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私募債券范文第1篇

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè) 私募債券 融資

當(dāng)前，我國中小微企業(yè)融資難現(xiàn)象較為普遍，發(fā)改委一份材料表明，我國每年都有30%左右的中小企業(yè)倒閉，其中有超過60%的企業(yè)是由于融資問題得不到解決導(dǎo)致的。另據(jù)國家信息中心一項(xiàng)調(diào)查顯示，在中小企業(yè)所需的正常運(yùn)營(yíng)及投資中，有近一半依靠?jī)?nèi)部募資、親友借貸等方式自籌，而因?yàn)橘Y本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，中小企業(yè)直接融資僅占2%，我國迫切需要豐富中小微企業(yè)融資渠道。針對(duì)這種情況，證監(jiān)會(huì)立足于加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券。在第四屆全國金融工作會(huì)議上，總理強(qiáng)調(diào)，做好新時(shí)期的金融工作，要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，融資貴問題。之后，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清倡導(dǎo)提出“高收益?zhèn)保约涌於鄬哟钨Y本市場(chǎng)體系建設(shè)，提高公司類債券融資在直接融資中的比重，拓寬中小企業(yè)融資渠道，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在此背景下，我國立足于加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)，研究推出中小企業(yè)私募債券，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

中小企業(yè)私募債的推出，開展中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，有利于拓寬中小企業(yè)融資渠道，豐富中小企業(yè)融資方式，緩解中小企業(yè)，尤其是三農(nóng)企業(yè)，初創(chuàng)的、新興業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)的融資難問題，促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。

一、中小企業(yè)私募債券

《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中對(duì)中小企業(yè)私募債的定義為：中小企業(yè)私募債券是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。

《試點(diǎn)辦法》明確試點(diǎn)期間中小企業(yè)私募債券的發(fā)行人為未上市中小微企業(yè)，具體來說，是指符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》規(guī)定的，但未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。兩個(gè)或兩個(gè)以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。中小企業(yè)私募債券發(fā)行利率不超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，發(fā)行期限在1年（含）以上，該債券對(duì)發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，也被稱作是中國版的垃圾債。

二、中小企業(yè)私募債券融資優(yōu)勢(shì)

（一）拓寬企業(yè)的融資渠道

由于原材料成本、人工成本上漲以及通貨膨脹的影響中小企業(yè)的資金需求大幅增加，但緊縮貨幣政策使得信貸規(guī)模總量減少，銀行放貸更加謹(jǐn)慎，銀行為確保信貸安全只能將有限的信貸資金有選擇地投入大中型企業(yè)和效益較好的小型企業(yè)。在一定程度上加大了中小企業(yè)從銀行取得貸款難度。全國工商聯(lián)人士在調(diào)研中，90%以上的受訪中小企業(yè)表示無法從銀行獲得貸款。在銀行信貸規(guī)模不斷的收緊的情況下，發(fā)行債券可以拓寬企業(yè)的融資渠道，改善企業(yè)融資環(huán)境，有助于解決部分中小企業(yè)銀行貸款短貸常用，使用期限不匹配的問題。增加直接融資渠道，有助于在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和自身情況未明時(shí)保持債務(wù)融資資金的穩(wěn)定性。

（二）發(fā)行人資格門檻低

當(dāng)前占據(jù)信用市場(chǎng)主流的主要是各類公開發(fā)行的信用債如企業(yè)債、公司債，對(duì)發(fā)行主體的要求較高，上海證券交易所2009年修訂的《債券上市規(guī)則》規(guī)定：債券的實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元；債券須經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，且債券的信用級(jí)別良好，債項(xiàng)評(píng)級(jí)不低于AA；債券上市前發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)不低于15億元人民幣，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于債券一年利息的1.5倍等，這些條件對(duì)絕大多數(shù)中小企業(yè)而言是難以企及的。而中小企業(yè)私募債發(fā)行主體定位為在境內(nèi)注冊(cè)未上市的符合工信部《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的非房地產(chǎn)、金融類中小微企業(yè)，且對(duì)發(fā)行人沒有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。

（三）融資速度快

中小企業(yè)私募債在發(fā)行審核上率先實(shí)施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書的時(shí)間周期在10個(gè)工作日內(nèi)，2個(gè)月內(nèi)募集的資金即可到位。如杭州錢江四橋經(jīng)營(yíng)有限公司收到上海證券交易所出具的印發(fā)日期為2012年6月8日《接受中小企業(yè)私募債券備案通知書》，2012年6月12日即成功發(fā)行規(guī)模為10000萬元的中小企業(yè)私募債券，融資速度快，效率高。

（四）發(fā)行條款靈活

在發(fā)行條款設(shè)置上，發(fā)行期限在1年以上；私募債規(guī)模不受“發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”的約束，籌資規(guī)模占凈資產(chǎn)的額比理論未作限制，可按企業(yè)需要自主決定，發(fā)行人可一次發(fā)行或分兩期發(fā)行。債券可以設(shè)置附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款；可為私募債券設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款；可以采取集合方式由兩個(gè)或兩個(gè)以上的發(fā)行人發(fā)行私募債券；在增信機(jī)制設(shè)計(jì)上，可采取多種內(nèi)外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風(fēng)險(xiǎn)。

（五）資金使用比較寬松

中小企業(yè)私募債沒有對(duì)籌集資金用途進(jìn)行明確的約定，資金使用的監(jiān)管比較寬松，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途。允許中小企業(yè)私募債的募集資金全額用于償還貸款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，若公司需要，也可以用于募投項(xiàng)目投資、股權(quán)收購等方面。

三、我國中小企業(yè)私募債發(fā)行現(xiàn)狀

（一）我國中小企業(yè)私募債券推出進(jìn)程

繼2010年5月國務(wù)院的《國務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》提出“支持民營(yíng)企業(yè)通過股票債券市場(chǎng)進(jìn)行融資”以來；2011年10月，國務(wù)院提出要拓寬小微企業(yè)融資渠道，探索創(chuàng)新適合中小微企業(yè)特點(diǎn)的融資工具；2012年1月開始，深交所、上交所著手起草中小企業(yè)私募債券的規(guī)章制度；2012年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)出“關(guān)于落實(shí)國發(fā)【2010】13號(hào)意見工作要點(diǎn)的通知”推出私募債券試點(diǎn)，支持民營(yíng)企業(yè)債權(quán)融資。隨后深交所、上交所相繼正式“私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法”及“私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)指南”；中國證券業(yè)協(xié)會(huì)《證券公司開展私募債券承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《關(guān)于開展證券公司私募債承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施方案專業(yè)評(píng)價(jià)的通知》，并于6月5日正式啟動(dòng)對(duì)21家證券公司私募債券承銷業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案的專業(yè)評(píng)價(jià)工作。6月8日第一單私募債券發(fā)行完畢，短短幾個(gè)月，我國中小企業(yè)私募債便從提出設(shè)想到呱呱墜地，目前市場(chǎng)已經(jīng)迅速擴(kuò)大。

（二）我國中小企業(yè)私募債券融資存在的問題

1.籌資規(guī)模小。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，上交所和深交所掛牌的中小企業(yè)私募債達(dá)到59只，除去正在發(fā)行的7只，總規(guī)模達(dá)到50.53億元，平均每只達(dá)到0.97億元。小企業(yè)私募債規(guī)模較小，多在1億～3億元之間，部分私募債規(guī)模低至1000萬左右[1]，當(dāng)然，由于我國中小企業(yè)私募債剛起步，發(fā)行家數(shù)和市場(chǎng)總規(guī)模都需要一個(gè)逐漸成長(zhǎng)的過程。

2.資本成本高。從目前的發(fā)行情況來看，發(fā)行利率平均為9%左右，在交易成本上，深交所規(guī)定：“私募債的清算交收模式、費(fèi)率、最低交易門檻等其他未盡事宜均參照綜合協(xié)議交易平臺(tái)的公司債券執(zhí)行”，并無進(jìn)一步優(yōu)惠。中介機(jī)構(gòu)（包括券商、會(huì)計(jì)審計(jì)、律師）發(fā)債費(fèi)率為3%，所以綜合成本為12%左右。與市場(chǎng)其他融資方式相比這一水平雖然不算太高，但是考慮到中小企業(yè)規(guī)模較小、償債能力相對(duì)較弱等因素，這一水平的成本還是顯得略高了一點(diǎn)。

3.信用制約嚴(yán)重。《中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》并沒有對(duì)擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)作出強(qiáng)制性要求，但出于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的考慮，上海和深圳兩大交易所對(duì)中小企業(yè)私募債券發(fā)行提高了增信要求，從“鼓勵(lì)發(fā)行人為私募債券提供適當(dāng)比例的內(nèi)外部增信措施”提升為“必須要擔(dān)保等增信措施才能通過備案”，這一要求嚴(yán)重制約了眾多公司私募債券的順利發(fā)行，一些缺乏增信的私募債券，即使企業(yè)能夠在交易所順利備案也難以順利發(fā)行銷售。再加上中小企業(yè)私募債規(guī)模較小，主承銷商的承銷費(fèi)收入不多，增加信用評(píng)級(jí)的動(dòng)力則不是很強(qiáng)，所以大部分中小企業(yè)私募債沒有信用評(píng)級(jí)，也進(jìn)一步影響了發(fā)行。

4.法律框架不健全。中小企業(yè)私募債在我國還屬于新生事物，現(xiàn)有的規(guī)范性法律框架尚未健全，定價(jià)體系、風(fēng)險(xiǎn)防控、信用管理、信息披露、監(jiān)管體系等方面的各項(xiàng)制度尚未完善。以美國為例，依托《證券法》、《證券交易法》、《信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法》等一系列法案的強(qiáng)制規(guī)范性和系統(tǒng)的管理制度條例最大限度地保證了債券的規(guī)范和安全。

四、我國中小企業(yè)有效利用私募債融資的策略

一是健全償債保障機(jī)制。中小企業(yè)私募債發(fā)行人信用總體水平總體較低，與公開發(fā)行的債券相比，中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)更高，為降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)，減少發(fā)行人融資成本，需要健全債務(wù)償付機(jī)制降低償債風(fēng)險(xiǎn)。第一，繼續(xù)通過運(yùn)用傳統(tǒng)的手段（如第三方提供擔(dān)保、發(fā)行人提供資產(chǎn)抵押質(zhì)押、商業(yè)保險(xiǎn)等形式）實(shí)現(xiàn)債券增信；其次，也可借助債券承銷商（證券公司）的專業(yè)化支持，設(shè)計(jì)出債券增信的契約條款，如限制企業(yè)所有者分紅、債轉(zhuǎn)股等條款；第三，進(jìn)行；結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)發(fā)行人發(fā)行的債券設(shè)計(jì)不同的償付期限、配置不同水平的利率、設(shè)計(jì)不同的償債順序，或針對(duì)不同的投資者設(shè)計(jì)不同的利率等。

二是規(guī)范企業(yè)信息披露。中小企業(yè)應(yīng)提高企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，提升企業(yè)的管理能力、創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)能力，保證企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，按照資本市場(chǎng)信息披露制度按時(shí)披露公司的經(jīng)營(yíng)狀況，在中報(bào)和年報(bào)中對(duì)公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行披露，從而保證投資者的利益。

三是推進(jìn)信用評(píng)級(jí)建設(shè)。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，中小企業(yè)私募債對(duì)信息披露的要求低于公募債券，客觀上市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的依賴就會(huì)更強(qiáng)。健全的信用評(píng)級(jí)體系是債券市場(chǎng)正常運(yùn)行和不斷發(fā)展的基礎(chǔ)，我國評(píng)級(jí)行業(yè)總體上仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)影響力小，沒有單獨(dú)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)法規(guī)，缺乏統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)這種情況，應(yīng)大力改善信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境，強(qiáng)化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，提升職業(yè)誠信，培養(yǎng)其權(quán)威性和公信力；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間應(yīng)形成差異化、層次化的良性競(jìng)爭(zhēng)格局，大力發(fā)展針對(duì)中小微企業(yè)的信用評(píng)估。

四是尋求政策支持。監(jiān)管部門適時(shí)放寬私募債的投資主體范圍，允許公募基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)戎髁鳈C(jī)構(gòu)資金進(jìn)入，同時(shí)適當(dāng)放松對(duì)個(gè)人投資者的限制，接納更多的投資者參與；政府成立私募債券專屬的擔(dān)保基金，為擬備案發(fā)行私募債券的中小企業(yè)提供擔(dān)保平臺(tái)，或者政策上鼓勵(lì)國有公司對(duì)這些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供增信擔(dān)保；對(duì)發(fā)行人和投資者在財(cái)稅上給予優(yōu)惠，通過減稅、免稅、貼息，減輕其負(fù)擔(dān)。

中小企業(yè)的發(fā)展，離不開資本市場(chǎng)。推出中小企業(yè)私募債，開辟了中小企業(yè)的專屬融資渠道，在銀行信貸資金仍存在“所有者歧視”的背景下，中小企業(yè)私募債這種快捷的融資渠道將極大減少中小微企業(yè)的溝通成本和機(jī)會(huì)成本，助力中小企業(yè)的成長(zhǎng)，

參考文獻(xiàn)

[1]朱元元.中小企業(yè)私募債發(fā)行現(xiàn)狀及政策建議[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2012（6）：190.

私募債券范文第2篇

私募市場(chǎng)作為近年來在我國逐漸興起的投資形式，在經(jīng)過短暫的發(fā)展之后面臨著發(fā)展挑戰(zhàn)，受到了來自于發(fā)行主體、發(fā)行中介、市場(chǎng)受眾的冷遇。本文試圖探討如何從私募發(fā)行方式和政策等角度進(jìn)行改善。

【關(guān)鍵詞】

中小企業(yè)；私募改善

一、相關(guān)背景

企業(yè)融資是企業(yè)發(fā)展的重要保障之一，融資的方式目前主要有兩種，一種是直接融資，一種是間接融資，間接融資是目前最常見的融資方式，比如企業(yè)向銀行貸款，就是最為常見的融資方式；而直接融資的種類則比較多，常見的有發(fā)行企業(yè)債券和股票，信托融資和資產(chǎn)證券化等。但是目前這些融資方式對(duì)于中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)而言都難以普遍適用，因此對(duì)于中小企業(yè)的融資難問題仍然不能給予幫助。中央對(duì)于中小企業(yè)的扶持政策也在不斷的出臺(tái)，為了響應(yīng)中央扶持中小企業(yè)的政策，證監(jiān)會(huì)在2012年就推出了中小企業(yè)私募債券這項(xiàng)融資工具。

相比于評(píng)級(jí)和審核要求較高的債券和股票，私募債在理論上能夠?qū)τ谥行∑髽I(yè)融資問題的解決起到更加積極的作用，但是實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r是私募債目前面臨著重重發(fā)展難題，主要是私募債的純信用特征，以及這種特征帶來的高風(fēng)險(xiǎn)問題。目前存在的問題是私募債在發(fā)行的過程中全面不被看好，對(duì)于投資者而言，私募債的高風(fēng)險(xiǎn)讓眾多的投資者都對(duì)私募債敬而遠(yuǎn)之；對(duì)于發(fā)行私募債的中間商證券公司來說，是風(fēng)險(xiǎn)高、利潤(rùn)率低的問題，因此導(dǎo)致當(dāng)初站在市場(chǎng)風(fēng)口的私募債最終走到了發(fā)展堪憂的境地。

二、中小企業(yè)私募債發(fā)行困難的原因分析

從目前私募債的發(fā)行情況分析，造成其發(fā)行困難的原因是多方面的，因此對(duì)于造成中小企業(yè)私募債發(fā)行困難的分析也需要從多角度多方面進(jìn)行。

（一）發(fā)行企業(yè)角度

目前對(duì)于私募債的推崇主要原因在于私募債的門檻較低，相對(duì)于從銀行獲得融資來說，發(fā)行私募債在理論上獲得資金的成本會(huì)更低。但是從目前的情況分析，也正是由于私募債的發(fā)行門檻低造成了尋求私募途徑獲取資金的企業(yè)不斷的涌入，從而使得承接私募發(fā)行的機(jī)構(gòu)變相提高要求，甚至于出現(xiàn)自行指定托管銀行的情況。同時(shí)從實(shí)踐角度看發(fā)行私募債的綜合成本也較高，年化利率可以達(dá)到11%12%，對(duì)于中小企業(yè)而言，負(fù)擔(dān)巨大。

（二）銷售角度

對(duì)于私募債的不認(rèn)可是市場(chǎng)的反應(yīng)，作為銷售商，在經(jīng)歷了前期的較好的私募債發(fā)行之后，剩下的私募債在質(zhì)量上都難以得到保證，因此在銷售的過程中也遇到了種種障礙，而且銷售私募債的成本和風(fēng)險(xiǎn)較高，但是相比風(fēng)險(xiǎn)，其收益又顯得不對(duì)等。

（三）投資者角度

對(duì)于投資者而言，首先要保證的就是資金的安全，也就是投資的風(fēng)險(xiǎn)問題，相比于其他的投資形式，這種私募債在風(fēng)險(xiǎn)方面是最主要的劣勢(shì)，由于門檻較低，使得信息做到對(duì)稱很難，因此對(duì)于這種投資形式，很多投資者都持謹(jǐn)慎態(tài)度。

三、如何中小企業(yè)改善私募債的現(xiàn)狀

私募債的出現(xiàn)本身就是為了解決中小企業(yè)的融資難問題，這種金融形式的出現(xiàn)是有著廣大的市場(chǎng)基礎(chǔ)的，尤其是市場(chǎng)中大量的有實(shí)力和發(fā)展前景的中小企業(yè)，因此對(duì)于私募債的發(fā)展未來，需要從各個(gè)角度來進(jìn)行分析和改善，從而促進(jìn)其更好的發(fā)展。

（一）對(duì)私募債發(fā)行主體進(jìn)行充分的甄選

政府為了支持中小企業(yè)融資和發(fā)展，對(duì)于私募融資的相關(guān)規(guī)定門檻很低，在《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中，并沒有對(duì)私募發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)資質(zhì)做嚴(yán)苛的規(guī)定，這種低門檻能夠使更多的企業(yè)進(jìn)入私募市場(chǎng)，但是對(duì)于發(fā)行商來說，這種近乎于沒有要求的狀態(tài)不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控。因此無論從行業(yè)角度還是政策角度，都應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)發(fā)行企業(yè)的資質(zhì)遴選，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）重視企業(yè)的增信安排，增加市場(chǎng)的吸引力

目前中小企業(yè)私募債缺乏市場(chǎng)吸引力的主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)，因此可以在增信方面提供改善辦法。增信的主要方式有兩種，一種是內(nèi)部增信，一種是外部增信。內(nèi)部增信的方式主要是給相關(guān)的發(fā)行企業(yè)進(jìn)行優(yōu)劣排序，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的債券，可以將收益率降低到一定程度如5%6%之間，而對(duì)于優(yōu)先級(jí)較低的私募債，則可以將收益率提高到15%以上，這樣就可以將保守型的投資者引導(dǎo)購買優(yōu)先級(jí)較高的發(fā)行企業(yè)，具有風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)喜好的投資者可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)博弈。外部的增信方式就是尋求外部的擔(dān)保，保證其有足夠的能力保證資金的安全，這種擔(dān)保的形式可以是其他有資質(zhì)的企業(yè)或者機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，而不僅僅是抵押擔(dān)保形式，如果有足夠的抵押物，企業(yè)也不會(huì)選擇私募債的形式來融資。

（三）加強(qiáng)私募債市場(chǎng)拓展，促進(jìn)市場(chǎng)流通形成

私募債的流通不暢是造成私募債發(fā)行受阻的重要原因，一旦進(jìn)行購買之后，私募債的變現(xiàn)變得非常困難，這就給投資者造成了重大障礙。因此在基于信息互通的基礎(chǔ)上在一定區(qū)域內(nèi)試行私募債的流通是促進(jìn)私募債市場(chǎng)發(fā)展的重要手段。而促進(jìn)這種流通市場(chǎng)的重要保證就是信息的交互，尤其是私募企業(yè)的信息的披露，只有在信息對(duì)稱的情況下，這種二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展才有基礎(chǔ)。目前我國中小企業(yè)的信息披露方面還有很長(zhǎng)的路要走，因此必須在中小企業(yè)信息披露方面形成統(tǒng)一的平臺(tái)，為私募債市場(chǎng)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（四）加強(qiáng)發(fā)行后的監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)進(jìn)行私募債發(fā)行之后必須對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)性的跟進(jìn)，不斷的更新其償債信用能力變化狀況。私募債資金的還本付息有著較長(zhǎng)的過程，在這個(gè)過程中，私募債企業(yè)的償債能力是否還能夠保證或者增強(qiáng)直關(guān)系到投資者的收益或者說資金安全。因此要建立對(duì)于企業(yè)的不定期審核制度，對(duì)私募企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)級(jí)打分，從而防范私募企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。這種中期監(jiān)督的最有效實(shí)施方式是有發(fā)型中介來進(jìn)行，發(fā)行方可以從財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)等方面對(duì)其進(jìn)行專業(yè)的控制和監(jiān)督。

（五）加強(qiáng)政府的扶持力度，營(yíng)造寬松的市場(chǎng)環(huán)境

當(dāng)前政府對(duì)于私募債的支持是推進(jìn)私募債市場(chǎng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ壳霸谒侥际袌?chǎng)中，由于制度的限制，使得很多有實(shí)力的投資者都不能夠進(jìn)入到私募債市場(chǎng)中來，因此在制度設(shè)計(jì)上可以考慮是否將私募債的主體進(jìn)行放寬，允許銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)基金等進(jìn)入到私募市場(chǎng)中來。放寬對(duì)個(gè)人投資者的限制。擴(kuò)大投資者范圍、活躍私募債市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]俞子耀，王俊如.中小企業(yè)私募債券增信面臨的困惑及相關(guān)建議[J].債券，2013（3）

[2]上海證券交易所.上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法[N].上海證券報(bào)，2012523

私募債券范文第3篇

中小企業(yè)私募債在產(chǎn)品定位上可以定義為高收益?zhèn)浒l(fā)行利率可以在同期銀行貸款基準(zhǔn)利率三倍以內(nèi)，經(jīng)企業(yè)及承銷商進(jìn)行綜合分析后確定。這對(duì)于投資者來說無疑是個(gè)利好，但是，中小企業(yè)私募債的發(fā)行安排致使投資者權(quán)益存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，例如：采取備案制的發(fā)行無需通過行政許可的審批程序，發(fā)行規(guī)模不受40%凈資產(chǎn)限制，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及盈利水平亦沒有硬性規(guī)定，同時(shí)，監(jiān)管部門僅僅建議私募債發(fā)行采用擔(dān)保的增信方式，對(duì)是否進(jìn)行信用評(píng)級(jí)沒有強(qiáng)制規(guī)定。如若暴露出的風(fēng)險(xiǎn)得不到有效預(yù)防和控制，投資者權(quán)益將存在很大程度的不確定性，因此，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)策略的研究就成為當(dāng)務(wù)之急。

高收益?zhèn)鹪磁c發(fā)展

高收益?zhèn)鹪从诿绹饕阜墙鹑谄髽I(yè)發(fā)行的信用評(píng)級(jí)為投資級(jí)以下的債券，市場(chǎng)普遍認(rèn)為較低的信用評(píng)級(jí)意味著較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此要求更高的收益補(bǔ)償，高收益?zhèn)纱说妹?0世紀(jì)70年代早期，由于石油危機(jī)以及政策變動(dòng)，美國通貨膨脹率達(dá)到了有史以來最高的水平，一些有高成長(zhǎng)潛力的公司由于銀行收縮銀根而出現(xiàn)了融資難的現(xiàn)象。此時(shí)，市場(chǎng)上需要一種新的證券來帶動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。1977年雷曼兄弟公司發(fā)行了第一筆發(fā)行時(shí)低于投資等級(jí)的原始高收益?zhèn)_了高收益?zhèn)l(fā)展的序幕。80年代中期之前，大部分發(fā)行人需要進(jìn)入私募市場(chǎng)來發(fā)行高收益?zhèn)捎谌狈Χ?jí)市場(chǎng)，投資者較為有限，所籌資金主要被用于公司正常經(jīng)營(yíng)和投資。

80年代中后期，高收益?zhèn)M(jìn)入高速發(fā)展階段，并購尤其是杠桿收購融資成為高收益?zhèn)袌?chǎng)的重要特征。1985年高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模約為145億美元，收購兼并相關(guān)融資占總?cè)谫Y量的46%。到1989年這一比例增加到67%。收購兼并盛行與美國整體產(chǎn)業(yè)格局變化有關(guān)，也與投資者對(duì)該領(lǐng)域的追捧密不可分。杠桿收購雖然具有較高風(fēng)險(xiǎn)，但是一旦獲得成功，收益十分可觀。對(duì)發(fā)行人而言，在收購成功后公司現(xiàn)金流改善，股權(quán)價(jià)值上漲，重組公司的資本結(jié)構(gòu)、提前溢價(jià)贖回債券變得有利可圖，投資者在短期就能獲得較高的收益。

1989年至1991年期間，高收益?zhèn)袌?chǎng)經(jīng)歷了嚴(yán)重的衰退，發(fā)行量嚴(yán)重萎縮，違約率達(dá)到80年代后的峰頂。就其原因可以歸納為：一是經(jīng)濟(jì)環(huán)境開始惡化是系統(tǒng)性原因。美國GDP增長(zhǎng)率由1989年的3.6%下滑至1990年的1.9%，到1991年甚至出現(xiàn)了罕見的負(fù)增長(zhǎng)。二是對(duì)政策監(jiān)管收緊使得市場(chǎng)雪上加霜，美國通過《美國金融機(jī)構(gòu)改革與穩(wěn)固法案》，強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在五年之內(nèi)轉(zhuǎn)讓其持有的高收益?zhèn)Ｈ鞘袌?chǎng)主要承銷商和做市商德雷克斯倒閉給市場(chǎng)沉重打擊。

90年代以來，高收益?zhèn)饾u復(fù)蘇并漸趨成熟。90年代初市場(chǎng)極度低迷，“禿鷲”基金開始進(jìn)入市場(chǎng)，購買折價(jià)債券，甚至控制發(fā)行人破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使得高收益?zhèn)`約率迅速下降至4.55%，收益率也逐漸升高，吸引更多的投資者進(jìn)入該市場(chǎng)，連續(xù)兩年凈流入資金進(jìn)一步上升，超過危機(jī)前的水平，1998年高收益?zhèn)l(fā)行量達(dá)到了1500億美元。在市場(chǎng)幾乎崩潰之后，高收益?zhèn)杆俚牡靡匝杆倩謴?fù)，并且比以往更為成熟。從2000年至2011年，高收益?zhèn)陌l(fā)行量累計(jì)達(dá)到1.6萬億美元。除2008年受金融危機(jī)影響發(fā)行量大幅縮減外，總體上保持了增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

美國高收益?zhèn)耐顿Y者保護(hù)策略

由于高收益?zhèn)哂休^高的違約風(fēng)險(xiǎn)，美國的高收益?zhèn)嬖谙喈?dāng)成熟而且普遍的投資者保護(hù)機(jī)制——約束性契約。美國高收益?zhèn)l(fā)行文件中往往包含了大量嚴(yán)格的約束性契約，要求發(fā)債主體在債券存續(xù)期內(nèi)遵守，以保護(hù)投資者利益、防范債券的違約風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)債主體的道德風(fēng)險(xiǎn)。約束性條款一般要求發(fā)債主體持續(xù)遵守財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的限制性條款，以避免違約。按照慣例，高收益?zhèn)臈l款不僅約束發(fā)債主體本身，而且包括其現(xiàn)在和未來的子公司。如果發(fā)債主體違反了約束性條款，債券持有人將根據(jù)實(shí)際情況要求發(fā)債主體采取補(bǔ)救措施或召開債券持有人大會(huì)，違反核心條款還將引發(fā)債券立即進(jìn)入清償程序。

對(duì)負(fù)債的限制

債券條款會(huì)限制發(fā)債主體及其子公司繼續(xù)發(fā)債的能力，除非發(fā)債主體及其子公司能夠滿足財(cái)務(wù)比率的規(guī)定，特別是稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）對(duì)利息的覆蓋率，一般要求保持在1至2之間或者更高。但有些債務(wù)的發(fā)生則可以不滿足這些條件，這些債務(wù)被稱為豁免債務(wù)，如：債務(wù)到期而續(xù)借、展期和再融資；貿(mào)易債務(wù)；發(fā)債主體對(duì)控股子公司產(chǎn)生的債務(wù)，或控股子公司對(duì)發(fā)債主體產(chǎn)生的債務(wù)及由于資產(chǎn)處置而產(chǎn)生的債務(wù)等。當(dāng)發(fā)債主體的EBITDA不滿足發(fā)債比率要求時(shí)，發(fā)債主體及其子公司就會(huì)尋求這種豁免債務(wù)融資，所以債券持有人會(huì)抵制在條款中加入這些豁免條款。

對(duì)付款的限制

高收益?zhèn)鶙l款也包括了以“支付限制”的形式限制發(fā)債主體及其控股子公司支付的現(xiàn)金規(guī)模，因?yàn)殡x開企業(yè)的資金將不再會(huì)用于償還債務(wù)。高收益條款一般允許經(jīng)過調(diào)整的支付限制，例如：金額不超過從債券發(fā)行日起最近一個(gè)財(cái)政季度公司凈收入的50%。限制支付的對(duì)象包括股息，回購股份或預(yù)付次級(jí)于高收益?zhèn)膫鶆?wù)，以及資本開支，或者從控股子公司以外的任何公司收購股權(quán)。

對(duì)留置權(quán)的限制

高收益?zhèn)跫s一般都會(huì)禁止發(fā)債主體及其子公司在沒有為債券或子公司債務(wù)提供同等比例擔(dān)保的情況下，為它們財(cái)產(chǎn)或資產(chǎn)提供任何的留置權(quán)。常見的例外情形包括各種慣例留置權(quán)和為設(shè)備供應(yīng)商的融資租賃提供的留置權(quán)，或者在日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中，為確保建筑成本興建物業(yè)而提供的留置權(quán)，以及用來延期、更新或者替代已有留置權(quán)的新的留置權(quán)。

對(duì)協(xié)議的限制

由于控股子公司資產(chǎn)是債券的還款來源，因此為了防止子公司向發(fā)債母公司分發(fā)股利或支付其他款項(xiàng)，高收益?zhèn)跫s一般會(huì)限制發(fā)債主體和其控股子公司達(dá)成未來的協(xié)議，包括支付股利或者分發(fā)股本；對(duì)發(fā)債母公司或另一個(gè)控股子公司進(jìn)行投資；轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)或資產(chǎn)等行為。

對(duì)處置資產(chǎn)的限制

高收益?zhèn)跫s禁止發(fā)債主體及其控股子公司對(duì)子公司的資產(chǎn)或股份進(jìn)行任何處置，如：將控股子公司的資產(chǎn)或股份轉(zhuǎn)移給控股子公司之外的群體，除非交易滿足以下的條件：交易價(jià)格至少等于資產(chǎn)或股票的市價(jià)；至少有一定比例（一般為75%）的購買款項(xiàng)是用現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物或有類似功能的資產(chǎn)支付；資產(chǎn)處置獲得的所有資金都被用來對(duì)發(fā)債主體或控股子公司進(jìn)行再投資、償還發(fā)行在外的優(yōu)先債券或以面值加上應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格購買債券。

對(duì)關(guān)聯(lián)交易的限制

債券契約禁止發(fā)債主體及其控股子公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，除非交易是建立在公平的基礎(chǔ)上。同時(shí)，契約還要求與關(guān)聯(lián)方的交易超過一定的范圍需要獲得董事會(huì)授權(quán)以及獨(dú)立外部顧問發(fā)表的公平意見。

其他限制性條款

其他常見的高收益?zhèn)瘲l款有：限制兼并、合并或者業(yè)務(wù)并購；限制發(fā)債主體公司控制所有權(quán)的變動(dòng)；限制售后回租交易；要求發(fā)債主體每季度都要向受托人披露信息，包括未經(jīng)審計(jì)的中期財(cái)務(wù)報(bào)表的副本；禁止發(fā)債主體和其子公司參與任何未經(jīng)許可的業(yè)務(wù)。

我國中小企業(yè)私募債投資風(fēng)險(xiǎn)分析

高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)這是投資市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則。中小企業(yè)私募債無論從發(fā)行主體還是從發(fā)行機(jī)制對(duì)投資者來說都存在很大的不確定性，如果預(yù)防和控制不當(dāng)，將會(huì)對(duì)投資者的權(quán)益造成侵蝕。通過對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度進(jìn)行分析，識(shí)別各種可能的投資風(fēng)險(xiǎn)，有助于采取措施有針對(duì)性地保護(hù)投資者權(quán)益。

發(fā)行主體實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)

《上交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深交所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱兩《辦法》）同時(shí)規(guī)定發(fā)行人為有限責(zé)任公司或者股份有限公司除金融和房地產(chǎn)類企業(yè)即可，具體中小微型企業(yè)的劃分參照國家經(jīng)貿(mào)委、國家計(jì)委、財(cái)政部、國家統(tǒng)計(jì)局四家聯(lián)合制訂的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》，其發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、利潤(rùn)情況沒有硬性要求，也不受年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年利息的限制。由此可見，對(duì)發(fā)行主體的資格限制比較寬泛，這為投資者帶來一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

備案制存在的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)私募債是非公開屬于私募發(fā)行，監(jiān)管部門不對(duì)是否準(zhǔn)予發(fā)行進(jìn)行行政許可審批，而是由證券交易所負(fù)責(zé)備案，采取備案制發(fā)行。兩《辦法》規(guī)定私募債券發(fā)行之前，應(yīng)由承銷商負(fù)責(zé)把私募債券募集說明書等備案材料報(bào)送到交易所進(jìn)行備案，由交易所對(duì)備案材料進(jìn)行完備性核對(duì)，如果備案材料完備，則由交易所出具《接受備案通知書》，發(fā)行人應(yīng)在六個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行工作。發(fā)行程序的簡(jiǎn)化是一大創(chuàng)新，但投資風(fēng)險(xiǎn)也交由投資者和承銷商自行識(shí)別和判斷。

私募債投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制

完善債券契約條款約束機(jī)制

借鑒美國市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，債券契約目的是通過限制發(fā)債主體及其子公司從事和進(jìn)行任何可能減少用于償還債券的資源的活動(dòng)或投資，以確保發(fā)債主體未來償還債券的能力。契約建立了一道圍繞發(fā)債主體和控股子公司的“防火墻”，并且限制了子公司進(jìn)行獨(dú)立資金運(yùn)作的能力。發(fā)債主體和其子公司、擔(dān)保人、受托人以及債券持有人都必須遵守用來管理債券的發(fā)行和支付的債券契約，受托人將作為債券持有人的代表，監(jiān)督發(fā)債主體償還債務(wù)和履行債務(wù)條款。可借鑒的限制性條款主要涉及：未來新增債務(wù)；分紅、以及股權(quán)和債權(quán)投資；給予其他債權(quán)人優(yōu)先受償權(quán)；出售資產(chǎn)及下屬公司的股份；與其他貸款人同意的限制；與子公司的非商業(yè)條款進(jìn)行交易；從事任何與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)；實(shí)際控制人發(fā)行變更；資產(chǎn)或業(yè)務(wù)整合等內(nèi)容。

建立違約處理機(jī)制

一是用債務(wù)重組的方式來減緩還本付息壓力，以避免被破產(chǎn)清算。在私募債發(fā)行人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，經(jīng)私募債持有人大會(huì)與債券發(fā)行人商議或者通過法院裁定，私募債投資者做出相應(yīng)讓步，就債務(wù)條件進(jìn)行修改。常見的債務(wù)重組形式有三種：一是以資產(chǎn)清償債務(wù)：包括以貨幣資金、存貨、金融資產(chǎn)（股票、債券、基金）、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資、無形資產(chǎn)等清償債務(wù)；二是將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本：是指?jìng)鶆?wù)人將債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，同時(shí)債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)；三是修改其他債務(wù)條件：包括減少債務(wù)本金、減少債務(wù)利息等。

二是申請(qǐng)破產(chǎn)清算以償還債務(wù)。當(dāng)私募債發(fā)行人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，并且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)或者明顯缺乏清償能力，由發(fā)債主體自愿提出，或者由債務(wù)人提出破產(chǎn)清算。發(fā)債主體停止所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，由法院指定管理人對(duì)破產(chǎn)公司進(jìn)行清算，并將所得資金按照一定的清償順序償還給債權(quán)人。一般的順序是先清償擁有抵押品的債權(quán)人，然后是沒有抵押品的債權(quán)人，最后才是公司的股東。

私募債券范文第4篇

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；私募債券；債券市場(chǎng)

一、引言

中小企業(yè)私募債屬于公司債的一種，在制度和形式層面，中小企業(yè)私募債類似于國際市場(chǎng)中垃圾債，收益高，風(fēng)險(xiǎn)大，所以也稱為垃圾債、高風(fēng)險(xiǎn)債券或高收益?zhèn)Ｒ虼耍瑸榱朔婪讹L(fēng)險(xiǎn)，我國中小企業(yè)私募債采取先試點(diǎn)再推廣的策略。

二、中小企業(yè)私募債

按照《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》的解釋，所謂中小企業(yè)私募債是指中小微型企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。《試點(diǎn)辦法》同時(shí)規(guī)定，在試點(diǎn)期間，中小企業(yè)私募債券發(fā)行人限于符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300 號(hào)）規(guī)定、且未在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的中小微型企業(yè)，暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。中小企業(yè)私募債在許多方面與其它債務(wù)融資工具有著顯著區(qū)別。

首先，發(fā)行人門檻較低。企業(yè)債和公司債對(duì)發(fā)債主體均有“歸屬母公司凈資產(chǎn)大于 12 億元”，以及“最近3年持續(xù)盈利、3年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券1年利息”等的規(guī)模和盈利要求，而中小企業(yè)私募債在試點(diǎn)期間僅要求發(fā)行人符合工信部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》的未上市非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司，對(duì)發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，有利于擴(kuò)大發(fā)債人范圍。

其次，實(shí)行備案制。當(dāng)前企業(yè)債和公司債均實(shí)行核準(zhǔn)制，企業(yè)債由國家發(fā)改委審核，公司債由中國證監(jiān)會(huì)審核，銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券和中期票據(jù)實(shí)行注冊(cè)制，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)受理企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行注冊(cè)。中小企業(yè)私募債由于非公開發(fā)行，其發(fā)行不設(shè)行政許可，實(shí)行備案制，市場(chǎng)化特征明顯。

再次，投資者適當(dāng)性管理。中小企業(yè)私募債由于風(fēng)險(xiǎn)較高，因此采取了較嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，投資者需符合滬深證交所規(guī)定的中小企業(yè)私募債合格投資者的資格。試點(diǎn)期間，金融機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、資本達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)法人都具備合格投資者資格，上交所還將符合條件的個(gè)人納入合格投資者范疇。此外，每期中小企業(yè)私募債的投資者合計(jì)不得超過200人，較公司債中的創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行公司債中規(guī)定的投資者合計(jì)不超過10人明顯增加，在一定程度上提高了中小企業(yè)私募債的流動(dòng)性。

最后，在發(fā)債規(guī)模、評(píng)級(jí)要求及利率水平上進(jìn)一步放開。與企業(yè)債、公司債、銀行間債、公司債等要求發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%的要求，對(duì)私募債券信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)也沒有硬性規(guī)定。 此外，中小企業(yè)私募債發(fā)行利率上限為同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，在利率水平上進(jìn)一步市場(chǎng)化。

三、中小企業(yè)私募債試點(diǎn)實(shí)踐

（一）中小企業(yè)私募債試點(diǎn)情況綜述

中小企業(yè)私募債采用先試點(diǎn)再逐步推廣的辦法，首批試點(diǎn)省市為經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的北京、上海、天津、浙江、江蘇、廣東六省市。2012 年6月8日，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券發(fā)行完畢，成為全國中小企業(yè)私募債第一單，該債券期限為2年，票面利率為9.5%，按年付息，并6月11日在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)進(jìn)行非公開轉(zhuǎn)讓。至9月7日，隨著貴州省獲準(zhǔn)開展中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)，全國共有包括北京、上海、天津、重慶、廣東、山東、江蘇、浙江、湖北、安徽、內(nèi)蒙古、貴州、福建等13個(gè)省市區(qū)獲得試點(diǎn)資格，從首批6個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市向中西部擴(kuò)展，呈現(xiàn)出全國鋪開的局面。

從上海證券交易所公開資料來看，這些已發(fā)行的中小企業(yè)私募債呈現(xiàn)如下特征：第一，票面利率最高的為11%，最低的為7%，平均票面利率為9%；第二，發(fā)行總額最高的為2億元，最低的為0.2億元，平均發(fā)行總額為1億元左右；第三，期限最短的為1年，最長(zhǎng)的為3年，屬于中期債券；第四，有四家公司進(jìn)行了債券信用評(píng)級(jí)，其余公司債券信用評(píng)級(jí)和主體信用評(píng)級(jí)都沒有。截至8月底，上海證券交易所共完成45只中小企業(yè)私募債備案，備案?jìng)偨痤~44.55億元，申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)來自9個(gè)省市、9大行業(yè)，其中50%以上為高新技術(shù)企業(yè)，70%以上為民企。

（二）試點(diǎn)實(shí)踐中存在的問題

從試點(diǎn)實(shí)踐來看，中小企業(yè)私募債主要存在以下幾個(gè)問題。

1.過高的發(fā)債門檻與建立中小企業(yè)私募債市場(chǎng)的初衷相悖

《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中對(duì)發(fā)債企業(yè)的資產(chǎn)、盈利、擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)沒有硬性規(guī)定，但從試點(diǎn)實(shí)踐來看，券商對(duì)擬發(fā)債企業(yè)的要求還是較為嚴(yán)格，并有一套相應(yīng)的篩選指標(biāo)，同時(shí)證券交易所為防范信用風(fēng)險(xiǎn)，也需要備案企業(yè)提供必要的擔(dān)保等增信措施，由此使得發(fā)債門檻顯著提高。就試點(diǎn)來看，發(fā)債公司大多是資質(zhì)較好的公司，這些公司其實(shí)很容易取得成本更低的銀行信貸資金，他們之所以選擇成本相對(duì)較高的中小企業(yè)私募債來融資，一般基于以下幾點(diǎn)考慮：其一，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；其二，實(shí)現(xiàn)融資方式多元化。其三，企業(yè)自身宣傳、試水資本市場(chǎng)的考慮；其四，地方政府的鼓勵(lì)與支持。因此，中小企業(yè)私募債市場(chǎng)并沒有為那些符合產(chǎn)業(yè)政策、有市場(chǎng)需求、并且因融資渠道不暢影響企業(yè)發(fā)展的中小型非上市公司打開機(jī)會(huì)之門。

2.中小企業(yè)私募債沒有體現(xiàn)私募債固有的特征

市場(chǎng)化的私募債定位于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，就試點(diǎn)實(shí)踐來看，中小企業(yè)私募債普遍呈現(xiàn)低收益的態(tài)勢(shì)，偏離了私募債固有的特征。造成這種現(xiàn)象的原因有兩個(gè)，一是發(fā)債企業(yè)都采取了完善的增信手段，風(fēng)險(xiǎn)較低；二是9%平均票面利率，再加上3%的中介費(fèi)用，12%以上的綜合成本對(duì)于這些能以更低成本籌資的企業(yè)來說，已經(jīng)是上限了，若再高，企業(yè)就會(huì)放棄通過中小企業(yè)私募債籌資。過低的收益也影響了投資者的投資熱情，從風(fēng)險(xiǎn)和收益配比的角度，中小企業(yè)私募債和市場(chǎng)上其它的同類型債券，如中小企業(yè)集合債、創(chuàng)業(yè)板公司私募債比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也不大，由此造成當(dāng)前中小企業(yè)私募債發(fā)行逐漸減少，銷售也越來越困難。

3.活躍度較低限制了中小企業(yè)私募債市場(chǎng)應(yīng)有的作用。

據(jù)公開信息統(tǒng)計(jì)，試點(diǎn)期間，滬、深證 券交易所中小企業(yè)私募債合計(jì)融資總額38.83億元，數(shù)額偏小，備案公司的數(shù)量增長(zhǎng)緩慢，私募債的銷售也從當(dāng)初的搶購變?yōu)楝F(xiàn)今的銷售乏力。缺乏活躍度限制了中小企業(yè)私募債市場(chǎng)的融資能力，弱化了其在債券市場(chǎng)中的地位，使其難以發(fā)揮私募債市場(chǎng)應(yīng)有的作用。

四、中小企業(yè)私募債面臨的考驗(yàn)

（一）來自于違約風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)

試點(diǎn)中發(fā)債企業(yè)基本上都是資產(chǎn)質(zhì)量較好的公司，增信措施齊全，且大都采用全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。但是定位于高風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)私募債，隨著發(fā)債公司數(shù)量的增加，部分發(fā)債公司產(chǎn)生違約是不可避免的，這是包括監(jiān)管者、投資者、承銷機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與各方必須面對(duì)的一個(gè)全新課題。

（二）來自于流動(dòng)性的考驗(yàn)

中小企業(yè)私募債流動(dòng)性來自于發(fā)行市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易市場(chǎng)的流動(dòng)性。就發(fā)行市場(chǎng)來說，中小企業(yè)私募債大都沒有信用評(píng)級(jí)，受基金契約制約，公募證券投資基金不能參與，試點(diǎn)期間很多中小企業(yè)私募債被承銷的證券公司自營(yíng)或理財(cái)產(chǎn)品購入，隨著發(fā)債公司的增加，承銷的證券公司資金有限，很多債券處于銷售不出去的窘境。就交易市場(chǎng)的流動(dòng)性來說，中小企業(yè)私募債目前只能在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)和深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)進(jìn)行非公開轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的對(duì)象只能是符合條件的投資者。從深圳證券交易所公開資料來看，試點(diǎn)期間中小企業(yè)私募債的交易并不活躍，這和中小企業(yè)私募債市場(chǎng)容量小、債券吸引力不大有關(guān)。

（三）對(duì)監(jiān)管的考驗(yàn)

中小企業(yè)私募債實(shí)行備案制、發(fā)債門檻低，其本意是解決中小企業(yè)融資難的問題，但是實(shí)踐中監(jiān)管者為了防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)債主體及其信用要求極其嚴(yán)格，只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)能發(fā)債成功，這些企業(yè)融資渠道暢通，并不存在所謂的融資難問題，對(duì)中小企業(yè)私募債熱情也不高。隨著試點(diǎn)的推進(jìn)，備案公司的數(shù)量并沒有顯著增加，中小企業(yè)私募債市場(chǎng)規(guī)模受到極大限制。因此，進(jìn)一步提高中小企業(yè)私募債市場(chǎng)規(guī)模，增進(jìn)發(fā)債的市場(chǎng)化程度，并在發(fā)債公司規(guī)模與發(fā)債公司質(zhì)量之間尋求適當(dāng)?shù)钠胶鈱⑹潜O(jiān)管者未來面臨的考驗(yàn)。

五、發(fā)展我國中小企業(yè)私募債市場(chǎng)的對(duì)策建議

（一）形成活躍中小企業(yè)私募債市場(chǎng)的機(jī)制

從試點(diǎn)情況來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有更低的融資方式，不愿意通過成本較高的私募債融資，因此中小企業(yè)私募債市場(chǎng)活躍度較低，針對(duì)這種情況，地方政府可為發(fā)債企業(yè)提供適當(dāng)?shù)呢?cái)政貼息、證券交易所可鼓勵(lì)擬上市企業(yè)先期發(fā)行私募債等方式來擴(kuò)大發(fā)債企業(yè)數(shù)量。中小企業(yè)私募債市場(chǎng)活躍度較低的另外一個(gè)原因是投資者認(rèn)為中小企業(yè)私募債風(fēng)險(xiǎn)與收益配比不當(dāng)，參與的熱情不高，針對(duì)這種情況，交易所可以建立中小企業(yè)私募債保護(hù)基金來降低投資風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)發(fā)債企業(yè)內(nèi)外部增信方式的多元化、擴(kuò)大發(fā)債企業(yè)票面利率的范圍等措施來吸引投資者入市。

（二）推動(dòng)促進(jìn)中小企業(yè)私募債市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)

建設(shè)促進(jìn)中小企業(yè)私募債市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)建設(shè)可以從以下幾個(gè)方面入手。首先，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的中小企業(yè)私募債對(duì)于承銷的證券公司來說，在項(xiàng)目甄別、銷售、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面都與高等級(jí)債券有顯著差別，因此應(yīng)加強(qiáng)證券公司建設(shè)，促進(jìn)其向真正的投行轉(zhuǎn)型；其次，我國企業(yè)債市場(chǎng)一直以來發(fā)債主體為高信用等級(jí)的企業(yè)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)極小，造成我國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用等級(jí)的準(zhǔn)確性無法檢驗(yàn)，使得我國的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力尚未建立，因此加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建設(shè)也是市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)的重要環(huán)節(jié)；再次，逐步發(fā)展相應(yīng)的衍生品市場(chǎng)，能通過相應(yīng)的金融工具轉(zhuǎn)移和對(duì)沖債券信用風(fēng)險(xiǎn)。

（三）借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)完善與私募債相關(guān)的法律法規(guī)

當(dāng)前針對(duì)我國高收益?zhèn)囊?guī)范性法律制度尚不健全，這極大地阻礙了中小企業(yè)私募債市場(chǎng)的發(fā)展。美國于1990年頒布了《144A 規(guī)則》，這對(duì)促進(jìn)美國形成全球最發(fā)達(dá)的私募債市場(chǎng)至關(guān)重要。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，我國的中小企業(yè)私募債市場(chǎng)應(yīng)兼顧加強(qiáng)監(jiān)管和促進(jìn)發(fā)展雙重目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“便利籌資”和“保護(hù)投資者”并重，逐步放寬中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體限制與合格機(jī)構(gòu)投資者的人數(shù)限制，從根本上提高中小企業(yè)私募債市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性，以此推動(dòng)中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李 湛.美國144A規(guī)則對(duì)發(fā)展我國中下企業(yè)私募債的啟示[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2012，（7）：44-47.

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私募債券范文第5篇

關(guān)鍵字：中小企業(yè)，私募債，對(duì)策研究

一、中小企業(yè)私募債發(fā)行的現(xiàn)狀

理論上說，中小企業(yè)私募債優(yōu)勢(shì)明顯，它的出臺(tái)能夠有效解決我國中小企業(yè)融資難和融資成本高的問題，降低融資成本，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該受到市場(chǎng)熱捧，但中小企業(yè)私募債的發(fā)展并不如預(yù)想中順利，經(jīng)過了短暫的"一券難求"后，這一創(chuàng)新產(chǎn)品似乎正淪為資本市場(chǎng)的"雞肋"，參與者寥寥，上市速度逐步放緩。同化順統(tǒng)計(jì)顯示，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年6月募集資金規(guī)模為23.83億元，此后4個(gè)月的月發(fā)行量均降至20億元以下。雖然2012年最后兩個(gè)月和2013年1月的發(fā)行量重回20億元以上，但自此以后的3個(gè)月再度陷入低迷，特別是今年4月份的發(fā)行量降至5.67億元低點(diǎn)。

二、中小企業(yè)私募債存在的問題

1、券商參與熱情不高。從券商收入分析，券商目前收取的私募債承銷費(fèi)用在募集資金的1%左右。但由于私募債發(fā)行規(guī)模普遍較小，券商的實(shí)際收益并不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前發(fā)行的私募債中規(guī)模最大的為2.5億，而最小的只有0.1億。如果扣除人工等費(fèi)用，券商在其中的承銷收益并沒有多少。相對(duì)于中小企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)范性，券商投入的投研費(fèi)更高。券商代銷中小企業(yè)私募債收益與風(fēng)險(xiǎn)不成正比，發(fā)行主體給承銷機(jī)構(gòu)的收益低，但中小企業(yè)私募債未來面臨包括企業(yè)成長(zhǎng)不確定性帶來的被動(dòng)違約及主動(dòng)賴賬帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)承銷機(jī)構(gòu)來說存在較大風(fēng)險(xiǎn)，不管是包銷還是代銷如果銷不出去只能折在手里，這也打擊了券商等機(jī)構(gòu)的積極性，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模未能達(dá)到產(chǎn)品推出前的市場(chǎng)預(yù)期。

2、增信措施難倒中小企業(yè)。在《中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》中雖然沒有對(duì)擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)作出強(qiáng)制性要求，但在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場(chǎng)最擔(dān)心中小企業(yè)的償債能力及隱藏背后的違約風(fēng)險(xiǎn)，出于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的考慮，滬、深兩大交易所對(duì)中小企業(yè)私募債券發(fā)行提高了增信要求，從“鼓勵(lì)發(fā)行人為私募債券提供適當(dāng)比例的內(nèi)外部增信措施”提升為“必須要擔(dān)保等增信措施才能通過備案”。一些買方機(jī)構(gòu)也普遍認(rèn)可有信用增級(jí)的私募債，對(duì)沒有增信的私募債券傾向于回避。因此，一些缺乏增信的私募債券，即使企業(yè)能夠在交易所順利備案也難以順利發(fā)行銷售，企業(yè)依然融不到資金。

3、違約風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)私募債的發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)比較低，管理不規(guī)范，財(cái)務(wù)制度不健全，征信系統(tǒng)不完善，信息不對(duì)稱。中小企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不好，現(xiàn)金流不穩(wěn)定，可能存在到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。第一期發(fā)行的中小企業(yè)私募債是各個(gè)券商最好的儲(chǔ)備企業(yè)，大多是一些擬上市企業(yè)，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。隨著中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，中小企業(yè)私募債的發(fā)行方的質(zhì)資逐漸降低，相應(yīng)的違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越來越大。

4、合格的投資者太少。據(jù)了解，現(xiàn)在私募債投資者集中在券商，基金和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者受金融監(jiān)管部門嚴(yán)格限制，包括投資債券的品種類型，信用級(jí)別，投資比例。中小企業(yè)私募債屬于非投資級(jí)債券，是被監(jiān)管部門所禁止投資的。目前除了券商，其他投資機(jī)構(gòu)幾乎沒有涉足，導(dǎo)致私募債市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

三、發(fā)展中小企業(yè)私募債的對(duì)策

1、提高券商參與積級(jí)性。要想成功發(fā)行中小企業(yè)私募債，券商的主動(dòng)性，積極性是首要條件。適當(dāng)提高券商的承銷收入，承銷收入可以提高到募集資金的2%，讓券商有利可圖。允許券商進(jìn)行中小企業(yè)私募債的產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)私募債分級(jí)打包，實(shí)行不同等級(jí)債，實(shí)行差別利率。優(yōu)級(jí)債可以通過銀行理財(cái)產(chǎn)品，信托公司的集合資產(chǎn)管理，基金公司的債券基金等渠道發(fā)行，次級(jí)債可以由證券公司的自營(yíng)資金和集合資產(chǎn)購買，券商具有承銷和投資的雙重參與者身份，因此在投研方面有明顯優(yōu)勢(shì)。既提高了券商的收入，又一定程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。

2、豐富增信途徑。由于中小企業(yè)債發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)總體水平較低，為了降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)，降低發(fā)行人融資成本，就需要豐富發(fā)行人增信途徑，，以降低償債風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的手段（如第三方擔(dān)保、資產(chǎn)抵押質(zhì)押等形式）實(shí)現(xiàn)債券增信的同時(shí)，也可發(fā)揮私募債的個(gè)性化優(yōu)勢(shì)，借助證券公司的專業(yè)化支持，通過發(fā)行人和投資人談判協(xié)商，設(shè)計(jì)出相應(yīng)的債券契約條款實(shí)現(xiàn)債券增信。如限制企業(yè)所有者分紅（以提高發(fā)行人償債能力）、債轉(zhuǎn)股（投資者由債權(quán)人轉(zhuǎn)變?yōu)樗姓撸┑葪l款，甚至可以進(jìn)行更為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新，對(duì)同一發(fā)行人發(fā)行的同一只債券設(shè)計(jì)出不同的償付期限，根據(jù)投資者持有期限長(zhǎng)短配置不同水平的利率等。中小企業(yè)私募債的資信條件比較弱，投資者對(duì)多數(shù)中小企業(yè)普遍存在不信任態(tài)度。所以建議政府在政策上給予中小企業(yè)以信用支持，比如成立中小企業(yè)私募債券專屬的擔(dān)保基金，為擬備案發(fā)行私募債券的中小企業(yè)提供擔(dān)保平臺(tái)，或者政策上鼓勵(lì)國有公司對(duì)這些優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供增信擔(dān)保。

3、健立償付保障措施. 完善有效的債務(wù)償付保障措施，是中小企業(yè)私募債獲得投資者認(rèn)可的關(guān)鍵。國家可以參照證券投資者保護(hù)基金的模式，針對(duì)中小企業(yè)私募債由財(cái)政先出資設(shè)立償債基金，發(fā)行人根據(jù)自愿原則，按一定比例提取交納償債基金，償債基金則在發(fā)行人償債出現(xiàn)問題時(shí)，負(fù)責(zé)償付一定比例的債務(wù)，同時(shí)，應(yīng)投資者要求代為追償債務(wù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

4、要放松限制，吸引更多投資者參與。雖然深交所和上交所對(duì)機(jī)構(gòu)投資者設(shè)的門檻并不高，但銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)都對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品的進(jìn)入中小企業(yè)私募債市場(chǎng)作了限制。上交所和深交所對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)入私募債的門檻較高，上交所要求個(gè)人投資者各類賬戶資產(chǎn)總額不低于500萬人民幣，深交所則沒有明文規(guī)定個(gè)人投資者可以進(jìn)入私募債市場(chǎng)。這些限制使得一些投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者進(jìn)不了私募債市場(chǎng)，制約了私募債的發(fā)展，為此建議監(jiān)管部門適時(shí)放寬私募債的投資主體范圍，允許公募基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)戎髁鳈C(jī)構(gòu)資金進(jìn)入，同時(shí)適當(dāng)放松對(duì)個(gè)人投資者的限制，接納更多的投資者參與，是推動(dòng)私募債進(jìn)一步發(fā)展的必要條件。

結(jié)語：

伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國以間接融資為主的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生變化，直接融資尤其是我國債券市場(chǎng)發(fā)展成為了新的熱點(diǎn)。在今年兩會(huì)國務(wù)院總理所作的政府工作報(bào)告中，積極發(fā)展債券市場(chǎng)被列入2012年深入推進(jìn)的重點(diǎn)改革領(lǐng)域。中國債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券品種日益豐富，券種結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，以保險(xiǎn)、基金、銀行、證券公司為主的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍日益壯大，形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)及柜臺(tái)市場(chǎng)多層次的債券市場(chǎng)。且相對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司、債券型基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)債券市場(chǎng)特別是收益率相對(duì)較高的信用債市場(chǎng)興趣日益濃厚。