)性。為了進一步驗證，所以接下來進行回歸性分析。

（二）回歸性分析

為了進一步研究本文假設(shè)的各個財務(wù)指標與股價波動的相關(guān)性，將股價Y命名為因變量，將本文所選取的10個財務(wù)指標作為自變量，構(gòu)建下面多元線性回歸模型：Y=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+ε

其中：βi為回歸系數(shù)，ε為誤項差。

對2014年20家上市公司股價及相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)運用SPSS19.0軟件進行回歸性分析，計算結(jié)果如以下相關(guān)表格所示。

從上表可以看出，回歸方程的R值為0.872，均方為7.281，模型的f值為0.00，說明模型整體通過檢驗，線性關(guān)系是成立的。由表7可以看出，本文選取的10項財務(wù)指標的標準系數(shù)全部大于0，說明本文的回歸性假設(shè)是成立的。

在本文選取的償債能力的三個指標中，流動比率X1，其Sig值為0，說明該指標與股價波動呈完全正相關(guān)。流動比率的高低，直接反映了企業(yè)的短期償債能力的強弱。速動比率X2的Sig值為0.092，大于0.05，不符合要求，所以不通過檢驗。資產(chǎn)負債率X3的Sig值為0.012，說明資產(chǎn)負債率與股價波動也是呈現(xiàn)正相關(guān)的。通過這兩個指標的回歸驗證，與股價波動都是呈現(xiàn)正相關(guān)性，由此可得假設(shè)1成立。從中我們可以看出，投資者在分析上市公司的股票價值時，首先都會關(guān)注該企業(yè)的負債狀況及資產(chǎn)狀況，對流動資產(chǎn)和流動負債的值也尤為關(guān)注。

在本文選取的表示營運能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個指標中，進行回歸性分析后，發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5的Sig值高于0.05，不通過檢驗，所以應(yīng)該要剔除。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4的Sig值為0.024，低于0.05，所以該指標與股價波動是呈現(xiàn)正相關(guān)的。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的高低，也是企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度的快慢，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明該公司的平均收賬期就越短，也反應(yīng)出企業(yè)有較高的資金回籠率。投資者可以通過分析企業(yè)營運能力的大小，得出企業(yè)財務(wù)安全性的高低，也可以分辨企業(yè)是否擁有較高的資產(chǎn)收益能力，決定是否購買該企業(yè)股票，由此可以驗證假設(shè)二也成立。

在本文選取的表示盈利能力的兩個指標中，總資產(chǎn)收益率X6的Sig值為0.034，小于0.05，所以通過檢驗，即總資產(chǎn)收益率與股價波動為正相關(guān)。總資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)綜合利用效果的指標，可以從整體上反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效果。凈資產(chǎn)報酬率X7的Sig值為0.003，小于0.05，所以通過檢驗。凈資產(chǎn)報酬率越高，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用率也越好，也能反應(yīng)出企業(yè)的盈利能力越來越強，經(jīng)營管理水平越來越高。綜上所述，假設(shè)三也成立。

在本文選取的表示成長能力的兩個指標中，凈利潤增長率X8的Sig值為0.023，小于0.05，所以與股價波動為正相關(guān)。凈利潤是一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果，與企業(yè)經(jīng)營效益直接相關(guān)。投資者可以直接通過觀察企業(yè)的凈利潤，來分辨企業(yè)經(jīng)營效益是否良好?？傎Y產(chǎn)增長率X9的Sig值為0.541.大于0.05，不通過檢驗，所以應(yīng)該剔除。綜上所述，可以驗證假設(shè)四成立。

本文選取了現(xiàn)金流量比率X10來表示現(xiàn)金流量能力，它的Sig值為0.023，小于0.05，所以與股價波動為正相關(guān)。現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量，現(xiàn)金流量表示的是公司實際上發(fā)生的現(xiàn)金流，不存在弄虛作假的風險。投資者可以通過分析現(xiàn)金流量以直觀地了解企業(yè)資金的實際去向，所以假設(shè)五也成立。

四、結(jié)論與對策

本文通過對我國20家制造業(yè)上市公司影響股價波動因素的相關(guān)性檢驗和回歸分析，得出制造業(yè)上市公司的股價波動與本企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力和現(xiàn)金流量能力都是正相關(guān)的。實際工作中可以從以下兩個方面著手提升財務(wù)績效。

（一）合理進行財務(wù)分析，促進企業(yè)全面發(fā)展

企業(yè)定期進行財務(wù)分析，可以及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營中的漏洞，并針對這些漏洞提出策略進行有效改正。對于投資者而言，最快最有效地了解該公司的方法就是分析該企業(yè)的財務(wù)分析報告，通過報告可以直觀地獲取企業(yè)各能力的水平。對于企業(yè)內(nèi)部管理人員而言，經(jīng)過專業(yè)的財務(wù)分析，可以準確地判斷出企業(yè)在日常工作中經(jīng)濟活動是否正常，運營資金是否充足，是否存在財務(wù)風險。及時分析了解經(jīng)營情況，促進公司全面發(fā)展，以吸引更多的投資者。

思想波動范文第4篇

本文以56家滬市A股上市公司為樣本，采用多元線性回歸方法，分析了我國上市公司財務(wù)指標與股價波動的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)對股價波動的影響最為顯著。

【關(guān)鍵詞】

財務(wù)指標；股價波動；相關(guān)性分析

隨著證券市場的不斷發(fā)展和上市公司信息披露機制的不斷完善，上市公司提供的財務(wù)信息對投資者的投資行為產(chǎn)生的影響越來越顯著，反映在市場上就是公司的股票價格會隨著財務(wù)信息的變化而出現(xiàn)波動。因此，研究上市公司財務(wù)信息指標與股價波動的關(guān)系對投資者是有意義的。

1 模型構(gòu)建

多元線性回歸模型是用多個解釋變量來解釋因變量的一種模型，它能較好的表達多個自變量與一個因變量之間的線性關(guān)系。本文假設(shè)上市公司財務(wù)信息與股票價格之間存在線性相關(guān)關(guān)系，而財務(wù)信息又以財務(wù)報告為載體表現(xiàn)，以會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標的形式傳達給投資者。因此，本文以財務(wù)指標作為自變量X，股票價格作為因變量Y，建立上市公司財務(wù)指標與股價波動的多元線性回歸模型，即：Y=β+β1X1+β2X2+β3X3+….+ βnXn+ε，其中，n是自變量X的數(shù)目，βj（j=1，2，3……n）是待估回歸系數(shù)，ε是隨機誤差。

1.1財務(wù)指標選擇

投資者在進行投資決策時，往往單純依賴每股收益指標，但實際上每股收益指標并不能全面反映企業(yè)的財務(wù)情況。投資者在進行投資評估時應(yīng)考慮全面，結(jié)合其他財務(wù)指標信息，如反映公司股東權(quán)益、盈利能力、成長能力、營運能力和償債能力等方面的指標，進行綜合分析后理性投資。鑒于此，本文選取了10個典型的財務(wù)指標作為解釋變量X，即：每股收益X1、每股凈資產(chǎn)X2、營業(yè)利潤率X3、凈資產(chǎn)收益率X4、凈利潤增長率X5、凈資產(chǎn)增長率X6 、存貨周轉(zhuǎn)率X7、速動比率X8、產(chǎn)權(quán)比率X9、資產(chǎn)負債率X10。

1.2股價波動指標選擇

本文選取股票收盤價來表示股票價格，即因變量Y。由于上市公司一般在1到4月披露上年財務(wù)數(shù)據(jù)，為了讓數(shù)據(jù)更具說服力，應(yīng)盡量選擇次年4月30日后的股票價格作為研究指標。同時，為了讓結(jié)果更加準確和具有代表性，應(yīng)盡量選擇連續(xù)一段時間股票收盤價的平均值來作為輸出變量，以剖除個別特殊情況帶來的干擾。

2 實證分析

2.1數(shù)據(jù)準備

本文實驗數(shù)據(jù)主要來源于新浪財經(jīng)，所需要的數(shù)據(jù)資料主要包括上市公司對外公布的財務(wù)信息和股票行情。為了降低樣本數(shù)據(jù)的差異性，本文選取的樣本企業(yè)均為滬市A股上市公司，在隨機選取的68家上市公司中，剔除掉ST公司、每股收益及每股凈資產(chǎn)為負的公司、信息紕漏不全的公司，最后剩下56家滬市A股上市公司，將其中51家作為研究樣本，剩余的5家作為最后結(jié)果的檢驗樣本。

獲取56家樣本公司2012年的相關(guān)財務(wù)指標值作為自變量X，同時分別獲取各公司在2013年4月30日到6月30 日之間的股票收盤價，以其平均值作為因變量Y。為了排除數(shù)量的量綱對模型結(jié)果的影響，對所獲取的數(shù)據(jù)進行標準化處理。

2.2模型實現(xiàn)及結(jié)果分析

借助SPSS軟件，將標準化處理后的51組樣本數(shù)據(jù)進行多元回歸分析，默認置信水平為5%，得到的部分結(jié)果數(shù)據(jù)整理后如表1所示。其中，決定系數(shù)R2為0.738，調(diào)整R2為0.645，說明模型擬合程度較好，自變量和因變量存在共變量情況；F檢驗統(tǒng)計量的觀測值為3.524，對應(yīng)的Sig值為0.002，可見該回歸模型整體較為顯著，因變量和自變量的線性關(guān)系明顯，說明前面的假設(shè)成立，建立的回歸方程有效。

雖然模型整體顯著，但并不代表各參數(shù)顯著，因此還需要分析各個自變量對因變量的影響的顯著水平。從表1中可以看出自變量X5和X9的Sig值大于0.05，對因變量的影響不顯著，解釋性不強，應(yīng)從自變量中剔除，其余8個自變量對因變量影響顯著。由此得到上市公司財務(wù)指標與股價波動的多元線性回歸方程：

將準備好的5組檢驗樣本作為校驗數(shù)據(jù)對建立的回歸方程進行驗證，將5個樣本的財務(wù)指標數(shù)據(jù)帶入到上面的方程中，計算出的校驗值與其原始股票價格數(shù)據(jù)的對比如圖1所以，可見其差別總體上并不大，說明本文建立的多元線性回歸模型以及最后得到的回歸方程有一定的合理性。

通過回歸分析發(fā)現(xiàn)，我國上市公司財務(wù)指標對股票價格有一定的影響，公司的股價波動與每股收益、每股凈資產(chǎn)、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長率 、存貨周轉(zhuǎn)率、速動比率和資產(chǎn)負債率八個財務(wù)指標相關(guān)性較為明顯，其中，顯著性最強的是每股收益，次之為每股凈資產(chǎn)。

【參考文獻】

[1]鄭儒彬.上市公司主要財務(wù)指標與股價變動的相關(guān)性分析[J]. 財會研究，2009（5）.

[2]戴慶文.我國上市公司股價收益率的影響因素分析[J]. 會計之友，2012（10）.

思想波動范文第5篇

關(guān)鍵詞：募集資金投向；變更；動機；博弈分析

中圖分類號：F234．4文獻標識碼：A

文章編號：1000-176X(2009)01-0049-08

一、引 言

自20世紀90年代以來，我國的證券市場飛速發(fā)展，上市公司數(shù)量、規(guī)模不斷增大，上市公司通過證券市場籌集的資金數(shù)額迅速上升。但上市公司對募集資金的使用與管理卻始終不如人意。近年來頻頻出現(xiàn)的上市公司大量變更募集資金投向的現(xiàn)象就是一個比較突出的問題。

近年來，國內(nèi)一些學(xué)者從不同的角度分析研究了我國上市公司變更募集資金投向的問題。如劉勤、陸滿平將上市公司變更募集資金投向的動機分為善意變更和惡意變更兩類。朱武祥從投資審批體制、上市公司內(nèi)部決策機制、決策方法、程序等方面分析了上市公司變更募集資金投向的原因。劉少波、戴文慧將募集資金投向變更區(qū)分為隱性變更和顯性變更，并提出融資成本、市場機制、公司誠信和治理機制這四重約束缺失是導(dǎo)致上市公司變更募集資金投向的主要原因[1]。張為國、翟春燕通過實證分析指出融資規(guī)模、變更時間、股權(quán)集中度、關(guān)聯(lián)交易對公司變更募集資金投向有顯著的影響，并且，公司在變更募資投向后長期業(yè)績明顯下滑[2]。李虎從戰(zhàn)略與績效的視角對上市公司募集資金投向的多元化與變更的關(guān)系進行了實證研究，指出二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

在國外成熟的證券市場上一般很少出現(xiàn)募集資金投向變更的情形。主要原因在于這些國家的上市公司對股權(quán)融資非常慎重，一般將其作為投資項目融資方式的最后選擇。同時，由于其市場功能完善，上市公司股價與公司業(yè)績、投資行為息息相關(guān)，上市公司即使變更募集資金投向也主要是基于利潤最大化和股東價值最大化而進行的審慎變更。因此，監(jiān)管部門無需對此進行特別監(jiān)管。

我國的證券市場具有特殊的制度背景，上市公司頻繁變更募集資金投向也是這一背景下的特有現(xiàn)象。這不僅影響到證券市場上資金的合理配置，妨礙證券市場規(guī)范運作；而且，募集資金投向的頻繁變更極大地損害了上市公司自身的信譽和形象，將對上市公司長遠的發(fā)展帶來消極影響。如吳壽康的研究表明上市公司募集資金使用效率較低，上市企業(yè)股本擴張無序，企業(yè)普遍存在過于關(guān)注股票二級市場表現(xiàn)的情況。徐沛認為大部分上市公司每年的經(jīng)營增長率與通過股權(quán)融資募集的資金關(guān)系不大，股票市場資源配置的最終目的并未實現(xiàn)。李心愉對上市公司配股資金的使用效率進行實證分析，表明配股資金的使用效率低下，嚴重扭曲了配股機制[3]。

上述文獻都是運用實證分析來研究上市公司變更募集資金投向的內(nèi)外部原因以及募集資金的使用效率。本文將針對上市公司的調(diào)查問卷結(jié)果著重分析其變更募集資金投向行為的內(nèi)在動機，并通過監(jiān)管的博弈模型分析，提出改善我國上市公司變更募集資金投向問題的政策建議。

另外，本文將“合規(guī)使用募集資金”定義為上市公司公開發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)換債券所募集的資金，嚴格按照招（配）股說明書中承諾的有關(guān)投資項目進行投資，沒有改變原募集資金的投向。而“違規(guī)使用募集資金”則指上市公司公開發(fā)行股票及可轉(zhuǎn)換債券所募集的資金，沒有按照招（配）股說明書中承諾的有關(guān)投資項目進行投資，而是改變了原募集資金的投向。因此，本文主要研究上市公司已承諾的募資投向是否發(fā)生改變的問題，而不是上市公司是否按照法定程序改變募資投向的問題。

二、我國上市公司變更募集資金投向現(xiàn)狀

自2000―2005年期間，上海、深圳證券交易所共有594家上市公司、1 383次了變更募集資金投向的公告，涉及金額達1 223．1億元。其中2000年共有224家上市公司、555次公告變更募集資金投向，涉及募集資金總額達464億元，約占近年來變更總額的40%數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)及相應(yīng)的上市公司公告。統(tǒng)計時間以改變募集資金投向的公告日所在的年份為準。對于同一家公司發(fā)生的多次募資投向變更，本文以每次公告作為研究對象。。其中，ST珠峰竟然1年中公告了11次變更募集資金投向數(shù)據(jù)來源于該公司2000年的公告。

，其他還有很多上市公司公告了3―6次。如表1所示。

從表1可以看到，自2002年以來，上市公司變更募集資金投向的次數(shù)及公告次數(shù)大大減少，上市公司隨意改變募資投向問題已大為改觀，這與日益嚴格的監(jiān)管政策密不可分。如2001年先后了《前次募集資金使用情況專項報告指引》、《進一步加強股份有限公司公開募集資金管理的通知》。新《證券法》也加強了對上市公司募集資金使用的監(jiān)管，要求上市公司建立募集資金專項存儲制度，募集資金必須存放于公司董事會決定的商業(yè)銀行專項賬戶。但是，上市公司變更募集資金的現(xiàn)象并未消失，表1顯示，到2005年仍有33家公司、55次公告變更了募集資金投向，涉及募集資金總額為44．8億元。

進一步對變更募資投向情況進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，2000―2001年間，有441項募資計劃投資項目的實際投資額為0，即對募集資金的原定投資項目根本未進行投資，占同期變更投向次數(shù)的49．3%（441/894）；2002―2003年間有159項，占同期變更投向次數(shù)的49%（159/324）；2004―2005年有67項，占41%（67/165）數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)及相應(yīng)的上市公司公告。。這表明我國上市公司在募集資金時對投資項目的選擇隨意性很大，近半數(shù)募集資金的實際目的與招股說明書中披露的投資項目根本無關(guān)。2002年以后，雖然監(jiān)管部門加強了對募集資金使用的管理，變更募集資金投向的次數(shù)及公司數(shù)都大大減少，違規(guī)挪用募集資金的現(xiàn)象也有所改善，但以圈錢為目的而臨時拼湊投資項目的現(xiàn)象仍然存在，募集資金的使用和投向問題仍然值得關(guān)注。

三、我國上市公司變更募集資金投向的行為動機分析

（一）關(guān)于上市公司變更募集資金投向的問卷調(diào)查

1．問卷設(shè)計

為了進一步分析我國上市公司變更募集資金行為，我們針對上市公司募集資金的目的、募資方式、變更投向的行為動機、方式、效果及影響等方面設(shè)計了一份調(diào)查問卷。

2．問卷調(diào)查及其結(jié)果

本文的調(diào)查對象為東北三省120余家上市公司的董事長、總裁、副總裁、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書、證券部長及證券事務(wù)代表。本次共發(fā)放調(diào)查問卷120份，收回有效問卷31份。雖然收回的有效問卷樣本較少，但問卷結(jié)果仍具有一定的代表性，可以在一定程度上反映上市公司募集資金的情況。

通過對問卷結(jié)果進行統(tǒng)計分析，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司在募集資金時存在以下現(xiàn)象：

（1）在31家接受調(diào)查的上市公司中，有16家公司（占52%）在需要資金時首選的融資方式是發(fā)行股票，而選擇其它三種融資方式的公司合計還不到一半。其中比例最低的是自籌資金，僅占被調(diào)查對象的6%。

（2）有2/3的上市公司（20家）是先募集資金然后再尋找合適的投資項目。其中有4家“經(jīng)?！边@樣，有16家“有時”這樣。

（3）在被問到“準備募集資金之初公司是否有募資成功后就改變投向的打算”時，僅有9家公司的回答是“沒有”，21家公司回答“有”。在這21家公司中，有13家（占57%）表示希望先占有資金，然后再尋找投資項目。他們的理由主要是：募集資金的規(guī)?？梢源砉驹谧C券市場的影響力和形象；股權(quán)融資的成本比較低。

（4）在調(diào)查變更募資投向的募集方式時發(fā)現(xiàn)：4家公司發(fā)生在IPO時期，占13%；10家公司發(fā)生在配股時期，占32%；17家公司發(fā)生在增發(fā)新股時期，占55%。這說明無論在何種股權(quán)融資方式下都有變更募集資金投向的可能。（5）對變更投向后募集資金的主要流向的統(tǒng)計顯示：18家公司改投新項目，占58%；8家公司用于兼并收購，占26%；3家公司用于補充流動資金，占10%；2家公司資金被大股東占用，占6%。

（6）19家上市公司（占接受調(diào)查公司總數(shù)的2/3）認為變更募集資金投向不會對上市公司造成嚴重的不良影響；甚至還有2家公司認為變更募集資金使用根本不會對上市公司造成任何影響。

（7）絕大多數(shù)上市公司認為變更募集資金投向不會對公司業(yè)績帶來負面影響，其中有25家公司（占被調(diào)查總數(shù)的81%）相信變更投向會后公司業(yè)績會有所改善或者有顯著改善；僅有1家公司認為變更投向?qū)砉緲I(yè)績下降。（8）多數(shù)上市公司認為變更募集資金投向應(yīng)通過法定程序進行，并應(yīng)及時披露相關(guān)信息。但仍有11家公司（占被調(diào)查總數(shù)的35%）認為變更募集資金投向可以不通過法定程序進行，或者不披露相關(guān)信息。絕大多數(shù)公司認為變更募集資金投向的決議有必要經(jīng)股東大會討論通過，但有6家公司認為這種討論僅是形式上的，而非實質(zhì)上的。

（二）問卷分析

1．上市公司變更募集資金投向的原因分析

雖然自2002年以來，監(jiān)管當局對變更募集資金投向的監(jiān)管措施取得了較好的效果，但變更募集資金投向現(xiàn)象仍然存在。上市公司變更募集資金投向的原因，也并非變更投向公告中解釋的那樣，由于市場情況發(fā)生了變化致使原定投資項目難以達到預(yù)期效果，或是公司在募集資金到位后發(fā)現(xiàn)了更為有利可圖的項目或者投資渠道。我國上市公司頻頻變更募集資金的原因不能完全歸咎為客觀市場環(huán)境的變化和監(jiān)管不嚴，而應(yīng)更多的從上市公司本身尋找原因。

（1）上市公司對募集資金的使用存在誤解

我國資本市場建立的初衷是解決企業(yè)發(fā)展資金匱乏的問題，但是，由于歷史和體制上的原因，我國上市公司往往過分關(guān)注融資規(guī)模，缺乏資金成本意識、忽視對資金使用的管理。相當多的上市公司在募集資金時并沒有明確的投資意向或合適的投資項目，而是有其特殊的動機：

①上市公司具有過度融資的傾向。

在調(diào)查中我們發(fā)現(xiàn)，許多上市公司并不是因需要資金而融資，而只是為融資而融資，表現(xiàn)出強烈的占有資金的欲望。在接受調(diào)查的31家上市公司中，共有20家公司存在“先募集資金再尋找合適投資項目”的現(xiàn)象，占被調(diào)查總數(shù)的近70%，只有11家公司回答從不存在上述現(xiàn)象。結(jié)果，我國證券市場上形成了一種奇怪現(xiàn)象：一方面，眾多公司爭先排隊等候上市以及“配股熱”、“增發(fā)熱”；另一方面，上市公司的募集資金卻大量閑置銀行，或用于委托理財、被大股東占用等。

②通過股權(quán)融資改善其資本結(jié)構(gòu)。

長期以來，我國企業(yè)的資金自我積累能力微弱，銀行貸款是其主要的融資渠道，許多企業(yè)在上市前具有過度負債的不合理資本結(jié)構(gòu)。為了改善資本結(jié)構(gòu)，這些公司將股票市場募集來的資金用于充實資本金、償還銀行貸款，以降低資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率越高的公司，也就越有動機利用股權(quán)再融資途徑充實自有資本。在問及變更投向的資金的主要用途時，有3家上市公司將補充流動資金列在首位，6家上市公司將補充流動資金列在第二位，7家上市公司將它列在第三位。

③提高公司的知名度和聲譽。

上市公司在證券市場籌集資金也會出于增強公司在證券市場的知名度這一動機。發(fā)行股票是公司的一種籌資方式，但并非所有的公司都有資格發(fā)行股票。公司要發(fā)行股票必須具備一定的資金實力、股本規(guī)模、盈利能力等條件，符合證監(jiān)會和證券市場對IPO、增發(fā)、配股融資所做的具體要求。因此，股票發(fā)行過程本身就是對外宣傳、擴大影響的過程。發(fā)行股票可以提高公司的信譽和知名度，為今后的經(jīng)營活動奠定良好的基礎(chǔ)。在調(diào)查中，有12家（近40%）上市公司認為，募集資金的數(shù)額越多，公司在證券市場上的影響力越大，形象越好。

籌集資金原本是資本市場最基本的功能，但是如果人為夸大籌資功能，把為企業(yè)籌資作為股票市場的核心任務(wù)，勢必導(dǎo)致上市公司質(zhì)量下降，扭曲股票市場的運行機制。當公司以“圈錢”為融資的首要目標時，為成功募集到資金，在當初立項時就臨時拼湊項目，募集資金到位后自然不可能按照計劃進行投資，于是就會頻繁發(fā)生變更募集資金投向現(xiàn)象。

（2）上市公司對投資項目的可行性論證不充分

調(diào)查中有16家公司（占總數(shù)的1/2以上）認為公司變更募集資金投向是因為改投新項目可以比繼續(xù)從事原項目獲得更大收益，還有3家公司認為原項目因過時而停建或停產(chǎn)，被迫改投新項目以減少損失。雖然許多上市公司將變更募集資金投向的原因解釋為原項目的產(chǎn)品市場、行業(yè)背景以及實施條件等出現(xiàn)了新的變化，但上市公司投資決策和程序不科學(xué)、對投資項目缺乏充分論證也是造成變更募集資金投向的重要原因之一。

在西方國家，上市公司投資項目的財務(wù)分析過程要建立在嚴格的市場調(diào)查分析基礎(chǔ)上，從宏觀環(huán)境、商業(yè)環(huán)境分析到行業(yè)發(fā)展、公司競爭能力分析以及市場需求規(guī)模、銷售量、競爭與價格行為預(yù)測等整個過程條理分明、慎密嚴謹。通過周密的分析，制訂多種方案，以保證投資決策的科學(xué)性和可行性。

而我國上市公司投資項目的提出十分輕率和倉促，公司內(nèi)部缺乏細致有效的投資決策程序，在項目投資可行性研究中沒有進行充分的調(diào)研分析，投資決策往往遵循舊的習(xí)慣和經(jīng)驗，決策過程跳躍、不連貫，甚至輕率和隨意。（3）上市公司對當前募集資金審批制度的規(guī)避

調(diào)查問卷還顯示，部分上市公司在募集資金時已經(jīng)有明確投資意向，但未在招股說明書和上市公告書中如實披露。其中，有10家上市公司（占1/3）擔心披露真實項目會泄露公司的商業(yè)秘密；有12家公司（占2/5左右）擔心真實項目不易獲得批準，因此用易獲得批準的項目來代替，以便順利募集得到資金。

從股票發(fā)行上市的審核制度來看，長期以來證券監(jiān)管部門都是通過指標和額度來進行控制的。盡管2004年頒布實施的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，明確規(guī)定主承銷商推薦股票發(fā)行上市的保薦責任，但保薦制仍屬于核準制的形式之一。監(jiān)管部門以行政方式控制發(fā)行額度，使得我國股票一級市場長期處于嚴重的資金供不應(yīng)求狀況，能夠進入證券市場籌集資金的公司受到嚴格的限制，監(jiān)管部門越是提高上市門檻，公司排隊上市的欲望也就越強烈。為爭取到上市指標和發(fā)行額度，各家公司只好不擇手段的“尋租”，甚至以虛假材料、過度包裝來騙取上市資格。

（4）受少數(shù)利益集團的利益驅(qū)使

由于我國證券市場的特殊性，上市公司中有相當一部分“脫胎”于原先的國有企業(yè)，即將原來國有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出來重新組建新的股份有限公司并將其包裝上市進行融資，而將業(yè)績差的資產(chǎn)留在原企業(yè)形成母公司。控股的母公司有著較強的動機設(shè)法占用上市公司的資金來改善自身的經(jīng)營狀況。為了達到長期穩(wěn)定占有資金的目的，母公司常常促使上市公司以股權(quán)方式進行再融資，將控股上市公司視為自己的“提款機”，緩解自身的資金緊張狀況。這使得大多數(shù)中小股東的利益無法得到保障，股票市場成為少數(shù)利益集團重新分配財富的場所。

既然上市公司募集資金并非為了實現(xiàn)股東財富最大化的目標，而是為了追求少數(shù)利益集團的財富最大化，上市公司的融資行為也就不符合融資順序理論。在接受調(diào)查的31家上市公司中，有16家公司表示需要籌集資金時首選的融資方式是發(fā)行股票，占總數(shù)的52%；有4家表示是發(fā)行債券，占總數(shù)的13%；有8家表示是向銀行借款，占總數(shù)的26%。通過分析變更投向的募集資金主要流向，我們發(fā)現(xiàn)，有8家公司變更投向的資金主要用于兼并收購，還有2家公司的資金是被大股東占用。

2．關(guān)于變更募集資金投向?qū)居绊懙姆治?/p>

在調(diào)查變更募集資金投向?qū)镜挠绊憰r，我們發(fā)現(xiàn)，有21家上市公司（約占被調(diào)查上市公司總數(shù)的70%）認為變更募集資金使用投向不會對上市公司造成不良影響或者影響不大，僅有10家公司（30%）意識到變更募集資金投向會對上市公司造成長期重大的影響。多數(shù)上市公司（25家，占80%）相信改變募集資金投向后公司的經(jīng)營業(yè)績會有所改善、甚至可以顯著改善，5家公司認為變更資金投向?qū)緲I(yè)績沒有直接影響，僅1家公司認為公司業(yè)績將下降。

無論上市公司出于何種原因變更募集資金投向，都違背了在招股說明書中對投資者的承諾，影響到投資者的投資決策，進而影響到公司在證券市場的信譽。但是，由于公司管理層缺乏對公司進行價值管理的素質(zhì)，多數(shù)公司對于變更募集資金行為的后果估計不足。

四、上市公司募集資金使用與監(jiān)管的博弈分析

（一）博弈模型的建立

我國自2004年開始實行證券發(fā)行上市的保薦制度，要求保薦人從IPO前的輔導(dǎo)、募集文件的核查到上市后的持續(xù)督導(dǎo)這一過程中持續(xù)關(guān)注發(fā)行人募集資金的使用。此外，規(guī)范和約束上市公司募集資金使用行為的部門還包括證監(jiān)會、證交所、會計師事務(wù)所等，而且證監(jiān)會還負責對上述監(jiān)管機構(gòu)實行再監(jiān)管。為便于分析和闡述，下文將以上部門和機構(gòu)統(tǒng)稱監(jiān)管部門。為了分析現(xiàn)行制度對上市公司的監(jiān)管效果，本文構(gòu)建了一個上市公司與監(jiān)管部門之間的不完全信息博弈模型。

1．博弈假設(shè)

（1）博弈中主要有兩個參與人: 一是包括證監(jiān)會、證交所、主承銷商或保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所等在內(nèi)的監(jiān)管部門；二是募集資金的使用者――上市公司。博弈雙方都了解自己的行動策略和收益，但對另一方的策略和行動信息的了解是不完全的。

（2）監(jiān)管部門對上市公司的募集資金行為有兩種策略可以選擇，即監(jiān)管或不監(jiān)管。通過監(jiān)管，監(jiān)管部門可以判斷上市公司的募集資金使用行為是否違規(guī)，但要付出監(jiān)管成本為C（C＞0）。而監(jiān)管部門不監(jiān)管時的費用支出為0。（3）上市公司的行動策略為合規(guī)使用募集資金與違規(guī)使用募集資金。上市公司合規(guī)使用募集資金時獲得的收益為R1，違規(guī)使用募集資金時獲得的收益為R2。由于上市公司有違規(guī)使用募集資金的動機，因此假設(shè)R2＞R1。

（4）假設(shè)監(jiān)管部門對上市公司進行監(jiān)管的概率為p，不對上市公司進行監(jiān)管的概率為1-p；上市公司違規(guī)使用募集資金的概率為q，合規(guī)使用募集資金的概率為1-q。

（5）若監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)使用募集資金，將在媒體上公開發(fā)表聲明，這時上市公司將損失金額L（主要指聲譽損失，L＞0），監(jiān)管部門獲得機會收益L。

（6）上市公司違規(guī)使用募集資金時，監(jiān)管部門即使進行監(jiān)管，但由于業(yè)務(wù)水平、執(zhí)業(yè)環(huán)境、職業(yè)道德等因素限制，可能沒有發(fā)現(xiàn)問題。假設(shè)監(jiān)管部門監(jiān)管時發(fā)現(xiàn)問題的概率為w,沒有發(fā)現(xiàn)問題的概率為1-w。

（7）當上市公司違規(guī)使用募集資金而監(jiān)管部門沒有進行監(jiān)管時，有兩種情況發(fā)生：一是證監(jiān)會或社會公眾發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的失職（假設(shè)概率為r），這時監(jiān)管部門將被追究責任（這時尚未追究上市公司的責任），損失金額F（F＞0）；二是證監(jiān)會或社會公眾未發(fā)現(xiàn)監(jiān)管部門的失職（概率為1-r），這時監(jiān)管部門沒有損失。

2．模型的建立

根據(jù)以上假設(shè)條件，上市公司與監(jiān)管部門的不完全信息博弈矩陣可表示如下:

在預(yù)期收益最大化原則下，上市公司以q*的概率選擇違規(guī)使用募集資金，監(jiān)管部門以p*的概率選擇監(jiān)管。由于R2-R10且C0，故p*和q*均不能為0，則監(jiān)管部門不監(jiān)管而上市公司合規(guī)使用募集資金的均衡狀況不可能實現(xiàn)。

通過對上述混合策略的納什均衡解進一步分析，我們可以得到影響上市公司及監(jiān)管部門行為概率的因素。

對上市公司而言，由q*=C/(wL+rF)，有：

①增大監(jiān)管部門監(jiān)管時發(fā)現(xiàn)問題的概率w，即當我們強化相關(guān)監(jiān)管人員的執(zhí)業(yè)水平、改善其執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高監(jiān)管工作的質(zhì)量時，上市公司違規(guī)使用募集資金的概率會降低，也就是說有效監(jiān)管具有“威脅”作用。如果監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)問題的概率w下降，q*將增大，上市公司選擇違規(guī)的概率將上升。

②提高上市公司違規(guī)使用募集資金時的損失L，即建立完善的聲譽機制或加重對違規(guī)上市公司的罰款，將會降低上市公司違規(guī)的概率，這表現(xiàn)為懲罰機制的作用。反之，若L下降，上市公司違規(guī)的概率就會上升。

③若證監(jiān)會提高對監(jiān)管部門失職的查處概率r，即通過提高監(jiān)管部門的職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)水平，督促監(jiān)管部門認真履行監(jiān)管職責，上市公司違規(guī)的概率也會降低。反之，若r降低時，上市公司違規(guī)的概率將會上升。

④證監(jiān)會對失職監(jiān)管部門給予的處罰F越大，監(jiān)管部門越會盡職盡責，上市公司違規(guī)使用募集資金的概率也越小。反之，對失職監(jiān)管部門給予的處罰F越小，監(jiān)管部門將疏于監(jiān)管，上市公司選擇違規(guī)的概率就會上升?，F(xiàn)行《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》中雖然詳細規(guī)定了保薦機構(gòu)的監(jiān)管職責，但對于失職機構(gòu)和人員的處罰過輕而且比較籠統(tǒng)。

⑤監(jiān)管部門的監(jiān)管成本C越大，監(jiān)管部門監(jiān)管的積極性將越低，可能導(dǎo)致監(jiān)管部門疏于對上市公司的監(jiān)管。這會使上市公司違規(guī)的概率增大。

對監(jiān)管部門而言，由p*=（R2-R1）/wL，有：

①上市公司違規(guī)時的收益與合規(guī)時的收益之間的差額（R2-R1）。R2與R1之間的差額越大，上市公司越有動機違規(guī)使用募集資金，則監(jiān)管部門越有必要對其進行監(jiān)管，這時監(jiān)管的概率p*將增大。

②監(jiān)管部門監(jiān)管時發(fā)現(xiàn)問題的概率w越大，上市公司的違規(guī)行為就越容易被發(fā)現(xiàn)和受到處罰，監(jiān)管部門的監(jiān)管就不必高頻率和經(jīng)?；?。但一旦發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)，就要對其進行嚴厲處罰。因此，加重上市公司違規(guī)使用募集資金時的損失L，上市公司違規(guī)的概率會降低。

五、啟示與政策建議

（一）啟示

1．在既定的制度背景下，由于上市公司具有強烈的變更募集資金投向動機，監(jiān)管者不監(jiān)管而上市公司合規(guī)使用募集資金的狀態(tài)是難以實現(xiàn)的。但是，我們可以通過有效的監(jiān)管制度設(shè)計來約束上市公司違規(guī)使用募集資金的行為，如完善監(jiān)管環(huán)境、強化募集資金管理、加強對監(jiān)管部門的再監(jiān)管等。

2．上市公司募集資金使用的行為選擇取決于其違規(guī)時的期望收益是否大于不違規(guī)時的期望收益。影響上市公司收益的因素有：運轉(zhuǎn)良好的證券市場聲譽機制，加重違規(guī)上市公司的聲譽損失可以降低其違規(guī)時的期望收益；監(jiān)管部門監(jiān)管時發(fā)現(xiàn)問題的概率，通過完善監(jiān)管部門的執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高執(zhí)業(yè)水平、降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率，會提高違規(guī)上市公司被發(fā)現(xiàn)的概率，進而降低其違規(guī)收益；證監(jiān)會對監(jiān)管部門及上市公司的再監(jiān)管力度，提高證監(jiān)會對失職的查處比率，強化對失職行為的處罰力度，也會降低上市公司違規(guī)時的期望收益；上市公司違規(guī)收益與合規(guī)收益之間的差額，通過完善投融資環(huán)境及合理的制度安排降低上市公司獲取的違規(guī)收益，提高合規(guī)使用資金的收益。

（二）政策建議

通過上文對調(diào)查問卷結(jié)果的分析以及上市公司與監(jiān)管者之間的博弈分析，筆者發(fā)現(xiàn)，要改善我國上市公司頻繁變更募集資金投向的狀況，監(jiān)管部門必須加強對上市公司的監(jiān)管，但是，這個問題又不能一味的通過嚴格監(jiān)管加以解決，而應(yīng)注重監(jiān)管制度的設(shè)計，強調(diào)監(jiān)管措施的可實施性和有效性。

1．加強對上市公司募集資金項目選擇的引導(dǎo)

幫助上市公司構(gòu)建細致、科學(xué)、規(guī)范的內(nèi)部投資決策機制，增加對管理層隨意輕率上項目的限制。管理層對募集資金投向的可行性分析必須提供有依據(jù)的市場需求預(yù)測，并綜合考慮投資項目的市場風險。對于重大投資，特別是公司本身不熟悉、與當前主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的多元化投資，必須借助一家甚至多家有公信力的專業(yè)咨詢機構(gòu)給出咨詢報告。

增強上市公司董事會對募集投資項目決策的謹慎性和評價責任。董事會作為上市公司重大決策的控制者，在決策方面缺乏認真、慎重、科學(xué)的態(tài)度，使得決策水平低下，直接導(dǎo)致了上市公司頻繁更改募集資金的投向。應(yīng)要求董事會對投資項目決策的必要性及風險出具評審意見，并提出具體可行的風險管理措施。董事會對投資失敗，特別是對與當初募集資金投向可行性報告的假設(shè)和預(yù)測存在的差異，必須給出合理的分析和解釋。

加大主承銷商或保薦機構(gòu)的專業(yè)服務(wù)功能，改善投資項目可行性分析的質(zhì)量，增強風險揭示作用。保薦機構(gòu)提供公司融資方案分析報告，特別是要給出發(fā)行新股的必要性、規(guī)模等方面的專業(yè)分析和充分的證據(jù)，減少因缺乏融資方案比較分析導(dǎo)致的過度股權(quán)融資。

2．證監(jiān)會和保薦機構(gòu)等部門應(yīng)強化對資金募集和使用的監(jiān)管

要在保證一定查處比率的前提下，加重對上市公司募集資金使用中違規(guī)違法行為和保薦機構(gòu)失職的處罰力度。通過對上市公司監(jiān)管的博弈分析，我們發(fā)現(xiàn)有效的監(jiān)管制度實質(zhì)上是查處比率與處罰程度的一種協(xié)調(diào)。在一定的查處比率前提下，為了提高監(jiān)管效率，就必須通過加重經(jīng)濟處罰、行政處罰、市場禁入、名譽損失等手段來強化對上市公司的監(jiān)管和保薦機構(gòu)的再監(jiān)管。如對長期出現(xiàn)募集資金閑置的公司和募集資金投向頻繁變動的公司，應(yīng)在一定期限內(nèi)不允許其進行再融資，對于失職的保薦機構(gòu)和相關(guān)人員給予必要的經(jīng)濟處罰等。

保薦機構(gòu)和證監(jiān)會還應(yīng)完善執(zhí)業(yè)環(huán)境、提高相關(guān)人員的執(zhí)業(yè)水平、降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率，改善監(jiān)管質(zhì)量，以提高違法違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)的概率。

要建立對募集資金使用有關(guān)責任人的處罰機制。上市公司募集資金活動的有關(guān)責任人包括上市公司管理層和中介機構(gòu)。通過建立對違規(guī)使用募集資金行為有關(guān)責任人的處罰機制，提高違規(guī)違法行為的成本，讓有關(guān)責任人對其違規(guī)使用募集資金的行為負責。

3．完善募集資金的發(fā)行審批制度

考慮到有的項目投資期較長，資金需要分批投入，應(yīng)借鑒國外“一次核準，分次發(fā)行”的融資辦法。上市公司在總額發(fā)行計劃內(nèi)，依照各年資金的實際需要制訂相應(yīng)的發(fā)行方案。監(jiān)管部門將該公司首次募集資金使用情況的評價作為其二次發(fā)行合理性的依據(jù)，對于不嚴格執(zhí)行資金的使用范圍和使用計劃的，可以取消以后的發(fā)行額度。這樣，通過一次核準、分次發(fā)行，在方便上市公司按需融資的同時，也迫使上市公司對資金的使用更加認真負責，避免了募集資金的閑置和隨意變更。

實行募集資金項目的配方制，即一部分用自有資金、一部分用銀行貸款、一部分用募集資金的方式。募集資金申請和獲得批準的周期太長，而企業(yè)客觀上又不能等募集到資金后再去找項目。好的項目并非要完全用募集資金，項目建設(shè)前期需要的資金可以考慮采用銀行貸款或自有資金。配方制的優(yōu)勢一方面在于可解決由于募集資金到位晚而影響項目進展的問題，另一方面也可顯示出上市公司對該項目的決心，從而增強廣大股民對其投資的信心。

4．完善公司內(nèi)部的治理和監(jiān)管

充分發(fā)揮獨立董事在公司中的作用。一方面，由于獨立董事往往是具有某一領(lǐng)域(如會計、審計、法律、金融證券、產(chǎn)業(yè)與行業(yè)發(fā)展等)專業(yè)知識的人士，其對上市公司的募集資金的使用情況能夠做出較為科學(xué)的判斷；另一方面，獨立董事出于其“獨立”性，能夠在一定程度上制約董事會的行為，防止大股東濫用募集資金的行為發(fā)生，從而保護中小投資者的利益。

規(guī)范和健全股東大會的決策程序，為中小股東參與股東大會提供便利的條件，加強對董事會的監(jiān)督，解決上市公司對中小股東不負責任的態(tài)度，從而消除隨意更改募集資金投向的問題。一方面要不斷推進上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，另一方面要積極培育中小股東的參與意識，增加其參與公司治理的積極性。隨著計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的突飛猛進，網(wǎng)絡(luò)投票制度已經(jīng)開始實施，但大多數(shù)中小股東并沒有積極參與進來，因此要積極創(chuàng)造中小股東參與網(wǎng)絡(luò)投票的條件。

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