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股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)范文第1篇

十年前，某中型企業(yè)通過(guò)全員持股的方式，完成了從政府部門(mén)下屬的國(guó)有企業(yè)向股份制企業(yè)的改造和轉(zhuǎn)變。十年間，企業(yè)在起起落落中成長(zhǎng)，目前基本走上了快速發(fā)展的軌道。但是，圍繞股權(quán)激勵(lì)而產(chǎn)生的諸多問(wèn)題也隨之而來(lái)。

最初企業(yè)改制時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)狀況很差，員工能力和水平有限，在政府“甩包袱式”的改制思路下，企業(yè)采取了全員持股的方式。企業(yè)成立十年間大量人員退休，截止到2013年，退休人員所持股份接近總股份的50%；在這個(gè)階段，一批骨干也成長(zhǎng)起來(lái)，但由于當(dāng)初股份制改造時(shí)，這些骨干還只是企業(yè)的一般人員，職位較低，所持股份極少；而近年來(lái)新進(jìn)員工則根本沒(méi)有股份。這樣，似乎造成了一個(gè)局面——在職員工在給退休員工“打工”，打消了企業(yè)內(nèi)部很多員工，尤其是骨干員工的積極性。

盡管企業(yè)通過(guò)各種手段從一些老員工手中回購(gòu)了一小部分股權(quán)，并且準(zhǔn)備對(duì)一批骨干員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，這時(shí)卻又遭遇了一個(gè)新尷尬：很多骨干員工不愿意自掏腰包認(rèn)購(gòu)股權(quán)，而是希望獲得更多的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)金。很顯然，員工看到的僅僅是股權(quán)的分紅功能，只是將股權(quán)激勵(lì)看作工資的一個(gè)補(bǔ)充而已。

設(shè)計(jì)“以未來(lái)為導(dǎo)向”的股權(quán)激勵(lì)

很顯然，上文提到的問(wèn)題根源在于企業(yè)在最初股份制改造時(shí)根本沒(méi)有進(jìn)行系統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，企業(yè)在當(dāng)初改制時(shí)需要通過(guò)“全員持股”的方式完成全民所有制員工的身份“贖買”，并使改制方案合法化。在這種思維導(dǎo)向下，激勵(lì)對(duì)象就自然地被鎖定在當(dāng)時(shí)的在職員工范圍內(nèi)，也沒(méi)有考慮到企業(yè)未來(lái)發(fā)展中必然產(chǎn)生的新的激勵(lì)需求，而這種鎖定很顯然是與股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向相偏離，也為今天出現(xiàn)的各種問(wèn)題埋下了伏筆。

事實(shí)上，任何激勵(lì)都是以未來(lái)為導(dǎo)向，激勵(lì)的著眼點(diǎn)和目的在于激發(fā)員工的未來(lái)業(yè)績(jī)，是“向前看”的；即使是“向后看”的認(rèn)可員工過(guò)去貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)、績(jī)效工資，其著眼點(diǎn)仍然是提升員工的未來(lái)績(jī)效，作為激勵(lì)高級(jí)形式的股權(quán)激勵(lì)更是如此。股權(quán)激勵(lì)的特殊之處在于用企業(yè)未來(lái)的錢來(lái)激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，可以說(shuō)，員工從股權(quán)激勵(lì)中所獲得的任何收益都是員

工自身努力的結(jié)果。如果能在這一點(diǎn)上達(dá)成共識(shí)，那么企業(yè)就可以明確股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象，即那些在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中處于關(guān)鍵地位、發(fā)揮核心作用的員工。

正是由于股權(quán)激勵(lì)以戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)為根本目標(biāo)，因此股權(quán)授予應(yīng)當(dāng)是有條件和業(yè)績(jī)目標(biāo)要求的。比如，股票期權(quán)只有在企業(yè)股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)時(shí)才有意義，這實(shí)際上是為期權(quán)授予對(duì)象設(shè)定了一個(gè)終極的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。對(duì)于大量非上市公司來(lái)說(shuō)，其股權(quán)激勵(lì)也是需要設(shè)定目標(biāo)的，而且目標(biāo)可以更加多樣化，并將員工實(shí)際所得的股權(quán)額度與相應(yīng)的目標(biāo)考核掛鉤。

股份是否有價(jià)值，用更通俗的話說(shuō)，即是否“值錢”，其核心仍然是企業(yè)戰(zhàn)略能否實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。股權(quán)的價(jià)值絕對(duì)不僅僅在于分紅，更多的是伴隨企業(yè)發(fā)展而來(lái)的股權(quán)溢價(jià)。因此，合理的目標(biāo)設(shè)定不是為股權(quán)獲得設(shè)定難度，而是讓員工感覺(jué)到企業(yè)股權(quán)是有極高價(jià)值的，并能代表企業(yè)對(duì)自己的高度認(rèn)可。這就要求企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)之前，進(jìn)行明確的戰(zhàn)略和發(fā)展步驟規(guī)劃，即讓員工在當(dāng)前就能看到所持有股份的未來(lái)價(jià)值，并與企業(yè)達(dá)成高度共識(shí)。只有這樣，股權(quán)才真的“值錢”，才會(huì)得到激勵(lì)對(duì)象的認(rèn)可和珍惜。正是因?yàn)槿鄙龠@樣的戰(zhàn)略眼光，在很多企業(yè)多年前進(jìn)行股份制改造的時(shí)候，大部分員工對(duì)股票內(nèi)部認(rèn)購(gòu)權(quán)毫無(wú)感覺(jué)，甚至將股份低價(jià)賤賣，導(dǎo)致多年后在企業(yè)快速發(fā)展和上市時(shí)捶胸頓足、唏噓不已。

改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的策略

通過(guò)戰(zhàn)略梳理達(dá)到“上下同欲”

戰(zhàn)略梳理往往容易被企業(yè)忽略。股權(quán)固然是將激勵(lì)對(duì)象與企業(yè)聯(lián)結(jié)為共同體的方法，但是能否達(dá)到企業(yè)和員工共同獲利的目標(biāo)，則取決于股權(quán)的價(jià)值，股權(quán)的價(jià)值又取決于企業(yè)的發(fā)展程度。如果企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)之前沒(méi)有規(guī)劃出一個(gè)明晰的戰(zhàn)略目標(biāo)和發(fā)展路徑，股權(quán)是不會(huì)具備價(jià)值含量的。

同時(shí)，員工對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略是否認(rèn)同也是評(píng)價(jià)激勵(lì)對(duì)象是否值得激勵(lì)的一個(gè)關(guān)鍵評(píng)價(jià)要素。試想，如果作為激勵(lì)對(duì)象的企業(yè)骨干不認(rèn)同企業(yè)戰(zhàn)略，或者所謂的骨干員工無(wú)法在企業(yè)戰(zhàn)略中找到明確的定位和作用，那么股權(quán)激勵(lì)能有多少效用呢？

總之，股權(quán)激勵(lì)的目的是將企業(yè)和骨干員工聯(lián)結(jié)為一個(gè)共同體，股權(quán)激勵(lì)只是一個(gè)黏合劑，而這個(gè)聯(lián)結(jié)活動(dòng)的核心必然是具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃。

從戰(zhàn)略角度確認(rèn)激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)額度

理順戰(zhàn)略和股權(quán)激勵(lì)之間的關(guān)系后，激勵(lì)對(duì)象和激勵(lì)額度的確認(rèn)就變得更加明晰。股權(quán)激勵(lì)的大體對(duì)象必然是那些能夠在企業(yè)戰(zhàn)略中起到關(guān)鍵作用的骨干員工。從具體激勵(lì)對(duì)象的確定上，要通過(guò)企業(yè)戰(zhàn)略分析來(lái)明確那些處于戰(zhàn)略節(jié)點(diǎn)上的關(guān)鍵員工，并在確定股權(quán)激勵(lì)總體額度的前提和讓員工獲得與其在戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)中發(fā)揮作用相匹配的股權(quán)額度的基本原則下，通過(guò)各種方法確定每個(gè)激勵(lì)對(duì)象具體的激勵(lì)額度，具體方法包括對(duì)偶比較法或更加注重量化的海氏評(píng)估法等。

建立多層次的股權(quán)激勵(lì)體系

股權(quán)激勵(lì)存在多種方式，需要針對(duì)不同類別員工的需求層次采用差異化方式。

股權(quán)激勵(lì)方法有不同的分類原則，按照以注重當(dāng)期現(xiàn)金回報(bào)，還是以持續(xù)的股權(quán)溢價(jià)為角度進(jìn)行分類，可以將多種股權(quán)激勵(lì)方式大體分為在職股權(quán)激勵(lì)和注冊(cè)股權(quán)激勵(lì)兩種。

在職股權(quán)激勵(lì)是一種“淺層次”的股權(quán)激勵(lì)方式。如果公司尚未建立起獨(dú)特的盈利模式和可持續(xù)發(fā)展路徑，員工則會(huì)非常注重當(dāng)期現(xiàn)金收益，那么公司采用偏重現(xiàn)金分配的在職股權(quán)激勵(lì)方式較為適宜。在職股與崗位相關(guān)聯(lián)，意味著員工在職即享受股份分紅權(quán)而沒(méi)有投票權(quán)、繼承權(quán)等，離職則自動(dòng)取消股權(quán)。

注冊(cè)股激勵(lì)則是比在職股激勵(lì)更為高級(jí)的激勵(lì)形式。一般來(lái)說(shuō)，上市公司都會(huì)按照相關(guān)制度實(shí)行規(guī)范的股票期權(quán)模式；對(duì)于非上市公司來(lái)說(shuō)，一方面無(wú)法像上市公司那樣具有明確的市場(chǎng)股價(jià)，另一方面，非上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案可以更加靈活。這里簡(jiǎn)要介紹一種與股票期權(quán)相仿的適合于非上市公司的期股模式。

首先，確定股權(quán)激勵(lì)的開(kāi)始時(shí)點(diǎn)，激勵(lì)人員和激勵(lì)額度基數(shù)，并確定股權(quán)的注冊(cè)時(shí)點(diǎn)，在開(kāi)始時(shí)點(diǎn)和注冊(cè)時(shí)點(diǎn)之間的時(shí)間段，如3年，即構(gòu)成對(duì)各激勵(lì)對(duì)象的考核區(qū)間。

其次，按照企業(yè)戰(zhàn)略，針對(duì)不同激勵(lì)對(duì)象設(shè)定考核指標(biāo)和績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)將考核結(jié)果與激勵(lì)額度掛鉤，并確定實(shí)際激勵(lì)額度。明確激勵(lì)對(duì)象獲得股權(quán)的方式，即股權(quán)如何定價(jià)，是否需要支付資金購(gòu)買，采用怎樣的定價(jià)方式購(gòu)買等。

再次，可以在完成注冊(cè)后規(guī)定股權(quán)的鎖定期，如3-5年，即在該期間內(nèi)股份權(quán)利受限，企業(yè)應(yīng)對(duì)該期間

內(nèi)表決權(quán)利以及離職做出特殊規(guī)定，其目的在于為骨干人員戴上一副“金手銬”。

最后，企業(yè)可以根據(jù)發(fā)展的節(jié)奏，按照上述辦法不斷推出多期股權(quán)激勵(lì)方案；而股權(quán)來(lái)源可以是與企業(yè)發(fā)展相匹配的股份增發(fā)，這樣也可以解決股份來(lái)源的問(wèn)題。

規(guī)范股權(quán)激勵(lì)操作

由于股權(quán)激勵(lì)涉及股份注冊(cè)、股東權(quán)利義務(wù)、公司章程以及治理結(jié)構(gòu)等諸多法律問(wèn)題，因此在操作方面需要較高的規(guī)范性。為了避免類似文章開(kāi)頭案例中的企業(yè)在改制中忽視退出機(jī)制，結(jié)果造成“在職的給退休的打工”現(xiàn)象的出現(xiàn)，企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)中，要從股權(quán)獲得、業(yè)績(jī)考核、注冊(cè)以及保密、退出機(jī)制上做出清晰完備的規(guī)定，并簽訂相應(yīng)的法律文本，從而避免企業(yè)與員工之間的糾紛。同時(shí)，這些規(guī)范要與《公司法》以及《企業(yè)章程》保持一致，應(yīng)通過(guò)合法的程序產(chǎn)生效力，并聘請(qǐng)法律專業(yè)人士或機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行審核和鑒定。

解決骨干成長(zhǎng)與新員工進(jìn)入股權(quán)問(wèn)題

企業(yè)可以通過(guò)完善股權(quán)退出機(jī)制、增資擴(kuò)股等方式，解決骨干員工成長(zhǎng)與新員工進(jìn)入后的股權(quán)授予額度的來(lái)源問(wèn)題。

股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在離職、退休及喪失勞動(dòng)能力、死亡等情況下，都應(yīng)當(dāng)將股份退回。對(duì)于在職股來(lái)說(shuō)，由于并沒(méi)有進(jìn)行工商注冊(cè)，且一般在授予時(shí)已明確規(guī)定員工離開(kāi)現(xiàn)崗位即失效，因此較易處理；對(duì)于已經(jīng)完成工商注冊(cè)的注冊(cè)股來(lái)說(shuō)，則需要企業(yè)以一定的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，一般采取根據(jù)企業(yè)估值的一定比例定價(jià)的方式回購(gòu)，還需約定回購(gòu)股份的處置方式以及代持機(jī)制，如約定現(xiàn)股東有權(quán)購(gòu)買該股份、在股東之間分配，或者以股權(quán)池的形式留作后續(xù)股權(quán)激勵(lì)使用等。

增發(fā)也是解決股權(quán)激勵(lì)來(lái)源的主要方式。當(dāng)然，增發(fā)不是在企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上濫發(fā)股票、稀釋老股東股份的數(shù)字游戲，而應(yīng)當(dāng)與企業(yè)發(fā)展切實(shí)地結(jié)合起來(lái)，每次增發(fā)都應(yīng)當(dāng)有企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)和利潤(rùn)的支撐，在這種情況下，雖然老股東的股份比例因受到稀釋而不斷縮小，但實(shí)際上的財(cái)富絕對(duì)值卻在不斷增長(zhǎng)。只有在這個(gè)前提下，老股東才愿意支持股權(quán)激勵(lì)。這也是企業(yè)“舍得”的智慧。

逐步完善股權(quán)統(tǒng)籌布局

由于股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系到企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)中需要考慮到股權(quán)統(tǒng)籌布局問(wèn)題。誰(shuí)是企業(yè)的真正主人，誰(shuí)真正關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，都是關(guān)系到企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。

股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)范文第2篇

股票期權(quán)作為一種激勵(lì)制度，曾經(jīng)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家公司的發(fā)展起到了非常明顯的推動(dòng)作用。特別是20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)股市的日益活躍以及新經(jīng)濟(jì)特別是IT業(yè)的蓬勃發(fā)展，使股票期權(quán)制度越來(lái)越明顯地呈現(xiàn)其激勵(lì)效應(yīng)，也得到了越來(lái)越多的公司的青睞。在中國(guó)，隨著股票激勵(lì)制度和法規(guī)的進(jìn)一步完善，不少公司對(duì)高管人員實(shí)行股權(quán)或者期權(quán)激勵(lì)。特別是在2006年新頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中更是將獨(dú)立董事以及外部董事排除在外，更加有針對(duì)性地對(duì)相關(guān)做出貢獻(xiàn)的高管實(shí)施激勵(lì)。由于上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上得益于管理層的管理效率，尤其是在充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中，管理層的經(jīng)營(yíng)效率往往是上市公司脫穎而出的主要推動(dòng)力，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅能夠推動(dòng)管理層提升經(jīng)營(yíng)效率，而且體現(xiàn)出對(duì)管理層努力所做出的回報(bào)，此外也是對(duì)管理層為股東創(chuàng)造價(jià)值的認(rèn)可。從現(xiàn)在我國(guó)已公布激勵(lì)方案的公司可以看出，選擇向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)已成為我國(guó)上市公司一種新的激勵(lì)趨勢(shì)。

我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)――股份支付》中對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)處理作出了相應(yīng)的規(guī)定。規(guī)定“對(duì)于授予的不存在活躍市場(chǎng)的期權(quán)等權(quán)益工具，應(yīng)當(dāng)采用期權(quán)定價(jià)模型等確定其公允價(jià)值”，但并未規(guī)定具體定價(jià)模型，只是要求所選用的期權(quán)定價(jià)模型至少應(yīng)當(dāng)考慮期權(quán)的行權(quán)價(jià)格、有效期、標(biāo)的股份的現(xiàn)行價(jià)格、股份預(yù)計(jì)波動(dòng)率、股份的預(yù)計(jì)股利以及期權(quán)有效期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等因素。我國(guó)目前不存在股票期權(quán)市場(chǎng)，考慮目前期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展情況，有以下兩種期權(quán)定價(jià)模型可供選擇：Black―Scholes期權(quán)定價(jià)模型和二項(xiàng)分布期權(quán)定價(jià)模型。

一、Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型

Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型是美國(guó)學(xué)者Fischer Black和Myron Scholes在1973年提出的。Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型對(duì)歐式期權(quán)（規(guī)定期限到期時(shí)一次行權(quán)）的定價(jià)作了詳細(xì)的討論，被公認(rèn)為是研究期權(quán)定價(jià)理論的杰出代表。

Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型的公式如下：

上式中， S代表授予日股票價(jià)格； X是執(zhí)行價(jià)格；r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；T-t是期權(quán)到期時(shí)間。在計(jì)算時(shí)可以確切地知道S和E，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般采取短期國(guó)債利率，波動(dòng)率σ則需根據(jù)以往交易數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)波動(dòng)率σ的具體過(guò)程如下：

定義：n+1：觀察次數(shù)；Si：在第i 個(gè)時(shí)間間隔末的股票價(jià)格（i =0，1，…，n）；t'：以年為單位表示的時(shí)間間隔的長(zhǎng)度；

對(duì)于一個(gè)合適的n的選擇，并沒(méi)有定論，一般來(lái)說(shuō)數(shù)據(jù)越多，精確度也就越高。但σ卻是隨時(shí)間而變化的，因此過(guò)于長(zhǎng)遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)對(duì)于預(yù)測(cè)將來(lái)也可能不起作用。經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，采用近90天到180天的每日收盤(pán)價(jià)格效果比較好。

經(jīng)過(guò)上述步驟，代入公式就可以估計(jì)出股票期權(quán)的公允價(jià)值了。但是，Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型是在嚴(yán)格假設(shè)條件下提出的，只有在假設(shè)都成立時(shí)，估計(jì)才會(huì)準(zhǔn)確。這些假設(shè)包括：股票價(jià)格遵循隨機(jī)波動(dòng)過(guò)程；允許使用全部所得賣空衍生證券；沒(méi)有交易費(fèi)用或者稅收；在期權(quán)的有效期內(nèi)沒(méi)有紅利支付；不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；證券交易是連續(xù)的；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)且對(duì)所有到期日都相同等。后來(lái)一些學(xué)者對(duì)Black-Scholes 期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為模型對(duì)平值期權(quán)的估價(jià)令人滿意，特別是對(duì)剩余有效期限超過(guò)兩月，且不支付紅利者效果尤佳；對(duì)于高度增值或減值的期權(quán)，模型的估價(jià)有較大偏差，會(huì)高估減值期權(quán)而低估增值期權(quán)；對(duì)臨近到期日的期權(quán)的估價(jià)存在較大誤差；離散度過(guò)高或過(guò)低的情況下，會(huì)低估低離散度的買入期權(quán)，高估高離散度的買方期權(quán)。但任何模型都是在一系列的假設(shè)前提下，對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的一種簡(jiǎn)化和抽象，總體而言，B－S模型仍是相當(dāng)準(zhǔn)確的，是具有較強(qiáng)實(shí)用價(jià)值的定價(jià)模型。因此，對(duì)于實(shí)行歐式期權(quán)的公司來(lái)說(shuō)，可以選擇此方法估計(jì)股票期權(quán)公允價(jià)值。

二、二項(xiàng)分布期權(quán)定價(jià)模型

B-S模型的依據(jù)是數(shù)學(xué)假設(shè)與推導(dǎo)，而Cox、Ross和Robinstein則應(yīng)用數(shù)值計(jì)算方法來(lái)估計(jì)期權(quán)的價(jià)值，也就是二項(xiàng)分布期權(quán)定價(jià)模型。該模型可用于計(jì)算美式股票期權(quán)（規(guī)定期限到期前均可行權(quán)）的價(jià)值。模型假設(shè)股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)是由大量的小幅度二值運(yùn)動(dòng)構(gòu)成的。在每一個(gè)小的時(shí)間段t，股票價(jià)格從開(kāi)始的S運(yùn)動(dòng)到Su（上漲）或者Sd（下跌）中的一個(gè)。股價(jià)上升的概率是p，下降的概率是1-p。這樣將時(shí)間繼續(xù)分割，在期權(quán)到期日整個(gè)價(jià)格的演變就是一個(gè)二項(xiàng)式樹(shù)狀圖。該模型得到的看漲期權(quán)價(jià)格為：

其中S是現(xiàn)行股價(jià)；X是執(zhí)行價(jià)，u=1+股票價(jià)格上漲時(shí)的收益率；d=1+股票價(jià)格下跌時(shí)的收益率；r'=1+r（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）；

由于二項(xiàng)式模型采取的是離散化的方式來(lái)處理價(jià)格，因此在期權(quán)的合約期限內(nèi)該模型可以考慮股利發(fā)放的情況。在樹(shù)狀結(jié)構(gòu)完成以后，知道期權(quán)到期的可能價(jià)值便很容易推算出先前節(jié)點(diǎn)的價(jià)位，并計(jì)算出價(jià)格樹(shù)上任何節(jié)點(diǎn)的理論價(jià)值。

n的取值越大計(jì)算越準(zhǔn)確，但是，當(dāng)n不斷增大時(shí)計(jì)算所需步驟便會(huì)呈幾何級(jí)數(shù)增加；當(dāng)n趨于無(wú)窮大時(shí)，二項(xiàng)式模型便與B-S期權(quán)定價(jià)模型完全一致。因此，實(shí)行美式股票期權(quán)或者在期權(quán)合約期間有股利發(fā)放的公司可以采取此種方法。

三、結(jié)論

股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)范文第3篇

以為品質(zhì)決定一切，把產(chǎn)品特點(diǎn)當(dāng)作目標(biāo)群體分析。以咖啡館為例，很多人以為咖啡館首先咖啡一定要最好，設(shè)備也一定要好。對(duì)手用200元一公斤的咖啡豆，你就要用300元一公斤的咖啡豆;對(duì)手用2萬(wàn)元的咖啡機(jī)，你就要用3萬(wàn)元的咖啡機(jī)！到臨關(guān)門(mén)那一刻，還覺(jué)得自己失敗是因?yàn)榭Х鹊钠焚|(zhì)沒(méi)有別的店好才導(dǎo)致的失敗？

麥當(dāng)勞之所以滿街都是、全球到處都是是因?yàn)樗臐h堡是最好的嗎？星巴克的咖啡是最好的嗎？不要把大部分精力花費(fèi)在只能提升一點(diǎn)點(diǎn)的事情上。

房租壓迫死

有很多做得不錯(cuò)的店鋪，前期因?yàn)槔习宓囊蛩刈龅梅浅２诲e(cuò)，可是經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，該地塊迅速爆紅，房租隨著房?jī)r(jià)喪心病狂般地上漲，本來(lái)第一年好好經(jīng)營(yíng)沒(méi)虧太多，第二年剛開(kāi)始盈利，房東笑瞇瞇地出現(xiàn)了……星巴克在中國(guó)的第一家店去年也關(guān)門(mén)了吧？原因大家還記得嗎？那家店可是什么時(shí)候去人都是滿的！對(duì)待房租上漲的問(wèn)題破解方法只有一個(gè)，在北上廣這些一線城市，如果想長(zhǎng)期開(kāi)店，最好的辦法：把門(mén)面買下來(lái)。這會(huì)大大增加你的開(kāi)店成功率。如果沒(méi)有資金的話，那就只有祈求碰到一個(gè)好房東吧。

前期不掙錢觀念死

以為開(kāi)店就需要養(yǎng)，前期一年就別想掙錢！于是，深信只要開(kāi)店時(shí)間夠長(zhǎng)，就可以盈利。于是在店鋪剛開(kāi)始期間，除了折磨廚師，除了把自己的朋友邀請(qǐng)過(guò)來(lái)免費(fèi)吃喝之外，最多就是在附近發(fā)發(fā)宣傳單之類，然后就等著客戶一年之后自動(dòng)源源不斷上門(mén)！結(jié)果，面對(duì)越來(lái)越冷清的人流。告訴你開(kāi)店前期就是要養(yǎng)的人一定是沒(méi)有過(guò)成功開(kāi)店經(jīng)驗(yàn)的。

缺乏事先規(guī)劃

舉個(gè)例子，很多人選擇做餐飲，是覺(jué)得這個(gè)行業(yè)門(mén)檻較低，風(fēng)險(xiǎn)壓力小，現(xiàn)金回籠快。由于這種錯(cuò)覺(jué)，入行時(shí)我們掉以輕心，對(duì)經(jīng)營(yíng)缺乏規(guī)劃，以致在消費(fèi)人群、現(xiàn)金循環(huán)周期、預(yù)估營(yíng)業(yè)額等評(píng)估不足，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，措手不及。

缺乏行業(yè)了解

同樣是餐飲的例子，由于對(duì)餐飲業(yè)調(diào)研不系統(tǒng)，導(dǎo)致在經(jīng)營(yíng)方式上出現(xiàn)迷茫。適合草根創(chuàng)業(yè)餐飲項(xiàng)目的消費(fèi)人群，打工者居多，他們有三個(gè)需求：餐廳營(yíng)業(yè)面積要寬敞，90平方米左右（我們只有40平方米），快餐品種至少20種以上（我們不到18種）米飯要好吃。這些基本訴求，都被我們忽視了。

選址問(wèn)題

選址很關(guān)鍵，位置的參考指標(biāo)為：現(xiàn)有消費(fèi)人群、潛在消費(fèi)人群、合同期。而我們選址時(shí)，考慮不夠長(zhǎng)久，后來(lái)工廠搬遷，造成客流銳減，這是最大的硬傷。

嘟撈咪坊曾在某大型公司大樓地下一層開(kāi)過(guò)分店，因?yàn)檫x址失誤，最終導(dǎo)致關(guān)門(mén)。李宗耀分析了關(guān)門(mén)原因：一方面，當(dāng)時(shí)的大樓員工共達(dá)五六千人，本應(yīng)擁有良好的客源保障，但員工日常以快餐飲食為主，火鍋僅為偶爾消費(fèi)，再加上大多數(shù)員工選擇在家晚餐，本應(yīng)是消費(fèi)高峰的晚餐時(shí)段，卻恰恰沒(méi)有利用起來(lái)。另一方面，周末放假，大樓員工數(shù)量極少，讓本應(yīng)是黃金時(shí)段的假期客源也無(wú)法得以保障。

股權(quán)激勵(lì)不到位

如在餐飲業(yè)，廚師是最重要的工種。一開(kāi)始創(chuàng)業(yè)者聘了一名經(jīng)驗(yàn)豐富的廚師，并以一定比例的紅利作為額外酬勞來(lái)激發(fā)其主動(dòng)性。但由于采購(gòu)等環(huán)節(jié)由創(chuàng)業(yè)者控制，廚師逐漸懈怠。但他離開(kāi)后自己創(chuàng)業(yè)很上心，在成本與烹飪上控制有加。由于股權(quán)激勵(lì)不到位，挫傷了廚師積極性而影響效益。

合伙人問(wèn)題

例如三個(gè)合伙人都很勤快很能吃苦，但在規(guī)劃、管理、營(yíng)銷方面沒(méi)人能完全勝任。加之這倆哥們屬于慢半拍的性格，創(chuàng)業(yè)者作為主導(dǎo)者，在過(guò)程中沒(méi)有充分引發(fā)他們的激情，當(dāng)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)沒(méi)能及時(shí)改善。創(chuàng)業(yè)伙伴很重要，不是有想法就能一起創(chuàng)業(yè)。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

例如某火鍋店的一家門(mén)店開(kāi)在黃金商業(yè)圈上，原本經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，正準(zhǔn)備開(kāi)始第二輪裝修，就在裝修前夕，得知一個(gè)消息，另一家知名火鍋品牌即將入駐附近商鋪。考慮到兩者均為火鍋，且新入駐者在規(guī)模和地理優(yōu)勢(shì)上高于自身，于是擔(dān)心同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)會(huì)對(duì)自身不利，因此在裝修節(jié)點(diǎn)上撤退。

股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)范文第4篇

投資要點(diǎn)：

1、 旺季預(yù)期以及滬港通背景將利好白酒反彈。

2、 乳制品行業(yè)利潤(rùn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

今年以來(lái)，白酒行業(yè)反彈力度漸強(qiáng)。基本面上，渠道低庫(kù)存是最大的積極因素，從當(dāng)前消費(fèi)特點(diǎn)看，白酒消費(fèi)高峰同節(jié)慶匹配度高，中高價(jià)位白酒旺季脈沖放量可存合理預(yù)期；情緒面上，滬港通熱情高漲，白酒的稀缺性和低估值將能較好受益。隨著時(shí)間推移進(jìn)入下半年，白酒報(bào)表出現(xiàn)顯著環(huán)比改善的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也趨于臨近。目前茅臺(tái)主流經(jīng)銷商基本完成14年計(jì)劃量，茅臺(tái)的渠道庫(kù)存已經(jīng)不足為慮，同時(shí)可對(duì)茅臺(tái)2014年及跨年度放量策略有所期待。

其他板塊中，上半年乳制品收入增15.7%、利潤(rùn)增14.1%。收入、利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)顯示龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和提價(jià)效應(yīng)逐步發(fā)揮，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍是未來(lái)幾年龍頭主要戰(zhàn)略。同時(shí)，調(diào)味品板塊收入增速有望提升。上半年調(diào)味品收入增速相比2013年同期有較大幅度下滑，主要源于三公消費(fèi)受限對(duì)餐飲行業(yè)影響較大。但是調(diào)味品行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明確，醬油、醋行業(yè)尤為明顯，且限額以上餐飲行業(yè)收入自2014年3月起已恢復(fù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)調(diào)味品行業(yè)收入增速有望提升。

核心推薦瀘州老窖、茅臺(tái)、五糧液、承德露露、伊利。

銀行：PMI走高提振行業(yè)表現(xiàn)

投資要點(diǎn)：

1、 PMI初值超預(yù)期提升銀行股吸引力。

2、 定向?qū)捤烧咧饾u落實(shí)，方向符合預(yù)期。

今年7月，匯豐PMI初值52.0，創(chuàng)出18個(gè)月以來(lái)的新高，并且超出市場(chǎng)預(yù)期。刺激政策的效果有所體現(xiàn)。由于在中觀數(shù)據(jù)層面缺乏亮點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)刺激政策的效用、經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)一直抱懷疑態(tài)度。但當(dāng)匯豐PMI從4月份以來(lái)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月回升并且6、7月份都在50以上，宏觀數(shù)據(jù)對(duì)銀行股表現(xiàn)的提振作用開(kāi)始顯現(xiàn)。

同時(shí)，目前定向?qū)捤烧咧饾u落實(shí)，政策方向符合預(yù)期，銀行股的經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和監(jiān)管環(huán)境或仍溫和，市場(chǎng)情緒亦明顯回暖。7月23日，總理提出采取10項(xiàng)措施來(lái)解決企業(yè)融資成本高的問(wèn)題，具體政策在竭力豐富融資主體、增加融資工具、降低企業(yè)融資成本。7月24日，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)36號(hào)文，提出具體業(yè)務(wù)層面措施來(lái)解決小微企業(yè)流動(dòng)性資金貸款問(wèn)題，包括豐富融資產(chǎn)品，推進(jìn)循環(huán)貸，年審制貸款；靈活銀行資產(chǎn)處置方式，續(xù)貸后可視為正常類貸款；降低風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本，增加小微企業(yè)信貸，實(shí)現(xiàn)小微貸的增量降價(jià)。另外，近日三家民營(yíng)銀行獲批，主要強(qiáng)調(diào)差異化經(jīng)營(yíng)符合政策支持方向，對(duì)上市銀行影響較小。

重點(diǎn)推薦：平安銀行、招商銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行。

醫(yī)藥生物：政策法規(guī)助力行業(yè)發(fā)展

投資要點(diǎn)：

1、醫(yī)藥相關(guān)政策頻出，利好行業(yè)發(fā)展。

2、中醫(yī)藥法公開(kāi)征求意見(jiàn)，或利好中醫(yī)藥板塊。

2014年1-5月醫(yī)藥制造業(yè)收入及利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為13.1%及14.58%，利潤(rùn)率為9.68%，小幅提升0.02個(gè)百分點(diǎn)。由于醫(yī)藥行業(yè)剛性需求特點(diǎn)，行業(yè)收入及利潤(rùn)增速將保持在15%左右，行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。同時(shí)，今年以來(lái)在公立醫(yī)院改革、醫(yī)療器械等各領(lǐng)域政策頻發(fā)，各項(xiàng)醫(yī)改政策逐步細(xì)化，有利于行業(yè)及政策利好的公司發(fā)展。基藥招標(biāo)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)唯低價(jià)是取的趨勢(shì)；部分省已經(jīng)開(kāi)始非基藥招標(biāo)，利好已有新藥獲批等待招標(biāo)的公司。

另外，近日國(guó)務(wù)院法制辦公布《中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法（征求意見(jiàn)稿）》并公開(kāi)征求意見(jiàn)，這是首次從國(guó)家法律層面明確中醫(yī)藥地位、制定發(fā)展政策、將從國(guó)家法律層面推動(dòng)中醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展。首先，中藥企業(yè)重視上游中藥材的資源、道地屬性和產(chǎn)品質(zhì)量，依托優(yōu)質(zhì)中藥材資源開(kāi)展傳統(tǒng)和現(xiàn)代中藥飲片業(yè)務(wù)，打通中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。其次，中成藥企業(yè)通過(guò)自主研發(fā)、收購(gòu)、院內(nèi)制劑、民間驗(yàn)方等各種渠道獲批安全有效的中成藥新藥，依托臨床試驗(yàn)和循證醫(yī)學(xué)開(kāi)展學(xué)術(shù)推廣，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)中藥現(xiàn)代化、國(guó)際化。

推薦：京新藥業(yè)、洪城股份、云南白藥等。

農(nóng)林牧漁：央企改革帶來(lái)投資機(jī)遇

投資要點(diǎn)：

1、豬價(jià)延續(xù)漲勢(shì)，雞鴨苗繼續(xù)大幅上漲。

2、央企改革帶來(lái)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)范文第5篇

在公司發(fā)展歷程中，毫無(wú)疑問(wèn)，首次公開(kāi)上市發(fā)行股票（IPO）意義重大，同時(shí)也是極富挑戰(zhàn)性的動(dòng)態(tài)過(guò)程。IPO的籌備和執(zhí)行過(guò)程漫長(zhǎng)而復(fù)雜，需要平衡公司、投資者、售股股東等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)和期望。公司價(jià)值最大化和成功上市的關(guān)鍵在于認(rèn)真?zhèn)鋺?zhàn)和策劃，以及委任經(jīng)驗(yàn)豐富的顧問(wèn)。此外，公司應(yīng)該清晰理解相關(guān)資本市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境的要求。

為何上市？

上市的好處包括：通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票接觸到更大范圍的投資者，融通資金以實(shí)施公司戰(zhàn)略；公司可在未來(lái)以公開(kāi)交易的股票支付并購(gòu)對(duì)價(jià)；通過(guò)員工持股或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)吸引和留住高層次人次；公司所有者流動(dòng)性提高，有利于風(fēng)險(xiǎn)資本和其他專業(yè)投資者的退出；獲得多次融資的靈活性以支持公司擴(kuò)張；公司形象和市場(chǎng)知名度的提升等等，不一而足。

禍福相倚，上市亦有弊端：公司資料需公開(kāi)詳細(xì)披露，如管理層收入及和管理層有關(guān)的交易，而公司可能并不希望披露這些信息；IPO需要高管投入大量時(shí)間和精力；繁瑣的持續(xù)合規(guī)義務(wù)；公司及其董事會(huì)法律責(zé)任的增加；公司業(yè)務(wù)管理上靈活性和控制的減少，如非上市公司的公司治理可以用更為非正式方式進(jìn)行，且管理層無(wú)需擔(dān)憂其決定將對(duì)公司股價(jià)的短期波動(dòng)有何影響；還有，費(fèi)用增加，包括聘用專業(yè)顧問(wèn)的費(fèi)用。

因此，上市切忌盲目。公司必須根據(jù)自身情況仔細(xì)衡量得失。

何時(shí)上市？

常見(jiàn)選擇是試圖在牛市時(shí)上市，因?yàn)榕Ｊ型ǔ０殡S著強(qiáng)勁的投資者需求。但是，最佳上市時(shí)間受許多因素影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、資本市場(chǎng)情況和投資者情緒、 發(fā)行人和同比公司財(cái)務(wù)報(bào)表的時(shí)間、市場(chǎng)內(nèi)其他股權(quán)融資計(jì)劃、發(fā)行人盈利的季節(jié)性因素、同比公司股價(jià)表現(xiàn)/行業(yè)表現(xiàn)等。公司應(yīng)該根據(jù)外部條件和自身情況作出通盤(pán)考慮。

在何處上市

選擇公司上市地是一項(xiàng)重大決定，因?yàn)檫@不僅影響IPO過(guò)程本身，同時(shí)也決定了公司在上市后所身處的監(jiān)管環(huán)境。上市地的選擇通常包含商業(yè)考慮和法律因素。對(duì)于商業(yè)考慮，發(fā)行公司通常會(huì)咨詢承銷商的意見(jiàn)，而在法律層面，律師的意見(jiàn)則不可或缺。公司及其顧問(wèn)通常需要考慮的因素包括：是否符合首次上市的要求（如最低公眾持股比例、公共披露要求、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)記錄、盈利水平等），公司發(fā)展需求（如融資需要、員工招聘和保留策略、并購(gòu)戰(zhàn)略、公司形象等），資本市場(chǎng)基本面（流動(dòng)性和深度、監(jiān)管、戰(zhàn)略重點(diǎn)、優(yōu)先行業(yè)、投資者關(guān)系等），以及公司估值（如股東基礎(chǔ)、同行評(píng)級(jí)或估值評(píng)級(jí)，以及是否符合被收錄進(jìn)重要股票指數(shù)的條件等）。限于篇幅，下面僅給出倫敦上市不同路徑之條件比較（見(jiàn)表一）作為實(shí)例。

發(fā)行公司還需平衡在某個(gè)特定資本市場(chǎng)上市所帶來(lái)的好處和伴隨其的監(jiān)管負(fù)擔(dān)和費(fèi)用。例如，發(fā)行公司可能會(huì)考慮在美國(guó)上市，因?yàn)楹蜌W洲相比，美國(guó)資本市場(chǎng)也許能提供更高的公司估值。但是，公司需要考慮滿足美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管（包括薩班法案）的較高費(fèi)用，以及訴訟纏身的風(fēng)險(xiǎn)。同樣限于篇幅，本文僅以倫敦上市不同路徑之持續(xù)合規(guī)義務(wù)比較（見(jiàn)表二）為例。

資本市場(chǎng)的風(fēng)云變幻也部分歸功于宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)演變。例如，中東、俄羅斯或東歐公司更傾向于到倫敦上市，這不僅是地緣因素使然，而且也反映了華爾街和倫敦金融城的此消彼長(zhǎng)。再如，機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)際足跡拓展也令發(fā)行公司們有了更多選擇。另外，盡管某些非美國(guó)公司選擇在美國(guó)之外的資本市場(chǎng)上市，但多數(shù)大型IPO都會(huì)巧妙設(shè)計(jì)發(fā)行架構(gòu)以根據(jù)美國(guó)1933年證券法的第144A條進(jìn)行非登記發(fā)行，以此獲得美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的融資。

準(zhǔn)備好了嗎？

IPO是首次把公司股票出售給公開(kāi)股票市場(chǎng)投資者的過(guò)程。擬上市公司首先要捫心自問(wèn)：從自己目前的發(fā)展和未來(lái)前景來(lái)看，自己是否已做好上市準(zhǔn)備。當(dāng)前趨勢(shì)是，投資者對(duì)無(wú)法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)或戰(zhàn)略目標(biāo)的上市公司越來(lái)越失去耐心。因此，擬上市公司應(yīng)能充滿信心地對(duì)以下問(wèn)題給出令人滿意的回答：第一、公司是否有強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)，他們應(yīng)具有管理上市公司的充足經(jīng)驗(yàn)，以便在上市后的聚光燈照耀下舉重若輕地管理公司；第二、公司是否具有收入和盈利增長(zhǎng)的良好歷史紀(jì)錄以及有效的財(cái)務(wù)報(bào)告控制和程序；第三、公司是否具有實(shí)現(xiàn)其遠(yuǎn)景目標(biāo)的清晰戰(zhàn)略。

組建IPO團(tuán)隊(duì)

一旦決定上市，首要步驟是組建一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富并值得信賴的IPO團(tuán)隊(duì)，以指引公司順利完成此荊棘叢生的險(xiǎn)途。該團(tuán)隊(duì)包括公司內(nèi)部人員，如公司高管，以及外部人員，如承銷商、法律顧問(wèn)（包括公司律師和承銷商律師）、會(huì)計(jì)師及其他專業(yè)顧問(wèn)。這個(gè)IPO團(tuán)隊(duì)的每一成員對(duì)IPO的成功都很重要。

公司高管

公司高管團(tuán)隊(duì)是IPO過(guò)程最為重要的參與者。高管在此過(guò)程中需投入大量時(shí)間和精力，不可掉以輕心。更具挑戰(zhàn)性的是，如果該IPO過(guò)程還涉及到私募股權(quán)投資公司的退出，則通常操作手法是將該售股過(guò)程和IPO過(guò)程“雙軌運(yùn)作”，此時(shí)就需要高管殫精竭慮平衡該雙軌運(yùn)作和公司日程管理對(duì)自己時(shí)間精力的要求。

公司董事會(huì)

在IPO過(guò)程中，公司董事會(huì)必須保持信息靈通，因此IPO時(shí)間表中應(yīng)將公司董事會(huì)的召開(kāi)列為重要步驟。為了滿足公司治理的要求，通常有必要委任至少一到兩位“獨(dú)立”新董事，及組建新的董事會(huì)委員會(huì)（如審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、人事委員會(huì)等），而尋找合適的人選本身就可能需要耗費(fèi)大量時(shí)間精力。因?yàn)閾?dān)憂因IPO承擔(dān)個(gè)人責(zé)任，新董事候選人通常會(huì)堅(jiān)持早期介入IPO過(guò)程，而且往往會(huì)要求查閱公司的補(bǔ)償和保險(xiǎn)安排。

承銷商

選擇承銷商是組建IPO外部團(tuán)隊(duì)的重要步驟之一。很多大型IPO會(huì)由兩三個(gè)投資銀行共同擔(dān)綱管理承銷商。當(dāng)多家銀行參與IPO時(shí)，通常某一個(gè)（也可能是兩個(gè)或三個(gè)）投資銀行被委任為牽頭投行（有時(shí)也稱為全球協(xié)調(diào)人）。其他管理承銷商通常被稱為聯(lián)席投行。牽頭投行通常負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)IPO架構(gòu)、協(xié)調(diào)上市時(shí)間表、分配任務(wù)、準(zhǔn)備證券分析師演講、參與撰寫(xiě)上市文件、組織路演，及對(duì)IPO定價(jià)提供建議。

在大型IPO中，牽頭投行通常會(huì)推薦額外的一組投資銀行來(lái)幫助銷售股票，通常稱為承銷團(tuán)。某些司法管轄區(qū)下，例如英國(guó)，某家銀行通常扮演“保薦人”角色。保薦人會(huì)評(píng)估公司適合上市的程度，通常會(huì)就此向監(jiān)管部門(mén)做出規(guī)定聲明。每家銀行所擔(dān)任的不同角色決定了其所能夠獲得的承銷費(fèi)的多少。承銷費(fèi)的高低取決于若干因素，如IPO規(guī)模大小及在哪個(gè)證券市場(chǎng)上市。

選擇投資銀行時(shí)應(yīng)該考慮的因素有：第一、專業(yè)技能。某些投行擅長(zhǎng)特定行業(yè)或者與特定地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者或散戶有良好關(guān)系，因此應(yīng)根據(jù)每個(gè)IPO項(xiàng)目的具體情況和每個(gè)投行的不同專長(zhǎng)來(lái)綜合考慮。第二、初始估值。公司對(duì)承銷商的選擇可能會(huì)受投行在競(jìng)標(biāo)過(guò)程中給出的公司初始估值影響。雖然這些估值對(duì)衡量一家投行/承銷商對(duì)該行業(yè)和該公司的知識(shí)和理解不無(wú)幫助，但這些估值是在IPO之前好幾個(gè)月時(shí)給出的，此時(shí)投行尚未獲得委任，也尚未進(jìn)行搭建其金融模型所必需的盡職調(diào)查。公司的實(shí)際估值最終是根據(jù)IPO當(dāng)天的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)評(píng)測(cè)給出的。第三、研究分析的質(zhì)量。公司通常也會(huì)有興趣了解投行研究分析團(tuán)隊(duì)的聲譽(yù)和強(qiáng)項(xiàng)。2003年，在美國(guó)證券交易委員會(huì)、美國(guó)司法部、紐約州檢察總長(zhǎng)和諸多大型投資銀行之間達(dá)成的一系列和解安排下，投資銀行的研究部和投行部之間豎立起了信息防火墻，以應(yīng)對(duì)上個(gè)世紀(jì)八九十年代所發(fā)生的信息濫用行為。根據(jù)這項(xiàng)和解安排以及其他不同司法管轄區(qū)所實(shí)施的一系列規(guī)章制度，證券研究分析師不能參與投行競(jìng)標(biāo)及以獲得投行業(yè)務(wù)為目標(biāo)的其他通訊活動(dòng)。因此，就擬上市公司在選定其承銷商之前何時(shí)及在何種情勢(shì)下可以接觸該投行的證券分析師，該公司應(yīng)該咨詢律師意見(jiàn)。

發(fā)行公司的律師

選擇公司律師是組建上市團(tuán)隊(duì)的另一重大決定。如同選擇承銷商一樣，發(fā)行公司律師的選擇上也是見(jiàn)仁見(jiàn)智。不過(guò)，某些重要因素還是值得銘記在心：第一、IPO經(jīng)驗(yàn)。一家公司可能已經(jīng)與某家或某幾家律所保持良好關(guān)系，它應(yīng)該選擇一家具有大量IPO經(jīng)驗(yàn)、同時(shí)也具有處理已上市公司法律事務(wù)經(jīng)驗(yàn)的律師事務(wù)所。第二、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。發(fā)行人律師一般負(fù)責(zé)撰寫(xiě)上市文件初稿，因此他們對(duì)于行業(yè)的理解就很重要，因?yàn)樗麄冃枰プ∧切┡c發(fā)行人業(yè)務(wù)有關(guān)的關(guān)鍵問(wèn)題。第三、跨司法管轄區(qū)的執(zhí)業(yè)能力。許多大型律師事務(wù)所的律師擁有外國(guó)執(zhí)業(yè)資格，如在倫敦或香港工作的美國(guó)執(zhí)業(yè)律師。雖然沒(méi)有必要、通常也不可能聘用一家可以覆蓋與該IPO有關(guān)的所有司法管轄區(qū)的律師事務(wù)所，但是，根據(jù)公司業(yè)務(wù)性質(zhì)和擬上市地以及股票發(fā)行地的選擇，發(fā)行人很可能需要一家可以橫跨多個(gè)司法管轄區(qū)執(zhí)業(yè)的律師事務(wù)所。第四、相處的融洽度。發(fā)行人需要與其在IPO全程協(xié)同工作的團(tuán)隊(duì)融洽相處，發(fā)行人還需要考慮在IPO之后是否還要聘用同一家律師事務(wù)所處理其身為上市公司之后所遇到的法律問(wèn)題。

發(fā)行人律師的角色包括：第一、領(lǐng)頭撰寫(xiě)上市文件并在上市不同階段根據(jù)IPO團(tuán)隊(duì)和有關(guān)監(jiān)管部門(mén)的意見(jiàn)進(jìn)行修訂。第二、對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查以便收集撰寫(xiě)上市文件所需信息，并協(xié)助將公司和其董事會(huì)的法律風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度；另外，盡職調(diào)查過(guò)程也是發(fā)現(xiàn)IPO所需要第三方同意/批準(zhǔn)的過(guò)程。第三、協(xié)助進(jìn)行IPO之前的準(zhǔn)備，包括公司重組、公司治理、員工激勵(lì)計(jì)劃和信息公開(kāi)限制等。第四、向承銷商出具其所需要的法律意見(jiàn)，以令其確認(rèn)IPO過(guò)程無(wú)礙進(jìn)行。第五、向公司提供其成為上市公司之后將要面臨的法律環(huán)境信息。

承銷商律師

承銷商律師的基本職責(zé)是審閱公司律師的工作，向投資銀行就其承擔(dān)的承銷商角色提供法律建議，或者就其在不同司法管轄區(qū)下所承擔(dān)的其他角色（如保薦人）提供法律建議。在整個(gè)過(guò)程中，承銷商律師專注于通過(guò)發(fā)現(xiàn)和降低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)保護(hù)承銷商作為投資銀行的聲譽(yù)。具體來(lái)說(shuō)，承銷商律師將對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查以協(xié)助承銷商履行其盡職調(diào)查義務(wù)；準(zhǔn)備研究指引；審核上市文件并給出意見(jiàn)；起草承銷協(xié)議及其相關(guān)文件；以及協(xié)調(diào)IPO的收尾文件。

會(huì)計(jì)師

發(fā)行公司通常會(huì)聘用大型跨國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一為其會(huì)計(jì)師。會(huì)計(jì)師的具體工作范圍取決于公司的運(yùn)營(yíng)歷史、市場(chǎng)慣例和不同司法管轄區(qū)的監(jiān)管規(guī)定。會(huì)計(jì)師的職責(zé)通常包括提供上市文件組成內(nèi)容的財(cái)務(wù)報(bào)告；向承銷商和發(fā)行公司的董事會(huì)出具專業(yè)意見(jiàn)以便確保上市文件中包含的財(cái)務(wù)報(bào)告符合適用的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，以及上市文件中包含的其他財(cái)務(wù)信息是公司有關(guān)會(huì)計(jì)記錄的準(zhǔn)確摘錄。編制上市文件中包含的財(cái)務(wù)報(bào)告所需花費(fèi)的時(shí)間通常是制定上市時(shí)間表時(shí)需要考慮的重要因素之一。

上市團(tuán)隊(duì)的其他成員

對(duì)一宗大型IPO而言，發(fā)行公司通常會(huì)聘用公關(guān)顧問(wèn)以便協(xié)助公司處理公共關(guān)系。公關(guān)公司會(huì)密切留意市場(chǎng)上對(duì)公司的評(píng)論，而且他們通常與主流媒體的編輯和記者保持良好關(guān)系。此外，公關(guān)公司還可以協(xié)助公司處理其在上市后與資本市場(chǎng)和投資者及證券分析師之間的微妙關(guān)系。

管理IPO

公司高管在IPO過(guò)程中將花費(fèi)大量時(shí)間和精力對(duì)IPO進(jìn)行管理。

第一、 組建IPO團(tuán)隊(duì)。如前所述，組建一個(gè)“夢(mèng)之隊(duì)”對(duì)于上市成功的意義不言而喻。

第二、 “誓師大會(huì)“。這是公司高管和外部顧問(wèn)之間在上市進(jìn)程早期階段召開(kāi)的會(huì)議，以商量IPO過(guò)程的主要時(shí)間節(jié)點(diǎn)和重大事件、 IPO時(shí)間表詳情、公司高管應(yīng)該參加什么會(huì)議以及何時(shí)參會(huì)、在IPO過(guò)程中需要高管提供什么信息等等。根據(jù)上市地不同，IPO時(shí)間表也會(huì)不同。限于篇幅，下面僅舉倫敦主板上市時(shí)間表為例（參見(jiàn)下圖）。

[此處 插入‘倫敦主板上市時(shí)間表’（見(jiàn)另一文件）]

第三、 盡職調(diào)查。公司高管需要安排準(zhǔn)備公司資料庫(kù)，以向公司律師提供其盡職調(diào)查需要查閱的重要文件，以幫助律師完成法律盡職調(diào)查，及起草上市文件。除實(shí)體資料庫(kù)外，公司也可選擇利用網(wǎng)絡(luò)空間搭建一個(gè)“虛擬”但足夠私密的資料庫(kù)，根據(jù)需要授予IPO團(tuán)隊(duì)不同成員查閱、下載和打印的不同權(quán)限。這種資料庫(kù)可以顯著節(jié)約文件復(fù)印和郵寄的時(shí)間和費(fèi)用，對(duì)于涉及多個(gè)國(guó)家或司法管轄區(qū)的國(guó)際上市或國(guó)際并購(gòu)而言，其優(yōu)勢(shì)更為明顯。公司的外部顧問(wèn)需要盡早開(kāi)始盡職調(diào)查過(guò)程，以便留有足夠的時(shí)間發(fā)現(xiàn)和解決有關(guān)問(wèn)題。另外，公司外部顧問(wèn)通常還會(huì)與公司高管會(huì)談以進(jìn)行財(cái)務(wù)和商業(yè)盡職調(diào)查。

第四、 起草上市文件。通常主要由公司律師負(fù)責(zé)起草上市文件。公司上市文件既是營(yíng)銷工具，也是保護(hù)工具。作為營(yíng)銷工具，上市文件解釋了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略和市場(chǎng)機(jī)遇（通常稱為“股票故事”）。同樣重要的是，上市文件必須告知投資者與公司有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，以便降低公司和其高管及董事作出重大不實(shí)陳述或遺漏所可能導(dǎo)致的法律責(zé)任。上市文件的具體內(nèi)容隨公司具體上市地的不同、股票在何地銷售以及公司業(yè)務(wù)的性質(zhì)不同而變化。公司上市文件通常需要提交給有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審閱。根據(jù)上市地不同，在公司獲得最終核準(zhǔn)之前通常需要六到八周（或更長(zhǎng)）時(shí)間以及三到四次提交審閱。

第五、 對(duì)證券分析師的演講。在歐洲，以及其他美國(guó)之外的地區(qū)，通常的慣例是在IPO之前公司高管和承銷商雇用的證券分析師進(jìn)行會(huì)面，而這些證券分析師會(huì)在路演之前公開(kāi)發(fā)表其研究報(bào)告。作為承銷商的投資銀行會(huì)領(lǐng)頭準(zhǔn)備向這些證券分析師進(jìn)行的陳述和演講，有關(guān)高管通常會(huì)需要好幾次會(huì)議進(jìn)行商討以及排演。公司高管向證券分析師進(jìn)行的陳述和演講不僅是IPO進(jìn)程中的重要事件，它同時(shí)也定下了IPO之后公司和投資者圈子之間關(guān)系的基調(diào)。該會(huì)議的目標(biāo)是，證券分析師應(yīng)在會(huì)后滿懷著對(duì)公司業(yè)務(wù)和前景的清晰理解甚至是狂熱激情而離開(kāi)。