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地方債務(wù)危機解除范文第1篇

關(guān)鍵詞： 地方政府； 債務(wù)危機； 破產(chǎn)監(jiān)管； 機制設(shè)定； 經(jīng)驗啟示

中圖分類號： D73 文獻標(biāo)識碼： A 文章編號： 1673-9973（2014）03-0034-05

地方信貸市場的發(fā)展具有兩個鮮明的特點：一是地方政府債務(wù)融資已經(jīng)成為其重要的資金來源渠道；二是地方個體資本的興起在地方財政中開始扮演重要的角色，程度甚至超過了傳統(tǒng)的銀行借貸。然而，由于多方面的因素影響，地方信貸市場的發(fā)展仍處于薄弱狀態(tài)，其中最主要表現(xiàn)為地方債務(wù)及其債務(wù)違約問題。國外的地方政府或是新興市場也同樣存在這樣的問題，例如俄羅斯在1998至2012年間的89個區(qū)域政府中至少有57個區(qū)政府發(fā)生債務(wù)違約，導(dǎo)致俄羅斯整體經(jīng)濟的下滑；美國在經(jīng)濟大蕭條期間，全美4770個地方政府的違約金額總計達到了28.5億美元。直至2013年，美國的“汽車之都”底特律更是因為負(fù)債185億美元而宣布破產(chǎn)。地方債務(wù)引起的地方破產(chǎn)會嚴(yán)重影響地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)的供給，同時還會壓縮地方財政資金投入以及阻礙地方資本市場的發(fā)展，由此造成的損失是巨大的。雖然目前我國對于地方政府債務(wù)的事前借貸建立了相應(yīng)的監(jiān)控體系并且采取了諸多限制，例如設(shè)置了平衡預(yù)算、限制債務(wù)比例以及債務(wù)償清率比例等規(guī)定，但這些限制和規(guī)定是遠遠不夠的，還必須要建立配套的事后破產(chǎn)機制來作為相應(yīng)的補充。因為事后破產(chǎn)機制建立的清晰規(guī)則有助于提高地方政府的信用度，恢復(fù)地方政府的財政可持續(xù)性并且促使無償債能力的地方政府回歸可持續(xù)發(fā)展的財政路徑，從而確保公共服務(wù)的供應(yīng)。因此，對國外地方政府債務(wù)破產(chǎn)機制進行評述和總結(jié)，有助于我國更好地面對和處理地方政府因債務(wù)違約所帶來的后續(xù)問題。

一、國外地方政府事后監(jiān)管機制的設(shè)立

（一）美國

美國自19世紀(jì)40年生第一次地方債務(wù)危機后，便對地方政府借貸制定了一系列的監(jiān)管改革?！妒姓飘a(chǎn)法》是其制定的重要法律制度，雖然同期實施的還包括基礎(chǔ)設(shè)施融資法以及取消無稅融資等規(guī)定，但《市政破產(chǎn)法》至今依然是美國政府實施破產(chǎn)機制的主要法律制度。即當(dāng)債務(wù)出現(xiàn)違約后面對債務(wù)償還的問題，美國的做法是由法院“訓(xùn)令書”來征收新稅?！坝?xùn)令書”類似于一種法院命令，要求公共部門采取某種行動的通知，“訓(xùn)令書”會要求通過立法機構(gòu)對市政機構(gòu)權(quán)限內(nèi)的所有財產(chǎn)進行征稅來用作對債務(wù)進行償還。[1]但在實際中，增加新的稅收通常會導(dǎo)致高稅收者或是企業(yè)的外逃反而使稅收降低。在此情況下，假如地方政府整體對債務(wù)無力償還，那么市政官員便會采取各種行動來逃避債務(wù)償還的責(zé)任，極端情況下還會導(dǎo)致當(dāng)屆政府的集體辭職，此時“訓(xùn)令書”便失去其效用。因此，美國政府在為了制約這種債務(wù)逃避無法鉗制的情況下制定了《市政破產(chǎn)法》，又稱為《美國破產(chǎn)法》。該法律是專門針對美國各州下屬地方政府債務(wù)破產(chǎn)機制而設(shè)立的，它規(guī)定了一種程序化的處理方式，使得債務(wù)在違約的狀況下依然可以進行債務(wù)重組程序，進而解決地方政府債務(wù)破產(chǎn)問題。《美國破產(chǎn)法》為美國各州地方政府在制定或選擇破產(chǎn)程序時提供了一個參考框架，依據(jù)此框架美國各州地方政府設(shè)立了相應(yīng)的事后監(jiān)管機制。美國50個州中有21個州采納了《美國破產(chǎn)法》，3個州在采用的同時附加了重要條件，另外21個州是根據(jù)其框架結(jié)合地方自身的狀況制定的。美國市政破產(chǎn)機制建立的成功之處在于美國擁有成熟的政府間財政體系，以及基于以市場導(dǎo)向為主的金融體系關(guān)系，其建立的主要目的也是為了解決債務(wù)鉗制的問題。但相對于政府間財政體系仍在發(fā)展和完善的國家，采用美國地方破產(chǎn)機制還需考慮其政治和經(jīng)濟因素的相關(guān)影響。

（二）南非

南非制定地方政府破產(chǎn)機制的動機不同于美國，美國的破產(chǎn)機制主要是基于處理政府間財政體系以及在金融體系背景下市場導(dǎo)向的鉗制問題，而南非則是基于國家政治結(jié)構(gòu)和市政體系發(fā)生變化的背景下制定的地方破產(chǎn)機制。南非在種族隔離時期，白人區(qū)政府和黑人區(qū)政府是各自獨立治理的，相比之下白人區(qū)政府不論是在信用可靠度還是債務(wù)違約率上都要強于黑人區(qū)政府治理。但在廢除種族隔離后，新的市政邊界劃分使原來富有的白人區(qū)與貧困的黑人區(qū)合并在一起，由于存在不同的治理理念和管理方式，使得新合并的地方政府增加了財政困境和債務(wù)違約的不確定性，其中包括在種族隔離時期遺留下的債務(wù)問題。這在很大程度上影響了南非的經(jīng)濟發(fā)展，致使南非金融市場上私人資本市場發(fā)生萎縮停滯，地方融資只能依靠公共部門的貸款，從而使地方政府的債務(wù)不斷增加。在此狀況下，南非政府致力于建立一個統(tǒng)一的框架來治理合并后的地方政府經(jīng)濟，經(jīng)過反復(fù)辯論和修改最終頒布了新的《市政財政和管理法》。其中破產(chǎn)程序便是該框架中核心部分，包括處理債務(wù)及財政調(diào)整。南非制定的破產(chǎn)政策明確了債權(quán)人及債務(wù)人的權(quán)利義務(wù)和補救方式，這對于地方政府建立具有競爭性的私人資本融資市場具有保障作用，同時對于擴寬多樣化的金融市場也具有重要意義。

（三）匈牙利

匈牙利構(gòu)建地方政府破產(chǎn)機制的動機主要是出于對債務(wù)借貸的約束以及預(yù)防地方政府財政惡化這兩個目的。匈牙利政府在20世紀(jì)90年代中期為了促進本國經(jīng)濟的增長而頒布法案批準(zhǔn)地方政府擁有獨立于中央的財政管理權(quán)，這一制度意味著匈牙利地方政府在財政管理方面具有完全自由化而不受中央財政管轄的權(quán)力，之后地方政府開始利用長期貸款為短期經(jīng)營赤字融資，同時加大對商業(yè)活動的借貸融資。這在短期內(nèi)造就了地方政府財政經(jīng)濟的繁榮，同時也加大了債務(wù)違約破產(chǎn)的風(fēng)險。直至1995年宏觀經(jīng)濟的衰落致使地方政府在經(jīng)濟上發(fā)生惡化導(dǎo)致陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機，大量資產(chǎn)變成壞賬，巨大的地方債務(wù)壓力迫使匈牙利地方政府面臨解體的局面。在此情況下匈牙利中央政府一方面緊急限制借貸并且加強債務(wù)的監(jiān)督；另一方面促使金融機構(gòu)與地方政府進行債務(wù)重組談判。盡管這種非正式談判能夠引起債務(wù)調(diào)整，但卻不能規(guī)范債務(wù)重整的程序。因此，匈牙利政府于1996年制定了《市政債務(wù)調(diào)整法》來解決地方政府因債務(wù)違約帶來的財政危機。這部法律制度的核心在于其制定了具有創(chuàng)新性的地方破產(chǎn)機制，其中包含了地方政府在申請地方破產(chǎn)后維持基本公共服務(wù)的范圍、保護債務(wù)方和債權(quán)方的權(quán)力、地方預(yù)算制定的規(guī)則以及明確債務(wù)借貸限制和違約后果等規(guī)定，是一部具有財政透明度和可預(yù)測性的債務(wù)調(diào)整法律。

（四）巴西

巴西在地方破產(chǎn)機制的設(shè)定上略有不同。美國、南非和匈牙利的地方破產(chǎn)機制設(shè)定偏重于司法作用，而巴西則傾向于運用行政程序。自20世紀(jì)80年代以來，巴西先后經(jīng)歷過三次大的債務(wù)危機。第一次是發(fā)生于20世紀(jì)80年代的國際債務(wù)危機，負(fù)債資金高達190億美元。此次危機致使巴西州政府與聯(lián)邦政府無力對債務(wù)進行償還，最終以聯(lián)邦政府出面與債權(quán)人協(xié)調(diào)后將累計的州、市債務(wù)以及剩余本金一起合并作為國家債務(wù)進行償還。第二次危機發(fā)生于1993年，此次債務(wù)危機規(guī)模超過第一次債務(wù)危機但解決辦法依舊是聯(lián)邦政府進行集中償還。第三次也是最大一次危機發(fā)生于1997年，這次債務(wù)危機致使聯(lián)邦政府重組了相當(dāng)于本國GDP的11.5%的州債務(wù)進行集中賠付。至此之后，聯(lián)邦政府對各州政府提出了財政改革意見，要求加強對各州政府債務(wù)進行監(jiān)管，并要求各州政府遵守財政改革方案，其目的是逐步引入財政透明度并最終制定一套適合財政和債務(wù)調(diào)整的詳細方案。在此要求下聯(lián)邦政府與25個州政府達成一致，最終頒布了“9496號法令”。此法令明確規(guī)定了債務(wù)借貸與收入之比、基礎(chǔ)財政收支、資金投資上限以及企業(yè)私有化轉(zhuǎn)讓等規(guī)定。其中最重要的是債務(wù)調(diào)整協(xié)議中規(guī)定了各種債務(wù)償還的抵押品，一旦州政府出現(xiàn)債務(wù)違約，中央政府有權(quán)扣留并處理。[2]之后巴西政府又進一步對決議進行修改，重新為債務(wù)借款、償還及債務(wù)存量設(shè)置了固定的上限，并最終制定了《財政責(zé)任法》，將債務(wù)的限制與監(jiān)管結(jié)合到一個統(tǒng)一的框架中，解決了債務(wù)破產(chǎn)的深層原因。

二、地方政府事后監(jiān)管機制設(shè)立的核心要素

國外地方政府會基于不同的國情而制定不同的破產(chǎn)監(jiān)管機制，但相同的是都會具有幾個相對核心的構(gòu)成要素，這些要素是設(shè)立地方政府破產(chǎn)監(jiān)管機制的核心。

（一）申請破產(chǎn)程序

地方政府財政困境可以由各種指標(biāo)來衡量，如財政收支平衡、財政占總支出占比等，而償債能力也可以用地方政府財政赤字以及債務(wù)償還占總收入比重大小來衡量是否具有債務(wù)償還能力。地方政府可能會因為逃避債務(wù)償還或是避免責(zé)任而對外宣布破產(chǎn)，因為不論地方政府是否愿意支付債務(wù)償還或是確實沒有能力償還，申請破產(chǎn)程序都可以使其解除債務(wù)償還權(quán)力，致使其債務(wù)進行重組或是減免。所以，對于地方政府破產(chǎn)的申請具有嚴(yán)格的程序，絕非申請就能獲得通過。美國的破產(chǎn)申請條件是債務(wù)人在債務(wù)期限到期內(nèi)由專業(yè)人員對債務(wù)進行審核查驗，如果確認(rèn)債務(wù)人實屬無力償還才能申請破產(chǎn)。南非對地方破產(chǎn)的申請則分為“嚴(yán)重財政問題”和“持續(xù)性財政債務(wù)”兩階段。當(dāng)?shù)胤秸|及第一階段“嚴(yán)重財政問題”時，省一級政府可直接對地方經(jīng)濟進行干涉。當(dāng)?shù)胤截斦婕暗诙A段“持續(xù)性財政債務(wù)”時，則由國家政府出面進行干涉。[3] 因此，地方政府的破產(chǎn)申請不論是美國、匈牙利還是南非，都具有嚴(yán)格的申請審批程序，其共同點都是要求在法律規(guī)定下符合破產(chǎn)申請條件才能夠申請實施。同時，為了規(guī)避地方政府的惡意申請，法律還規(guī)定了如果地方政府在申請破產(chǎn)程序中具有償還債務(wù)的能力，那么對地方政府破產(chǎn)后的債務(wù)不能采取債務(wù)減免措施，這就避免了地方政府出于逃避債務(wù)而申請地方破產(chǎn)的意圖。

（二）財政調(diào)整與債務(wù)整頓

地方政府的財政管理不善往往是其破產(chǎn)的根本原因。如果地方政府在處理財政問題上不能發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生危機的原因并且及時解決，那么即使債務(wù)通過重組或是減免也不能從根本上解決問題，地方政府依然會再次陷入另一輪財政困境和債務(wù)危機，所以財政調(diào)整和債務(wù)整頓是解決財政問題并且實現(xiàn)財政恢復(fù)的先決條件。美國紐約市1975年的財政危機就是由于政府財政管理不善，導(dǎo)致財政赤字不斷上升最終引起地方政府破產(chǎn)。地方政府債務(wù)的可持續(xù)性在地方經(jīng)濟增長和地方基礎(chǔ)財政收支的影響下，會使得地方財政調(diào)整變得相對復(fù)雜，加之地方政府的財政調(diào)整不同于中央政府，由于地方政府無權(quán)自行發(fā)債，這就使地方政府無法通過自行發(fā)放地方債券進行融資來解決債務(wù)問題，同時地方財政調(diào)整還依賴于中央政府的轉(zhuǎn)移支付，從而導(dǎo)致財政調(diào)整的困難，所以只能加大對債務(wù)的依賴卻反而使債務(wù)增加。另外地方政府的財政收入主要來自于對金融市場的借貸，而銀行對地方政府的信貸通常超過地方政府財政收入的可控范圍，加之還存在預(yù)算軟約束和缺乏透明的財政審計制度，進而造成地方債務(wù)的不可控性。因此，對地方政府財政進行調(diào)整和整頓的目的并不是要改變其財政職能而是要幫助地方政府恢復(fù)其財政健康，為重新進入金融市場做好準(zhǔn)備。

（三）債務(wù)重組與減免

對不同國家的破產(chǎn)機制進行分析會發(fā)現(xiàn)，債務(wù)重組通常是破產(chǎn)程序的核心。如果地方政府提出破產(chǎn)申請，在獲得申請批準(zhǔn)后上級政府首先會將地方債務(wù)重組為期限更長的債務(wù)工具。例如美國紐約市的債務(wù)危機就是通過發(fā)行較長期限的州債券來償還該市到期的短期債務(wù)。但是，債務(wù)重組只是在一定程度上緩解因債務(wù)壓力而無法運行的一種方式。因此，債務(wù)重組還必須具有相配套的財政緊縮或財政調(diào)節(jié)政策才能發(fā)揮其效用。而債務(wù)減免同樣也是化解地方債務(wù)的一種方式，債務(wù)重組往往要依據(jù)行政程序才能進行而債務(wù)減免必須通過司法機制才能實現(xiàn)。因為債務(wù)減免要考慮債務(wù)違約的外生因素影響，不同的外生因素會對債務(wù)的償還和重組造成影響，所以只有司法機制才能確保債務(wù)減免的公正和平等。但是，不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免，最為關(guān)鍵的是債權(quán)人和債務(wù)人能否就債務(wù)解決方案達成協(xié)議，假如不能達成協(xié)議那么債務(wù)重組或是債務(wù)減免就無法起到解決債務(wù)危機的作用。美國的市政破產(chǎn)法規(guī)定，在債務(wù)調(diào)整中不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免，債權(quán)方或債務(wù)方至少有一方必須接受協(xié)調(diào)方案。所以，不論是債務(wù)重組還是債務(wù)減免都是個復(fù)雜的過程，它雖然不能彌補政府間財政關(guān)系的缺陷，但卻是財政改革制度中必須存在的一部分，要想從根本上解決債務(wù)危機的問題還必須要配合具體的財政調(diào)整和債務(wù)整頓才行。

三、國外地方政府事后監(jiān)管機制設(shè)計的經(jīng)驗分析

（一）區(qū)別地方政府破產(chǎn)與公司企業(yè)破產(chǎn)

公司企業(yè)往往在其負(fù)債超過其資產(chǎn)或是無力償還到期債務(wù)時便會通過變賣資產(chǎn)以償還債務(wù)，而地方政府卻不能像公司企業(yè)那樣被清算，除非有另一個實體來承擔(dān)其政府職責(zé)。因此，區(qū)別二者破產(chǎn)不同的核心就在于公司企業(yè)在破產(chǎn)后能夠自我解散但地方政府卻不行，地方政府的職責(zé)決定了地方政府在申請破產(chǎn)后還必須履行其法定的政府職責(zé)，繼續(xù)提供基本的公共服務(wù)職能。目前現(xiàn)有的地方政府破產(chǎn)機制都是進行重組，破產(chǎn)重組程序會依法對負(fù)債進行調(diào)整或是減免，從而允許有活力的實體重新開始。重組后的實體繼續(xù)存在并且仍在政府的管轄內(nèi)，同時保留部分公共資產(chǎn)確保政府職責(zé)的履行。所以，地方政府破產(chǎn)程序的總體目標(biāo)在于改善債務(wù)的財政狀況，對部分負(fù)有債務(wù)的實體提供保險功能，從而減少公共服務(wù)降低帶來的影響，而不是像企業(yè)公司一樣對債務(wù)進行清算。

（二）對地方財政實行硬預(yù)算約束

破產(chǎn)監(jiān)管機制的建立有助于強化對地方政府財政的硬預(yù)算約束，硬預(yù)算約束會使地方政府嚴(yán)格控制財政收支及資金收益。同時，地方財政硬預(yù)算約束還有利于降低中央與地方間的道德風(fēng)險，當(dāng)?shù)胤秸蜇攧?wù)管理不善陷入財政困境時，中央政府往往會對地方政府提供無償?shù)呢斦戎?，這樣地方政府就會因為有中央政府的財政支持而產(chǎn)生道德依賴行為，從而發(fā)生對債務(wù)違約的失責(zé)行為。加之缺乏嚴(yán)格透明的地方預(yù)算機制，軟預(yù)算約束的增加會扭曲市場的價格信號，使市場上的實體經(jīng)濟受挫，這不僅會增加中央政府的潛在負(fù)債危機，還會加大中央政府和地方政府的或有債務(wù)。美國對于地方財政的硬預(yù)算約束源自1842年，當(dāng)時包括佛羅里達州在內(nèi)的11個州陷入了嚴(yán)重的財政危機，其原因就是因為地方政府財政存在軟預(yù)算約束以及中央政府的無限財政救援政策。這場危機促使美國聯(lián)邦政府對各州政府實行了新的財政限制，包括對財政硬預(yù)算約束的限制。因此，破產(chǎn)機制對于強化地方政府的財政硬預(yù)算約束以及對完善和設(shè)計政府間財政體系有重要的影響作用。

（三）制定明確的破產(chǎn)規(guī)則

地方政府事后監(jiān)管機制必須具有明確的破產(chǎn)規(guī)則，其規(guī)則的設(shè)定主要基于兩個目標(biāo)，一是建立具有透明且可預(yù)測性的地方政府債務(wù)管理系統(tǒng)，防止道德風(fēng)險的產(chǎn)生。二是調(diào)整或者重組地方政府財務(wù)和債務(wù)狀況，從而恢復(fù)地方政府的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。假如缺少明確的破產(chǎn)規(guī)則，那么地方政府對于債務(wù)的調(diào)整和重組就必須經(jīng)過與債權(quán)人進行談判來確定，但是根據(jù)國外政府破產(chǎn)的經(jīng)驗顯示，談判的過程往往是漫長而且具有不可控性。這種不可控性表現(xiàn)在地方政府為了維持基本公共服務(wù)的運行，必須保留大量的公共基礎(chǔ)設(shè)施或是服務(wù)部門，而債權(quán)方則希望最大限度確保償債的履行，兩者利益的不同必然會導(dǎo)致談判協(xié)調(diào)的破裂。因此，制定明確的破產(chǎn)規(guī)則首先是要確保地方政府債務(wù)會有效地進行調(diào)整和重組，不會因為債權(quán)方因為鉗制問題而使債務(wù)重組失敗。其次是確保地方政府不會因為債務(wù)違約而放棄基本的公共服務(wù)職能。破產(chǎn)規(guī)則的制定保護了公共服務(wù)項目不因地方政府破產(chǎn)而遭受損失，當(dāng)?shù)胤秸峤黄飘a(chǎn)申請時確保公共服務(wù)項目不會因資金問題停止其公共服務(wù)職責(zé)。

（四）明晰債務(wù)償還責(zé)任

明晰的債務(wù)分擔(dān)有助于防止道德風(fēng)險并促使債務(wù)人對違約風(fēng)險負(fù)責(zé)。原則上對于債務(wù)危機的解決應(yīng)該是合理分擔(dān)責(zé)任，但實際中往往是中央政府最后承擔(dān)所有的債務(wù)負(fù)擔(dān)。國外經(jīng)濟學(xué)家曾提出對于地方政府破產(chǎn)應(yīng)該實行債務(wù)絕對優(yōu)先規(guī)則，因為規(guī)則的制定和實行首先是對權(quán)利和義務(wù)的保障。假如按照規(guī)則制定的順序來對債務(wù)進行償還，并且償還過程中不存在插隊，那么債務(wù)償還的成本就不會增加并且債務(wù)的償還還在地方財政支付的可控范圍內(nèi)，因此可以大大降低其風(fēng)險的增加。[4] 但是在現(xiàn)實中，世界各國都不存在債務(wù)優(yōu)先償還規(guī)則，其原因在于該規(guī)則存在一定意義上的理想狀態(tài)，盡管絕對優(yōu)先權(quán)可能會對地方債務(wù)的償還起到有效的控制作用，但該規(guī)則的實施會影響新增借貸的融資。因為根據(jù)優(yōu)先償還規(guī)則，所有借貸的債務(wù)必須按照其先后順序來償還，這就為新增借貸的償還期限產(chǎn)生不可預(yù)期的效應(yīng)，從而無法再融資新增貸款。但是優(yōu)先權(quán)并不意味著是一種不能實現(xiàn)的規(guī)則，優(yōu)先權(quán)對于債務(wù)償還的順序具有明確性，這能加速了債務(wù)的理清和重組。并且優(yōu)先償還權(quán)還能使得債務(wù)方可以提前預(yù)見債務(wù)借貸償還的期限和預(yù)期的損失，從而對債務(wù)的借貸起到理想的制約作用。因此，優(yōu)先償還權(quán)對明確債務(wù)償還責(zé)任還是具有一定的積極作用。但是，優(yōu)先償還權(quán)只是作為一種政策的選擇并不能作為一種明晰的規(guī)則來實現(xiàn)對債務(wù)的清償。因為地方政府破產(chǎn)后的選擇并不局限于一種規(guī)則，它往往會根據(jù)其所涉及的政策和社會價值來選取最適合的方式。所以，制定明晰的償債規(guī)則不僅會增加地方政府的財政管理責(zé)任還會加強債權(quán)人和債務(wù)人的權(quán)力及義務(wù)。

（五）破產(chǎn)程序方式的選擇

地方破產(chǎn)的程序方式一般分為司法途徑、行政途徑以及混合途徑三種方式。司法途徑是指在地方破產(chǎn)程序中將司法機關(guān)作為程序的控制實體，法院在其中作為主體負(fù)責(zé)，包括制定破產(chǎn)的程序、地方債務(wù)違約解決的啟動時間及方式、債務(wù)重組賠償?shù)南群箜樞?、區(qū)分公共服務(wù)的屬性和判定以及債務(wù)如何減免等方式。由于債務(wù)的解決和處理相對復(fù)雜，在重組中司法途徑有助于緩解因政治壓力帶來的阻擾。但是因為地方政府的債務(wù)處理不同于普通的公司或是企業(yè)的債務(wù)處理，地方政府債務(wù)的處理還需要經(jīng)過一定的行政審批權(quán)，這就使得司法途徑并不能完全獨立于行政程序而自行執(zhí)行，司法途徑對地方政府的財政調(diào)整在一定程度上也會受到限制。匈牙利在破產(chǎn)程序方式的選擇上側(cè)重于選擇司法程序，主要是緩解債務(wù)重組期間來自政治的壓力，所以基于民利的考慮必須將法律權(quán)力放在首位。行政途徑是指由中央政府或上級政府介入到所涉及財政困境的地方政府，暫時對地方政府的財政管理及公共服務(wù)運行進行監(jiān)管或是調(diào)整。如果說司法途徑是由法院引起，主要針對的是破產(chǎn)，那么行政途徑中的上級政府或中央政府直接干預(yù)則是為了防止地方政府因財政困境惡化導(dǎo)致破產(chǎn)。巴西在破產(chǎn)方式的選擇上采取的是行政途徑，聯(lián)邦政府在地方政府申請破產(chǎn)后會直接對破產(chǎn)的地方機構(gòu)實施救援，起到一定緩解后中央政府再直接對地方財政和債務(wù)調(diào)整采取直接管理和重組等方式來解決?；旌贤緩绞侵覆捎盟痉ㄍ緩脚c行政途徑相結(jié)合的方式來解決危機，這種方式的優(yōu)點在于既存在行政干預(yù)又確保有司法監(jiān)督。美國一般選擇采用這種相結(jié)合的方式，美國《地方破產(chǎn)法》是專門針對各州政府下屬的各級機構(gòu)債務(wù)重組而專門設(shè)立的，其中包括建立防止地方政府陷入財政困境的債務(wù)預(yù)警體系和事后干預(yù)恢復(fù)債務(wù)償債體系。[5]這樣當(dāng)美國各州地方政府出現(xiàn)債務(wù)問題后既可以通過行政途徑進行干預(yù)還有專門的法律體系保障，有助于地方財政困境和債務(wù)調(diào)整的解決。

地方債務(wù)危機解除范文第2篇

商自然人是指按照法定構(gòu)成要件和程序取得特定的商主體資格，獨立從事商事行為，依法承擔(dān)法律上的權(quán)利和義務(wù)的個體。在中國的歷史傳統(tǒng)中，“父債子還”的觀念深入人心，人們對“破產(chǎn)”的法律概念相對陌生?，F(xiàn)代意義上的破產(chǎn)是指債務(wù)人“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)”時所使用的償債程序和該程序終結(jié)后債務(wù)人身份地位受限制的法律狀態(tài)。“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)”指“支付不能”，是對全部債務(wù)不能清償?shù)木C合概括狀態(tài)，是債務(wù)人無力支付的客觀狀態(tài)而不是債務(wù)人不愿或出于惡意而拒絕清償?shù)闹饔^行為。商自然人破產(chǎn)是商自然人人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)時，法院對其宣告破產(chǎn)并對其全部破產(chǎn)財產(chǎn)進行清理分配或和解。商自然人破產(chǎn)并不是把不能清償債務(wù)的商自然人的身份地位“破”掉或者是把其破產(chǎn)財產(chǎn)分掉，而是及時切斷商自然人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，為其提供“重生”的機會，避免債務(wù)惡性地?zé)o限膨脹，保障經(jīng)濟秩序的良好運行。商自然人破產(chǎn)的根本目的從微觀上說在于通過法定的程序，確認(rèn)商自然人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的事實狀態(tài)，并使其所有債權(quán)人能夠得到公平受償；從宏觀上說在于通過優(yōu)勝劣汰建立和維持良好的市場秩序?，F(xiàn)實生活中大量存在的商自然人如果不能進行優(yōu)勝劣汰，破產(chǎn)法的全部價值就無法真正實現(xiàn)。世界各發(fā)達國家的破產(chǎn)立法，無一例外都承認(rèn)商自然人的破產(chǎn)。

二、商自然人破產(chǎn)的必要性

我國的《企業(yè)破產(chǎn)法》（草案）并不承認(rèn)商自然人破產(chǎn)。但是目前大量的商自然人參與到市場經(jīng)濟活動中來，產(chǎn)生非常復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并出現(xiàn)越來越多的“百萬負(fù)翁”?，F(xiàn)實社會需要對商自然人的破產(chǎn)進行立法。筆者認(rèn)為以下原因都可以說明商自然人破產(chǎn)的必要性：

（一）現(xiàn)代破產(chǎn)制度的社會功能由單一關(guān)注債權(quán)人的利益，轉(zhuǎn)為不僅關(guān)注債權(quán)人的利益，同時也關(guān)注債務(wù)人的利益。

為了保護債權(quán)人的利益，應(yīng)該允許商自然人破產(chǎn)。因為一方面當(dāng)商自然人陷于債務(wù)不能清償時，商自然人有可能將自己現(xiàn)有的有限財產(chǎn)優(yōu)先償付給與之有特殊利益或關(guān)系的人從而損害其他債權(quán)人的利益；個別債權(quán)人也可能先通過法院強制查封或變賣破產(chǎn)人有限的財產(chǎn)，從而使自己優(yōu)先獲得受償從而損害其他債權(quán)人的利益；另一方面，商自然人也可以利用其不能被宣告破產(chǎn)而無限期地承擔(dān)連帶債務(wù)的特點，利用虛假合同、抵押等方式，在債務(wù)出現(xiàn)危機時，隱匿資產(chǎn)或?qū)箓鶛?quán)人查封拍賣請求，惡意不償還債務(wù)，使債權(quán)人即使訴諸法律也無法實現(xiàn)其債權(quán)。

同時商自然人可以破產(chǎn)也能保護商自然人的利益。因為在一個經(jīng)濟運轉(zhuǎn)正常的社會中，允許商自然人破產(chǎn)可以使其通過破產(chǎn)免責(zé)，解除剩余債務(wù)從而獲得新生，重新投入到社會經(jīng)濟生活中去；如果背負(fù)沉重債務(wù)的商自然人不能申請破產(chǎn)，當(dāng)他繼續(xù)參加社會交易時，往往形成一連串的債務(wù)不能清償，影響社會交易的安全，最終使債務(wù)人成為社會的負(fù)擔(dān)。如果允許商自然人破產(chǎn)，就可以使商自然人從沉重的債務(wù)壓迫下脫離出來，重新開始事業(yè)，減輕社會的負(fù)擔(dān)。另一方面，對于法院而言，如果商自然人可以破產(chǎn)，則可以一并解決針對商自然人的全部金錢訴訟，避免了執(zhí)行難的問題，也減少了法院及當(dāng)事人的訴訟。

（二）法律應(yīng)對同是市場主體的商自然人和企業(yè)同樣對待，提供同樣的市場準(zhǔn)入機制和同樣的淘汰機遇，設(shè)定同樣的破產(chǎn)后果，提供同樣的破產(chǎn)保護。公平競爭原則是市場經(jīng)濟基本原則，所有經(jīng)濟主體，無論大小、強弱、所有制形態(tài)如何、其市場主體地位都應(yīng)平等、一致，都應(yīng)在公平的基礎(chǔ)上展開競爭,得到平等的法律保護。市場經(jīng)濟要求其主體按照市場規(guī)律的要求有序運營，也要求不合格的主體退出市場，否則就極有可能使其他不了解該主體具體經(jīng)濟狀況的市場主體同其繼續(xù)進行商務(wù)往來，最后可能會導(dǎo)致無法正?；鼗\資金，陷入債務(wù)危機。同時，立法中如果不確立商自然人破產(chǎn)的話，陷入債務(wù)危機的商自然人的相對人（即債權(quán)人）的財務(wù)帳面中就會體現(xiàn)出債權(quán)，但是這種債權(quán)卻因商自然人無力償還而長期存在。這樣市場主體的真實經(jīng)濟狀況因無法實現(xiàn)的債權(quán)而處于一種虛幻狀態(tài)中，當(dāng)這種虛幻所產(chǎn)生的負(fù)面影響在整個社會中積蓄到一定程度時，必將對市場秩序產(chǎn)生嚴(yán)重的破壞。

（三）商自然人破產(chǎn)也是一個國際化的趨勢。經(jīng)濟全球化和破產(chǎn)程序域外效力屬地主義轉(zhuǎn)向普及主義的趨勢，使得在一國法院提起的破產(chǎn)程序會涉及債務(wù)人位于國外的財產(chǎn)，我國入世后對外開放的力度會更大，國際間各種商事主體的經(jīng)濟合作會增多。如果我們不承認(rèn)商自然人破產(chǎn)，那么將會產(chǎn)生或者在我國境內(nèi)的外國商自然人陷于無力清償?shù)狡趥鶆?wù)的境地時，我國將無法根據(jù)債權(quán)人的申請宣告其破產(chǎn)；或者在外國境內(nèi)的中國商自然人達到了破產(chǎn)的界限，被外國法院根據(jù)其國內(nèi)法宣告破產(chǎn)并將效力擴展到我國時，我國債權(quán)人無法請求國內(nèi)法院的救濟，也難訴諸國外法院的情況，這對我國的債權(quán)人來說都是非常不利而且是很不公平的。為了解決以上問題，我國立法應(yīng)遵循國際慣例，擴大破產(chǎn)主體的范圍，認(rèn)可商自然人的破產(chǎn)。

三、商自然人破產(chǎn)的可能性

我國目前存在的商自然人破產(chǎn)的客觀條件有以下幾個方面：

（一）商自然人債務(wù)危機的客觀存在為商自然人的破產(chǎn)提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。當(dāng)一部分商自然人因無力償還到期債務(wù)而陷入債務(wù)危機，而數(shù)個債權(quán)人又同時要求清償債務(wù)時，商自然人便產(chǎn)生了經(jīng)濟上的破產(chǎn)可能。市場為商自然人建立了市場準(zhǔn)入機制，也應(yīng)該為其制定相應(yīng)的市場淘汰機制。當(dāng)商自然人資不抵債時，其財產(chǎn)已不能使全部債權(quán)都獲得清償，債務(wù)清償矛盾便由債權(quán)人與商自然人之間擴展到了債權(quán)人相互之間。債權(quán)人為了各自的利益，爭先恐后地對商自然人采取一些合理不合法的自力救助行為，比如扣押債務(wù)人的財產(chǎn)或拘禁其人身以滿足自己的債權(quán)。這樣訴請在先的債權(quán)人有可能得到清償，而處于同一序位的其他債權(quán)人的利益可能得不到法律的平等保護，因此對公平正義的追求促使人們走向合理合法的公力救助，要求債權(quán)人在財產(chǎn)的分配形式和程序上保持平等，最終公平受償。商自然人破產(chǎn)就可以解決這一問題。因為通過破產(chǎn)，可以依法強制分配商自然人的破產(chǎn)財產(chǎn)、公平清償債務(wù)。商自然人破產(chǎn)也成為了維護交易安全，保障交易公平有序的有效手段。

（二）隨著國家票據(jù)管理制度的逐步健全及銀行票據(jù)交換電子化水平的提高、現(xiàn)金管理制度和財務(wù)會計制度的嚴(yán)格執(zhí)行，支票匯票等銀行票據(jù)交易結(jié)算支付手段和電子支付手段必將日益成為社會經(jīng)濟交往中的基本支付手段，國家對各經(jīng)濟主體，尤其是商自然人的監(jiān)督管理方式和水平必將由此產(chǎn)生重大改觀，使商自然人的財產(chǎn)管理逐漸規(guī)范，對其財產(chǎn)的管理、監(jiān)控變?yōu)榭赡?，個人獨資企業(yè)法、合伙企業(yè)法等法律制度的不斷完善也使商自然人自身的組織和活動日益規(guī)范，為建立商自然人破產(chǎn)制度提供了條件。

（三）破產(chǎn)制度得以制訂和實施的條件之一就是個人財產(chǎn)有明確的界定和分配。我國在這方面是比較落后的，但隨著我國物權(quán)法的頒布，我國個人財產(chǎn)權(quán)屬不清，界限不明的狀況已有所改變，并且我國個人的信用體系也以極快的速度在建立之中。商自然人通過與外商大量的商務(wù)往來，也接受了西方社會先進的信用觀念，并體會到了誠實經(jīng)商，信用經(jīng)濟的潛在利益。另一方面，人們對破產(chǎn)的相關(guān)知識了解得也越來越多，懂得破產(chǎn)既能保護債權(quán)人的利益，也能保護債務(wù)人的利益，所以交易雙方的利益都需要破產(chǎn)法來調(diào)節(jié)。

（四）現(xiàn)行的企業(yè)破產(chǎn)法將破產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)定為：“經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損，資產(chǎn)不足以清償?shù)狡趥鶆?wù)”。司法實踐表明，“經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損”很難認(rèn)定和操作，根據(jù)這一情況，草案將“資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)”與“不能清償?shù)狡趥鶆?wù)”并列為破產(chǎn)原因，草案對破產(chǎn)原因的認(rèn)定將更加明確，更具可操作性。而國際上通行的破產(chǎn)條件之一也是“債務(wù)人不能清到期債務(wù)”。這說明我國在認(rèn)定破產(chǎn)條件時已經(jīng)和國際接軌了，這也是我國商自然人破產(chǎn)立法時機成熟的一個體現(xiàn)。

有些學(xué)者認(rèn)為把商自然人破產(chǎn)是外來制度，把它移植于我國，必定與我國本土文化有很多不相容的地方，并認(rèn)為目前我國商自然人破產(chǎn)立法的時機也尚未成熟，所以不宜匆忙立法。這些學(xué)者的主要觀點是以下幾個方面：

地方債務(wù)危機解除范文第3篇

這幾乎是2009年以來最為寬松的房地產(chǎn)信貸政策，其中不少條款的力度超出市場預(yù)期，包括重現(xiàn)歷史性的7折利率、對首套房的認(rèn)定“看貸不看房”等等，而取消對購買三套房的房貸限制以及允許銀行自行決定三套房首付比例等條款，甚至了以往根據(jù)投資者的屬性來施行房地產(chǎn)政策的邏輯。

就7折利率而言，因為按揭貸款利率水平是決定買房者的杠桿能力的核心指標(biāo)，在房地產(chǎn)下行通道中，刺激居民增加杠桿能夠在一定程度上促進增長，實際上此前各地政府已或明或暗地放開限購、限貸和一些首付限制。

今年上半年一般貸款利率下滑，但個人住房貸款利率不降反升，反映了商業(yè)銀行在吸儲漸難、息差收窄和地產(chǎn)走勢堪憂的情況下，并無意愿降低個人住房按揭貸款利率，所以最終商行按照7折利率執(zhí)行的可能性非常低。

《通知》中還提出，通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券（MBS）來增加按揭貸款。

根據(jù)中國的市場現(xiàn)狀和技術(shù)性水平來判斷，短期內(nèi)MBS不會有特別大的進展。業(yè)界推測，MBS未來可能由國開行牽頭試點，例如由國開行購買市場發(fā)行的MBS債券，并以此為抵押品向央行融資。

相較之下，對于“認(rèn)貸不認(rèn)房”這一條款，各大商業(yè)銀行更容易達成共識以及確認(rèn)執(zhí)行。

所謂“認(rèn)貸不認(rèn)房”，是指監(jiān)管部門對首套房貸的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)大幅放松，對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)房貸的家庭，再次購買住房依然按照首套房貸政策執(zhí)行。

這顯然能釋放出一些被抑制的購房需求，根據(jù)此前規(guī)定，已經(jīng)擁有一套住房的申請人，即使結(jié)清貸款也只能執(zhí)行二套房貸政策，即首付需要支付60%-70%，利率為基準(zhǔn)利率的1.1倍至1.2 倍。業(yè)內(nèi)大致共識是，這一政策變動最大能釋放出約30%的新增需求。

個人住房按揭貸款本就屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而剛需客戶的還款能力通常低于改善型客戶的還款能力，因此這一政策符合銀行本身的利益訴求，銀行更傾向于貸款給這類優(yōu)質(zhì)客戶。

央行此舉就是通過釋放此前被抑制的需求，來解決房地產(chǎn)行業(yè)供應(yīng)過剩的問題，更重要的是救地方政府債務(wù)危機之急。

最后一項對北上廣深之外所有城市三套房的放開，等于為多套房貸款的申請人提供政策出口，此前是對已有兩次貸款記錄的購房者停止發(fā)放貸款。這說明，投資性購房也在此次政策鼓勵的范圍之內(nèi)，為了刺激行業(yè)回暖，政府已放棄區(qū)分購房者的屬性。這些政策比2008年都要寬松。

迄今為止，政府通過解除限購等措施試圖挽回地產(chǎn)頹勢的努力宣告無效。2014年以來，中國房地產(chǎn)進入下行調(diào)整期，大中城市房價幾乎全部淪陷，8月北上廣深的房價環(huán)比跌幅均超1%。

房地產(chǎn)疲弱已經(jīng)拖累固定資產(chǎn)投資增速放緩，也成為中國經(jīng)濟低迷的重要原因。

政府需要通過促進地產(chǎn)回暖來對沖整體經(jīng)濟下滑，通過房地產(chǎn)對經(jīng)濟形成更強的支撐，從而為改革尋求空間。

可以預(yù)期，在《通知》下發(fā)之后，短期內(nèi)居民的購買力得到提高、商業(yè)銀行放寬信貸標(biāo)準(zhǔn)，房價下行趨勢得到緩和以及房企銷售進一步穩(wěn)定。

地方債務(wù)危機解除范文第4篇

余永定

作為世界上最富有的國家，美國是世界最大的債務(wù)國。令人詫異的是，作為世界最大債務(wù)國，美國的投資收益依然是正值。欠了別人大量債務(wù)，不但不需要向別人付息，反而要從別人那里收取利息。怪不得經(jīng)濟學(xué)家要討論經(jīng)濟“暗物質(zhì)”的存在。在不得不對美國人的精明表示佩服之外，我們必須說，當(dāng)前國際金融體系的不公正安排是造成這種現(xiàn)象的重要原因。中國未經(jīng)年輕債務(wù)國階段就直接進入了成熟債務(wù)國和年輕債權(quán)國階段。由于存在經(jīng)常項目順差和投資收益項目逆差，中國可以算作債務(wù)償還國。與此同時，中國還是資本凈輸出國，是凈債權(quán)國。因而，中國本來應(yīng)該有投資收益順差而不是逆差。所以，可以說中國是一個擁有凈債權(quán)的“債務(wù)國”。

顯然，中國的國際收支結(jié)構(gòu)恰恰是美國國際收支結(jié)構(gòu)的“反題”：兩者是共生物。沒有后者也就沒有前者。反之亦然。我一直十分擔(dān)心，隨著在華外國直接投資的不斷增加，中國投資收益逆差將不斷增加。除非中國對外投資收益迅速增加，為了維持經(jīng)常項目平衡，中國必須維持越來越大的貿(mào)易順差。但是，中國進一步增加貿(mào)易順差的可能性將受到世界經(jīng)濟增長狀況等外部因素的限制。不能排除這樣的可能性：如果中國不能通過增加海外直接投資等方式提高其海外資產(chǎn)的收益率，即便中國的凈債權(quán)因外匯儲備的增加而進一步增加，中國的投資收益項目依然可能是逆差。

筆者十多年來一直呼吁遏制中國經(jīng)濟的雙順差，理順中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的關(guān)系。遺憾的是這種狀況并未扭轉(zhuǎn)。如果這種情況不發(fā)生變化，中國就永遠無法從債務(wù)償還國過渡到年輕債權(quán)國。因而，不能排除這樣一種可能性：由于中國海外投資進展緩慢，隨著外國股權(quán)投資的增加，投資收益逆差最終超過貿(mào)易順差。經(jīng)常項目逆差的出現(xiàn)，意味著中國將會從債權(quán)國倒退回債務(wù)國。在這種情況下，外資是不會大量流入。目前，中國已進入老齡化階段。在今后10－15年內(nèi)，贍養(yǎng)率的上升將導(dǎo)致中國國民儲蓄率的下降。如果屆時中國投資收益項目逆差增加，中國的國民儲蓄率必將進一步下降。贍養(yǎng)率上升和投資收益逆差的增加將使中國因投資不足而陷入經(jīng)濟停滯。為保持經(jīng)濟的持續(xù)增長，中國必須依靠從現(xiàn)在開始逐年積累起來的海外資產(chǎn)所提供的投資收益順差來彌補因老齡化造成的儲蓄之不足。如果中國在未來10－15年不能實現(xiàn)投資收益的大量順差，中國經(jīng)濟就將因資源跨代配置的失敗而陷入困境。

如果我們同意中國確有改變雙順差格局的必要，則下一個問題就是如何對這些政策進行調(diào)整。我本人比較傾向于人民幣逐步升值的一個重要理由是中國可以發(fā)揮資本管制的作用，遏制投資因人民幣升值預(yù)期而大量流入。在過去十年中，我一直對資本項目自由化持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為人民幣的自由兌換應(yīng)該是中國經(jīng)濟體制改革的最后一步。為了避免危機的發(fā)生、發(fā)展并對經(jīng)濟造成致命的打擊，我們需要建立多道防線。第一道防線就是確確實實要吸干過剩的流動性，以確保經(jīng)濟穩(wěn)定，不發(fā)生嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫。第二道防線是要堅持把銀行改革做下去。我們已經(jīng)取得了很大的成就，但是并不穩(wěn)固，因為如果宏觀經(jīng)濟形勢逆轉(zhuǎn)了、變壞了，我們的銀行是否還能有非常好的表現(xiàn)呢?第三道防線就是跨境資本流動的管理必須要加強。現(xiàn)在由于資本是流入，所以大家不太有危機感。但資本進來是會有問題的。必須明確資本管制或者資本管理在中國是有用的，有一些人說資本管制無效，干脆扔掉算了，筆者認(rèn)為不應(yīng)該這樣。中國銀行體系有不少問題，但中國沒有發(fā)生危機，就是因為我們有資本管制，這一點是非常重要的。雖然我們的管制有很多的漏洞，但實際上還是有效的，這是已經(jīng)被證明了的。另外，對“嚴(yán)進寬出”這樣的提法我們要做更為全面的理解。現(xiàn)在投資資本正在源源流入中國，以便人民幣升值一旦到位，便在充分獲利之后迅速撤離。如果我們能夠使投機資本確信，想跑并不是那么容易，投資資本的流入將會大大減少。有關(guān)方面應(yīng)該在這方面制定出可信的有威懾力的方針。資本管制是中國金融穩(wěn)定的最后一道防線，這一道防線守住了，中國絕對不會出事，這道防線守不住，那我們就有可能出事。而資本管制的徹底放棄，即人民幣的自由兌換，應(yīng)該是我們所有市場化改革的最后一步。

固定匯率當(dāng)代龐統(tǒng)的連環(huán)策

周其仁

從經(jīng)驗上看，固定匯率屢屢釀成大禍。導(dǎo)致這些災(zāi)禍的原因很一致，就是固定匯率造成的穩(wěn)定使一批恐懼波動的國家樂在其中，可是，一旦被掩蔽的貨幣不穩(wěn)定的本性發(fā)作，被固定匯率連為一體的經(jīng)濟，反而遭受更大的危機沖擊。

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1997年亞洲金融危機的一個重要背景，就是東亞貨幣在此前的十多年里一直采取盯住美元的匯率政策?！肮潭▍R率論”的另外一位旗手麥金農(nóng)(R.Mckinnort)論證說，正是這些貨幣與美元的穩(wěn)定聯(lián)系，成為維系這些國家國內(nèi)價格水平的“名義錨”。什么意思呢?就是包括泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼和韓國在內(nèi)的東亞國家，本來最容易出的錯，就是在各種壓力下濫用自己的貨幣發(fā)行之權(quán)，最后導(dǎo)致物價不穩(wěn)定?，F(xiàn)在好了，匯率盯住美元，再以匯率目標(biāo)控制國內(nèi)貨幣供應(yīng)，豈不就等于給各自的貨幣龍頭加上了一道鎖?只要誰也不超發(fā)貨幣，物價穩(wěn)定，這些后起之秀就很容易在國際上發(fā)揮比較優(yōu)勢，外向驅(qū)動經(jīng)濟高速增長的東亞模式就此形成了。

好是好，也的確好了很多年。1993年世界銀行發(fā)表《東亞奇跡》，高舉東亞的發(fā)展經(jīng)驗，還要在理論和發(fā)展政策的層面將之一般化。不知道有意還是無意，世行的總結(jié)沒有關(guān)注東亞國家匯率盯住美元的經(jīng)驗。更不知道幸還是不幸，恰恰是以美元為錨的亞洲匯率與貨幣制度，僅僅在《東亞奇跡》發(fā)表后不過4年之后就守不住了。1997年亞洲金融危機的導(dǎo)火索，不就是泰國、韓國、馬來西亞和印尼等國的貨幣紛紛“跳水”嗎?很奇怪，盯住美元的匯率固若金湯，為什么守不住了呢?

人們紛紛到這些出了麻煩的國家里尋找其內(nèi)部的原因。卻很少有人想，那構(gòu)成東亞貨幣之錨的美元本身會不會有什么問題。這也難怪，上世紀(jì)90年代后期的美元還是全球強勢貨幣。一方面美元還在享受著我想稱之為的“保羅?沃爾克效果”，即美國國內(nèi)物價的長期穩(wěn)定(這是與黃金脫鉤后的美元，由一個負(fù)責(zé)任的央行行長充當(dāng)了貨幣之錨的結(jié)果)，另一方面1991年的海灣戰(zhàn)爭和前蘇聯(lián)，在全球范圍壯大了美國的國威。人們當(dāng)然難逃思維定式：與美元掛鉤的貨幣及經(jīng)濟出了問題，當(dāng)然要到這些經(jīng)濟的內(nèi)部尋找原因。這就是說，美元之錨絕不可能出錯，那些下了美元之錨的東亞之船又一次大搖大擺，問題一定在這些船上!

果不其然，一通手忙腳亂的國際救助，再加一通或深或淺的東亞體制改革之后，穩(wěn)下來的東亞經(jīng)濟重新又與美元掛上了鉤。麥金農(nóng)說，這是亞洲“向高頻率盯住匯率制度的回歸”。這里所謂的“高頻率盯住匯率”，就是按每日或每周名義匯率變化――而不是按每月或每季那樣所謂低頻率――做出來的統(tǒng)計回歸，可以看到亞洲各 國在金融危機之后，不但沒有擯棄危機前的盯住美元的匯率制度，反而更加穩(wěn)固地盯住了美元。特別是，對解除亞洲金融危機做出重大貢獻――在危機沖擊中承諾并兌現(xiàn)人民幣不貶值――的中國，也加入了高頻盯住匯率的俱樂部。這很符合固定匯率論者的分析，亞洲金融危機不但與固定或盯住匯率無關(guān)，而且只要提升亞洲貨幣與美元掛鉤的強度，擴大高頻盯住匯率的范圍，亞洲和全球經(jīng)濟一定有更好的表現(xiàn)。

這些論斷似乎又一次得到了驗證。東亞經(jīng)濟沒有因為那場危機而雄風(fēng)不振，更因為中國在1997年之后維系人民幣對美元匯率的不變，“中國奇跡”甚至比當(dāng)年的東亞經(jīng)驗更為耀眼。堅持固定匯率論的理論豸科門看來更有把握做出以下結(jié)論：在美元本位下，亞洲和中國最好的發(fā)展之路，就是更固定、更高頻、更大范圍地盯住美元。

可惜又一次遇到“意外”。滿打滿算離開亞洲危機不過10年，全球金融危機就來了。此次危機的爆發(fā)地點是美國，也就是那個為全球、亞洲與中國提供穩(wěn)固的貨幣之錨的國家。危機的特征是錨先大動，然后禍及被那高頻盯住匯率綁到一起的經(jīng)濟體。還是沒什么人問：被邏輯推得頭頭是道的高頻盯住匯率制，為什么還是守不住了?這回人們倒開始關(guān)注“錨”本身的問題，諸如貪婪的華爾街、無比復(fù)雜的高杠桿游戲，以及漏洞百出的金融監(jiān)管。但是，見到了樹木的，不等于也見到森林。我倒是欣賞有人提出的一個問題：世人可以痛罵華爾街的酒鬼喝得個爛醉，但是，那么多的酒究竟是從哪里來的呢?

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9008年危機之中筆者為文指出，倘若沒有脫離金本位的自由美元，沒有美國過于寬松供應(yīng)出來的美元，僅用貪婪的猖獗和監(jiān)管不當(dāng)不能解釋美國的次貸、以及為什么美國的次貸之火可以燒向全球市場。現(xiàn)在看，通行亞洲和中國的高頻盯住匯率，是形成美元流動勝全球泛濫的一個重要機制。如果說亞洲金融危機還不能幫助人們看清這一點，那么本次全球金融危機總可以提醒人們注意其中的關(guān)聯(lián)了吧?至少，當(dāng)年那位美國副財長以率真的傲慢口吻講出來的“名言”――our money，your problem(“我們的貨幣，你們的麻煩”)――現(xiàn)在總也應(yīng)該讓美國人認(rèn)清，正是他們的貨幣給他們帶來了大麻煩。

其實，以為在更大范圍內(nèi)以更固定可靠的匯率連成一個貨幣的構(gòu)想，在世界的另外一個地方也已經(jīng)付諸實施。這就是歐元的實驗。歐元當(dāng)然比亞洲的高頻盯住匯率制度更合乎固定匯率論者的理想。不是嗎?那么多歐洲國家――發(fā)達的和不那么發(fā)達的――經(jīng)過協(xié)議形成了一個統(tǒng)一的貨幣區(qū)，使用的是同一個貨幣。對于歐元區(qū)各國而言，最超級的高頻匯率就是完全無須匯率，因為橫豎只有一個貨幣，貨幣間的匯率就多此一舉。對于固定匯率論者來說，歐元的試驗當(dāng)然比亞洲的高頻盯住匯率“更高級”。問題是，歐元的實驗算大功告成了嗎?讓我們等這場希臘債務(wù)危機塵埃落定之后，再看能不能得出靠譜的結(jié)論吧。

不過，無論亞洲金融危機、全球金融危機、還是當(dāng)下的歐元區(qū)債務(wù)危機，都沒有降低固定匯率論者兜售“以固定匯率連接統(tǒng)一貨幣”主張的熱情。蒙代爾身為歐元之父，對自家“孩子”深具信心，我以為完全是人之常情――換了誰都會是這樣的。不過，在美元、歐元一起大搖大擺的歷史關(guān)頭，還希冀“實現(xiàn)美元、歐元、人民幣的穩(wěn)定關(guān)聯(lián)”，以此“終止這種大幅度變動匯率的不穩(wěn)定”，卻可能是過度自負(fù)的表現(xiàn)了。真有那么大的把握，把尚未得到檢驗的推斷，作為經(jīng)世濟民之策拿出來嗎?

理想主義者似乎是不可戰(zhàn)勝的。因為只要現(xiàn)存的安排與理想不一致，他們永遠能夠“論證”，只要采用更理想的做法一定能夠解決所有問題。固定匯率守不住了嗎?那就是因為范圍還不夠大，強度還不夠牢，或承諾執(zhí)行的時間不夠長，以至于人們的預(yù)期還不夠固定。對策也簡單――更大范圍、更長時間、更可靠的承諾和更固定的匯率就是了。他們回避基本的歷史和現(xiàn)實，即原本統(tǒng)一的貴金屬貨幣制度就是因為守不住了，才引出匯率問題的；而恰恰是試圖以固定匯率解決貨幣幣值不穩(wěn)定的麻煩，才屢屢釀成大禍。也許是成功地回避了歷史與現(xiàn)實，他們的“主張”才顯得如此滔滔雄辯。

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怎樣揭開這里誘人的面紗呢?我想到了三國演義里的一段故事。說的是曹操帶大軍在三江口與吳國決戰(zhàn)，卻苦于北軍戰(zhàn)士不習(xí)水性，在搖搖晃晃的船上無法發(fā)揮戰(zhàn)斗力。這時，被蔣干帶人曹營的龐統(tǒng)巧授了一計。那就是鼎鼎大名的連環(huán)之策了。江中風(fēng)浪不穩(wěn)，客觀條件無法更改；北兵不慣坐船，一時也變不過來。剩下立馬改了就可以生效的，就是用鐵環(huán)將大小船只連成一體，讓本來搖晃的船只穩(wěn)定下來。如斯，鐵索連舟，渡江如履平地，還有什么好怕的呢?曹操聽得在理，下令照辦。再后來的故事，各位熟知：老將黃蓋帶二十只小船詐降，靠近曹軍水寨后一齊發(fā)火，那被鐵環(huán)鎖住的曹寨船只一時盡著，無法逃避，“但見三江面上，火逐風(fēng)飛，一派通紅，漫天徹地”。

曹操是何等人物，怎么會中龐統(tǒng)的連環(huán)計?原來龐統(tǒng)授計之后，曹操手下即有謀士提醒，連環(huán)策固然可以穩(wěn)船，但要防備對手火攻。曹操回應(yīng)，火攻要借風(fēng)，當(dāng)時隆冬時節(jié)，有西風(fēng)北風(fēng)，沒有東風(fēng)南風(fēng)，而曹軍居于西北之上，若吳軍用火攻，豈不是燒了自己?這說明，曹操知道火攻的危險，他只是看錯了一項約束條件――風(fēng)向。是的，黃蓋之所以能夠點著曹軍水寨，是因為諸葛亮在七星壇祭來了東南風(fēng)。

如果把這段故事里的陰謀論元素全部去掉，固定匯率主張就是當(dāng)代的連環(huán)策?？陀^衡量，用固定匯率把多國貨幣連成一體，正如用鐵環(huán)把多個搖晃的船只連成一體，當(dāng)然有很多好處。問題是獲取好處要不要付出代價，而更致命的問題是所有收益成本得以實現(xiàn)的關(guān)鍵約束條件。那么，涉及匯率和貨幣制度安危的當(dāng)下世界，究竟刮的是什么風(fēng)呢?

是財政赤字風(fēng)!

反觀美國、歐洲、日本組成的發(fā)達世界，政府統(tǒng)統(tǒng)超高額負(fù)債。歷史經(jīng)驗說，高額負(fù)債的國家因為承受不了縮減財赤的短期痛苦，很容易傾向通過貨幣貶值來“化解”政府債務(wù)。道理簡單：貨幣幣值的縮水可以直截了當(dāng)?shù)毓翠N公共債務(wù)!我的理解，這也是為什么擁有貨幣控制權(quán)的國家，可以超越實際的“還款能力”實現(xiàn)高額負(fù)債的原因。最起碼，“財政虧空貨幣補”在短期內(nèi)似乎還行得通。這就對任何貨幣權(quán)力的掌控者構(gòu)成了致命的誘惑。從這一點看，美國、歐盟和日本之所以擁有當(dāng)下全球最多數(shù)量的公共負(fù)債，與他們控制著美元、歐元和日元有關(guān)。作為當(dāng)代三個主要國際儲備貨幣的供應(yīng)國，他們擁有更高負(fù)債的“本錢”，因為一旦需要，他們就可以主動貶值貨幣，直接削減債務(wù)。這樣一來，由貨幣控制帶來的高額政府負(fù)債，反過來就以貨幣貶值威脅貨幣體系自身的穩(wěn)定了。――點燃固定匯率之連環(huán)舟的“東風(fēng)”，其實早已齊備。

中國很可能會進入通縮但高房價的時代

郭　凱

貨幣主義大師弗里德曼大概最廣為人知的一句名言就是：通貨膨脹永遠且在任何地方都是一個貨幣現(xiàn)象。對這句話存在不少的解讀，拋開細節(jié)不說，一個普遍 接受的解讀是：通貨膨脹總是由于過度的貨幣供應(yīng)導(dǎo)致，當(dāng)市場上有太多的貨幣追逐太少的商品，通貨膨脹就發(fā)生了。

如果把弗里德曼的話，和中國去年接近10萬億的新增貸款和接近30％的貨幣供應(yīng)增長聯(lián)系起來，再聯(lián)想到去年下半年就開始的通貨膨脹率由負(fù)轉(zhuǎn)正，到今年開始的通脹率逐步提高，極有可能在一兩個月內(nèi)越過3％，以及一些農(nóng)產(chǎn)品價格的大幅上漲，再考慮很明顯已經(jīng)溫度很熱的房價(雖然房價是不是應(yīng)該計入消費價格指數(shù)存在很大的爭議，而國際上通行的做法是不計入)，不少人十分合理的開始擔(dān)心，中國很快就要進入一個高通脹時代。

在承認(rèn)擔(dān)心通脹合理的同時，我想說，由于中國獨特的市場結(jié)構(gòu)，更確切的說，因為中國存在著的金融壓抑，中國在經(jīng)過短暫的通脹率上升之后，更有可能會進入一個低調(diào)脹甚至通縮(對普通消費品)但高房價的時代。

多年來，中國的微觀經(jīng)濟主體始終存在十分明顯的投資饑渴，無論是投資建廠也好，還是投資于股市和房地產(chǎn)。有時候這樣的投資行為似乎看上去極不理性，一些行業(yè)可能已經(jīng)明顯產(chǎn)能過剩，在不同的時點股價和房價看起來可能已經(jīng)明顯背離基本面。當(dāng)然，這可以被解釋為中國的投資者就是不理性。但在我看來，這背后的一個重要原因是，無論你是有自有資金，還是屬于那些幸運的能夠拿到銀行貸款的企業(yè)和個人，因為投資的(機會)成本極低，無論投資建廠，還是投資于股市和房地產(chǎn)，總得來說都是一件劃算的事情。

投資的(機會)成本低，最直接的體現(xiàn)就是中國的存貸款利率水平很低。這個世界很多國家的真實存貸款利率都是高于真實經(jīng)濟增長率，而中國則是遠遠低于，真實存款利率現(xiàn)在甚至為負(fù)。存貸款利率低意味著，對有自有資金的企業(yè)而言，在沒有別的投資渠道的情況下，把自有資金繼續(xù)投資建廠，或者扔到房市和股市里，要比存在銀行里劃算。同樣道理，對于那些能夠拿到銀行貸款的企業(yè)而言，銀行的那點利息微不足道，貸款建廠或者貸款炒房炒股，雖然有點風(fēng)險，但總的來說不是賠本買賣。這件事情的反面是，絕大多數(shù)存款者只能拿到很低的回報，那些能夠大量創(chuàng)造就業(yè)、但需要資金的中小企業(yè)卻未必能夠拿到銀行貸款。這些最終都是金融壓抑的體現(xiàn)。

中國的金融壓抑，在2009年應(yīng)對危機的過程中，被天量的信貸增長更加明顯的暴露出來。銀行放開了信貸的閘門，便宜的貸款一下涌進市場，這對那些一直投資饑渴的微觀經(jīng)濟主體，毫無疑問有如天降甘霖。并不讓人感到出乎意料的是，這些微觀經(jīng)濟主體的行為并沒有因為全球危機就發(fā)生改變，有了錢，而且是一下有了很多錢，那就蓋廠，炒股和炒房。

但是，需要注意的是，這些行為對于價格走勢的含義是截然不同的。蓋廠，意味著增加產(chǎn)能，意味著增加供給，在中國的宏觀產(chǎn)能整體并不吃緊，甚至可以說不少行業(yè)存在過剩的背景下，這會讓未來的價格有下行的壓力，也就是最終是通貨緊縮，而不是通貨膨脹的壓力。而炒股炒樓，最終帶來的是資產(chǎn)價格的上漲。股價和樓價波動很大，短期內(nèi)有漲有跌很正常，但大量資金涌入的最終結(jié)果還會是價格的上漲。

地方債務(wù)危機解除范文第5篇

【正文】

增長減速

為了說明發(fā)達資本主義的增長出現(xiàn)了什么情況，我們來看看美國在整個“二戰(zhàn)”后時期國內(nèi)生產(chǎn)總值的變化。最初的20年，美國全部商品和服務(wù)生產(chǎn)的平均增長率基本相同。但1980-2000年間的增長率與1950-1970年間的增長率相比，明顯放慢。減慢的意義可以從這樣的事實看出來：如果1950-1970年的增長率不持續(xù)地減退，那么美國經(jīng)濟在2000年將比其實際水平高出大約20%。

這種顯著的放慢也是伴隨著技術(shù)的重大飛躍（所謂“新經(jīng)濟”）和提高了在第三世界的剝削的全球化的擴大而發(fā)生的。像計算機、因特網(wǎng)等信息技術(shù)的進步，即使考慮它們對辦公室工作和庫存管理等的所有影響，也仍未提供資本主義維持較高增長率所必需的重大刺激。信息技術(shù)對經(jīng)濟增長的貢獻還未接近主導(dǎo)了20世紀(jì)大部分經(jīng)濟史的以汽車為中心的地面交通體系的發(fā)展所帶來的長時間的刺激效果。

盡管有停滯趨勢，但核心國家的資本確實從近幾十年的全球化趨勢中獲得了巨額利潤。但是在第三世界，情形并非如此，這可以從以下三點看出：(1)從20世紀(jì)80年代開始一般工業(yè)國的增長率普遍下降；(2)富裕國家對初級產(chǎn)品需求的快速增長對于剛經(jīng)歷非殖民化的窮國的較大增長作出了貢獻；(3)然而，不平等交換和欠發(fā)展的進一步惡化等狀況很快抓住了這些貧窮國家。它們中的很多采取了由北方鼓勵的戰(zhàn)略：增加制造業(yè)出口（由尋求低工資勞動力的多國公司所促進，并由尋找新的貸款市場的外國銀行融資）。這意味著，越來越多的經(jīng)濟剩余作為利潤和債務(wù)利息流向富裕國家。不利的貿(mào)易條件、相同市場上日益增加的競爭和核心經(jīng)濟體的增長放緩，共同導(dǎo)致了第三世界的債務(wù)危機和增長率的決定性下降，同時很多貧窮國家出現(xiàn)負(fù)增長。

因而第三世界國家除少數(shù)例外在增長率上遭受了20年的嚴(yán)重下降，而且很多國家降到零以下。現(xiàn)在，隨著一個新時期的全球增長減慢，它們的狀況已從嚴(yán)重發(fā)展到嚴(yán)峻了，這可以以阿根廷的深重經(jīng)濟危機和最大的外債拖欠為證。美國著名經(jīng)濟學(xué)家保羅·克魯格曼在2000年的《蕭條經(jīng)濟學(xué)的回歸》一書中寫到，使金融不穩(wěn)特別是威脅欠發(fā)達國家的潛在問題還沒有消失，1995年墨西哥和1997-1998年亞洲的金融／外債危機很可能是三幕劇的前兩幕。2001-2002年圍繞阿根廷比索的災(zāi)難很清楚地代表了第三幕的開始，——但是該劇的剩下部分如何展開，我們?nèi)圆坏枚?/p>

資本過剩的趨勢

在20世紀(jì)90年代的下半期，很多經(jīng)濟學(xué)家指出，商業(yè)周期已成為過去的事物。“信息時代”的“新經(jīng)濟”如此有效，以致資本家在對當(dāng)前和未來狀況有更確定的了解的情況下，將作出更理性的決定。然而，卡爾·馬克思的洞見，即“資本主義生產(chǎn)的真正障礙是資本本身”仍然是真理。經(jīng)濟增長減慢的最通常的原因之一是，投資率趨向于超過最后需求的增長。在經(jīng)濟上升期中，為了滿足需求的快速增長和增加市場份額所需要的產(chǎn)出的快速增長導(dǎo)致創(chuàng)造出過剩的生產(chǎn)能力（閑置的工廠和設(shè)備）。當(dāng)需求的增長不能達到設(shè)計規(guī)劃時，公司會出現(xiàn)大量未使用的生產(chǎn)能力和未售出的存貨。于是進一步的投資被抑止了，因為面對相當(dāng)多的過剩生產(chǎn)能力，公司不愿意投資——這有時被稱為“資本過?！?。

應(yīng)當(dāng)清楚的是，在壟斷資本主義條件下，生產(chǎn)能力的過度擴張問題沒有真正的解決辦法，因為資本不斷地面對這一事實：投資的主要障礙是投資本身。盡管投資可能很有用，但是它被它的最后產(chǎn)品市場的最終飽和所限制。每一個大公司在競爭的持續(xù)推動下為爭取更大的市場份額而斗爭，最終使投資的有用貢獻轉(zhuǎn)化成為其反面。在這樣的環(huán)境下，過剩資本在壟斷資本主義條件下的任何一次經(jīng)濟減速中都發(fā)揮了特殊的突出作用。尋求保護它們利潤空間的大企業(yè)往往通過減少其生產(chǎn)能力的使用而不是減價（主流經(jīng)濟理論引導(dǎo)人們?nèi)绱似谕﹣肀Ｗo它們的利潤空間。

制造業(yè)生產(chǎn)能力的使用最高點在1964-1975年的10年間，而最低點在1975-1984年間。初步的數(shù)據(jù)顯示，自1983年以來，2001年是生產(chǎn)能力年平均使用水平最低的（過剩資本水平最高的）。

像上面所指出的，由于公司極不愿意在面對相當(dāng)數(shù)量的過剩生產(chǎn)能力和存貨時投資，增長減速是自我強化的。這種情形今天在高科技中，特別是在電信領(lǐng)域特別明顯。

生產(chǎn)力萬應(yīng)靈丹

面對增長減速，經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)常轉(zhuǎn)向以提高生產(chǎn)力作為萬應(yīng)靈丹。生產(chǎn)一般被認(rèn)為是資本主義經(jīng)濟的發(fā)動機，因為它被期待著能作為內(nèi)在機制運行以推動這一體系的自我擴張。它被設(shè)想成這樣運行：(1)技術(shù)的提升和／或勞動密集程度的提高產(chǎn)生不斷增長的勞動生產(chǎn)率；(2)相應(yīng)的資本剩余的增加被用來降低價格和／或提高工資；(3)其中任一種方式將導(dǎo)致需求增長；(4)需求的增長又成為資本擴大生產(chǎn)的刺激力量。

在1980-2000年間真實發(fā)生的事情和這種教條根本不同。從1980年開始價格沒有下降，也沒有出現(xiàn)可能支持需求的有意義增長的工資增長。植根于實際工資停滯的每小時產(chǎn)出和每小時實際工資之間的鴻溝意味著，從1980年開始從生產(chǎn)力增長中獲得的幾乎全部好處被資本作為剩余價值剝奪了。制造業(yè)部門既沒有降低價格，也沒有提高工資，以跟上每個工人產(chǎn)出的增長。這（和新的工廠工作的缺乏一起）不能為產(chǎn)出的增長提供有效需求。相反，就業(yè)持續(xù)地在服務(wù)部門擴大，而服務(wù)業(yè)中的很大部分工作工資極低或者是非全日制的。

日益攀升的債務(wù)

債務(wù)是資本主義經(jīng)濟的一個通常的、必然的組成部分。它在這些方面發(fā)揮作用：推進對外貿(mào)易，為季節(jié)性產(chǎn)業(yè)提供運行資金，補充對私人企業(yè)的投資，而且當(dāng)然也通過國債的方式幫助在稅收和支出之間達到平衡。債務(wù)也能刺激經(jīng)濟。例如，大多數(shù)人沒有足夠的積蓄購買新房、汽車或居室家具。當(dāng)以信用卡購買時，沒有房產(chǎn)抵押、信用卡貸款就不能發(fā)生的經(jīng)濟活動發(fā)生了。當(dāng)資本家貸款建立一座新廠或一個零售店，或一家醫(yī)院貸款建設(shè)一棟新病房樓時，經(jīng)濟最初由建筑中的工作崗位的創(chuàng)造所刺激，后來由新機構(gòu)中的人員充實和供給所刺激。

債務(wù)作用的重大變化發(fā)生在1980-2000年間，正是在這一時期，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增長決定性地減速了。從1945年到1980年，全部未償還債務(wù)在GDP中所占比例一直相當(dāng)穩(wěn)定。主要和“二戰(zhàn)”開支聯(lián)系的政府債務(wù)下降，但相應(yīng)的別的債務(wù)，如公司的、消費者的和金融機構(gòu)的債務(wù)卻增長了。甚至在1980年以前，經(jīng)濟相對較快的增長越來越大地依賴私人債務(wù)的作用。這種債務(wù)刺激消費者購買并推動建立生產(chǎn)能力。但是在1980年之后，未償還的私人債務(wù)的增長以更快的速度飆升。也就是說，它成為保持經(jīng)濟增長的一個越來越重要的因素。到2000年，未償還私人債務(wù)總額是GDP的2.15倍，而全部債務(wù)（私人加上政府）達到GDP的3倍。生產(chǎn)性經(jīng)濟現(xiàn)在全部地依賴于如山的債務(wù)，這種依靠債務(wù)而維持的經(jīng)濟生命需要越來越多的債務(wù)。

而且金融部門持有總債務(wù)的越來越大部分。這里我們又一次將1980年看作經(jīng)濟變化的一個關(guān)鍵點。從1945年到1980年，金融債務(wù)占GDP的百分比增加了20%。在以后的20年中，它上升了70%。單單金融部門的未償還債務(wù)總額現(xiàn)在幾乎占GDP的90%，并且占非政府未償還債務(wù)總額的35%。

到衰退階段消費部門債務(wù)仍在增長，這是這次衰退迄今為止表現(xiàn)得相對溫和的主要原因。盡管十多年來實際工資沒有增長、失業(yè)率在增加，工人仍力圖維持開銷。然而要這種情況持續(xù)很長時間而不被突然打斷是不可能的。在20世紀(jì)90年代，美國的家庭債務(wù)第一次高于家庭可支配收入。

賭博資本主義

如上所述，服務(wù)部門是投資和就業(yè)的重大領(lǐng)域之一。另一出路是投機，實際上，這只是賭博的另一個說法。資本主義經(jīng)濟的金融部門不再局限于生產(chǎn)、雇傭和投資的需要的范圍之內(nèi)。從20世紀(jì)80年代開始，它已變成一個不斷增長的自主掙錢形式，這在衍生市場尤其明顯。一種金融衍生工具從另一種金融工具衍生出價值。例如，一種金融期貨就是在未來某一時刻購買某種其他金融工具比如股票或債券的協(xié)定。衍生工具傾向于放大收益和損失。如果一種衍生工具所基于的利率或股價上升了，通過衍生工具獲取的利益將飆升。另一方面，如果它所基于的金融資產(chǎn)下降了，那么衍生工具的價值可能驟然跌落。金融價值升降的速度增加了個體參與者的風(fēng)險，同時也增加了整個金融部門和整個經(jīng)濟的風(fēng)險。

最近安然公司的破產(chǎn)凸顯出衍生市場已變得多么大。圣地亞哥法學(xué)院教授弗蘭克·帕特諾伊(Frank.Partnoy)說：“不規(guī)范的場外交易衍生市場，在20年（有些情形甚至10年）前并不存在，現(xiàn)在卻構(gòu)成了總衍生市場的90%，成兆的美元每天在冒險……安然在1985年創(chuàng)立時僅僅是一個能源公司，但是最后它成為一個脹破肚子的場外衍生交易企業(yè)。僅在2000年，它的與場外衍生工具有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債上升了5倍多?！?/p>

美國公司包括金融機構(gòu)債務(wù)的大規(guī)模擴大顯然是和這種廣泛而日益增長的投機活動相關(guān)聯(lián)的。安然只是這種情形的一個放大的例子。結(jié)果是，如果作為基礎(chǔ)的經(jīng)濟變衰，或推遲結(jié)算日子到來的金融工具新形式?jīng)]有經(jīng)常地引進，那么金融結(jié)構(gòu)就越來越搖搖欲墜，越來越易于釀成災(zāi)難。

無人知曉這將導(dǎo)向哪種結(jié)果。最好的情形是，債務(wù)堆積和債務(wù)結(jié)構(gòu)日益增加的不穩(wěn)定性將限制經(jīng)濟從周期性的下滑中擺脫出來。最壞的情形是，一個嚴(yán)重的金融崩潰可能進一步動搖資本主義世界經(jīng)濟。生產(chǎn)能力過剩和金融不穩(wěn)定在一個越來越全球化的經(jīng)濟環(huán)境中幾乎已成為一個普遍現(xiàn)象。《經(jīng)濟學(xué)家》雜志2001年8月25日載文說，“這一次全球衰退”和前半個世紀(jì)的衰退有如下方面的不同：“和以前衰退不同，這次衰退面更廣。例如，1991年‘世界衰退中，美國經(jīng)濟下降，但是日本、德國和新興的東亞繼續(xù)繁榮，從而緩和了世界需求的不足。到今天這次衰退還不深，但是它是自20世紀(jì)30年代以來最多國家同步發(fā)生的衰退。這中間有很大的風(fēng)險。近些年，通過貿(mào)易和投資，經(jīng)濟越來越連為一體……由于美國和日本投資崩潰，這些國家大幅削減從東亞的進口。但是東亞國家脆弱得多的需求導(dǎo)致它們相應(yīng)地削減不僅從美日而且從歐洲的進口。一個更長時期的美國（和全球）衰退的可能性因此大大地增加了?！?/p>

處于體系邊緣的窮國在世界經(jīng)濟的普遍危機中受到的傷害將最嚴(yán)重。如前所示，不發(fā)達國家在過去20多年中人均經(jīng)濟增長率停滯了（除極少幾個例外），這造成越來越嚴(yán)重的經(jīng)濟問題。

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