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短期融資券范文第1篇

《辦法》在賦予短期融資券以明確政策指向的同時，還突出了在發(fā)行。監(jiān)管、流通等各環(huán)節(jié)的市場化原則，并為后續(xù)發(fā)展留有空間，這使短期融資券在性質(zhì)上基本實現(xiàn)了與國外融資性商業(yè)票據(jù)(CP)的接軌。

作為一種短期無擔(dān)保票據(jù)，商業(yè)票據(jù)在國外已有200余年歷史，由于在發(fā)行的程序。成本和流通上的優(yōu)勢，日益成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤其是高等級公司解決短期資金或過渡性融資的重要渠道，在美國更被喻為企業(yè)的自動柜員機(jī)，某些年份，其融資余額甚至超過銀行的短期貸款。

然而，短期融資券不僅是債券市場尤其是銀行間債券市場的創(chuàng)新之舉，更將通過政策引導(dǎo)推動金融系統(tǒng)逐步完善，并對國內(nèi)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展和管理產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。不斷增長的短期融資券規(guī)模將促使銀行強(qiáng)化投資銀行業(yè)務(wù)，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供綜合化增值服務(wù)；同時，“替代信貸”效應(yīng)要求銀行必須積極應(yīng)對優(yōu)質(zhì)客戶的分流，逐步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利結(jié)構(gòu)，構(gòu)建新型銀企關(guān)系。事實上，發(fā)達(dá)國家商業(yè)銀行也曾經(jīng)歷這樣的挑戰(zhàn)，不少成功的經(jīng)驗值得我們借鑒。

不能忽視的另一個問題是無擔(dān)保下的風(fēng)險。上世紀(jì)70年代美國一家交通公司的巨額違約事件使商業(yè)票據(jù)的風(fēng)險、特別是信用風(fēng)險開始進(jìn)入人們的視野，而安然倒閉案更直接導(dǎo)致200 7年美國非金融類公司商業(yè)票據(jù)發(fā)行額同比減少了1／5，為40年來最大降幅。此外，一些銀行持有過多低等級票據(jù)或持有票據(jù)的信用級別的不利下調(diào)等，都對銀行穩(wěn)健運(yùn)行構(gòu)成威脅。

短期融資券范文第2篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；中小企業(yè)；短期融資券；融資案例分析

根據(jù)中國統(tǒng)計局資料顯示，初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元，比上年增長9.0%。這也是自02年以來首次增長率低于10%。分季度看，一季度增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度增長9.0%，四季度增長僅為6.8%。我國整體經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯放緩。企業(yè)資金鏈趨緊、盈利能力下降，使得債市的整體風(fēng)險上升。作為對經(jīng)濟(jì)變化最敏感、卻擔(dān)負(fù)著重大就業(yè)功能的中小企業(yè)、民營企業(yè)，在此輪金融危機(jī)中，不僅提前感受到經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險，更是遭遇了巨大的困難。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行和中小企業(yè)盈利惡化，眼下銀行貸款仍是更多地向大型優(yōu)質(zhì)客戶傾斜，雖然央行鼓勵商業(yè)銀行向中小企業(yè)實施信貸傾斜，但是考慮到不良貸款風(fēng)險，目前商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸支持依然有限。至此，為貫徹落實人民銀行關(guān)于支持中小企業(yè)債務(wù)融資的有關(guān)工作部署，醞釀已久的中小企業(yè)短期融資券終于浮出水面，短期融資券市場將迎來新的發(fā)行體。

一、6家中小企業(yè)短期融資券發(fā)行基本情況

為構(gòu)建多層次的中小企業(yè)融資體系，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資渠道，2008年10月9日，中小企業(yè)短期融資券發(fā)行通報會在中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會）。舉行。會長時文朝宣布，接受福建海源自動化機(jī)械股份有限公司（以下簡稱福建海源自動化）、橫店集團(tuán)聯(lián)誼電機(jī)有限公司（以下簡稱橫店聯(lián)誼電機(jī)）、廣東宏大爆破股份有限公司（以下簡稱廣東宏大爆破）、北京七星華創(chuàng)電子股份有限公司（以下簡稱北京七星華電子）、深圳市中興集成電路設(shè)計有限責(zé)任公司（以下簡稱深圳中興集成電路）、江光微電子股份有限公司（以下簡稱江光微電子）6家中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的注冊，注冊額度共2.52億元，首期計劃發(fā)行1.97億元。（詳見表1-1）

然而，據(jù)2008年11月13日中國財經(jīng)報報道：中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行遭遇了市場“寒流”。銀行、保險、基金等機(jī)構(gòu)投資者對此并不看好。從發(fā)行情況來看，由于2008年10月16日，廣東宏大爆破在寧夏大峰礦露天煤礦羊齒采區(qū)基建剝離工程時，發(fā)生爆破傷亡事故推遲本期短期融資券的發(fā)行。福建海源自動化、橫店聯(lián)宜電機(jī)、北京七星華創(chuàng)電子3家企業(yè)短期融資券于10月17日在銀行間市場發(fā)行。除了橫店聯(lián)宜電機(jī)（因為有集團(tuán)擔(dān)保）得以順利發(fā)行外，其余2只中小企業(yè)短期融資券都受到市場冷遇，當(dāng)天的發(fā)行工作均沒有順利完成。江光微電子10月20日發(fā)行，深圳中興集成電路10月21日發(fā)行。

二、中小企業(yè)短期融資券試點發(fā)行中凸顯出來問題

（一）本次短期融資發(fā)行呈現(xiàn)買賣兩難及主承銷商包銷的現(xiàn)象

目前能購買中小企業(yè)融資短券的只有銀行、信用社、保險公司三類經(jīng)濟(jì)實體，其中保險公司需要提供信用擔(dān)保，否則不能參與購買，剩下的只有銀行和信用社，而這兩個經(jīng)濟(jì)實體的投資是很保守的，且抗風(fēng)險能力比較低。所以他們更傾向于投資那些信用度比較高的大企業(yè)，故采取了回避的態(tài)度。從上市交易情況來看，5家發(fā)行短期融資券的中小企業(yè)已經(jīng)有4家上市交易。“08聯(lián)宜CP01”、“08閩海源CP01”、“08七星CP01”在2008年10月21日上市當(dāng)天分別成交1900萬、2004萬、4004萬元，不過22日卻是按兵不動，均無新的成交額。2008年10月20上市的“08光CP01”成交一筆，成交額為500萬元。廣東發(fā)展銀行承銷的“08光CP01”上市首日市場認(rèn)購踴躍，有多家機(jī)構(gòu)致電主承銷商詢問該期短融的交易要素和出售價格，不過其在組建承銷團(tuán)時一家出手“闊綽”的機(jī)構(gòu)卻不愿意賣。因此想買的機(jī)構(gòu)“望券興嘆”，而這些機(jī)構(gòu)主要來自于券商和銀行間市場上的一些企業(yè)。4家中小企業(yè)短期融資券上市后，出現(xiàn)了這樣買賣兩難的現(xiàn)象。再者，根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的10月20日短期融資券持有情況，北京七星電子股份有限公司的主承銷商交通銀行持有本期發(fā)行的“08七星CP01”的80%，而中信銀行持有自己主承銷的“08閩海源CP01”的比例也高達(dá)75%，主承銷商余額包銷了短期融資的絕大部分。

（二）本次短期融資券試點缺少擔(dān)保發(fā)行受阻

根據(jù)公布的情況來看，由于短期融資券的發(fā)行利率是在上海銀行間拆放利率（SHIBOR)的基礎(chǔ)上設(shè)定，而3家公司的簿記建檔日（2008年10月17日）當(dāng)天的SHIBOR利率為4.57%，這就意味著3家企業(yè)的借款成本僅在基準(zhǔn)利率上浮動了200個基點左右。企業(yè)發(fā)行短融的評級費(fèi)、承銷費(fèi)、律師費(fèi)等加起來要占到發(fā)行總額的0.5%-0.6%，以江蘇微電子7.02%的利率來看，發(fā)行成本就會達(dá)到7.25%的水平。與大企業(yè)相比，根據(jù)公布的情況來看，中小企業(yè)短期融資比市場上已經(jīng)發(fā)行的短融利率高了大約2個百分點。當(dāng)前我國中小企業(yè)融資缺乏規(guī)范、完善的擔(dān)保體系。在此次發(fā)行短期債券的6家中小企業(yè)中，聯(lián)宜電機(jī)有橫店集團(tuán)作擔(dān)保，深圳市中興集成電路有深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。雖然，中期票據(jù)和短期融資券對發(fā)行主體沒有擔(dān)保的要求。就目前而言，有擔(dān)保的企業(yè)債券發(fā)行相對要順利得多。非擔(dān)保發(fā)行利率比擔(dān)保發(fā)行利率高約60-90多個基點。

（三）中小企業(yè)信用級別較低是其發(fā)展直接融資的一大障礙

由于中小企業(yè)普遍信用不佳、經(jīng)營風(fēng)險較大，內(nèi)部制度建設(shè)較為薄弱。但是沒有相關(guān)政策的完善，銀行不會有力的支持。央行有信貸額度的限制，銀行會首選大型企業(yè)，這樣的投資比較保險，而且一些銀行連購買A＋企業(yè)的意愿都不是很強(qiáng)，此次試點的中小企業(yè)都為行業(yè)佼佼者的企業(yè)，其債項評級僅為A-級企業(yè)。對中小企業(yè)、主承銷商、各中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息披露工作是一大挑戰(zhàn)。

（四）本次試點傳遞出低評級的高收益?zhèn)袌鼋ㄖ曝酱晟频男盘?/p>

此次中小企業(yè)試點發(fā)行短期融資權(quán)被市場視為對高收益?zhèn)袌鎏剿鞯拈_始（高國華，金融時報，2009-1-13）。債券市場的重要功能，是對違約率不同的債券作出不同的定價，最終達(dá)到風(fēng)險與收益的平衡。近年來我國銀行間債券市場發(fā)展迅速，但高收益的企業(yè)債、信用差異大的產(chǎn)品都處于嚴(yán)重缺失狀態(tài)。債券市場幾乎全部是最高信用評級產(chǎn)品，收益率相差不大，市場單一。低評級的高收益?zhèn)袌鲐酱_發(fā)。由于中小企業(yè)是一個新的發(fā)債主體，其信用風(fēng)險評估和債券定價尚無參照系數(shù)，這本身就是一個難題。此外，由于地方評級的市場認(rèn)可度不高，再加上為民營企業(yè)擔(dān)保成本偏高，作為承銷商的商業(yè)銀行銷售壓力不言而喻。信用評級是債券市場定價的重要依據(jù)，中小企業(yè)的參與將打破市場主體僅為信用級別高且無差別的大型國企壟斷的市場格局，這對信用評級機(jī)構(gòu)將提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、啟示

（一）盡管這次試點的中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行規(guī)模不大，隨著2008年12月13日，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》正式出臺，央行提出也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點，以及2009年1月9日央行公告宣布取消對在銀行間債市交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元人民幣的限制條件。今后將引入更多的中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)袌銮熬斑€是相當(dāng)廣闊的。一方面，發(fā)展中小企業(yè)債券市場有待取消投資者限制，金融系統(tǒng)要有一套專門為中小企業(yè)服務(wù)的的機(jī)制，要有系統(tǒng)的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策。能切實能解決中小企業(yè)融資的困難；另一方面，中小企業(yè)短期融資券本身信用等級比較低，因此放在二級市場上，如果對企業(yè)并不熟悉，僅僅通過書面的判斷很難會對其債券的風(fēng)險作出準(zhǔn)確的衡量，所以在中小企業(yè)的信用評級體系、具體的發(fā)債主體的監(jiān)管部門、違約處置等方面都需要大量的研究和探索，為低評級的高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展提供制度保障。

（二）針對擔(dān)保難的癥結(jié)，鑒于目前的實際情況，可以考慮具有政府背景的信用擔(dān)保公司為中小企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保，或者是中小企業(yè)聯(lián)合起來發(fā)債。循序漸進(jìn)地建立規(guī)范的擔(dān)保增信體系，一個全國性的、針對中小企業(yè)服務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)和體系。如中小企業(yè)擔(dān)保基金會。與此同時，工商管理等部門出臺指導(dǎo)意見，在對中小企業(yè)進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，推動它們健全公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范財務(wù)管理，以利于銀行、評級機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司對其進(jìn)行盡職調(diào)查。

（三）投資人也需要進(jìn)一步提高風(fēng)險識別與判斷能力。市場既需要保護(hù)，也需要完善，既需要規(guī)范，也需要創(chuàng)新，只有健康的市場，才是可持續(xù)發(fā)展的市場。中小企業(yè)融資風(fēng)險更大。這就需要中小企業(yè)加強(qiáng)公司治理，規(guī)范自身的信息披露提高信息透明度，改進(jìn)發(fā)行人財務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式，方便投資人閱讀。發(fā)行人財務(wù)報表數(shù)據(jù)應(yīng)采用標(biāo)準(zhǔn)化、電子化的格式向信息披露機(jī)構(gòu)（中國債券信息網(wǎng)或中國貨幣網(wǎng)）提供。一些國際發(fā)達(dá)國家的監(jiān)管部門也先后實現(xiàn)了采用XBRL格式的上市公司年報披露格式，例如美國證監(jiān)會也已經(jīng)于2005年4月開始，要求上市公司采用XBRL格式報送公司財務(wù)數(shù)據(jù)；日本也已經(jīng)從2008年第二季度開始，上市公司的財務(wù)報表全面采用XBRL格式。此舉可以作為借鑒。

參考文獻(xiàn)：

［1］ 張 李彬.中小企業(yè)短期融資券試點啟動［N］.第一財經(jīng)日報，2008-10-10

［2］ 王海燕.中小企業(yè)短期融資券遭遇市場寒流［N］.中國財經(jīng)報.2008-11-13

［3］ 中央國債登記結(jié)算公司，信息部.2008年債券市場年度分析報告［R］，2008-12

短期融資券范文第3篇

關(guān)鍵詞：短期融資券；從緊貨幣政策；商業(yè)票據(jù)

中圖分類號：F832.5　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1006-1428(2008)04-0093-03

短期融資券自2005年5月面世以來，得到了市場的熱烈追捧，發(fā)展勢頭迅猛，累計發(fā)行額已超過了企業(yè)債規(guī)模，成為繼國債、央行票據(jù)、金融債后第四大債券市場，為許多企業(yè)解決急需的流動資金問題提供了一條新的融資渠道，同時也是一種新的短期投資工具。截至2007年10月末，在銀行間債券市場上一共發(fā)行了884種短期融資券，累計發(fā)行額已達(dá)10104億元人民幣。

在商業(yè)銀行開始收緊信貸后，作為首選可替代的信用風(fēng)險資產(chǎn)，短期融資券在各債券品種中表現(xiàn)出眾，絕大部分短期融資券在發(fā)行上市后基本都保持平價或者溢價交投，個別資質(zhì)優(yōu)良的短期融資券還在發(fā)行上市后出現(xiàn)大幅溢價現(xiàn)象。從緊貨幣政策下發(fā)展機(jī)遇凸現(xiàn)。

一、短期融資券的融資優(yōu)勢分析

(一)信用化的融資工具

1、一級市場發(fā)行。

(1)一級市場的發(fā)行制度。

短期融資券的發(fā)行制度是我國目前金融經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中信用化程度最高的金融創(chuàng)新。短期融資券的發(fā)行采取備案制而且發(fā)行無須抵押品擔(dān)保。這就最大程度上激勵了企業(yè)發(fā)展自身信用條件的能力的愿望。在短期融資券的組織和發(fā)行中，發(fā)行企業(yè)可以充分利用自身優(yōu)勢，將無形的企業(yè)品牌價值以及產(chǎn)品功能渠道的優(yōu)勢，通過發(fā)行短期融資券這一在更大程度上依賴企業(yè)自身信用質(zhì)量的金融工具而將籌資優(yōu)勢淋漓盡致地表現(xiàn)出來。

(2)一級市場的發(fā)行定價。

決定短期融資券發(fā)行利率高低的關(guān)鍵就是企業(yè)在一定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行條件下所表現(xiàn)出來的信用質(zhì)量的優(yōu)劣。在一級市場中，由于短期融資券的發(fā)行是一種無擔(dān)保的籌資形式，企業(yè)的信用資質(zhì)就對最終發(fā)行的短期融資券的利率水平起決定性的影響。這一關(guān)鍵的影響因素也在另一種積極的層面上激勵企業(yè)關(guān)注自身的信用歷史，從而為今后更進(jìn)一步的以更加具有優(yōu)勢的成本來進(jìn)行資金籌措帶來巨大推動。

2、二級市場交易――流動性分析。

由于在二級市場的交易當(dāng)中，企業(yè)信用質(zhì)量的優(yōu)劣將直接影響交易債券的買賣需求，進(jìn)而決定所交易的短期融資券流動性的優(yōu)劣。在短期融資券的持續(xù)發(fā)行便利的運(yùn)行機(jī)制下，一個信用質(zhì)量不斷提高的企業(yè)能夠及時地從市場上獲得積極的反饋。隨著該企業(yè)發(fā)行短期融資券過程的不斷展期，企業(yè)本身信用質(zhì)量不斷完善對市場的積極信號將通過企業(yè)發(fā)行短期融資券的便利以及籌資成本的不斷降低來體現(xiàn)。這種良性互動也正是短期融資券二級市場發(fā)揮短期融資券信用依托優(yōu)勢的具體體現(xiàn)，是企業(yè)信用資質(zhì)為其發(fā)行短期融資券提供良好的流動性市場基礎(chǔ)并進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)籌資流程的積極結(jié)果。

(二)市場化的融資機(jī)制

1、從發(fā)行短期融資券企業(yè)的角度看，短期融資券作為一種市場化的創(chuàng)新型籌資工具，具有如下優(yōu)勢：

(1)籌資成本反映市場資金供求狀況，效率損失較低。一般情況下，企業(yè)發(fā)行短期融資券的發(fā)行利率在5％左右，再加上承銷費(fèi)用的0.5％，通過短期融資券的籌資成本大約為5.5％，而銀行的短期流動性貸款利率一般為7.5％以上，這樣的話短期融資券的成本就比銀行流動性貸款低2個百分點，對目前競爭激烈的下游企業(yè)來說，能否獲得市場化定價的資金支持已經(jīng)成為企業(yè)能否生存和發(fā)展的關(guān)鍵。

(2)籌資方式便利，發(fā)行審批市場化。對于短期融資券，企業(yè)可以根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)情況以及面臨的市場環(huán)境，自主的選擇發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限并與承銷商協(xié)商發(fā)行利率。這些市場化的舉措最大程度上滿足了企業(yè)根據(jù)自身情況進(jìn)行籌資的需求。同時，短期融資券的發(fā)行采用備案制，一般上報央行后30天即可順利發(fā)行，這使得企業(yè)可以在市場快速的變化中及時變化自己的籌資成本，提高了籌資效率。

(3)市場化的持續(xù)發(fā)行，促進(jìn)企業(yè)資金運(yùn)營效率的提升。短期融資券實行余額管理制度，這就意味著企業(yè)可以將短期融資券的發(fā)行融入到整個企業(yè)的長期經(jīng)營策略中去，使得短期融資券的發(fā)行成為整個企業(yè)運(yùn)營的一個關(guān)鍵組成部分。這種企業(yè)市場化的資金運(yùn)營和管理理念的建立，將為我國企業(yè)的國際化發(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。

2、從商業(yè)銀行的角度看，短期融資券的發(fā)行促進(jìn)了我國商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)務(wù)向國際先進(jìn)銀行所注重的市場化的中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。

(1)短期融資券將銀行的短期流動性貸款這一表內(nèi)業(yè)務(wù)剝離了出來，從而減少了銀行的風(fēng)險資產(chǎn)，降低了銀行的信用風(fēng)險，并促進(jìn)了中間業(yè)務(wù)發(fā)展，使得我國銀行業(yè)不斷向符合現(xiàn)代銀行經(jīng)營理念所要求的發(fā)展具有自身比較優(yōu)勢的資產(chǎn)業(yè)務(wù)而轉(zhuǎn)變。

(2)面對新巴塞爾協(xié)議的各種降低風(fēng)險資產(chǎn)的手段，我國銀行業(yè)應(yīng)該積極借鑒國際經(jīng)驗，充分利用短期融資券等為代表的市場化金融工具，將商業(yè)銀行表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)積極地應(yīng)用到我國銀行的管理中去，實現(xiàn)我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的整體改善。

3、央行宏觀調(diào)控政策的角度。

(1)短期融資券的發(fā)展為我國中央銀行應(yīng)用金融工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融市場提供了良好的平臺。短期融資券市場的發(fā)展為央行調(diào)控短期利率提供了更加市場化以及更加敏感的市場，可以為央行進(jìn)行相關(guān)利率敏感性測試以及觀測市場對調(diào)控的反映程度提供良好的依據(jù)。

(2)短期融資券的市場化利率可以作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先導(dǎo)性標(biāo)志。由于短期融資券市場比較自由的運(yùn)行環(huán)境，參與短期融資券投資的市場參與者一般可以比較敏銳地觀察到市場上的資金供求變化。在我國央行下一階段的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，由于短期融資券市場的優(yōu)良的市場特性，短期融資券市場利率將對我國各類市場經(jīng)濟(jì)活動提供先行指標(biāo)，從而為市場主體有效參與經(jīng)濟(jì)活動帶來理性預(yù)期。

二、當(dāng)前存在的突出問題

1、信用化發(fā)展問題。

(1)信用體系建設(shè)的宏觀視野不強(qiáng)，往往孤立地對待信用環(huán)境的建設(shè)。

我國現(xiàn)階段的信用體系建設(shè)缺乏統(tǒng)一而全面的體系框架。比如這次為短期融資券的發(fā)行而的《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)則》，《短期融資券信息披露規(guī)則》兩個配套文件就僅僅將短期融資券看作一個孤立的金融工具，而沒有從整個信用體系的建立和信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的角度進(jìn)行宏觀考量。筆者認(rèn)為短期融資券的發(fā)行應(yīng)該是為我國今后其他信用產(chǎn)品的開發(fā)提供了一個契機(jī)，對短期融資券市場的規(guī)范也應(yīng)從這個大角度來思考，而以上三個文件對短期融資券的規(guī)定僅僅停留在操作層面上，而沒有將此次短期融資券的發(fā)行融入到我國信用體系的建設(shè)的整體事業(yè)中來考慮。

(2)與信用活動相關(guān)的法制建設(shè)比較落后。

我國《票據(jù)法》中就沒有對商業(yè)本票的規(guī)定，對于短期融資券這一本質(zhì)上的商業(yè)本票從根本上就缺乏

相應(yīng)的法律約束規(guī)則，從而在實踐中很難做到“有法可依，有法必依”。從福禧事件的解決過程中，我們也可以看到由于《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)則》，《短期融資券信息披露規(guī)則》沒有相應(yīng)的規(guī)定，事件的解決難免像當(dāng)年“327國債事件”一樣由行政指導(dǎo)來結(jié)束。這樣的行政指導(dǎo)行為直接破壞了人們對市場發(fā)展的信心，從而給我國今后的信用市場的發(fā)展帶來了不利的影響。

2、市場化發(fā)展問題。

(1)市場參與主體的企業(yè)的信用制度十分薄弱。

在我國短期融資券的發(fā)行企業(yè)中，還沒有形成基本的信用信息系統(tǒng)的建立，每次發(fā)行的相關(guān)數(shù)據(jù)和準(zhǔn)備材料都沒有進(jìn)行系統(tǒng)的整理和存檔。同時，從至今的短期融資券發(fā)行情況上看，短期融資券的發(fā)行企業(yè)僅僅是將每次的短期融資券發(fā)行當(dāng)作各自獨立的籌資過程，而不是將短期融資券的發(fā)行融入到企業(yè)今后的信用制度建立的層面上來考慮，沒有認(rèn)識到通過短期融資券的發(fā)行提高自身信用制度的重要意義，使得短期融資券這一本來可以積極提升企業(yè)信用制度水平的創(chuàng)新性工具僅僅成為企業(yè)的一種新的籌資工具。這些問題的存在也造成了我國短期融資券市場交易成本過高、市場聯(lián)系不強(qiáng)的缺陷。

(2)市場化的信用評級形式還沒有有效建立。

1)評級方法不科學(xué)，評級質(zhì)量有待提高。由于我國的評級業(yè)務(wù)尚未設(shè)立統(tǒng)一的協(xié)會進(jìn)行管理，各個評級機(jī)構(gòu)都有自己的評級體系，在評級程序、評級指標(biāo)、信用級別設(shè)置等方面存在較大的差異，隨意性較大。而且評級過程僵化，目前的評級公司還沒有特別為短期融資券設(shè)計相應(yīng)的評級指標(biāo)和體系，所以在具體操作中往往采用對長期債券進(jìn)行評級的標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行，這種評級方法嚴(yán)重忽視短期融資券的特征，產(chǎn)生了極大的模型風(fēng)險。

2)缺乏具有國際聲望的市場化的評級機(jī)構(gòu)。

我國現(xiàn)行的評級機(jī)構(gòu)大多數(shù)擁有行政背景，這就使得評級過程中難免受到行政行為的影響，使得評級結(jié)果的科學(xué)性和公正性受到質(zhì)疑。也正是因為如此我國的評級機(jī)構(gòu)才會出現(xiàn)市場創(chuàng)新性不強(qiáng)，提高自身評級能力的動力不足的現(xiàn)象。

3)評定信用等級的可操作性差。

檢驗評級結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)是違約概率，并不是信用等級本身。現(xiàn)代信用風(fēng)險管理的要素之一是不同信用等級對應(yīng)不同的違約概率。缺乏違約率統(tǒng)計的信用等級內(nèi)涵是不完整和沒有說服力的，甚至是沒有應(yīng)用價值的。我國評級業(yè)發(fā)展時間短，特別是在企業(yè)評級方面，由于缺乏足夠的數(shù)據(jù)，使得評級結(jié)果對預(yù)計企業(yè)違約沒有太大的指導(dǎo)意義。

三、今后發(fā)展對策

1．實現(xiàn)從大金融的角度發(fā)展我國短期融資券市場體系。應(yīng)該將短期融資券市場體系的構(gòu)建設(shè)定在我國長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀角度上來思考，不能僅僅將短期融資券市場體系視為一個簡單的金融工具領(lǐng)域，而是應(yīng)該從我國建立多層次資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展角度來考慮，將提升短期融資券市場作為我國資本市場全面建設(shè)的有機(jī)組成部分，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行全局性和前瞻性的安排。比如，在《短期融資券管理辦法》的后續(xù)規(guī)范中加入對信用評級和信用事件處理的規(guī)范性意見，使得短期融資券的發(fā)行不僅局限于一種工具的創(chuàng)新，而應(yīng)該成為一種制度的創(chuàng)新，觀念的創(chuàng)新，進(jìn)而實現(xiàn)良性互動，最終形成我國資本市場體系通盤整合、上下互動的積極局面。

短期融資券范文第4篇

【關(guān)鍵詞】短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債

自1981年中國債券市場起步以來，我國企業(yè)債券市場也逐步發(fā)展，企業(yè)債務(wù)融資工具的不斷豐富。2000年以前，企業(yè)債是我國企業(yè)融資的主要工具，細(xì)分為中央企業(yè)債、地方企業(yè)債等形式。2000年以后，債務(wù)融資工具逐漸豐富。2005年，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）推出了短期融資券，2007年證監(jiān)會推出了公司債，2008年中國銀行間交易商協(xié)會推出了中期票據(jù)。各種債券融資都有相應(yīng)的起源、適用條件及優(yōu)劣勢。本文擬通過全面分析四種債務(wù)融資方式，以期為企業(yè)債務(wù)融資提供一定的參考。

一、企業(yè)債

從1984年起，我國就已經(jīng)開始發(fā)行企業(yè)債券，1987年頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，1993年頒布了《企業(yè)債券管理條例》，其核心是發(fā)行計劃規(guī)模管理、籌集資金投向固定資產(chǎn)投資計劃、具體發(fā)行采取審批制等。

（一）企業(yè)債的定義及相關(guān)的規(guī)定

企業(yè)債是公司通過發(fā)行債券向社會募集的資金，而形成的貨幣上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行主體一般為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)債融資的優(yōu)缺點

從目前來看，企業(yè)債基本被公司債取締，企業(yè)債制定后出現(xiàn)的問題給了我們一些啟發(fā)：

（1）程序復(fù)雜，企業(yè)債由發(fā)改委與國務(wù)院負(fù)責(zé)審核，需經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，程序較復(fù)雜，周期較長。

（2）資金用途受限，企業(yè)債的資金用途僅局限于固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，且與政府部門審批的項目直接相聯(lián)，企業(yè)沒有自。

（3）資信評級形同虛設(shè)，企業(yè)債通過“國有”機(jī)制貫徹政府信用，有強(qiáng)制擔(dān)保機(jī)制，因此其信用評級多是3A級。

二、短期融資券

2005年5月23日，央行以[2005]第2號銀行令公布了《短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》），標(biāo)志著短期融資券融資方式的產(chǎn)生。

（一）短期融資券的定義及相關(guān)的規(guī)定

短期融資券是指企業(yè)依照《辦法》的規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。其發(fā)行條件有：境內(nèi)設(shè)立的非金融企業(yè)法人；有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；其他。發(fā)行對象：全國銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，不對社會公眾發(fā)行，并且在銀行間債券市場內(nèi)交易。

（二）短期融資券融資的優(yōu)缺點

相比于其他三種融資方式，短期融資券具有以下優(yōu)勢：

（1）融資成本低。短期融資券的成本主要由以下幾個部分組成：投資者的利息，以發(fā)行利率為載體。其中，發(fā)行利率主要受央行利率、市場的供求關(guān)系、主承銷商的議價能力、企業(yè)的信用評級水平等因素的影響；中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，主要包括承銷費(fèi)、律師費(fèi)、評級費(fèi)及注冊會計師費(fèi)用；發(fā)行登記費(fèi)、兌付費(fèi)。以2005年6月前發(fā)行的短期融資券為例，一年期發(fā)行利率最高為3.6970，最低為2.9270，加上中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，綜合成本率約為3.4%～3.7%，相比于同期銀行貸款利率（5.5870），低近兩個百分點。

（2）期限靈活。根據(jù)規(guī)定，短期融資券可在央行核準(zhǔn)的總額范圍內(nèi)分期發(fā)行，每期期限最長不超過365天，具體期限由企業(yè)根據(jù)自身資金周轉(zhuǎn)需要自主確定；發(fā)行的融資券主要有3個月、6個月、9個月及1年四種；央行對此采用備案制實行余額管理，企業(yè)可一次申請余額、分次發(fā)行。在核定總額度之后，企業(yè)只需在每期融資券發(fā)行前5個工作日，將當(dāng)期的融資券的相關(guān)發(fā)行材料報央行備案即可發(fā)行。

（3）融資便利快捷。短期融資券有以下幾個特征：降低了企業(yè)直接融資的準(zhǔn)入門檻，只強(qiáng)調(diào)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和最近一年需要盈利；備案制的管理模式使得發(fā)行程序及申請手續(xù)相對簡單；審批難度小、發(fā)行速度快，企業(yè)只需找到愿意承銷的中介機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的投資者，即可提出申請，央行對于業(yè)績優(yōu)良、信譽(yù)度好的大型企業(yè)持鼓勵態(tài)度。

同時，短期融資券也具有以下局限性：

適合發(fā)行的企業(yè)面較窄。作為理性經(jīng)濟(jì)人，投資者對規(guī)模大、經(jīng)營業(yè)務(wù)成熟的國有企業(yè)更為青睞，而具有高科技類或新業(yè)務(wù)類的中小企業(yè)通過這種方式獲取資金較難。

企業(yè)財務(wù)信息公開化。發(fā)行短期融資券時，企業(yè)須在中國債券信息網(wǎng)和中國貨幣網(wǎng)上披露企業(yè)最近三個年度的審計報告全文及相關(guān)的財務(wù)報告；融資券存續(xù)期間，須按照規(guī)定進(jìn)行定期的財務(wù)信息披露和不定期的重大事項臨時披露。因此，企業(yè)的財務(wù)信息將為銀行間的債券投資者、現(xiàn)有或潛在的競爭對手、合作伙伴、供應(yīng)商及其他利益相關(guān)者獲得，不利于企業(yè)保守商業(yè)秘密。

三、公司債

公司債源于企業(yè)債，并在其上進(jìn)一步發(fā)展，克服了公司債的很多不足之處。

發(fā)行主體是所有的股份有限公司或有限責(zé)任公司；發(fā)行程序是證監(jiān)會主導(dǎo)，采取隨報隨批的模式，加快了審批的速度；信用評級采用嚴(yán)格的債券信用評級，注重發(fā)債主體的信息披露和市場監(jiān)管；根據(jù)經(jīng)營運(yùn)作具體需要發(fā)行債券，可用于改善融資結(jié)構(gòu)、項目投資和兼并收購；突破了銀行擔(dān)保方式，采取保證、抵押或質(zhì)押等方式，價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定；最重要的是引入了保薦人制度，這有利于發(fā)行過程中，使中介機(jī)構(gòu)更好地承擔(dān)責(zé)任，規(guī)范公司債市場。

四、中期票據(jù)

2008年4月15日，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式開始接受企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)的注冊，這標(biāo)志著作為企業(yè)直接融資方式的中期票據(jù)業(yè)務(wù)正式啟動。

（一）中期票據(jù)定義及相關(guān)的規(guī)定

中期票據(jù)是一種融資性票據(jù)，指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按計劃分期發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)的發(fā)行審批是在交易商協(xié)會設(shè)立的注冊委員會注冊。具體的操作流程是：交易商協(xié)會組織券商、銀行、評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員組成注冊審核委員會，對企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)等進(jìn)行審核，每次審核會議由5人組成，3票同意即為通過。

（二）中期票據(jù)融資的優(yōu)缺點

中期票據(jù)是一種依靠信用評級、無需擔(dān)保的企業(yè)直接融資工具，與其他債務(wù)融資工具相比，中期票據(jù)融資具有發(fā)行成本較低、發(fā)行市場化、募集資金用途自主化、發(fā)行機(jī)制靈活化和管理自律化等特點。

（1）發(fā)行期限適中。短期融資券的期限是1年以內(nèi)，企業(yè)債多是5年以上，公司債多是5-6年，缺乏卜5年期的信用債券，中期票據(jù)的3-5年的期限正好填補(bǔ)了債務(wù)融資工具的“期限斷檔”。

（2）資金用途自主化。中期票據(jù)融資所或資金既可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，如補(bǔ)充經(jīng)營性流動資金，又可以償還銀行貸款，或回購本公司股票，企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營需要合理分配和靈活運(yùn)用。

（3）無需第三方提供信用擔(dān)保。公司債和企業(yè)債均需要第三方提供信用擔(dān)保，而中期票據(jù)的發(fā)行者均為信用等級較高的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，具有良好的償債能力和較高的市場信譽(yù)，故無需第三方提供擔(dān)保。

（4）發(fā)行手續(xù)相對簡化，具有較高的靈活性。企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委審批，公司債由證監(jiān)會審批，且現(xiàn)階段僅限于上市公司發(fā)行，而中期票據(jù)在交易商協(xié)會進(jìn)行發(fā)行注冊，并且企業(yè)對于票據(jù)的發(fā)行時點具有選擇權(quán)，在獲得《接受注冊通知書》后兩年有效，在有效期內(nèi)可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務(wù)融資工具，發(fā)行手續(xù)靈活方便。此外，發(fā)行者還可以就利率進(jìn)行選擇。

（5）融資成本較低。中期票據(jù)的發(fā)行利率受央行知道，且因發(fā)行企業(yè)均具有較高的信用等級，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。如3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約為7.5%，而3年期的中期票據(jù)的利率約為5.3%，加上年承銷費(fèi)率0.3%，綜合利率也僅為5.6%。

五、結(jié)語

通過以上的分析，我們可以詳細(xì)地知道四種主要的債券融資方式的區(qū)別及適用的企業(yè)（如表1）。

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短期融資券范文第5篇

起源于美國的資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來一項重要的金融創(chuàng)新，它給銀行帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，改變了傳統(tǒng)的投融資體制，引起了金融領(lǐng)域的巨大變革。資產(chǎn)證券化的發(fā)展帶來了一種新的短期融資工具——資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（abcp），它屬于金融資產(chǎn)證券化別目的公司發(fā)行結(jié)構(gòu)下的循環(huán)交易結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。

簡單來說，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(abcp)是指發(fā)債人以各種應(yīng)收賬款、分期付款等資產(chǎn)作為抵押而發(fā)行的一種商業(yè)票據(jù)，一般來說其發(fā)行期限通常不超過270天，因此可以適用于發(fā)行主體的短期融資需要。

1、abcp和資產(chǎn)證券化、abs以及mbs的比較

從嚴(yán)格意義上看，abcp是資產(chǎn)證券化的一種，是資產(chǎn)的短期證券化模式，能更好滿足企業(yè)的短期流動性要求。但同時abcp又有自己的特點。它大多以循環(huán)的方式進(jìn)行，企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)入證券化程序后可以循環(huán)融資。并且其資產(chǎn)池既可以只接受一家大型企業(yè)的應(yīng)收賬款，也可以把不同企業(yè)的應(yīng)收賬款納入其中，使規(guī)模較小的企業(yè)也可以參與其中，從而解決了中、小型企業(yè)無實物資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保融資的難題。

與資產(chǎn)證券化的其他方式相比，盡管abcp也采取了證券化技術(shù)，并屬于廣義的abs，但abcp與普通的abs產(chǎn)品也有所區(qū)別。具體來說在期限方面，普通的abs 產(chǎn)品期限多長于1 年；而abcp通常為1 年以下；在信息披露方面，普通的abs 產(chǎn)品的信息披露較為完整，而abcp則通常不披露這些信息；在風(fēng)險隔離方面，普通的abs 產(chǎn)品通常需要實現(xiàn)破產(chǎn)隔離和真實出售，風(fēng)險隔離程度較高。而abcp的風(fēng)險隔離程度相對較弱；在成本方面，abs 產(chǎn)品由于發(fā)行過程比較復(fù)雜，時間較長，成本較高。而abcp發(fā)行時間相對較短、程序相對簡單、成本較低。

2、abcp在世界范圍內(nèi)的發(fā)展

（1）全球abs市場

根據(jù)美國債券市場協(xié)會的統(tǒng)計，截止到2005年底，全球abs市場余額已經(jīng)達(dá)到19552億美元。如果按照abc基礎(chǔ)資產(chǎn)市場余額進(jìn)行分類的話，從1995到2006年第二季度累計計算，占整個市場份額最多的是信用卡應(yīng)收款，占到整個余額市場的四分之一；另外，汽車貸款和債務(wù)抵押債券合計也占到將近25%以上。

（2）abcp在美國的發(fā)展

從1981年美國美林公司發(fā)行了一期中期票據(jù)以后，美國票據(jù)市場一直保持高度發(fā)展態(tài)勢。從圖3中可以看出，美國abcp市場規(guī)模在近些年迅速增加，占商業(yè)票據(jù)市場的比重也不斷增加。

圖4 給出了美國市場現(xiàn)存abcp的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類分布（截至2005年12月），可以看出，基礎(chǔ)資產(chǎn)種類分布相當(dāng)廣

泛。總體而言，住房抵押貸款、汽車貸款、債務(wù)抵押債券以及應(yīng)收賬款的比重較大。

從圖5到圖8也可以看出，美國的商業(yè)票據(jù)和abcp發(fā)行規(guī)模也都不斷壯大，而abcp占據(jù)票據(jù)市場的比例更是連年攀升，從2001年的近30%發(fā)展到2005年的近40%。

（3）abcp在歐洲的發(fā)展

在歐洲，盡管圍繞著巴塞爾協(xié)議ii的執(zhí)行所帶來的不確定性和緊縮市場利差空間的影響，2005年歐洲資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場仍舊持續(xù)增長。截止到2005年底，歐洲渠道發(fā)行商發(fā)行的abcp余額為1420億美元，比2004年同期增長12.6%。

3、abcp產(chǎn)生發(fā)展的動因

在短短20年的時間里，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（abcp）能夠在全球得到快速的發(fā)展，其中除了政府等力量推動外，關(guān)鍵是具有強(qiáng)大的內(nèi)在市場動力。

首先，對于資金需求者企業(yè)來說，abcp的資產(chǎn)池更具有多樣性和靈活性，可以把不同公司的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)納入其中，從而解決了中、小型企業(yè)沒有實物資產(chǎn)擔(dān)保融資的難題。且abcp采用流動性支持、信用支持等多種信用增級手段，能大幅降低票據(jù)的信用風(fēng)險從而獲得更高的信用評級，因此能夠以比銀行借款更低的成本為運(yùn)營資本融資。再有，對一般企業(yè)而言，通過發(fā)行abcp，可以將該項資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，提高了資產(chǎn)的流動性，且循環(huán)發(fā)行的abcp讓企業(yè)可以針對自己的資金需求來彈性決定abcp發(fā)行規(guī)模。

其次，對于保險、養(yǎng)老和投資基金等資金來源充足穩(wěn)定、追求資產(chǎn)安全基礎(chǔ)上收益的資金提供者來說，abcp就正適應(yīng)了這部分投資者的要求。再有，與一般的資產(chǎn)支持證券主要依靠內(nèi)部增級機(jī)制不同，abcp更多可以采用外部增級的方式，且這種支持機(jī)制一般是必須的，而這也正成為投資者愿意投資的重要前提。

最后，對于渠道發(fā)行商等中介機(jī)構(gòu)來說，abcp以企業(yè)的資產(chǎn)作為支持將間接減輕銀行的企業(yè)貸款融資壓力。且由于abcp一般在銀行間債券市場推出，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以承擔(dān)產(chǎn)品設(shè)計以及承銷工作，再有發(fā)起人通過發(fā)行abcp 融資收購債務(wù)類資產(chǎn)，還可以有機(jī)會獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)收益與發(fā)行abcp 成本之間的利差收益，這些都為金融機(jī)構(gòu)等中介增加中間收入開辟了新的途徑。

4、abcp的主要參與方

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（abcp）項目參與方主要由破產(chǎn)隔離的特別目的機(jī)構(gòu)（spv）或者渠道發(fā)行商（conduit）及提供不同服務(wù)的成員組成。

（1）渠道發(fā)行商（conduit）

渠道發(fā)行商是指專門發(fā)行abcp項目的商業(yè)票據(jù)發(fā)行商。通常他們可以由spv注資，由獨立于投資商的管理公司所擁有并且結(jié)構(gòu)化為破產(chǎn)隔離。

雖然渠道發(fā)行商和一般的證券化spv都為破產(chǎn)隔離的法律實體，并通過它來向融資方購買資產(chǎn)，向投資方發(fā)行票據(jù)，但他們在一些方面也有區(qū)別：一是渠道發(fā)行商在資產(chǎn)上的投資可以在規(guī)模上循環(huán)和波動。二是渠道發(fā)行商可以投資于不同的資產(chǎn)，因此可以構(gòu)建多樣化的投資組合。三是渠道發(fā)行商為避免資產(chǎn)償付不足和債務(wù)時間不匹配而設(shè)的流動性支持，而不斷地借短貸長，即發(fā)行短期債務(wù)，為長期資產(chǎn)融資。四是渠道發(fā)行商沒有資產(chǎn)和債務(wù)有計劃的攤銷。五是渠道發(fā)行商自己也可以充當(dāng)票據(jù)發(fā)行收益與成本的套利者。

（2）發(fā)起者（originator 或者 sponsor）

abcp項目通常由一般為大型銀行或者財務(wù)公司的發(fā)起人發(fā)起，發(fā)起abcp項目的機(jī)構(gòu)通常要為項目指定相應(yīng)的資產(chǎn)和融資需求方。但發(fā)起人并不擁有渠道發(fā)行商的所有權(quán)，而是由不相關(guān)的第三方所擁有。盡管并不擁有渠道發(fā)行商，但發(fā)起人通常會同時承擔(dān)渠道發(fā)行商的管理機(jī)構(gòu)以及充當(dāng)信用加強(qiáng)、流動性支持或者兩者兼而有之的提供商的角色。

（3）信用增強(qiáng)及流動性支持提供商

abcp項目通常通過結(jié)構(gòu)化信用增強(qiáng)來防止?jié)撛谕顿Y組合的損失，而信用增強(qiáng)提供商則是為了使發(fā)行的票據(jù)獲得更高的信用評級，從而更吸引投資者而設(shè)的信用輔助機(jī)構(gòu)。

一般來說，信用增強(qiáng)措施既可以是特定交易基礎(chǔ)上的信用增強(qiáng)，也可以是整個項目范圍內(nèi)的，或者兩者兼而有之。交易基礎(chǔ)上的信用加強(qiáng)僅僅為某一項特定資產(chǎn)的交易提供了損失保護(hù)，一般可以采用超額擔(dān)保、履約保證、對原始權(quán)益人的追索權(quán)、損失儲備、超額現(xiàn)金流等方式。整個項目范圍內(nèi)的信用增強(qiáng)則可以用來覆蓋資產(chǎn)組合里面任何資產(chǎn)所導(dǎo)致的損失。主要形式包括不可撤銷的貸款便利、次級債、信用證、保證債券、擔(dān)保等。

      雖然信用加強(qiáng)在規(guī)模上可以確保潛在資產(chǎn)池的信用質(zhì)量和由渠道發(fā)行商發(fā)行的商業(yè)票據(jù)評級信用相當(dāng)，但如果損失超過了信用增強(qiáng)的數(shù)額，即出現(xiàn)了資產(chǎn)非信用風(fēng)險的因素，則渠道發(fā)行商仍可能出現(xiàn)無法全額償付到期票據(jù)的情況，這時就需要額外的流動性支持。另外，流動性支持也在渠道發(fā)行商不能新發(fā)票據(jù)來償付到期的商業(yè)票據(jù)或者在現(xiàn)行的交易下不能獲得額外的流動資產(chǎn)時也可以作為一個備選的融資來源。

流動性支持通常包括內(nèi)外源兩種融資方式。內(nèi)源融資通常指的就是通過潛在循環(huán)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行到期票據(jù)的償付。外部流動性支持是由第三方金融機(jī)構(gòu)提供，并且通常采取貸款或者資產(chǎn)購買便利的方式。和信用增強(qiáng)一樣，流動性支持可以既存在于特定資產(chǎn)的交易基礎(chǔ)上，也可以是整個項目范圍內(nèi)。

（4）機(jī)構(gòu)

一般來說，abcp渠道發(fā)行商會和不同的商訂立合同來獲取和運(yùn)作管理這個項目相關(guān)的服務(wù)。典型的機(jī)構(gòu)包括有管理機(jī)構(gòu)（administrative agent）、經(jīng)理人（manager）、發(fā)行償付機(jī)構(gòu)和保管人（issuing & paying agent and depositary）、票據(jù)銷售機(jī)構(gòu)（cp placement agent）和擔(dān)保機(jī)構(gòu)（collateral agent）等。

5、abcp的主要類型

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（abcp）根據(jù)不同的分類方法可以有不同的類型：

（1）按照發(fā)行期限的不同，abcp可以分為270天以下的多個品種。以美國的abcp為例，發(fā)行期限有1天、7天、15天、21天、30天、45天、60天、90天、120天、150天、180天、210天和270天，當(dāng)然每種期限的票據(jù)利率也不盡相同。

（2）按照發(fā)起者在項目中用來融資的資產(chǎn)和融資目的來劃分，abcp項目有三種架構(gòu)。

第一種為單一資產(chǎn)出售方架構(gòu)（single seller），即在abcp項目中，項目發(fā)起人是融資資產(chǎn)的唯一組織者。在這種安排下，原始債務(wù)人可以有效控制資產(chǎn)管理的相關(guān)費(fèi)用，但同時也必須單獨承擔(dān)著相關(guān)費(fèi)用，票據(jù)的發(fā)行通常也需要相應(yīng)較大資產(chǎn)規(guī)模支持。第二種為多資產(chǎn)出售方架構(gòu)（multi seller），即在項目中渠道發(fā)行商可以從多個出售方手中購買到多家發(fā)起者的資產(chǎn)，顯然這種結(jié)構(gòu)提供了從多個不同的賣方購買一系列不同的資產(chǎn)的靈活性。第三種為證券支持架構(gòu)（security backed），其中項目發(fā)起人一般是尋求套利機(jī)會或者希望從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離與資產(chǎn)相關(guān)的資本，從而免除債務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。證券支持的abcp項目通常投資于證券，這包括評過級的資產(chǎn)支持、抵押支持和公司債券。

當(dāng)然abcp項目也可以結(jié)構(gòu)化為證券支持和多個賣方策略的混合方式，這樣既滿足了發(fā)起人自己融資需要的靈活性，也滿足了客戶的需要。

（3）按照提供給abcp項目的外部信用增強(qiáng)的水平不同，abcp項目還可以分為全額支持（fully supported）和部分支持（partially supported）兩種結(jié)構(gòu)，見圖10和圖11。

 

在全額支持的情況下，支持提供商必須同時吸收商業(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險，在部分支持情況下，abcp的信用支持方僅補(bǔ)償不超過一定比例的損失。其中在多資產(chǎn)出售方架構(gòu)部分支持的abcp項目中，信用支持又可以分為兩種情況，即特定交易增強(qiáng)和項目范圍增強(qiáng)。對于前者，信用增強(qiáng)措施只用于支持某特定出售人所出售的資產(chǎn)組合，而不能用于支持渠道中其它出售人的資產(chǎn)組合，而項目范圍的信用增強(qiáng)中，信用增強(qiáng)可以用于支持所有渠道中的資產(chǎn)。

二、 abcp的信用評級

和商業(yè)票據(jù)類似，abcp的評級綜合考慮了幾家評級機(jī)構(gòu)的意見，表1描述了了最主要的三家機(jī)構(gòu)對abcp的評級標(biāo)準(zhǔn)。

一般來說，在對abcp進(jìn)行評級時，評級機(jī)構(gòu)主要以考慮信用增強(qiáng)和流動性支持為主，兼顧資產(chǎn)質(zhì)量、信貸投資政策以及發(fā)行交易關(guān)聯(lián)方，以便對投資者負(fù)責(zé)。這兩項標(biāo)準(zhǔn)是非常重要的。首先，為了得到最高的評級，渠道發(fā)行商所發(fā)行的abcp必須獲得100%的支持，例如，一個abcp項目受到15%的信用增強(qiáng)的保護(hù)，就必須有85%的流動性支持，才能得到最高評級。另外，對abcp的評級也與提供支持的機(jī)構(gòu)的信用有關(guān)。

三、 abcp的法律監(jiān)管

abcp商業(yè)票據(jù)證券化的過程實際上幾乎涵蓋了所有的經(jīng)濟(jì)法律領(lǐng)域，是一項復(fù)雜的法律系統(tǒng)工程。

具體來說，首先是對abcp性質(zhì)的判斷。abcp作為一個新的金融產(chǎn)品，對其性質(zhì)的判斷涉及到其適用于哪一個法律規(guī)范和哪一個機(jī)構(gòu)對其監(jiān)管的問題，以保護(hù)投資者利益，使其規(guī)范健康地發(fā)展。在美國的資產(chǎn)證券化實踐過程中，abcp依據(jù)證券法的寬泛定義和司法判例的規(guī)則被認(rèn)定為是一種證券，并受到證券法規(guī)的約束和美國證券交易委員會的監(jiān)管。

其次是對abcp注冊交易的監(jiān)管。美國證券交易委員會(sec)對abcp發(fā)行的監(jiān)管相對寬松和靈活。根據(jù)美國1933年證券法3（a）3的要求，abcp是免除注冊的，但通常這些商業(yè)票據(jù)的到期日是不能超過九個月的。而且其發(fā)行所融到的資金只能用于現(xiàn)時的交易。而根據(jù)證券法4（2）的要求，不包括公募發(fā)行的商業(yè)票據(jù)只可以出售給合格投資者。《投資公司法》也是abcp結(jié)構(gòu)化融資過程中一個主要的適用法律之一，因為沒有其中的相關(guān)豁免條款，一個結(jié)構(gòu)化的融資主體就需要首先注冊為一個投資公司。

最后是對abcp關(guān)聯(lián)各方權(quán)利義務(wù)的確認(rèn)，這也包括幾個方面的內(nèi)容。一是對abcp渠道發(fā)行商破產(chǎn)隔離身份的確認(rèn)。破產(chǎn)隔離一般是通過限制渠道發(fā)行商的經(jīng)營范圍、強(qiáng)化它可能出現(xiàn)的責(zé)任、保留其與所有者、參與者和服務(wù)提供商之間的獨立性和確保所有關(guān)鍵參與方同意不會在發(fā)行的最后到期票據(jù)償付完畢后的一年零一天內(nèi)向渠道發(fā)行商提出或參與提出非自愿破產(chǎn)申請下實現(xiàn)的。二是對資產(chǎn)收益從出售方到渠道發(fā)行商轉(zhuǎn)移的確認(rèn)，這一轉(zhuǎn)移過程一般會包括一個媒介spv或者讓與人。在這一過程中，賣方首先必須通過真實出售將資產(chǎn)賣給中介spv，然后spv分派權(quán)利和利益給渠道發(fā)行商。三是對abcp證券收益取得和保有的確認(rèn)。商業(yè)票據(jù)投資者和其他債權(quán)人通常都會在資產(chǎn)償付中保有第一序列。這些其他債權(quán)人通常包括流動性提供商、項目范圍內(nèi)的信貸增強(qiáng)提供商和其他合約主體。

四、 abcp在我國的適用性分析

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)是證券化中的生力軍，它是以各種應(yīng)收款（貿(mào)易應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款應(yīng)收款等）為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。一直以來，融資難是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重瓶頸之一。無疑在2005年5月我國的中央銀行推出短期融資券滿足部分企業(yè)融資需求后，abcp的誕生將是解決中、小企業(yè)融資困難的又一新手段。

1、我國發(fā)行abcp的歷史

早在2000年，深圳證券交易所上市公司中國國際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱中集公司）就曾經(jīng)發(fā)行過abcp產(chǎn)品。為了支持貿(mào)易業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，中集集團(tuán)一直通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國際貿(mào)易短期融資，這種融資方式直接受到國際經(jīng)濟(jì)和金融市場的影響，穩(wěn)定性比較差。受1997年亞洲金融危機(jī)影響，中集公司開始嘗試新的融資方式--abcp，在自己的應(yīng)收賬款基礎(chǔ)上發(fā)行商業(yè)票據(jù)。經(jīng)過一年半的談判與準(zhǔn)備，中集公司與荷蘭銀行合作，將未來三年內(nèi)的8000萬美元應(yīng)收賬款組合成一個資金池，交給信用評級公司評級，再將這部分應(yīng)收賬款出售給荷蘭銀行專門注冊的tapco公司，由tapco公司在海外向投資者發(fā)行商業(yè)票據(jù)。tapco公司獲得資金后支付給中集公司，結(jié)果僅僅經(jīng)過兩周時間，中集公司就獲得了本來138天才能收回的資金，同時該應(yīng)收賬款從中集公司的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，中集公司達(dá)到降低負(fù)債率的目的，獲得了低成本資金，開創(chuàng)了國內(nèi)企業(yè)通過abcp途徑進(jìn)行短期結(jié)構(gòu)化融資的先河。 2、我國發(fā)行abcp的環(huán)境適用性

（1）市場環(huán)境問題

我國改革開放20多年以來，雖然在一些方面仍有不足，但金融市場化進(jìn)程已經(jīng)取得了相當(dāng)大的進(jìn)展。從市場的主要參與主體銀行來看，他們在擺脫自身困境，追求規(guī)范化持續(xù)發(fā)展的同時，更多地將注意力轉(zhuǎn)向為企業(yè)提供更為人性化的融資服務(wù)。同時以前重點發(fā)展的資本市場也慢慢走上正軌，目前相應(yīng)的政策重心也在逐漸轉(zhuǎn)向貨幣市場，商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)行和流通規(guī)模更是在起步中穩(wěn)步增長。另外人民幣利率的真正市場化正日趨成熟，這些宏觀金融市場環(huán)境的良性發(fā)展必然為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、定價、風(fēng)險控制、二級市場的培育提供較好的發(fā)展空間。

（2）信用環(huán)境問題

再從信用環(huán)境來看。從前面對abcp的結(jié)構(gòu)分析中可以看出，信用增級和信用評級是abcp項目中最體現(xiàn)信用工程特征的主要環(huán)節(jié)，也是abcp項目得以進(jìn)行的必要前提。雖然中國歷史上信用經(jīng)濟(jì)的落后，加上計劃經(jīng)濟(jì)時代對信用的輕視和破壞，目前的信用觀念仍然不甚強(qiáng)化，但從改革開放以來，金融改革在信用重塑方面已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展，只是確立信用和信用評級在人們心目中的權(quán)威性還需要一定的時間，而在企業(yè)發(fā)行債券等融資行為中起重要作用的評級機(jī)構(gòu)和評級體制也在慢慢適應(yīng)信用增級和信用評級的重要性和復(fù)雜性的要求。

（3）微觀主體企業(yè)

從微觀企業(yè)主體來看，目前我國企業(yè)的應(yīng)收賬款可以達(dá)到證券化標(biāo)準(zhǔn)的還不是很多，這可能有很多原因。首先是應(yīng)收賬款的歷史記錄問題。由于企業(yè)市場化的歷史很短，因此無論是行業(yè)中應(yīng)收賬款的統(tǒng)計規(guī)定性還是企業(yè)這方面的資料都是很難獲得的，也就很難對應(yīng)收賬款的風(fēng)險性進(jìn)行把握和評定，這就給資產(chǎn)支持證券的定價帶來困難。其次是應(yīng)收賬款的規(guī)模和分散程度。由于我國企業(yè)應(yīng)收款的規(guī)模多數(shù)較小，這與證券化的規(guī)模效益要求是相悖的。同時由于消費(fèi)信用的規(guī)模較小，應(yīng)收賬款更多發(fā)生在相關(guān)企業(yè)之間，分散程度極其有限。通過多賣方融通結(jié)構(gòu)可以解決規(guī)模問題，但賣方太多勢必造成更大的操作難度，也會帶來更大的試驗風(fēng)險。雖然如此，但相信我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和眾多企業(yè)發(fā)展周期中強(qiáng)烈的融資愿望會直接推動發(fā)行主體進(jìn)行金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新，而且隨著這一融資化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，以及各方面參與者行為和法規(guī)的健全、規(guī)范和完善，我國企業(yè)合規(guī)化融資的情境將得到大大改善。

（4）法律環(huán)境問題

abcp項目成功與否取決于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金是否能夠平穩(wěn)地轉(zhuǎn)付給投資者，一旦有某些風(fēng)險發(fā)生，有關(guān)法律主體就應(yīng)當(dāng)明確知道必然采取哪些行動、將會承擔(dān)怎樣的法律責(zé)任。從現(xiàn)在已經(jīng)頒布的一系列規(guī)章來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律框架已基本具備，但還應(yīng)進(jìn)一步完善，明確目前尚未清晰的一些法律程序，以保證abcp的高效

和規(guī)范，為下一步abcp的推廣奠定基礎(chǔ)。

3、我國發(fā)行abcp對各相關(guān)方的影響

從企業(yè)融資角度考慮，與國外成熟的abcp產(chǎn)品相比，我國央行計劃推出的abcp最大的特點是，我國的abcp不屬于短期融資產(chǎn)品，人民銀行要求設(shè)計的abcp產(chǎn)品期限將超過1年，大多數(shù)產(chǎn)品期限在2年到5年之間，有的甚至長達(dá)10年，接近發(fā)展改革委員會的企業(yè)債和證監(jiān)會的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的長期年限。因此我國的abcp本質(zhì)上應(yīng)該屬于國外常見的資產(chǎn)支持中期票據(jù)或者資產(chǎn)抵押債券。這一期限票據(jù)的計劃將填補(bǔ)我國短期融資券（最長期限不超過365 天）和企業(yè)債之間的空白。自2005年4月發(fā)行首批企業(yè)短期融資券以來，市場發(fā)展速度相當(dāng)快，截止到2006年8月已累計發(fā)行超過3429 億元。但是短期融資券由于期限較短，僅能用于彌補(bǔ)企業(yè)的流動性缺口，而企業(yè)債的發(fā)行審批環(huán)節(jié)較多，發(fā)行周期較長，因此企業(yè)申請到額度后，通常就會選擇發(fā)行10 年以上長期債券。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)計劃的推出，無疑將增加企業(yè)的融資渠道，并可滿足企業(yè)對中期負(fù)債的需求，有利于其更靈活地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配。

從投資者角度考慮，abcp資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)將彌補(bǔ)投資者對中期信用產(chǎn)品的投資需求。目前投資者可投資的企業(yè)信用產(chǎn)品市場，主要是短期融資券和企業(yè)債券市場，期限集中于1 年以下和10 年以上。而發(fā)展中期票據(jù)市場，可以填補(bǔ)中期信用產(chǎn)品市場的缺失，可以更好地滿足投資者進(jìn)行期限結(jié)構(gòu)的匹配。而銀行作為票據(jù)市場的主要參與者，在開展資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的過程中，不但提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而且形成了新的贏利手段。

從債券市場角度考慮，短期融資券首先邁出了重大的步伐，真正基于企業(yè)信用的短期融資券打破了國家信用和銀行信用在債券發(fā)行中的壟斷地位，同時打通了貨幣市場與實體經(jīng)濟(jì)之間的連接，進(jìn)而形成包括貨幣市場和實體經(jīng)濟(jì)在內(nèi)的更廣泛的市場利率結(jié)構(gòu)。短期依靠大量發(fā)行短期融資券，將使得貨幣市場收益率曲線相對市場化；從中長期來看，在信用評級制度尚未完全建立，公司債大規(guī)模發(fā)展受到制度及審批程序阻滯的局面下，大量發(fā)行有資產(chǎn)支持的中長期固定收益品種，有利于形成短、中、長期兼?zhèn)涞南鄬弦说膫找媛是€。

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