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期貨投資技巧與策略范文第1篇

(一)研究背景。從我國證券市場建立之初開始，股指期貨和融資融券制度的必要性和可行性就成為國內眾多學者論證的主題。歷經法律條文的修訂乃至操作流程的具體化，股指期貨和融資融券終于在2011年正式推出。股指期貨是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。股指期貨的主要用途有三個：一是對股票投資組合進行風險管理，即防范系統性風險；二是利用股指期貨進行套利，即利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標的指數成分股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成分股并同時買入股指期貨，來獲得無風險收益；三是由于股指期貨是保證金交易，因此它可作為杠桿性的投資工具。融資融券交易，又稱信用交易，是指投資者向具有上海證券交易所或深圳證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買人上市證券或借人上市證券并賣出的行為。盡管股指期貨和融資融券與賣空機制有所區別，但筆者認為從學術研究的角度，可將這兩個相似概念視為相同，即不考慮可供賣出的證券種類的限制以及必須先借到證券才可賣出的要求。

(二)問題的提出。對沖基金對于許多投資者而言并不陌生，索羅斯的量子基金曾在20世紀90年動了幾次大規模貨幣狙擊戰，使其成為國際金融界的焦點。其實，對沖基金的本質是對沖風險，它可以起到規避和化解證券投資風險的作用，只是經過幾十年的演變，對沖基金逐漸失去其初始的風險對沖的內涵，演變成一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和各種金融市場操作技巧、充分利用各種金融衍生工具的杠桿效應、承擔高風險、追求高收益的投資模式。作為金融市場的重要參與者，對沖基金在構造投資策略時往往考慮使用杠桿以及賣空。因此，研究對沖基金的投資策略，對我國投資者合理利用股指期貨和融資融券所提供的杠桿及賣空機會有重要的示范作用。

二、對沖基金與非參數投資技術

(一)賣空機制對于對沖基金的意義。因為它們不受買且持有投資策略的限制，許多對沖基金都試圖使用賣空、套期保值、套利、杠桿作用、合成頭寸或衍生工具等投資技巧來獲得收益。上述幾種投資技巧幾乎都包括了一個重要步驟，那就是賣空。單純的賣空策略是指出售借來的證券，然后在以后的某個日子以更低的價格把這些證券回購回來。這種策略執行起來相當復雜，它不僅要求識別價值高估證券的能力，還要求以有效的成本借入價格高估的股票和對從最初出售中所得到的現金進行有效投資的能力。但是當市場處于上升通道時，監管者對內生于這種策略的賣空和杠桿作用的限制大大增加這種獨立的投資技巧要想成功的困難。因此，賣空往往被結合在對沖基金的各種投資策略中，為其投資方法的多樣化做出了很大貢獻。

(二)對沖基金的投資技術。前面已經提到，對沖基金采取的投資技術主要分為三類：技術分析、基本面分析和定量或統計分析。技術分析模型一般可歸為兩類。一類模型尋求某個證券或一組證券的確定趨勢，這類模型在趨勢結束或趨勢逆轉的時候常常出現錯誤。另一類模型則是針對趨勢逆轉做出預期。與技術分析尋找股價波動的規律不同，基本面分析通過分析一系列的公司數據、證券數據、宏觀經濟數據以及其他一系列的數據來尋求投資機會。很多投資策略都依靠統計指標來確定投資信息數據之間的關系，如被廣泛使用的回歸模型，廣義自回歸條件異方差模型(多因素的短期預測，尤其是波動率)，甚至包括對風險的定義(標準方差，風險價值)等等。雖然這些技術并不都是假定數據是正態分布的，但是很多都是以此為基礎的。非參數投資策略在決定投資關系的內在過程時，不需做任何假設，包括不假設價格和收益率的分布形態。相反的，非參數投資策略依據一系列的方法來確認應該買入或賣出的證券。一般來講，非參數投資策略是這樣生成的。先從幾個因素人手。對備選的投資項目進行評級，然后選出應該買賣的證券。具體來說，假定用市盈率來進行證券評級，根據所得的結果，將所有證券分為3到5個集合，并選出最優組(市盈率最低)和最差組(市盈率最高)。然后加入第二個評級標準，假定該指標是股息率，根據股息率的評級結果在前面的組內再分成3到5個子集。這樣市盈率最低組中的一些最優證券(股息率最高的)和市盈率最高組中的一些最差證券(股息率最低的)就將被確定下來，接下來就可以買人最優股票，賣空最差股票。決策過程中的評級標準既可以是基本面分析數據，也可以是技術分析數據。這些數據可以是非連續的，也可以是非數字的。當然，這樣的操作步驟能否作為一個交易策略還需要實際數據的檢驗。采取非參數投資策略有很多理由。首先，經實踐證明，很多非參數投資策略能夠獲得非常好的收益回報。其次，以該方法進行投資所得到的收益和傳統投資組合收益的相關性不大。最后，非參數方法的獨特性及直觀性使它很容易被投資者和市場接受。

三、非參數投資技術及策略

(一)基于技術指標的投資策略設計。筆者選擇的技術

指標源于均值回歸(meanreversion)原理。均值回歸理論認為，股票收益率遠非不可預測的，從長期來看，它們應該呈負自相關，即股票價格應該呈回歸均值的特征。均值回歸從理論上應具有必然性。因為股票價格不能總是上漲或下跌，一種趨勢其持續的時間多長都不能永遠持續下去。在一個趨勢內，股票價格呈持續上升或下降，被稱之為均值回避(meanaversion)。當出現相反趨勢時就呈均值回歸。到目前為止，均值回歸理論仍不能解決的或者說不能預測的是回歸的時間間隔，即回歸的周期呈“隨機漫步”。不同的股票市場，回歸的周期會不一樣，就是對同一個股票市場而言，每次回歸的周期也不一樣。如果能夠發現均值回歸的時間周期或者回歸時間周期的分布范圍，股票收益的可預測性就會很強。為了說明在較短的時間窗口內，股票的收益率也呈現均值回復特性，我們設計如下指標：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)為股票A在交易日t一1的收盤價，close(t一6)為股票A在交易日t一6的收盤價。若Indexl大于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日上漲；若Indexl小于1，說明相對于交易日t一6，股票A的價格在最近5個交易日下跌；若Indexl恰好等于l，則說明股票A的價格在最近5個交易日變化不大。根據均值回歸原理，價格上漲的股票接下來會發生下跌，反之，價格下跌的股票接下來將會上漲。筆者選取2005年2月24日到2009年12月31日，滬深300成分股每個交易日的收盤價作為原始數據。

具體操作步驟如下：(1)利用每支成分股的收盤價計算其相應的Indexl；(2)把Indexl作為評級指標，按照其數值大小從大到小進行排序，經過該步驟，300支股票分別被賦予相應的序號1．2．3…300，Indexl最大的股票序號為1，Indexl最小的股票序號為300；(3)由于我們預測Indexl大的股票要跌，反之則要漲。那么序號為1到150的股票將被賣空，序號為151到300的股票將被買人。將每個股票的序號減去它們的平均數150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，則正負指標之和為零，且其絕對值的和為22500，將指標進行歸一化，分別除以22500，即得到分配到每支股票上的權重，分別為一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假設可供投資的資金量為M，那么分配到每支股票的資金為M乘以上述權重。(4)每天根據該策略都得到一個回報，一年就將得到一個序列。在不考慮交易費用的情況下，我們得到以下結果(見表1)。從結果中我們可以看到，利用均值回歸策略投資滬深300成分股所得到的年平均收益率為47．83％。并且該策略選擇做多與做空的資金量相等，即現金中性。在這里，我們可以近似的將其視為市場中性。理論上講，市場中性要求投資組合的貝塔值為零，即完全不受市場波動的影響，而許多市場中性策略依托于通過復雜的計算，衍生品結構的設計，對未來波動性的預測，試圖讓投資收益完全擺脫市場。但事實上，未來的波動性很難被預測，因此市場中性只能無限接近于理論值。同時，從本文的均值回歸策略的結果來看，即使在2007年到2008年的熊市當中，該策略依然獲得可觀的回報。對均值回歸策略獲得收益的一種解釋是，采取該策略的投資者為市場提供了流動性。當某股票在一段時間內上漲時，有的投資者欲跟進，采取均值回歸策略的投資者便將該股賣出；當某股在一段時間內下跌時，有的投資者欲賣出，采取均值回歸策略的投資者便將該股買入。

在行為金融學中，也有學者將這種現象解釋為股價對信息的過度反應。當有關某股票的好消息公布時，該股可能會受到投資者的追捧，導致該股股價上漲幅度超過均衡價格，隨后股價便會回落；反之亦然。為了證實該策略的普遍性，筆者利用2005年2月24日到2009年12月31日上證和深證所有正常上市的A股數據對其進行驗證。在不考慮交易費用的情況下，得到結果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率為66．35％，高于僅投資于滬深300成分股的策略。可能的解釋是，市值較小的股票均值回歸的現象越明顯。這種解釋是符合邏輯的，因為小股票受關注的程度相對于大股票而言較小，其定價的有效性不如大股票，所以將小股票納入投資組合中將獲得更高的收益。當然，評價一個投資策略不能完全憑借其收益的大小，還應考慮采取該策略所承擔的風險。我們用夏普比率(SharpRatio)來對非參數投資策略進行評價。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)從表1和表2的比較中可以看出，僅投資于滬深300成分股的策略所產生的夏普比率為0．1998，小于投資于所有正常上市A股的策略所產生的夏普比率0．3312。綜合收益率與夏普比率的比較，我們很容易看到在不考慮交易費用的前提下，采取均值回歸策略投資于所有正常上市的A股將產生持續穩定的高回報。

(二)基于基本面指標的投資策略設計。除了運用技術指標作為評級因素以外，筆者也嘗試運用基本面指標作為評級因素。對于具體的個股而言，影響其股價高低的主要因素在于企業本身的內在素質，包括財務狀況、經營情況、管理水平、技術能力、市場大小、行業特點、發展潛力等一系列因素。由于我們可以直接從財務報表中了解企業基本的財務狀況，并且財務指標較易量化，所以筆者選取凈利潤增長率這一指標作為評級因素來構造投資策略。在不考慮交易費用的前提下，分別采用2005年到2009年A股每季度的凈利潤增長率對滬深300成分股以及所有正常上市股票進行驗證。得到的結果如表3、表4。從所得的結果可以看出，與投資于所有正常上市A股的策略相比，投資于滬深300成分股的凈利潤增長率策略表現較好。可能的解釋是，大盤藍籌股的股價變動與其經營業績的相關性較大，而對于中小股票而言，經營業績對其股價變動的影響不如像大股票那般明顯。值得我們關注的是，在兩個投資組合中，凈利潤增長率策略在2005年到2007年這個期間都表現得很好，而從2007年底次貸危機爆發開始，該策略所產生的回報大幅度的下降。可見，基于基本面指標的投資策略在一定程度上受到經濟波動的影響。而基于技術分析數據的投資策略所產生的收益與市場波動的相關性較小。

四、結語

通過中國股市過去五年的歷史數據的檢驗，利用股票技術分析指標或者基本面分析指標作為評級因素的非參數投資策略有良好的表現。非參數投資策略有很多優點。

第一，由于對沖基金的經理們往往利用非參數投資策略構造市場中性的投資組合，因此投資策略所產生的收益是絕對收益，與市場的總體表現無關。即便在市場壞境惡劣的條件下，運用合理的非參數投資策略也會獲得穩定的收益。

期貨投資技巧與策略范文第2篇

一、cta的具體內涵及其發展

根據美國《2000年商品期貨現代法》的規定，cta是通過給他人提供商品期貨期權相關產品買賣建議和研究報告，亦或是直接客戶進行交易從而獲取報酬的一種組織。這里的cta并不特指機構，它還可以是個人。法案規定，所有期望注冊成為cta的組織都必須向美國商品期貨交易委員會(cftc)提出申請，提供cftc認為與申請人有關的必要資料和事實，在cftc登記注冊，并同時在全國期貨業協會(nfa)登記注冊，成為nfa的會員。此外，所有cta都必須定期向cftc報告賬戶交易情況，披露相關信息，接受cffc的監管。

期貨投資基金，或者說管理期貨(managedfutures)基金，也稱作商品交易顧問(commoditytradingadvisors，cta)基金，它是指由專業的資金管理人運用客戶委托的資金自主決定投資于全球期貨期權市場以獲取收益并收取相應的管理費和分紅的一種基金組織形式。cta基金與對沖基金fhedgefund)等同屬于非主流投資工具(ahernativeinvestment)，是國際期貨市場的主要機構投資者。近年來養老基金、保險基金、捐贈基金、慈善基金等對非主流投資工具表現出濃厚的投資興趣，cta的規模也隨之急劇膨脹，cta基金在全球期貨期權市場中的作用和影響也日漸顯現。

全球期貨cta起源于1949年，美國海登斯通證券公司的經紀人理查德·道前(richarddonchian)建立了第一個公開發售的期貨基金fmanagedcorn-modifyfundfuturesinc.)。此后，于1965年，唐(dunn)和哈哥特(hargitt)作為商品交易顧問cta建立了第一個著名的管理期貨賬戶，1967年兩人第一次把計算機交易系統試用于期貨交易。到了1969年，人們開始將商業化的交易系統大量應用于美國期貨市場的投機交易中。當時期貨投資基金開始引起人們的興趣，但投資者主要是小額資金客戶。

進入20世紀70年代，期貨投資基金業迎來了它發展歷史上的一個重要時期。1972年5月芝加哥商業交易所開始了金融期貨交易。從此，以農產品交易為主的期貨市場開始轉向以金融期貨交易為主，為貨幣和資本市場提供避險工具。這個變化擴大了期貨市場的規模和參與群體。美國政府在金融期貨推出初期做過一項調查研究，結果發現期貨市場個人投資者的虧損比例高達90％，這使得他們非常疑惑。經具體研究后發現，其原因主要是由于在金融期貨推出初期，參與的大多數投資者都是傳統的股票與債券投資者，由于這類人還沒有真正弄清證券與期貨的差別，因而造成了這類客戶大面積的虧損。期貨實行保證金交易，并且不限制賣空機制，具有高杠桿性以及交易策略的多樣化等特點。許多股票投資者根據固有的思維方式長期持有一個期貨合約，結果導致爆倉。因此，股票投資者在進行期貨交易前必須具備一定的專業知識和操作技巧，而這種專業性又不是短時間就可以建立起來的，因此期貨cta這種專業的商品交易顧問逐漸盛行。

1971年管理期貨行業協會(managedfuturesassociation)建立，標志著期貨投資基金行業的形成；1975年美國商品期貨交易委員會(cftc)成立，對商品交易顧問(cta)和商品基金經理(cp01的行為進行監管。

進入20世紀80年代，期貨投資基金迎來了高速發展的時期。期貨交易的品種擴展到債券、貨幣、指數等各個領域，同時全球新興的金融市場不斷涌現。隨著現資組合理論的誕生和投資技術的不斷變化，期貨投資基金在資產的風險管理與運作方面的作用日趨重要，很多機構投資者諸如養老金、信托基金、銀行等都開始大量采用期貨投資基金作為他們投資組合中的重要部分以達到優化組合分散風險的目的，并且取得了良好的效果。現在，期貨投資基金業已經成為全球發展最快的投資領域之一。

二、期貨cta的分類及法律規范

傳統意義上，cta基金的投資品種僅局限于商品期貨。但由于近30年來全球金融期貨和商品期貨市場的迅速發展，cta基金已逐漸將其投資領域擴展到了股指期貨、外匯期貨、國債期貨、天氣期貨以及電力期貨等幾乎所有期貨品種。根據市場參與面和交易方法的不同，cta可以分為以下幾大類。

1.程序化交易模式。程序化交易類cta是期貨cta基金中最大的組成部分，有超過60％的期貨cta是采取程序化交易的方式進行交易。此類cta按照一個通常由計算機系統產生的系統信號來做出交易決策，這種交易決策在一定程度上避免了決策的隨意性。如果系統長期運作正常，會產生比較穩定的收益。

2.多元化投資模式。多元化cta基金投資的期貨合約有時候可達百種之多，涉及的品種也非常多。采用多元化投資模式進行投資的cta僅次于程序化交易模式，有超過700億美元的資金是采用這類模式。

3.各專項期貨品種投資模式。包括金融與金屬期貨、農產品期貨和貨幣期貨這四個專項類別。專項期貨品種投資模式的特點是該cta主要投資于某一大類的期貨品種，如農產品期貨cta主要投資目標是農產品期貨品種，并且主要是利用某種套利技巧進行投資。

4.自由式投資模式，又稱隨意型投資模式。這類cta的投資策略一般建立在基本分析或者關鍵經濟數據分析的基礎上，由于他們經常使用個人經驗來做出并執行交易決策所以，他們一般只專注于某個他們熟悉的特殊或相關的市場領域。從長期來看，自由式投資產生的風險和收益不夠穩定。當然，這類模式現在也是整個期貨投資基金行業的組成部分，有超過140億美元的資金是使用這類模式進行期貨期權交易。

從法律上講，由于期貨投資基金中cta的行為可能涉及公眾利益，為了保護投資者的權益、強化主管機關和社會公眾的監督，美國將傳統信托立法的謹慎義務(dutyofcare)和忠實義務(dutyofloyalty)與現代公司治理結構相結合，升華為要求更高的職業誠信義務，要求cta“盡最大的善意或誠意，僅為受托人的利益行事”因此，cta的監管措施更為嚴厲。

首先是強制性地信息披露義務。依照美國的相關法案規定，每一位注冊的cta都必須將其自身所有可能對投資決策產生影響的

轉貼于

相關信息定期或不定期地向有關部門報告、接受監督，并向社會公開、以使投資者對其有充分的了解，而且還對信息的具體要求進行詳細地描述。

其次是嚴厲禁止cta的欺詐行為和重大錯誤陳述。《1940年投資顧問法》、《1974年商品期貨交易委員會法》和《2000年商品期貨現代化法》中都對此做出明確和細致的規定。

最后是對cta違法行為進行十分嚴厲地懲罰。美國對違反相關規定的cta將給予非常嚴厲的處罰，以保證客戶資金的安全。如果cta的行為違反了相關法律法規，將要承擔相應的行政責任、民事責任、經濟責任，甚至是刑事責任。

與美國相比，我國期貨cta還處于起步階段。2010年中國期貨業協會制定《期貨公司期貨投資咨詢業務(cta)試行辦法》，規定中國cta業務基本流程及從業人員行為規范。2011年6月開始，中國期貨業協會首度組織期貨從業人員參加期貨投資分析(cta)資格考試，并規定期貨公司申請從事期貨投資咨詢業務，必須具備一下條件：“注冊資本不低于1億元、凈資本不低于8000萬元”的基本條件；公司最近6個月凈資本等風險監管指標要持續符合監管要求；申請期貨投資咨詢(cta)業務期貨公司至少要有1名具有3年以上期貨從業經歷和取得期貨投資咨詢業務從業資格的高管人員以及5名具有2年以上期貨從業經歷和取得期貨投資咨詢業務從業資格的從業人員。隨著中國期貨cta業務的正式推廣，預計相關法律制度也將逐步完善。

三、期貨cta將是中國期貨市場未來發展方向

我國期貨市場經過了多年發展壯大，有了長足的進步，但品種少、規模小、散戶占主導依然是困擾中國期貨市場快速發展的問題。目前，我國期貨市場機構投資者的比例較小，散戶占主導的格局依然沒有根本性改變，企業以及各類機構整體參與的程度偏低。

隨著我國金融市場近些年來的快速發展，國內證券市場機構投資者的參與力度已有較大提高，但我國期貨市場的機構投資者比例仍低于10％。散戶占主導往往就會形成追漲殺跌的風氣，盈利能力較低，同時會加劇期貨市場的波動，難以發揮財富效應。

期貨投資基金最為一種專家理財的方式，由期貨專家對投資者的期貨賬戶進行跟蹤式管理和個性化服務，根據投資者的需要設計各類投資方案，使投資者在承擔最小風險的前提下獲取最大收益。期貨管理賬戶的存在和發展有兩方面作用：首先，期貨投資是一項專業化很強的投資活動，比之證券交易更需要專家理財，更需要基金；其次，隨著國內期貨品種的日漸成熟，在某個品種分析與操盤方面業績突出的市場人士將日益受到市場關注，這些分析人士和操盤手就是期貨基金經理的雛形。

作為期貨投資基金的管理者，期貨cta是國際期貨市場的主要機構投資者之一，因此cta制度的引進和創新也將同大力培育機構投資者的目標相契合。cta業務將從期貨公司的特定客戶資產管理業務起步，由期貨公司設立資產管理部或控股投資公司扮演cta的角色。也是培育專業期貨機構投資者的有效路徑。這當中期貨cta與控股期貨公司必須做到在資金管理、部門設置、管理人員雇傭等方面的完全隔離，期貨投資交易顧問公司(cta)建立獨立的風控部門與風控體系，對單個賬戶以及總體的經營風險采取監測、識別、預警、風險處置等措施，cta公司使用的是投資者的資金，必須從制度上杜絕期貨公司用自有資金做期貨。另一方面，當前期貨市場對外開放的制度性障礙正在被逐漸破除，加快專業機構投資者的成長步伐，加強國內機構投資者的競爭力是當務之急。

引入cta業務，并以此為突破口創新期貨公司業務模式，發展期貨cta業務，打造期貨產業集群是機構投資者的發展方向。因為cta制度可以讓專業機構和專業人才，通過專業化的管理，專業化的手段做專業化的事情。

期貨投資技巧與策略范文第3篇

（一）傳統Alpha策略與資本資產定價模型Alpha的概念來自于二十世紀中葉，當時約75%的股票型基金經理構建的投資組合無法跑贏根據市值大小構建的簡單組合或是指數。不少學者將此現象歸因于市場的有效性：由于套利的存在，在一個有效的金融市場，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準收益率。隨著后半世紀衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報，投資者希望能夠獲取超越基準指數的收益率。而Alpha就是高于經β調整后的預期收益率的超額收益率。

Alpha策略源于資本資產定價（CAPM ）模型，其最初是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場》中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統性風險和非系統性風險， 公式表達如下：

E（Rp）=Rf+β*（Rm-Rf）

其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風險報酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，β為某一組合的系統風險系數。該公式表示單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價之和。CAMP模型認為，在有效的市場里，只有承擔系統風險才可以得到一定的收益補償，非系統風險無法獲得補償，所以一種證券的預期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預期收益就越高，β值越低的證券，預期收益就越低。

經濟學家詹森（Michael C. Jensen）在CAPM模型的基礎上提出了著名的詹森指數，用以衡量基金產品的主動投資管理能力。1968年，詹森發表了《1945―1964年間共同基金的業績》一文，提出了以CAPM為基礎的業績衡量指數―詹森指數（Alpha），通過比較考察基金收益率與由定價模型CAPM得出的預期收益率之差來評估基金的業績優于基準的程度，具體公式如下：

α=HPR-Rf-βi（E（rm）-Rf）注：HPR為持有期實際收益率。

優秀的基金產品在于能夠通過主動投資管理，追求超越市場平均水準的超額收益。將這一投資理念量化后貫徹到基金產品中來，就是要通過主動管理的方式，追求詹森指數（Alpha）的最大化，因此Alpha策略又稱為絕對收益策略。其并不依靠對股票（組合）或大盤的趨勢判斷，而是注重研究股票（組合）相對于指數的相對投資價值。

（二）Alpha策略與股指期貨 在傳統投資中，投資者承擔的積極風險和市場風險是匹配的，而要做到在不影響組合戰略資產配置的條件下承擔更多的積極風險，一個前提條件是市場風險與積極風險、市場收益與積極收益（即Beta和Alpha）要能夠分離開來。而金融衍生品的一個重要功能就在于它通過對沖能夠幫助實現Alpha和Beta的分離，只要找到能提供高額、穩定積極收益的投資品種，就可以利用Alpha策略對市場收益和積極收益自由組合，提高投資收益率。所謂的"股指期貨可以將現貨資產組合中Beta值與Alpha值分離"即是這個道理，利用股指期貨對沖現貨資產組合的Beta值，在有效規避市場系統性風險的同時剝離出超額的Alpha收益，從而將股指期貨的對沖功能發揮得淋漓盡致。因此，Alpha對沖策略是股指期貨的重要功能之一，海外的金融衍生品市場發展多年，其對沖基金利用多種衍生品工具對沖現貨組合博取Alpha收益的投資策略已相當成熟。

2010年4月16日中國證監會推出了滬深300股指期貨合約，為基金經理和機構投資者提供了對沖市場系統性風險、博取Alpha收益的有效工具。

（三）傳統Alpha策略的實現原理 傳統Alpha策略的實現原理并不復雜：首先是尋找一個具有高額、穩定積極收益的投資組合，然后通過賣出相對應的股指期貨合約來對沖該投資組合的市場風險（系統性風險），使組合的β值在投資全程中一直保持為零，從而獲得與市場相關性較低的積極風險收益Alpha。

二、可轉移Alpha策略涵義及原理解析

隨著金融衍生品的發展，提供了另一種獲得Alpha收益的有效途徑――可轉移Alpha（Portable Alpha）策略。其產生的理論基點在于：證券市場中一些資產管理者并不追求絕對回報，它們追求相對回報，只要能戰勝特定標的，它們就達到了設定的目標。這種情形下，運用可轉移Alpha策略能達到資產管理者的目標。并且傳統Alpha策略對沖了市場風險，無法享受到市場上升帶來的收益，因此牛市中只依靠Alpha收益往往無法跑贏大盤，因此，2000年后可轉移Alpha策略在海外被廣泛使用。但因為該策略需要借助現貨和期貨（或互換）市場同時操作，因此在中國股指期貨推出前，移動Alpha策略不得不面對無用武之地的尷尬局面。本文試圖通過對可轉移Alpha投資策略的原理從理論和運作思路的解析，提出具體的實施方略。

可轉移Alpha一詞隨個人理解的差異而有著不同的定義，但我們可以按照它的一般特征界定可轉移Alpha策略是指“在維持組合系統風險的前提下，獲取其余與系統風險相關度較低的Alpha收益的金融工程方法”。 可轉移Alpha策略都會使用衍生品來達到所需資產或是市場指數頭寸暴露，這稱之為“β”。因此，經風險調整后的“α”可以來源于其它資產類別或是通過積極管理策略。“固定收益（alpha 來源）+股票衍生品（beta 來源）”的策略模式是海外市場應用比較多的可轉移alpha 模式。如圖1所示，在該策略中，Alpha是移動的，附加于Beta之上的，該策略的目的是將市場的Beta收益和Alpha收益分開，通過低成本獲取Beta收益的同時，亦充分發揮管理者投資管理的能力，追求Alpha收益，以達到整體收益的最大化。

三、可轉移Alpha投資策略構建與應用

（一）可轉移Alpha策略構建思路 傳統的Alpha策略首先是建立一個包含無風險資產（比如債券）的投資組合，然后添加Beta（即市場風險）資產，最后才是試圖添加Alpha（來自于投資技巧的收益）。然而，可轉移Alpha策略的順序正好與此相反。投資者首先選擇一個跟蹤指數的衍生產品，這些合約使得投資者投到市場中的資金大大減少，讓他們能留出多余現金投向其他投資工具中，為投資者帶來Alpha收益，實現在不影響組合戰略資產配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰略產生的積極收益轉移到另一種投資戰略的基準收益之中。

（二）可轉移Alpha策略應用方案假如一家養老基金擁有1億美元的資金，其戰略資產配置為：6000萬美元配置給以標準普爾500股票指數為基準的大盤股，4000萬美元配置給以雷曼綜合指數為基準的債券。根據實證分析，由于大盤股市場效率較高，投資經理獲取的積極收益遠遠小于小盤股市場。但由于養老基金的戰略資產配置只包括標準普爾500股票指數范圍內的大盤股，這就極大地限制了養老基金的獲利能力。運用“可轉移的阿爾法”投資策略可以解決這一難題：假如我們打算從配置給大盤股經理的資金中轉移出大約2000萬美元，配置給以拉塞爾2000股票指數為基準的小盤股投資經理，則我們可進行如下操作：

首先，買入名義值為2000萬美元的標普500股指期貨合約（假設需要10萬美元的保證金）。該項操作使我們對大盤股的市場暴露依然保持為6000萬美元（4000萬美元的大盤股投資加2000萬美元的股指期貨）；其次，將剩余的1990萬美元配置給小盤股投資經理，并將該經理買入的股票抵押給期貨經紀商，作為履約保證金使用；第三，賣出1990萬名義值的拉塞爾2000股指期貨合約，對沖掉小盤股投資的市場風險。

以上操作的最終結果是，我們既保持了原有的資產配置不變，同時又獲取了小盤股投資經理的積極收益。 由于該積極收益完全來自于投資經理的選股技能，與市場趨勢無關，所以不論小盤股市場是上升還是下降，“可轉移的Alpha”策略都可以增加組合的收益（或減少組合的損失）。

相比于傳統的Alpha策略，可轉移Alpha策略有更強的風險偏好和收益預期，與共同基金一樣，此類產品主要面向富有的投資者和機構。

（三）歷史績效檢驗 Thomas Schneeweis、Hossein Kazemi 和Raj Gupta（2006）檢驗了Eurex期貨合約在可轉移Alpha策略中作為β部分覆蓋的運用效果。作者檢驗了多種Alpha來源，包括可轉換套利、新興市場、股票多/空頭、股票市場中性、事件驅動、并購套利、全球宏觀以及期貨管理等策略。作者采用了1992-2005年DAX指數和1998-2005年Dow Jones EURO STOXX 50指數的數據。結果表明，大多數情況下組合績效得到了提高。一個分散化的對沖基金組合，利用DAX指數期貨，可以得到11.66%的年化回報，這比DAX指數8.54%的年化回報高300多個基點；可以發現，可轉移Alpha策略有較高的收益和較低的風險。

四、可轉移Alpha策略實證設計與研究

（一）構建步驟構建可轉移Alpha策略的一般步驟如下：第一，依據一定模型，確定可能產生Alpha的資產類別；第二，在不同選擇期內，依據優選模型動態構建現貨組合；第三，在不同持有期內，建立優選組合的現貨頭寸，通過“現貨部位＋合并后期貨部位”構成，以獲得Alpha。

（二）實證方法 本文實證研究以符合樣本條件的開放式基金作為現金池，采用國內優選開放式基金組合＋滬深300股指期貨多頭策略構建，并留有5%現金倉位；實證樣本區間選擇為2003年4月1日至2007年11月30日。在此基礎上進一步將樣本區間動態劃分為兩個階段：選擇期、持有期（分別為3個月、6個月、12個月）。持有期現貨組合的構建依賴于選擇期模型測算的結果。選擇期以信息比率作為評價標準，進行基金組合的優選。

（三）實證結論 我們通過“開放式基金組合＋股指期貨”構建可轉移Alpha策略，其中Beta部位期貨保證金按照計提全部投資的30%模擬現貨指數收益率，另外65%用于Alpha部位及其套保，剩余5%現金以應付不時之需。經過實證研究發現：可轉移Alpha策略獲得了成功，各不同選擇期和持有期的組合均獲得了持續且顯著的可轉移Alpha超額收益，對優組合來說，一般選擇/持有期越長，超額收益率越大，見表1。

五、可轉移Alpha策略應用中需注意的問題

雖然Alpha收益存在較大的吸引力，但是我們也要提醒投資者注意，這種方法并不能保證投資者按照某種方法就一定可以持續獲利。 應注意以下問題：

（一）α與β部位資產類別相關性波動的風險 轉移Alpha策略要求α部位與β部位的資產具有低相關性的特性。盡管根據歷史數據檢驗得出α部位與β部位的資產具有很低的相關性，但未來α部位與β部位的資產相關性有可能存在陡升的風險，此時可轉移Alpha策略會偏離本意，而是通過更高的β部位暴露市場風險而提升組合的收益率。

（二）β系數變異 β值也是影響投資者獲取Alpha收益的重要因素。對于基金而言，如果前期用歷史數據測試的β值進行實際對沖，但現實中的β值與之前計算的相差很大，那么對沖效果就達不到理想狀態。因此，能否準確預測β值在對沖中具有重要意義，它是Alpha收益和系統風險收益得以分離的關鍵。

（三）Alpha收益變動 Alpha收益反映的是基金經理的選股能力；基金經理對股票價值的判斷、資產配置、時點把握等因素將對整個基金組合構成較大影響。也就是說，較高的Alpha要求基金經理的股票挖掘能力和基金管理能力必須超越平均水平，而且更重要的是能夠穩定地發掘有Alpha收益的股票。

（四）投資者的容忍度對于歷史數據來說不同的容忍度對于可轉移Alpha策略的收益率影響重大，如果投資者的容忍度較高，也就是能夠承受下跌風險的能力較強，我們構造的可轉移Alpha策略可以明顯地跑贏大盤。另一種情況是，投資者容忍度較低，可轉移Alpha策略在某一個時間觸發了平倉股指期貨合約，將所有資金全部投資于α的策略。這種情況下可轉移Alpha的收益不如全部投資于Alpha的策略。因此，只有當行情波動較小，或處于牛市或者投資者能夠承受一定的容忍度時，可轉移Alpha策略才能顯現出其優越性。

參考文獻：

期貨投資技巧與策略范文第4篇

哪種金方式適合你

目前市場上的黃金交易品種除了實物黃金和紙黃金，還有黃金期權以及最新推出的黃金期貨，百姓的投資品種將增至4種。紙黃金沒有杠桿作用，投資風險較低，投資門檻也只需要1900元，適合普通投資者；黃金期貨和黃金期權屬于高風險品種，適合專業人士；實物黃金適合收藏，需要堅持長期投資策略。

1　紙黃金

已推出“紙黃金”業務的銀行有中行、建行和工行。所謂“紙黃金”，即個人賬戶黃金買賣業務，是指不提取黃金實物，僅通過賬面記錄黃金買賣狀況的一種買賣方式，就像炒股一樣。本幣金用“人民幣／克”標價，以人民幣資金投資。中行和工行還推出“外幣金”，以“美元／盎司”標價，投資者只能用美元購買。

與實物黃金相比，紙黃金交割和變現更加方便，進入門檻低，不存在倉儲、運輸、保管和鑒定等方面的額外成本，而且交易紙黃金也不需向銀行交納管理費用，更適合普通投資者。

“紙黃金”的交易門檻是10克。按每克190元左右的國內金價，1900元就可以炒金，門檻不到2000元。投資者可先用兩三千元試盤。

開戶比炒股簡單

買賣紙黃金只需到銀行柜臺開立活期賬戶，并開通電話銀行和網上銀行，存入資金，低買高賣賺取差價。紙黃金的交易渠道包括柜臺交易、自助銀行交易、電話銀行交易和網上銀行交易四種。

紙黃金可T+O

與股票不同的是，紙黃金一天之內可交易多次(T+O交易)，賣出即可提現。此外，“紙黃金”的交易時段是周一7：30至周六凌晨4：00(其中每天4：00至7：30，交易系統關閉)。

別像炒股一樣博短差

據悉，紙黃金的手續費體現在買賣差價上，比如單邊手續費是0.5元／克，金價是190元／克，投資10克需要1900元，但是如果當場賣掉，只能按189元賣――被減掉的一元就是手續費。銀行不再收別的費用。

雖然手續費不高，投資者如果還習慣于投資股票快進快出的方式，想通過頻繁操作來賺取買賣價差是不可取的。投資黃金應著眼于資產的穩定陛和保值增值功能。

2　黃金期貨

黃金期貨和黃金期權具有杠桿作用，能做多做空雙向交易，金價下跌也能賺錢，滿足市場參與主體對黃金保值、套利及投機等方面的需求。

從目前測試的黃金期貨合約來看，交易單位從原來的每手300克提高到了1000克，最小變動價位為0.01元／克，最小交割單位為3000克。期貨公司認為，這可能是黃金期貨合約最后的交易模式。

以國內現貨金價200元／克粗略估算，黃金期貨每手合約價值約從6萬元上升到了20萬元，按照最低交易保證金為合約價值的7％來計算，每手合約至少需要繳納保證金1.4萬元，合約即將到期，黃金期貨保證金率提高到20％，每手的保證金將增至4萬元。如果從倉位管理的角度計算，以后做一手黃金差不多需要5萬元左右。

如果投資者看多黃金，某一月份合約價格對應的是每克190元，此時賣入需要繳納的保證金是1.33萬元，如果金價漲到了210元，投資者獲利退出，可獲利27萬元(1000克×20元／克)，投資收益為150％(2÷1.33)；但是如果金價下跌，投資者需要不斷追加保證金，一旦沒有資金追加，投資就會被強制平倉，比如金價跌到了180元／克，投資損失為1萬元，虧損率高達75.188％。業內人士因此認為，黃金期貨風險較大，普通投資者盡量不要參與。

廣發期貨經理吳先生介紹說，黃金期貨推出后，投資者可到期貨公司買賣。期貨開戶只需要帶上身份證和銀行卡就可以辦理，與證券開戶類似，只是將“銀證對應”換成了“銀期對應”，一個期貨賬戶還可以同時對應多個銀行賬戶。

3　黃金期權金價跌也能賺

推出黃金期權的是中行，該品種也有杠桿作用，金價下跌，投資者也有賺錢機會，期權期限有一周、兩周、一個月、三個月和六個月五種，每份期權最少交易量為10盎司。客戶需先到中行網點簽訂黃金期權交易協議后才可投資，目前該業務只能在工作日期間在柜臺進行交易。

據了解，支付相應的期權費(根據期權時間長短和金價變動情況而不同)后，投資者就能得到一個權利，即有權在期權到期日執行該期權(買入或賣出對應數量的黃金)或放棄執行(放棄買人或賣出)。

舉例說，李先生預計國際金價會下跌，他花1200美元買入100盎司面值一月的A款黃金看跌期權(執行價650美元／盎司，假設期權費1盎司12美元)。假設國際金價像李先生預期的一樣持續下跌至615美元，盎司時平倉，則李先生的收益為(650－615)×100=3500美元，扣掉1200美元的期權費，凈收益為2300美元。如果金價不跌反漲至700美元，投資者可放棄行權，損失1200美元期權費。

4　實物黃金買實物金需看題材

實物黃金則種類繁多，包括錢幣公司銷售的金幣、賀歲金條、奧運金條等。

從權威性來看，人民銀行發行的金銀幣最權威(幣類標有“元”)，是國家法定貨幣。熱門金銀幣主要有奧運題材的金銀幣和紀念幣、生肖金銀幣、熊貓金銀幣以及紅樓夢系列、京劇藝術系列和西游記系列金銀幣。

記者注意到，題材好的實物金升值潛力更大。去年上市的奧運金第三組已由發售價188元／克漲到了260元／克。而已連續發行6年的賀歲金條升值仍主要取決于金價上漲，6年前的原料金價是每克95元，羊年賀歲金條發行價為110元左右，如今原料金價近2005元，羊年賀歲金條的回購價不到190元。

不適合短線投資

不過，題材好的實物黃金的發行溢價也較多，不適合短線投資。

據了解，實物黃金的發行價，是原料金(相當于金價)加上各種手續費、經營成本和利潤，回購則涉及重鑄成本及重鑄后成色降低，回購價是市場金價再扣除回購重鑄費。一些品種的發行價比原料金價高一二十元，但當場賣出一般在原料金價基礎上再減十來元。因此，持有這些品種，只能依賴于金價大幅上漲，或因存世量減少及題材因素提升收藏價格，才能獲利。

黃金期貨投資技巧

2008年1月9日市場各方的熱情在黃金期貨上市首日即被點燃，159家會員、6023個客戶參與交易。9日黃金期貨各合約累計成交121468手，成交金額273.47

億元，總持倉量21810手，其中主力806合約成交103364手，持倉16342手。

對于這一投資新品種，一些有經驗的咨詢師和投資者向我們傳授了三招黃金期貨的操作技巧：諳熟交易、嚴控風險和綜合分析。

招數1：諳熟交易

“對于沒有接觸過期貨交易的投資者來說，入門的關鍵是要了解規則”，上海投資者彭先生介紹。1月9日一早，彭先生率先在0806合約的漲停價230.99元／克賣空2手，當天以226.10元／克買入平倉，扣除交易手續費后獲利約9000元。

黃金期貨采取T+O交易，交易單位1手(1千克)，手續費包括兩部分，交易所收取30元／手的手續費，期貨公司另外還需要收取手續費，但其標準不一。不過，當天的平倉單免收手續費。“若按照累計60元的手續費計算，黃金期貨價格朝投資者有利的方向波動0.06元／克，投資者就保本了。”他介紹說。

同時，黃金期貨采取保證金交易，目前交易所收取9％的交易保證金，但期貨公司會在此基礎上根據市場情況加3％甚至更高的比例。“以12％計算，若投資者在230元／克買入開倉1手，需要繳納的保證金為230元／克×1000克×12％=27600元”，彭先生說，“黃金期貨既可做多也可做空，投資者只要掌握上述方法就可以開始交易了”。投資者一般可以選擇一家期貨公司開戶，并進行網上交易。

招數2：及時止損

期貨投資者成功與否，關鍵在于控制風險，從事十多年期貨交易的咨詢師王先生有著獨到的風控技巧。“控制好倉位，一定要學會割肉止損。”王先生說。

根據王先生的經驗，若打算隔夜持倉的單子，持倉一般控制在總資金量的30％；若日內平倉，一般也在70％左右。當然，發現自己判斷錯誤及時止損是他的慣用手段。“黃金期貨第一天交易我并不成功，230.99元／克漲停板試探性地買進1手，但隨后價格下跌，我228元割肉了。”王先生說。事實證明他的判斷是準確的。盡管他當天1手的單子虧損約3000元，但收盤時0806合約價格跌至223.30元／克，由于及時止損，他當天少虧了5000元。

“若不及時止損，第二天虧損將繼續擴大”，王先生說，“另外一個風險是交割風險”。在黃金期貨上市前，不少投資者抱著“大不了最后交割實物金條”的想法。根據有關規定，黃金期貨個人投資是不能進行交割的。“目前上期所掛牌最早交割的合約是6月份到期的合約，進入交割月之后，如果還有持倉的話，會被期貨公司強行平倉，一定要高度重視。”王先生說。

招數3：綜合分析

期貨投資技巧與策略范文第5篇

更多的對沖基金開始在亞洲市場扎根，迄今為止，新加坡已批準了4個零售對沖基金，而香港有13個。其中至少有一半的基金是“對沖基金的基金”，這樣的話，投資者的資金就分散在該基金投資的多個對沖基金中了。

國內了解對沖基金的投資者并不多，這也限制了投資者的選擇。專家告訴記者，對沖基金其投資目的仍然是以資本增值為主，這方面它與傳統的基金區別不大，只要了解了對沖基金的特點，它一樣能成為得心應手的投資工具。

初識廬山真面目

所謂對沖基金（Hedge Fund），從字面意義上解釋，也就是避險基金，又稱套利基金、套頭基金。它是流行于美國的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業，是一種形式簡單、費用低廉且隱秘靈活的私人投資管理方式。

某外資銀行資深人士在接受記者采訪時介紹，與特定市場范圍或工具范圍的商品期貨基金、證券基金相比，對沖基金的操作范圍更廣。對沖基金可以運用多種投資策略，包括運用各種衍生工具如指數期貨、股票期權、遠期外匯合約，乃至于其他具有財務杠桿效果的金融工具進行投資，同時也可在各地的股市、債市、匯市、商品市場進行投資。著名的對沖基金有喬治?索羅斯領導的“量子基金”和朱利安?羅伯特森領導的“老虎基金”等。

按其不同的投資策略和風險高低，對沖基金可以分為五大類：

第一類是具有較低風險預期的投資策略。包括市場中立套利型、市場中立證券對沖型、抵押背景證券型、可轉換套利型和分跨期權組合套利型；

第二類是具有溫和風險預期的投資策略。包括組合策略型、基金的基金型、10%限額型、攻擊成長型和定價型；

第三類是內有中度風險預期的投資策略。分別為數量分析型、特殊情勢型、合并套利型；

第四類是具有較高風險預期的投資策略。分別是加倍對沖型、新興市場型、宏觀或全球政策轉變型、國際型和不景氣債券型；

第五類是具有極高風險預期的投資策略。分別為財務杠桿型、賣空型和波動型。

對沖基金三大特點

追求絕對回報傳統基金一般為投資者提供相對回報，所謂相對回報是跟市場指標比較，是指基金跑贏市場的指標，可是在市況慘淡的時候，市場指標下跌，即使基金能跑贏指標，結果也可能是虧本。由于對沖基金沒有指標可以跟隨，因而市場稱之為絕對回報。絕對回報跟相對回報不同，并非與市場指標比較，無論在升跌市均能獲利。

進行買空賣空這是對沖基金的最大特點，它們以數額不多的資本作底數，然后到銀行或證券交易所籌集巨額資金，再在金融市場上大肆進行各種投機交易。在選準市場或項目后，對沖基金往往集中大量資金進行"殲滅戰"或"狙擊戰"，要么大贏，要么大輸。經典案例是索羅斯的量子基金在上世紀90年代初成功狙擊英鎊，迫使英國退出了歐洲貨幣聯盟，的確干得漂亮。反面教材則是梅里韋瑟的長期資本管理基金在俄羅斯等地投機失敗，高達40億美元的資產在短短數周內萎縮至5億美元。

嚴格控制風險因為商品市場存在不確定性，交易的任何一方為了減少由于商品價格或貨幣匯率的變動而產生損失的風險，往往看漲和看跌并做，或通過對應的期貨、期權等金融操作,消除投資組合暴露在市場中的風險，從而達到避險的效果。

對沖基金和傳統基金分別之處，在于對沖回報多少要看基金經理的技巧和策略，而不是資產類別。風險也是看技巧和策略，而不是市場。投資對沖基金的風險相對傳統為低。以過往10年為例，對沖指數波幅大約是7%， 而恒生指數則為31%，所以風險實在不算高。

當利率上升對股票及債券市場不利時，對沖基金反而可藉機拋空股票，甚至于以借貸來達到杠桿效應（Leverage Effect），去加強投資策略的效果。因此，無論股市上升抑或下跌，對沖基金都能把握機會為投資者賺錢。

專家建議

初次投資者宜選擇基金組合投資。利用基金組合的形式來投資對沖基金有很多優點。其中之一是組合可以結合另類投資中不相關的策略，得以提供額外的風險分散。另外，組合中不同的對沖基金，是由專人經過詳細的分析和研究所挑選出來，可節省投資者進行分析的時間。最后，每檔對沖基金若以單一的形式購入，投資金額較高，這也可能會妨礙有興趣的投資者。不過透過基金組合的形式來購買，入場費會相對較少，一般投資者也可承受。

基金經理要慎選。對沖基金的特點是沒有一定的投資目標，并不像主題基金或地區基金般有明確的投資路線。因為這個原因，對沖基金的回報主要是由基金經理本身的投資策略所帶動，所以了解基金經理的個人背景、投資理念和投資經驗等是相當重要的。以香港為例，一般香港證監會認可的對沖基金經理，需具備最少5年的相關工作及投資經驗。