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【摘要】本文從價(jià)值鏈財(cái)務(wù)管理與協(xié)調(diào)發(fā)展觀的視角，界定了價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的內(nèi)涵，剖析了其特征，創(chuàng)造性地提出了基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的幾個(gè)模型。

【關(guān)鍵詞】價(jià)值鏈；財(cái)務(wù)；可持續(xù)增長

對于可持續(xù)增長國內(nèi)外已有很多研究，但基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長，卻鮮有研究。價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長有其自身特有的內(nèi)涵及特征。為深入地對價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長生成機(jī)理及策略進(jìn)行研究,有必要先對價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的內(nèi)涵進(jìn)行界定,并剖析其所具有的特征。

一、基于價(jià)值鏈的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長內(nèi)涵

傳統(tǒng)觀點(diǎn)對于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的定義，大都從財(cái)務(wù)視角去研究財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。然而財(cái)務(wù)活動作為企業(yè)管理的一個(gè)部分，是以企業(yè)的資源、能力、信息等各種生產(chǎn)要素為基礎(chǔ)的，與企業(yè)技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、物流等各項(xiàng)管理活動是相互聯(lián)系、相互作用的。泛言之，企業(yè)管理是對企業(yè)價(jià)值鏈的整體管理，即對涉及企業(yè)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營銷、分配、供應(yīng)商及客戶等一系列價(jià)值活動集合的管理，則財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理應(yīng)是以資源、能力、信息等為管理對象，貫穿整個(gè)價(jià)值鏈的一種價(jià)值管理。因此，對于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長問題的研究，不能僅限于財(cái)務(wù)活動范圍之內(nèi)，而應(yīng)從企業(yè)價(jià)值鏈管理的整體視角進(jìn)行探討。鑒此，筆者認(rèn)為價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理是以企業(yè)財(cái)務(wù)資源、信息與能力為管理對象，以財(cái)務(wù)行為為載體，適應(yīng)企業(yè)外部理財(cái)環(huán)境變化及與價(jià)值鏈各價(jià)值活動協(xié)調(diào)發(fā)展的一種價(jià)值管理；價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率是指在保持價(jià)值鏈財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營效率不變的情況下，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)的與價(jià)值鏈各企業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的最大化增長率。

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長理論是以單向閉環(huán)的財(cái)務(wù)管理模式為基礎(chǔ)的。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理模式呈單向式，即企業(yè)內(nèi)部價(jià)值流呈單向流動，企業(yè)采購、生產(chǎn)與銷售各環(huán)節(jié)的信息單向集結(jié)于財(cái)務(wù)部門，而財(cái)務(wù)部門的信息沒有反饋給各業(yè)務(wù)部門；傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理模式側(cè)重于企業(yè)內(nèi)部價(jià)值鏈，而對于維系企業(yè)生存發(fā)展至關(guān)重要的開放式價(jià)值鏈關(guān)注不夠。

筆者基于價(jià)值鏈的視角對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的內(nèi)涵進(jìn)行了界定，其與已有理論成果關(guān)于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長內(nèi)涵的界定有以下三方面的不同。一是視角不同。已有理論成果中，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長界定為一種財(cái)務(wù)可持續(xù)增長在一定條件下所能達(dá)到的最大比率，是一種定量性研究；筆者所界定的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長本質(zhì)是一種在企業(yè)價(jià)值鏈各價(jià)值活動既定水平下，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的最大化能力，是定量性研究與定性研究的契合。二是范圍不同。已有理論成果對于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的研究，基本是在維持企業(yè)原有財(cái)務(wù)政策與經(jīng)營效率不變的前提條件下，從企業(yè)理財(cái)內(nèi)容范圍，包括籌資、投資、營運(yùn)與分配四方面進(jìn)行探討的；筆者對財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的研究，是基于維持企業(yè)原有價(jià)值鏈各價(jià)值活動水平狀態(tài)不變的前提條件下探討的，包括企業(yè)的客戶關(guān)系網(wǎng)、采購水平、生產(chǎn)水平、營銷網(wǎng)絡(luò)以及售后服務(wù)等各個(gè)價(jià)值鏈環(huán)節(jié)的價(jià)值水平狀態(tài)。三是對象不同。已有理論成果中，財(cái)務(wù)持續(xù)增長管理基本只涉及企業(yè)理財(cái)籌資、投資、營運(yùn)與分配四方面內(nèi)容；筆者界定的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理涉及到企業(yè)價(jià)值鏈管理的各環(huán)節(jié)中，影響價(jià)值活動的各個(gè)方面。

二、價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長特征

企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長作為企業(yè)內(nèi)在的一種最大化增長能力，其具有內(nèi)生能力性、網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)性、內(nèi)外契合性、穩(wěn)定持續(xù)性、價(jià)值增加性以及比率臨界性的特征。

（一）內(nèi)生能力性

企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長的內(nèi)在性特征包含兩層涵義，依存條件的內(nèi)生性以及生成動因的內(nèi)生性。首先，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長是以企業(yè)內(nèi)在的資源、信息、能力為依存條件的，沒有資源、信息、能力作為基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長則失去了存在的物質(zhì)基礎(chǔ)；其次，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長是以企業(yè)內(nèi)在的終極經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為動因的，即以企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)為動因的。

（二）網(wǎng)絡(luò)協(xié)調(diào)性

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長是促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增長的一種能力，而企業(yè)價(jià)值增長有賴于企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造各項(xiàng)活動的有效展開與運(yùn)行，包括客戶管理、材料采購、生產(chǎn)活動、營銷活動以及售后服務(wù)等。在企業(yè)整個(gè)價(jià)值鏈價(jià)值活動中，其各環(huán)節(jié)是相互聯(lián)系、相互作用的一個(gè)整體，具有系統(tǒng)性，某一價(jià)值創(chuàng)造活動能力水平的高低，對另一個(gè)或者多個(gè)價(jià)值創(chuàng)造活動水平具有影響和制約的作用。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長作為企業(yè)內(nèi)生的一種持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造能力，其應(yīng)是能協(xié)調(diào)價(jià)值鏈各價(jià)值活動的一種綜合調(diào)控力，具有協(xié)調(diào)性的特征。

（三）內(nèi)外契合性

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長是企業(yè)的一種內(nèi)生能力，受到企業(yè)擁有的資源、信息與能力狀況的制約，還會受到企業(yè)外部理財(cái)環(huán)境的影響，如國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、財(cái)政政策、稅收政策、社會文化以及自然狀況因素等。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長是企業(yè)內(nèi)部資源、信息與能力與外部理財(cái)環(huán)境的一個(gè)契合體，企業(yè)可持續(xù)增長率應(yīng)是企業(yè)內(nèi)部資源、信息與能力所支持的增長率與外部理財(cái)環(huán)境所限定的增長率中的較小者，具有契合性的特征。

（四）穩(wěn)定持續(xù)性

企業(yè)經(jīng)營活動是一個(gè)連續(xù)統(tǒng)一體，其構(gòu)成一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)。企業(yè)經(jīng)營活動經(jīng)過產(chǎn)品設(shè)計(jì)、開發(fā)、材料采購、生產(chǎn)、銷售等一系列環(huán)節(jié)，最后又需要回到整個(gè)經(jīng)營系統(tǒng)的第一環(huán)節(jié)，以經(jīng)營周期為期限，循環(huán)往復(fù)，形成一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)；企業(yè)的價(jià)值流轉(zhuǎn)也隨企業(yè)的經(jīng)營活動在系統(tǒng)內(nèi)不斷循環(huán)流動。企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長作為企業(yè)價(jià)值流循環(huán)增長的一種外在管理活動與表現(xiàn)形式，也具有持續(xù)性，其隨企業(yè)經(jīng)營活動的持續(xù)經(jīng)營而永久延續(xù)。

（五）價(jià)值增加性

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的終極目標(biāo)在于不斷提升企業(yè)價(jià)值，企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長作為企業(yè)系統(tǒng)的一部分，其應(yīng)服務(wù)于企業(yè)的終極目標(biāo)，促使企業(yè)終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。若企業(yè)當(dāng)前持續(xù)增長率是一個(gè)連續(xù)虧損狀態(tài)的增長率，則其不符合財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的本質(zhì)要求，因此不屬于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的范疇；只有一個(gè)企業(yè)在連續(xù)盈利，企業(yè)價(jià)值不斷提升狀態(tài)下的可持續(xù)增長率，才符合財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的本質(zhì)要求，才屬于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的范疇。

（六）比率臨界性

在企業(yè)已有的資源、信息、能力狀態(tài)與企業(yè)外部理財(cái)環(huán)境的共同作用下，企業(yè)可以維持、實(shí)現(xiàn)多種狀態(tài)水平下的可持續(xù)增長率，但科學(xué)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率應(yīng)是企業(yè)價(jià)值鏈各價(jià)值活動子系統(tǒng)狀態(tài)水平持續(xù)增長率的最小值，是多種狀態(tài)水平下的可持續(xù)增長率的最大值。如果企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率大于企業(yè)價(jià)值鏈各價(jià)值活動子系統(tǒng)狀態(tài)水平可持續(xù)增長率的最小者，則企業(yè)的經(jīng)營活動就會脫節(jié)，價(jià)值活動子系統(tǒng)內(nèi)部將不會協(xié)調(diào)增長，最終可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；如果企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率小于多種狀態(tài)水平下的可持續(xù)增長率的最大值，則企業(yè)的資源、信息、能力沒有得到最優(yōu)化的配置，企業(yè)的價(jià)值增長沒有達(dá)到應(yīng)有速度。三、價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型

價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)率是能適應(yīng)外部理財(cái)環(huán)境發(fā)展變化，能與價(jià)值鏈各財(cái)務(wù)活動協(xié)調(diào)增長的最大化可持續(xù)增長率，其是企業(yè)實(shí)施價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長管理的核心與基石。企業(yè)實(shí)施價(jià)值鏈財(cái)務(wù)管理應(yīng)以價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率作為衡量、控制企業(yè)發(fā)展速度的準(zhǔn)繩；企業(yè)財(cái)務(wù)行為活動，包括投資、籌資、營運(yùn)與分配等資金運(yùn)動的各環(huán)節(jié)均應(yīng)相互協(xié)調(diào)發(fā)展，并與企業(yè)價(jià)值鏈外部各企業(yè)的資金運(yùn)動相匹配，形成價(jià)值鏈各企業(yè)相互合作、均衡發(fā)展的格局；企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制與財(cái)務(wù)分析等必須充分考慮企業(yè)價(jià)值鏈的可持續(xù)增長率因素，并努力確保企業(yè)在價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)率的軌道上穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。

價(jià)值鏈財(cái)務(wù)管理其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是各個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)財(cái)務(wù)資源整合、協(xié)調(diào)及實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置的過程，其價(jià)值鏈企業(yè)間的合作程度決定價(jià)值鏈財(cái)務(wù)管理的模式，也對價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長模式產(chǎn)生重大影響。本文分別基于完全合作、非完全合作與完全非合作三種程度構(gòu)建價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型。（一）完全合作價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型

基于完全合作的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型以傳統(tǒng)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型為基礎(chǔ)，但在模型構(gòu)建的主體范圍上，把價(jià)值鏈各企業(yè)視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，并對價(jià)值鏈各企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈系統(tǒng)的均衡持續(xù)發(fā)展，達(dá)到價(jià)值鏈價(jià)值最大化的目標(biāo)，即最終實(shí)現(xiàn)顧客價(jià)值的最大化。基于完全合作的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型假設(shè)條件包括以下六方面。

1.持續(xù)合作假設(shè)。價(jià)值鏈各企業(yè)之間的合作可以持續(xù)保持，并且在可以預(yù)見的將來合作關(guān)系不會破裂。

2.單一節(jié)點(diǎn)假設(shè)。價(jià)值鏈各企業(yè)只存在一一對應(yīng)關(guān)系，即本企業(yè)只對應(yīng)一個(gè)供應(yīng)商、一個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)；供應(yīng)商及銷售網(wǎng)絡(luò)也僅對應(yīng)本企業(yè)，而無其他有業(yè)務(wù)往來的下游或下游企業(yè)。

3.資源自由流通假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)資源可以自由流通，且不存在流通成本。

4.信息對稱假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)之間的信息可以及時(shí)有效地進(jìn)行溝通，不存在信息不對稱。

5.穩(wěn)定財(cái)務(wù)政策假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)目前的整體資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并打算維持下去；目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率。

6.經(jīng)營效率不變假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也將維持在當(dāng)前水平。

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率=

基于完全合作的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型，在資本自由流通、信息完全對稱等假設(shè)下，其實(shí)質(zhì)與傳統(tǒng)單個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)率相同，不同僅在于把價(jià)值鏈各企業(yè)整合為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體進(jìn)行處理。

（二）非完全合作價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型

基于完全合作的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型是在嚴(yán)格的假設(shè)條件、理想的狀態(tài)下構(gòu)建的，現(xiàn)實(shí)中由于價(jià)值鏈各企業(yè)為獨(dú)立的法人實(shí)體，若在不相互控股的情況下，要實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)資本的自由流通與信息的完全對稱不具備實(shí)踐的可操作性。鑒此，本文構(gòu)建了基于非完全合作的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型。

基于非完全合作的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型包括以下四個(gè)假設(shè)。

1.單一節(jié)點(diǎn)假設(shè)。價(jià)值鏈各企業(yè)只存在一一對應(yīng)關(guān)系，即本企業(yè)只對應(yīng)一個(gè)供應(yīng)商、一個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)；供應(yīng)商及銷售網(wǎng)絡(luò)也僅對應(yīng)本企業(yè)，而無其他有業(yè)務(wù)往來的上游或下游企業(yè)。

2.穩(wěn)定財(cái)務(wù)政策假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)目前的整體資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并打算維持下去；目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率。

3.經(jīng)營效率不變假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也將維持在當(dāng)前水平。

4.合作行為假設(shè)。低于平均財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率企業(yè)愿意采取財(cái)務(wù)行為將其財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率提高至價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)的平均水平。

即非完全合作條件下的價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率為價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的平均數(shù)。對于價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)低于平均財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率的企業(yè)，應(yīng)采取一定的合作行為，通過一系列的財(cái)務(wù)活動來提高自身的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率，以達(dá)到價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)的平均水平。

（三）完全非合作價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率模型

上述兩個(gè)模型均以價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)存在完全合作或一定程度的合作為基礎(chǔ)，本模型則建立在價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)不存在任何財(cái)務(wù)合作的基礎(chǔ)上。模型包括的假設(shè)條件有以下四個(gè)。

1.單一節(jié)點(diǎn)假設(shè)。價(jià)值鏈各企業(yè)只存在一一對應(yīng)關(guān)系，即本企業(yè)只對應(yīng)一個(gè)供應(yīng)商、一個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)；供應(yīng)商及銷售網(wǎng)絡(luò)也僅對應(yīng)本企業(yè)，而無其他有業(yè)務(wù)往來的上游或下游企業(yè)。

2.穩(wěn)定財(cái)務(wù)政策假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)目前的整體資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，并打算維持下去；目前的股利支付率是一個(gè)目標(biāo)支付率。

3.經(jīng)營效率不變假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也將維持在當(dāng)前水平。

4.不合作行為假設(shè)。價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)只關(guān)心自身的財(cái)務(wù)狀況，而對系統(tǒng)內(nèi)其他企業(yè)財(cái)務(wù)不予以關(guān)注，并且不存在任何財(cái)務(wù)合作行為。

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率=minGi

由于價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)各企業(yè)只關(guān)注自身的財(cái)務(wù)狀況，且不存在任何財(cái)務(wù)合作行為，因此，由于木桶效應(yīng)，價(jià)值鏈財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率僅決定于價(jià)值鏈系統(tǒng)內(nèi)最低的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長率。

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[4]郭澤光，郭冰.企業(yè)增長財(cái)務(wù)問題探討——股票發(fā)行、企業(yè)負(fù)債與企業(yè)增長的關(guān)聯(lián)分析.會計(jì)研究，2002(07).