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投融資公司范文第1篇

根據(jù)jensen理論，上市后十年內(nèi)的上市公司，大多數(shù)出身于私人企業(yè)，股權(quán)集中于創(chuàng)始人。例如，蓋茨目前仍然持有微軟23.7%的股份，主導(dǎo)企業(yè)發(fā)展的控股股東自身對(duì)投資決策具有內(nèi)在的謹(jǐn)慎，出于發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)能力提高的需要進(jìn)行投資。因?yàn)橥顿Y失敗對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值、控股股東自身經(jīng)濟(jì)利益和聲譽(yù)都有重大負(fù)面影響，而投資成功使自身財(cái)富和聲譽(yù)提升更快。如蓋茨的財(cái)富隨微軟的成功而陡升。

而上市數(shù)十年的公司，由于多次增發(fā)，創(chuàng)始人股權(quán)日益稀釋，基本上退出企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)決策，不再是企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，形成企業(yè)資源由職業(yè)管理層支配，股權(quán)分散于外部機(jī)構(gòu)投資者的格局。從規(guī)范公司治理，維護(hù)股東利益的角度出發(fā)，公司董事會(huì)往往借助專業(yè)咨詢公司，建立細(xì)致和嚴(yán)密的投資決策程序和分析審查規(guī)范，因而財(cái)務(wù)分析的決策輔助作用日益凸現(xiàn)。

中國(guó)股票市場(chǎng)建立的時(shí)間僅僅十年，上市公司的普遍存在時(shí)間不超過(guò)十年，按照jensen理論應(yīng)屬于前者，對(duì)投資決策應(yīng)有內(nèi)在的謹(jǐn)慎。可是中國(guó)股市卻普遍存在投資項(xiàng)目失敗的問(wèn)題。這主要是由于中國(guó)上市公司多數(shù)由大型國(guó)企轉(zhuǎn)化而來(lái)，上市之前已經(jīng)有數(shù)十年的經(jīng)營(yíng)歷史，上市后的管理層多數(shù)已經(jīng)不再是原創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，國(guó)家作為大股東監(jiān)督職能的缺位，使得國(guó)內(nèi)的上市公司資源由管理層支配，股東利益難以成為企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。因此，如果用jensen理論來(lái)衡量的話，應(yīng)屬于后者。這就是中國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司投資項(xiàng)目失敗問(wèn)題普遍存在的理論原因。

下面，我們選擇一家同樣有數(shù)十年經(jīng)營(yíng)歷史的、由職業(yè)經(jīng)理層管理的美國(guó)上市公司，通過(guò)對(duì)該公司投資行為和融資行為的分析，來(lái)觀察其投資戰(zhàn)略是如何與公司發(fā)展戰(zhàn)略、股東價(jià)值最大化目標(biāo)相符的，其融資行為又是如何為投資需求服務(wù)，并與之相匹配的。

迪斯尼公司融資行為實(shí)例分析1922年5月23日，創(chuàng)始人沃爾特。迪斯尼用1500美元組成了“歡笑卡通公司”。現(xiàn)在，迪斯尼公司已經(jīng)成為全球最大的一家?jiàn)蕵?lè)公司。其創(chuàng)始人沃爾特。迪斯尼，則被譽(yù)為“奇特的天才”、“百年難遇的歡樂(lè)使者”，美國(guó)總統(tǒng)約翰遜稱“他所創(chuàng)造的真、美、歡樂(lè)是永世不朽的”，是全世界的一筆寶貴財(cái)富。

目前，迪斯尼公司已經(jīng)成為全球性的多媒體公司。它是好萊塢最大的電影制片公司，而且已經(jīng)不僅僅局限在卡通影片，開(kāi)始真人實(shí)景影片的制作；迪斯尼樂(lè)園至今已經(jīng)成為迪斯尼王國(guó)的主要收入來(lái)源，提供了總利潤(rùn)的70%；1995年收購(gòu)美國(guó)廣播公司，全面進(jìn)入電視領(lǐng)域；出售依卡通形象制造玩偶的特許經(jīng)營(yíng)，每年的營(yíng)業(yè)額在10億美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、錄影帶、影碟及連環(huán)畫(huà)等兒童印刷出版物的經(jīng)營(yíng)，其中將過(guò)去幾十年出品的影片制成影像帶出售，每年即可收入1.7億美元。

到1995年邁克爾。艾斯納收購(gòu)美國(guó)廣播公司之前，迪斯尼公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)額達(dá)到121.28億美元，利潤(rùn)13.937億美元，市場(chǎng)價(jià)值470.4億美元，分別比1994年增長(zhǎng)14.1%、13.8%和63.5%.而與1922年相比，則是幾千萬(wàn)倍的增長(zhǎng)。

在邁克爾。艾斯納長(zhǎng)達(dá)18年的經(jīng)營(yíng)中，融資擴(kuò)張策略和業(yè)務(wù)集中策略是其始終堅(jiān)持的經(jīng)營(yíng)理念。這兩種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相輔相成，一方面保證了迪斯尼公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，創(chuàng)造了連續(xù)十?dāng)?shù)年的高速增長(zhǎng)；另一方面確保新業(yè)務(wù)與公司原有資源的整合，同時(shí)起到不斷的削減公司運(yùn)行成本的作用。歸根結(jié)底，這兩項(xiàng)策略與“股東權(quán)益最大化”原則符合得很好。

1、融資概況可以看到，迪斯尼業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張得力于良好的投資項(xiàng)目的選擇，具體說(shuō)來(lái)就是一系列成功的并購(gòu)行動(dòng)。在下面的分析中，我們會(huì)看到公司的融資行為是如何支持公司戰(zhàn)略發(fā)展的。

首先，對(duì)迪斯尼公司的融資特點(diǎn)進(jìn)行分析。

由表1統(tǒng)計(jì)，迪斯尼公司的長(zhǎng)期融資行為具有以下4個(gè)特點(diǎn)：

第一、股權(quán)和債權(quán)融資基本呈同趨勢(shì)變動(dòng)。從近10年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，股權(quán)和債券融資的變動(dòng)趨勢(shì)基本吻合。這反映了公司的股權(quán)、債券融資需求具有相關(guān)性、一致性。

第二、融資總額除了在1996年有大的增長(zhǎng)，其他年份都比較穩(wěn)定。穩(wěn)定性反映出迪斯尼公司在努力維持一種平穩(wěn)的速度增加其長(zhǎng)期資本，用于公司的自然增長(zhǎng)。而96年的融資激增，顯然是與并購(gòu)abc相關(guān)的。

以上兩個(gè)特點(diǎn)，反映出迪斯尼的融資行為與其投資需求是相關(guān)的，變動(dòng)具有一致性，其融資行為是為投資行為服務(wù)的。

第三、除了股票分割和分紅之外，迪斯尼公司的股權(quán)數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)變化不大。僅有的一次變動(dòng)在96年，由于收購(gòu)美國(guó)廣播公司融資數(shù)額巨大而進(jìn)行了新股增發(fā)。

第四、長(zhǎng)期債負(fù)債比率一直較低，近年來(lái)仍在下降。迪斯尼公司的負(fù)債平均保持在30%左右。96年為并購(gòu)融資后，負(fù)債率一度超過(guò)40%，此后公司每年都通過(guò)增加股權(quán)融資來(lái)逐步償還債務(wù)，降低負(fù)債比率。值得注意的是，公司在2000年通過(guò)股權(quán)融資大幅削減長(zhǎng)期債務(wù)，為2001年并購(gòu)福克斯公司創(chuàng)造了良好的財(cái)務(wù)條件。

特點(diǎn)三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股權(quán)融資來(lái)替換債務(wù)融資，不希望有較高的債務(wù)比率。分析其原因有兩個(gè)方面：

首先，迪斯尼公司有優(yōu)良的業(yè)績(jī)作支撐，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流充足。因此公司有能力減少債務(wù)融資，控制債務(wù)比率，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且，并購(gòu)行為又進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)上升。

其次，迪斯尼公司采取的激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略本質(zhì)上來(lái)說(shuō)也是一種風(fēng)險(xiǎn)偏大的經(jīng)營(yíng)策略，為了避免高風(fēng)險(xiǎn)，需要有比較穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況與之相配合。

而且，由于迪斯尼公司的收益良好，從股東權(quán)益最大化的角度，降低債務(wù)比率可以使更多的收益留存在股東手中。值得注意的是，迪斯尼公司也沒(méi)有走向完全依賴股權(quán)融資的極端，它謹(jǐn)慎的保持著一個(gè)穩(wěn)定的債務(wù)比率，既有效的留存了股東權(quán)益、減少債務(wù)人對(duì)公司自由現(xiàn)金流投資的約束，又可以享受到債務(wù)的稅盾效應(yīng)，尤其在大規(guī)模并購(gòu)中，使投資風(fēng)險(xiǎn)在債務(wù)人和股東之間得到了分散，保護(hù)了股東的權(quán)益。

2、融資行為與投資需求的匹配性分析前面的分析可以看出，迪斯尼公司的融資行為是為其投資項(xiàng)目服務(wù)的。接下來(lái)我們?cè)敿?xì)看一下其融資行為是如何與投資行為相匹配的。融資行為與投資需求的匹配體現(xiàn)在兩個(gè)方面：融資總額匹配與融資時(shí)間匹配。即融資總額要與項(xiàng)目投資所需的資金總額匹配；融資時(shí)間要與項(xiàng)目進(jìn)行的時(shí)間一致。

企業(yè)的投資行為可以分為兩種：一種是日常性投資，企業(yè)的自然增長(zhǎng)帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)性擴(kuò)張，主要用于增加凈營(yíng)運(yùn)資本以及進(jìn)行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資，所需要的融資額相對(duì)較少；另一種是戰(zhàn)略性投資，公司出于戰(zhàn)略性擴(kuò)張的目的，比如進(jìn)行大規(guī)模的兼并收購(gòu)，所需要的融資額相對(duì)較大。

⑴日常性投資日常所需投資主要用于兩個(gè)方面：追加凈營(yíng)運(yùn)資本和進(jìn)行常規(guī)的固定資產(chǎn)追加投資。在過(guò)去10年中，由于迪斯尼公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，因此這兩項(xiàng)投資基本上可以用當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)支出，不需要外部融資。從表1可以發(fā)現(xiàn)，基本上96年之后長(zhǎng)期債務(wù)總數(shù)沒(méi)有增長(zhǎng)反而下降。可以說(shuō)，股權(quán)融資的部分基本靠?jī)?nèi)部融資，將留存收益的現(xiàn)金流投入營(yíng)運(yùn)，作為投資了。從下表數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流扣除追加的固定投資后仍然有相當(dāng)部分的剩余。

如下圖所示，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與固定投資現(xiàn)金流共同確定的曲線位于斜線上方，表示的含義是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入的量要比補(bǔ)充固定資產(chǎn)投資流出的現(xiàn)金流多。而凈的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中，已經(jīng)減除了由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而追加的營(yíng)運(yùn)資本投資。因此，在迪斯尼公司沒(méi)發(fā)生并購(gòu)的年份的現(xiàn)金流量表上，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流部分與固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流部分的和是正現(xiàn)金流入。這使得迪斯尼公司的融資現(xiàn)金流只需要全力應(yīng)對(duì)重大投資如并購(gòu)事件就可以了。這樣可以大大改善迪斯尼公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使其在面臨戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)時(shí)總能夠保持良好的融資能力。

⑵戰(zhàn)略性投資迪斯尼公司的戰(zhàn)略性投資在最近10年體現(xiàn)為兩次重要的并購(gòu)行動(dòng)。1995年，迪斯尼公司斥190億美元巨資收購(gòu)美國(guó)廣播電視網(wǎng)，一躍成為世界第二大媒介和娛樂(lè)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，可以視為其融資擴(kuò)張策略的經(jīng)典之筆。2001年，迪斯尼又斥資53億美元收購(gòu)了福克斯家庭全球公司，將其并入abc家庭。最近這位總裁還表示，一旦有機(jī)會(huì)拓展其金融帝國(guó)，迪斯尼一定會(huì)抓住不放；不過(guò)，公司不會(huì)為此付出過(guò)于高昂的代價(jià)。

第一次：1995年7月31日，迪斯尼公司以190億美元巨資收購(gòu)了美國(guó)廣播公司abc，收購(gòu)成功后，1996年的公司收入達(dá)190億美元。之后，迪斯尼公司在有線電視領(lǐng)域迅速發(fā)展，目前旗下已擁有著名的espn體育頻道、迪斯尼頻道、“a＆e”和“生活時(shí)代”等。這一不同凡響的兼并事件，被稱為美國(guó)歷史上第二大公司兼并，而對(duì)娛樂(lè)業(yè)則是史無(wú)前例的第一大兼并事件。

為了籌集并購(gòu)所需的巨額資金，迪斯尼公司從兩條渠道入手，分別進(jìn)行了93.7億美元的長(zhǎng)期債務(wù)融資和94.4億美元的股權(quán)融資，融資總額高達(dá)188億美元。而并購(gòu)所需要支付的資金為190億美元，可見(jiàn)，迪斯尼公司的融資計(jì)劃與并購(gòu)需求在金額上相當(dāng)匹配，在融資的時(shí)間安排上也非常吻合。

第二次：2001年7月23日，迪斯尼公司以53億美元資金，收購(gòu)新聞集團(tuán)和薩班娛樂(lè)公司擁有的福克斯家庭全球公司。該公司的“福克斯家庭娛樂(lè)頻道”經(jīng)營(yíng)了20年，以兒童節(jié)目為主。加入迪斯尼后，福克斯頻道將改名為“abc家庭頻道”。

這次并購(gòu)對(duì)迪斯尼來(lái)說(shuō)戰(zhàn)略意義重大。買(mǎi)入福克斯，使得迪斯尼獲得了新的有線電視頻道，更加有助于迪斯尼通過(guò)有線電視將它的節(jié)目向全球推廣。福克斯家庭娛樂(lè)頻道在美國(guó)有8100萬(wàn)用戶，在拉美也有1000萬(wàn)戶。同時(shí)，這筆交易使迪斯尼獲得了“歐洲福克斯兒童頻道”76%的股權(quán)，而這個(gè)頻道有2400萬(wàn)個(gè)家庭收看。總體上迪斯尼公司可以增加1億以上的新觀眾。除此之外，迪斯尼還獲得了福克斯公司的節(jié)目庫(kù)，此庫(kù)收藏了約6200個(gè)時(shí)間為半小時(shí)左右的兒童節(jié)目。迪斯尼公司的官員說(shuō)，收購(gòu)福克斯將使它在兩年內(nèi)通過(guò)傳媒網(wǎng)絡(luò)增加50%的廣告收入。同時(shí)，這項(xiàng)交易使迪斯尼有了更廣的平臺(tái)，來(lái)推銷它的電影和主題公園。

這次并購(gòu)不僅在戰(zhàn)略上是成功的，在財(cái)務(wù)上也是可以接受的。迪斯尼53億美元的出價(jià)包括30億美元現(xiàn)金外加23億美元的債務(wù)繼承，在2001~2002兩個(gè)會(huì)計(jì)年度支付。在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上我們看到，公司為了準(zhǔn)備這次并購(gòu)，在2000年大幅度削減了23億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，將2000年的債務(wù)比率降至22.4%，為公司近10年來(lái)的最低水平。2001年為了支付并購(gòu)費(fèi)用，迪斯尼重新進(jìn)行了20億美元的債務(wù)融資，負(fù)債比率重新上升至28.3%.而2002年，公司再度通過(guò)長(zhǎng)期債務(wù)融資，長(zhǎng)期債總額從95億美元增加到了150億美元。總?cè)谫Y額55億美元，同并購(gòu)需求吻合。

正如迪斯尼公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官邁克爾。艾斯納說(shuō)，這項(xiàng)交易“對(duì)本公司來(lái)說(shuō)十分完美，我們適當(dāng)出價(jià)，從而獲得了一筆重要的資產(chǎn)，它將把迪斯尼推向有線電視業(yè)界第一把交椅，使我們顯得更強(qiáng)大，并且為我們提供了在國(guó)際上發(fā)展的機(jī)會(huì)”。

通過(guò)迪斯尼公司的融資案例分析，我們可以得出一些啟發(fā)。首先，上市公司的經(jīng)營(yíng)必須本著股東權(quán)益最大化的原則進(jìn)行。在此原則下，公司的一切投資決策，必須與公司的戰(zhàn)略發(fā)展密切相關(guān)，必須滿足公司發(fā)展的戰(zhàn)略需要。迪斯尼公司的兩次戰(zhàn)略性并購(gòu)行為，都是與迪斯尼公司多媒體集團(tuán)的戰(zhàn)略定位相關(guān)的，都是能夠滿足公司在有線電視領(lǐng)域發(fā)展的迫切需要的。

其次，公司的融資行為，是為投資需求服務(wù)的，從維護(hù)股東權(quán)益的角度，必須在時(shí)間上、金額上同投資需求相匹配。迪斯尼公司由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，因此日常性投資項(xiàng)目可以從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中獲取，不需要用凈的融資現(xiàn)金流來(lái)補(bǔ)充投資，這就使公司掌握了融資的主動(dòng)性，既能夠主動(dòng)借債、享受債務(wù)優(yōu)惠，又可以控制債務(wù)比率、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在面臨較大的并購(gòu)需求時(shí)，能夠主動(dòng)改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，使公司可以進(jìn)行低成本的、有效率的融資，來(lái)滿足投資行為的需要。

投融資公司范文第2篇

政府投融資公司代表政府行使出資人職能，對(duì)事關(guān)國(guó)計(jì)民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)建設(shè)，同時(shí)，又作為企業(yè)參與市場(chǎng)化運(yùn)作，成為招商引資的平臺(tái)和項(xiàng)目公司的發(fā)起人。對(duì)政府投融資公司的績(jī)效審計(jì)應(yīng)以“摸清情況、揭示問(wèn)題、分析原因、提出建議、促進(jìn)管理”為目標(biāo)，重點(diǎn)圍繞投融資公司的經(jīng)濟(jì)性、效率性和效果性展開(kāi)審計(jì)。

在投融資公司審計(jì)的過(guò)程中，應(yīng)以資產(chǎn)負(fù)債損益審計(jì)為切入口，以項(xiàng)目審計(jì)為基礎(chǔ)，績(jī)效審計(jì)為主導(dǎo)，采用不同類型的單位之間對(duì)某一事項(xiàng)的橫向比較分析、同類型的單位之間的分析對(duì)比、同類型不同地域或時(shí)期的單位進(jìn)行比較分析等方法，注重發(fā)現(xiàn)整體性普遍性問(wèn)題。由于制度不完善，缺乏剛性已經(jīng)成為我國(guó)目前存在的普遍現(xiàn)象，因此在政府投融資公司績(jī)效審計(jì)過(guò)程中，要特別注意對(duì)制度進(jìn)行審計(jì)，通常對(duì)法律法規(guī)規(guī)章采用文件查閱法，對(duì)被審計(jì)單位自己制定的制度采用文件審閱法。

在項(xiàng)目融資情況績(jī)效審計(jì)中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：一是對(duì)融資總量進(jìn)行調(diào)查分析，重點(diǎn)審查是否根據(jù)項(xiàng)目所需的投資總額足額融資；二是對(duì)融資渠道進(jìn)行調(diào)查分析，重點(diǎn)審查資金來(lái)源可靠性，如資金供需單位之間的書(shū)面協(xié)議；審查融資數(shù)量的保證性；審查資金渠道合法性；審查融資附加條件的可接受性；三是對(duì)融資方式進(jìn)行調(diào)查分析，即合資合作方式、BOT方式等；四是圍繞四個(gè)方面對(duì)融資方案進(jìn)行調(diào)查分析：融資結(jié)構(gòu)的是否合理、融資成本是否最低、融資風(fēng)險(xiǎn)是否預(yù)計(jì)、融資償還能力。

投融資公司范文第3篇

   

    政府投融資公司，是地方政府投資設(shè)立，以政府資金、資源和信用為依托，承擔(dān)政府主導(dǎo)的項(xiàng)目投融資及建設(shè)任務(wù)的國(guó)有企業(yè)。是政府實(shí)現(xiàn)城市總體規(guī)劃、進(jìn)行城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等進(jìn)行資金籌措的重要載體。近幾年來(lái)，我縣的國(guó)有投資公司在進(jìn)行項(xiàng)目投融資和建設(shè)，推進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為縣域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出了一定的貢獻(xiàn)。但隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展和投融資環(huán)境的改變，政府投融資公司在發(fā)展中也暴露出各種各樣的問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)入不敷出，

債務(wù)大幅度增加，應(yīng)引起高度重視。

近兩年來(lái)，通過(guò)對(duì)縣國(guó)有城市建設(shè)、農(nóng)業(yè)、水務(wù)、交通、文化旅游等“五大投資公司”進(jìn)行了企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和損益情況審計(jì)，審計(jì)結(jié)果很不樂(lè)觀，五大投資公司情況各不相同，但共同存在公司經(jīng)營(yíng)入不敷出，企業(yè)連續(xù)虧損，債務(wù)大幅度增加，融資風(fēng)險(xiǎn)提高，融資難度加大的問(wèn)題。個(gè)別公司自身沒(méi)有資金和無(wú)法融資，但為了承擔(dān)和完成建設(shè)項(xiàng)目，通過(guò)各種渠道吸引施工企業(yè)“墊資”參與項(xiàng)目建設(shè)，造成許多項(xiàng)目已完工，但投資公司無(wú)錢(qián)支付工程費(fèi)用，形成企業(yè)債務(wù)和隱性債務(wù)，增加了償債和融資風(fēng)險(xiǎn)。致使個(gè)別企業(yè)全負(fù)債經(jīng)營(yíng)，自有資金短缺，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，償債能力極差，引發(fā)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率較高。

一、造成企業(yè)虧損、負(fù)債經(jīng)營(yíng)和高額舉債的主要原因

（一）政企不分，主體定位不明

國(guó)有投資公司一般都是由政府出資設(shè)立的，為了政府籌集資金的目的而產(chǎn)生并存在，政府和公司緊密相關(guān)。目前公司普遍存在法人治理結(jié)構(gòu)不健全的現(xiàn)象，監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)形同虛設(shè)，受到政府行政性指令影響較多，存在著政企、政事不分的現(xiàn)象，公司主體定位不明確，為公司在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展造成了極大的障礙。同時(shí)由于投資公司承擔(dān)的項(xiàng)目多為公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性的，其本身伴隨著極少的收益性或者基本無(wú)收益。

（二）舉債規(guī)模大，償債能力較低

目前投資公司普遍存在高債務(wù)，低償還能力的情況，一方面，投資公司籌集到的資金一般都是投入到基礎(chǔ)設(shè)施和公益建設(shè)項(xiàng)目或者長(zhǎng)期資產(chǎn)構(gòu)建等方面，但是這類工程周期長(zhǎng)、資金需求量多，收益少甚至無(wú)收益，短期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)不會(huì)彌補(bǔ)其投入的成本，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)很少甚至為負(fù)，造成自身缺少持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)及用來(lái)償還貸款的資金來(lái)源，只能借新還舊，拆東補(bǔ)西。另一方面，投資公司成立初期，承擔(dān)了一定的政府融資職能，為增大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)內(nèi)需，舉借了大量債務(wù)。

（三）融資難度大，遇到再融資瓶頸

 投資公司通過(guò)舉債融資，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展籌集資金發(fā)揮了積極作用，其自身也積累了大量債務(wù)。同時(shí)大部公司有效資產(chǎn)少，資產(chǎn)流動(dòng)性不足，且不能做為融資抵押物，造成再融資難的問(wèn)題。并且近年來(lái)，由于政府償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)平臺(tái)公司管理和監(jiān)督的重要性，約定了融資平臺(tái)的籌資類型，縮減了融資渠道，加大了投資公司進(jìn)一步融資的困難程度。

二、優(yōu)化和改善投資公司發(fā)展的主要建議

（一）轉(zhuǎn)變政府職能，引導(dǎo)投資公司有序發(fā)展

穩(wěn)定投資公司的發(fā)展，應(yīng)適時(shí)轉(zhuǎn)變政府職能，將政府和企業(yè)進(jìn)行明確的劃分。一方面，政府部門(mén)要對(duì)企業(yè)按照市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)作給予支持和指導(dǎo)，將政府在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中起主導(dǎo)作用向?yàn)槠溥\(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好環(huán)境、提供后備力量的職能轉(zhuǎn)變，做到政企分開(kāi)、政事分開(kāi)、政資分開(kāi)，積極引導(dǎo)公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，恢復(fù)投資公司的市場(chǎng)化法人主體地位，加強(qiáng)企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)實(shí)力。另一方面，投資公司要加強(qiáng)完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，加大專業(yè)人才引進(jìn)和培訓(xùn)力度，組建一支專業(yè)性強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理隊(duì)伍，建立科學(xué)的監(jiān)督考核體系、薪酬體系和激勵(lì)機(jī)制，完善內(nèi)部控制體系，建立健全產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。

（二）明確企業(yè)投資建設(shè)的運(yùn)行規(guī)則和方向，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化發(fā)展

厘清投資公司與政府投資的邊界和規(guī)則，走市場(chǎng)化道路。對(duì)于投資公司承擔(dān)的政府項(xiàng)目融資和投資規(guī)模大、回報(bào)期長(zhǎng)或不直接產(chǎn)生收益的建設(shè)項(xiàng)目確定合理的結(jié)算體制，積極推進(jìn)政府采購(gòu)服務(wù)、政府PPP等方式進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作。改變以往只管融資，不管投資、收益，不考慮償還的狀態(tài)，使企業(yè)保持良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)成果和充裕的現(xiàn)金流，從而促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康、良性發(fā)展。

（三）促進(jìn)平臺(tái)建設(shè)規(guī)模化，破解再融資瓶頸

通過(guò)授權(quán)、專項(xiàng)資金注入、劃轉(zhuǎn)政府所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多種方式，壯大公司實(shí)力，提升融資能力，為實(shí)現(xiàn)全方位投融資提供強(qiáng)有力的載體支撐。政府和投資公司要積極利用國(guó)家各種有利政策，通過(guò)合法渠道將政府持有的經(jīng)營(yíng)性資源、資產(chǎn)轉(zhuǎn)為公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)政府也可以采用授權(quán)、專項(xiàng)資金注入等方式，多渠道充實(shí)公司資產(chǎn)，使得投資公司資產(chǎn)規(guī)模化，增強(qiáng)融資能力，破解再融資瓶頸。

投融資公司范文第4篇

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；投融資；公司金融理論

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制日益完善，諸多公司通過(guò)上市方式進(jìn)行資金籌集、業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)前，我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入進(jìn)行，資本市場(chǎng)逐漸釋放利好信號(hào)，部分上市公司通過(guò)參與并購(gòu)以擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。筆者認(rèn)為，在并購(gòu)過(guò)程中，上市公司需認(rèn)真參考公司金融理論，以測(cè)算投資項(xiàng)目可行性和最優(yōu)融資渠道的選擇。現(xiàn)代公司金融理論不斷發(fā)展，不僅為公司提供掌握當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)變化趨勢(shì)方法，更包含了大量資產(chǎn)定價(jià)模型及公司資本結(jié)構(gòu)分析理論，指導(dǎo)企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行等有關(guān)行為時(shí)，運(yùn)用量化模型對(duì)其資本、收益及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化計(jì)算。綜上，公司金融理論是上市公司用于制定財(cái)務(wù)策略、評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)狀況的科學(xué)，合理利用公司理論對(duì)于當(dāng)前上市公司進(jìn)行并購(gòu)、融資行為發(fā)揮著重要作用。

1 公司金融理論對(duì)用于上市公司投融資決策

1.1 解決上市公司融資困難

公司通過(guò)在資本運(yùn)作上市，需要擴(kuò)大生產(chǎn)以增加盈利，需要大量融集資金。根據(jù)公司金融理論，上市公司通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票、債券及向銀行借款等方式進(jìn)行融資；同時(shí)，若公司選擇海外上市，可通過(guò)與跨國(guó)公司、有關(guān)機(jī)構(gòu)接洽尋求融資渠道[1]。所以，公司金融理論包含大量資產(chǎn)定價(jià)模型，可為上市公司設(shè)定適宜融資標(biāo)準(zhǔn)、尋求最小融資成本和減少外部市場(chǎng)約束，使其在融資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)盈利的最大化。

1.2 提供多元化融資渠道

筆者認(rèn)為，上市公司應(yīng)用較多的方法為股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)部籌資。其中，股權(quán)融資是公司在資本市場(chǎng)發(fā)行股票等金融產(chǎn)品，具有運(yùn)作高效、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，但融資成本較高，易引發(fā)公司財(cái)務(wù)控制權(quán)變動(dòng)；相比較而言，債務(wù)融資的融資成本較低，公司進(jìn)行利息支付以沖減稅收，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；而內(nèi)部籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn)性較低，會(huì)讓公司設(shè)計(jì)、發(fā)行金融衍生產(chǎn)品上有更多的自，但操作程序相對(duì)復(fù)雜且融資數(shù)量有限。

此外，公司金融理論也為上市公司提供數(shù)據(jù)模型以為測(cè)算資本結(jié)構(gòu)和資金成本，如通過(guò)計(jì)算各公司資本成本以選擇最優(yōu)融資方式，利用加權(quán)平均成本設(shè)計(jì)公司資本結(jié)構(gòu)決策，測(cè)算邊際成本衡量追加投資可能性等，另外可以使用現(xiàn)代公司金融理論的MM模型、米勒模型等，為其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供有關(guān)指標(biāo)參考。

1.3 以模型判斷投資決策可行性

上市公司進(jìn)行投資策略設(shè)計(jì)時(shí)，需利用公司金融理論評(píng)價(jià)所投資項(xiàng)目的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，重點(diǎn)測(cè)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量（NPV）。若凈現(xiàn)金流量大于零，則公司進(jìn)行項(xiàng)目投資是可行的。凈現(xiàn)金流量測(cè)算方法如下：

式中，CI是現(xiàn)金流入，CO是現(xiàn)金流出，則（CI-CO）是第t年凈現(xiàn)金流量，i是基準(zhǔn)收益率，I是初始資金。

另外，公司在確定投資策略時(shí)，需進(jìn)行自身財(cái)務(wù)能力分析，如償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及成長(zhǎng)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)各項(xiàng)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)，方可確定公司是否有實(shí)力進(jìn)行項(xiàng)目投資。

償債能力分析是測(cè)定公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)安全指標(biāo)，主要計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率，其公式為：

若上市公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加，說(shuō)明公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)壓力過(guò)大，導(dǎo)致公司償債能力減弱。

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量公司銷售能力及資產(chǎn)的流動(dòng)性指標(biāo)，其公式為：

存貨周轉(zhuǎn)速度越快，反應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用水平越低，資金流動(dòng)性越強(qiáng)，反之亦然。

衡量公司盈利能力的指標(biāo)主要有銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。其中，銷售毛利率是最為重要的指標(biāo)，其公式為：

銷售毛利率可反映上市公司競(jìng)爭(zhēng)力和獲利潛力，若數(shù)值越高，則反映企業(yè)產(chǎn)品的初始獲利能力就越強(qiáng)。

成長(zhǎng)能力表示公司在未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)與成長(zhǎng)速度，包括公司規(guī)模、利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)，如股本比重、固定資產(chǎn)比重等，均是反應(yīng)上市公司在資本市場(chǎng)的擴(kuò)張能力。

公司金融理論提供了更加綜合性的財(cái)務(wù)分析方法為杜邦分析法，用以衡量?jī)糍Y產(chǎn)收益率及其他相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的聯(lián)系，綜合評(píng)判企業(yè)內(nèi)在盈利水平。

2 上市公司應(yīng)用公司金融理論并購(gòu)?fù)顿Y研究

筆者通過(guò)查閱資料發(fā)現(xiàn)，若并購(gòu)公司股票價(jià)格具有被高估風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)上市公司采取并購(gòu)時(shí)，會(huì)選擇較大市場(chǎng)并購(gòu)規(guī)模；同時(shí)，如果上市公司的現(xiàn)金流充足并且各財(cái)務(wù)指標(biāo)均有利，就可以做出更具有效率的并購(gòu)?fù)顿Y行為。筆者將以公司金融理論為基準(zhǔn)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法構(gòu)造回歸模型以驗(yàn)證結(jié)論。

2.1 理論基礎(chǔ)

根據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)，上市公司資本的邊際產(chǎn)出與股票市場(chǎng)價(jià)格是呈正比例關(guān)系，若上市公司對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目是理性投資，那么其股票市價(jià)和投資組合達(dá)到無(wú)偏均衡，其價(jià)格會(huì)在特定階段與公司投資價(jià)值產(chǎn)生一一對(duì)應(yīng)關(guān)系[2]。國(guó)內(nèi)部分學(xué)者長(zhǎng)期追蹤研究中國(guó)上市公司并購(gòu)行為及其在股票市場(chǎng)取得的效益，發(fā)現(xiàn)中國(guó)大部分上市公司選擇并購(gòu)時(shí)機(jī)和并購(gòu)行為時(shí)受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，并且并購(gòu)行為影響股票價(jià)格走勢(shì)，增加了股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 研究設(shè)計(jì)

2.2.1.數(shù)據(jù)選取

2005年是中國(guó)實(shí)行股權(quán)改革分置之年，所以筆者以此為基準(zhǔn)，選取2004年到2008年作為本次研究年限。另外，選擇在該年限間發(fā)生并購(gòu)的滬、深兩市的上市公司數(shù)據(jù)，其數(shù)據(jù)來(lái)源于上海證券交易所和深圳證券交易所數(shù)據(jù)庫(kù)，排除在2004年到2008年多次參與市場(chǎng)并購(gòu)的公司以及在外發(fā)行股票的公司，同時(shí)剔除部分金融類上市公司。另外，排除賬面價(jià)值杠桿數(shù)值小于0或大于1的上市公司，若數(shù)值不在0到1區(qū)間內(nèi)的公司，往往償債能力較差或數(shù)據(jù)異常。最后篩選數(shù)據(jù)正常的上市公司樣本數(shù)據(jù)共846個(gè)。

2.2.2.變量選取

筆者選取反應(yīng)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)增值情況的市凈率作為研究變量，驗(yàn)證其與公司現(xiàn)金流量、并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模的線性關(guān)系。

選取并購(gòu)?fù)顿Y支出為被解釋變量，將所選取的上市公司并購(gòu)?fù)顿Y支出數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，以消除客觀因素的影響。相比于股權(quán)并購(gòu)資金和資產(chǎn)并購(gòu)金額，并購(gòu)?fù)顿Y支出能夠較準(zhǔn)確反映上市公司并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模。

選取市凈率作為主要解釋變量，同時(shí)選取2004年到2008年間的上市公司現(xiàn)金流和部分公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，如公司成長(zhǎng)性、盈利性作為其它變量。

2.2.3.提出假設(shè)

在研究設(shè)計(jì)中，排除上市公司受到市場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非理性投資情緒，控制誤差在合理區(qū)間。針對(duì)并購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與資產(chǎn)增值情況是否受到并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模的影響和上市公司并購(gòu)?fù)顿Y策略設(shè)計(jì)是否影響到并購(gòu)規(guī)模問(wèn)題，提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：并購(gòu)公司市凈率與并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模呈正相關(guān)。

假設(shè)二：并購(gòu)公司現(xiàn)金流水平（投資策略）與并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模呈正相關(guān)。

另外，結(jié)合控制變量思想，假設(shè)并購(gòu)行為不影響公司的成長(zhǎng)性、盈利性，如表1所示：

2.3 模型構(gòu)建

針對(duì)上述假設(shè)，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，構(gòu)建并購(gòu)?fù)顿Y支出額、市凈率、現(xiàn)金流和公司成長(zhǎng)性、盈利性變量的回歸模型，如下：

利用SPSS軟件，計(jì)算2004年到2008年間各變量的描述性統(tǒng)計(jì)，選取并購(gòu)支出額年度平均值作為標(biāo)準(zhǔn)參考，如圖1所示：

通過(guò)圖1可以看出，2004年至2006年，上市公司并購(gòu)交易額逐年下降，之后于2007年、2008年又上升至股權(quán)分置改革前水平。縱觀近五年的數(shù)據(jù)，在2005年至2007年，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“U型”變化，說(shuō)明上市公司自股權(quán)改革后未能完全適應(yīng)政策需求，所以于2006年出現(xiàn)并購(gòu)金額下降；但自2006年后，改革釋放利好，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)回暖，使得上市公司并購(gòu)?fù)顿Y額穩(wěn)步升高。

2.4 各變量相關(guān)性分析

通過(guò)SPSS軟件測(cè)算各變量相關(guān)性，如表2所示：

通過(guò)表2看出，市凈率（X1）與并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模（Y）為顯著正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)約為0.107；上市公司現(xiàn)金流（X2）與并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模（Y）呈顯著正相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)為0.095，與假設(shè)相符。但公司成長(zhǎng)性（X3）及盈利性（X4）與并購(gòu)?fù)顿Y規(guī)模的相關(guān)性較弱。

2.5 結(jié)果分析

顯著性檢驗(yàn)是統(tǒng)計(jì)學(xué)中判定樣本變量之間及樣本與總體間的差異，是通過(guò)對(duì)所驗(yàn)證變量作總體特征描述，并提出假設(shè)，之后抽取樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)推理，以驗(yàn)證是否接受或否定假設(shè)。根據(jù)檢驗(yàn)原理，利用SPSS軟件分析結(jié)果，如表3所示：

通過(guò)表3可以看出，上市公司市凈率與企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y水平顯著正相關(guān)，且符合假設(shè)檢驗(yàn)及置信區(qū)間驗(yàn)證，沒(méi)有受到企業(yè)盈利能力、成長(zhǎng)能力的影響。結(jié)合上述分析可斷定，上市公司在并購(gòu)過(guò)程中，其股票市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)及投資項(xiàng)目現(xiàn)金流顯著影響上市公司并購(gòu)行為。如果上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好、資金充足，通過(guò)股權(quán)融資渠道影響股票市價(jià)，可以進(jìn)一步提升公司并購(gòu)信心。

3 結(jié)語(yǔ)

公司金融理論對(duì)于公司實(shí)施并購(gòu)、投資等一系列市場(chǎng)行為具有重要的意義。中國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，雖初具規(guī)模，但由于市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全和上市公司管理體制尚不完善，逐漸暴露一系列違規(guī)、違法問(wèn)題[3]。公司管理層需認(rèn)真研讀現(xiàn)代公司金融理論明確公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)，熟練掌握各種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)，立足公司長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，運(yùn)用現(xiàn)代金融理論，進(jìn)一步改善上市公司在資本市場(chǎng)從事并購(gòu)?fù)顿Y、融資行為，使其獲取市場(chǎng)價(jià)值最優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)

[1]唐蓓. 行為公司金融理論視角下的中國(guó)上市公司并購(gòu)?fù)度谫Y行為研究[D].山東大學(xué)，2009.

投融資公司范文第5篇

【關(guān)鍵詞】股權(quán)制衡；投資效率；債務(wù)融資

一、引言

投資和融資決策作為企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的核心內(nèi)容之一，對(duì)于企業(yè)績(jī)效提升具有根本性的決定作用。只有高效率的投融資才能提高企業(yè)績(jī)效，但我國(guó)上市公司的投融資效率并不理想，存在投資不足、投資過(guò)度和融資方式不合理等問(wèn)題，不利于我國(guó)資本市場(chǎng)資源配置效率的提高。國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究表明，公司治理中的各種因素，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東性質(zhì)等都會(huì)引發(fā)各種引發(fā)非效率投融資的狀況，因此對(duì)于優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理各個(gè)機(jī)制，如股權(quán)制衡機(jī)制的研究，對(duì)于監(jiān)督和控制我國(guó)上市公司大股東非效率投資和非效率融資偏好存在現(xiàn)實(shí)意義。

二、股權(quán)集中的激勵(lì)效應(yīng)和壁壘效應(yīng)

企業(yè)股權(quán)集中對(duì)于投資效率存在激勵(lì)效應(yīng)和損耗效應(yīng)，且企業(yè)的控股股東通過(guò)控制企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率產(chǎn)生的損耗效應(yīng)要大于其激勵(lì)效應(yīng)。近年來(lái)研究表明，適度的股權(quán)制衡機(jī)制能有效的制約控股股東的損耗效應(yīng)。我國(guó)企業(yè)大股東侵占小股東利益的行為十分明顯，企業(yè)的融資政策也同樣受高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，即壁壘效應(yīng)。

三、股權(quán)制衡對(duì)投資效率的影響

大股東對(duì)于過(guò)度投資既有監(jiān)督效應(yīng)，也存在嚴(yán)重的侵占效應(yīng)。一方面，大股東參與公司經(jīng)營(yíng)管理，一定程度緩解了委托問(wèn)題，他們能有效的監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行決策，并監(jiān)控管理層的行為，從而提高投資效率。另一方面，股權(quán)過(guò)于集中可能出現(xiàn)控股股東為牟取私利，控制董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，可能產(chǎn)生過(guò)度投資行為，嚴(yán)重影響企業(yè)投資決策效率和利益最大化。股權(quán)制衡是一種有效的公司內(nèi)部治理機(jī)制，建立制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)被視為完善公司治理的重要措施。股權(quán)制衡優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)適度集中且具有一定股權(quán)制衡特點(diǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)既可以對(duì)大股東起到激勵(lì)效應(yīng)，又能夠抑制大股東利益主導(dǎo)下的非效率投資行為，對(duì)過(guò)度投資具有的一定的治理效用。

另外，我國(guó)學(xué)者的實(shí)證研究表明，國(guó)有企業(yè)的投資效率要低于非國(guó)有上市公司，非效率投資的現(xiàn)象更嚴(yán)重。首先，國(guó)有上市公司必須承擔(dān)政府行為，因此當(dāng)?shù)谝豢毓晒蓶|為國(guó)家時(shí)，所有者缺位將造成監(jiān)督效果的非效率性，同時(shí)，政府干預(yù)和管理者過(guò)度自信也顯著增加了過(guò)度投資。另一方面，國(guó)有控股的上市公司通常產(chǎn)權(quán)模糊，存在多重的現(xiàn)象，使得所有者不能實(shí)行有效的控制和監(jiān)督。當(dāng)大股東為非國(guó)有性質(zhì)時(shí)，大股東出于保障自身利益目的，可以對(duì)經(jīng)理實(shí)施有效的監(jiān)督，從而有效制約過(guò)度投資行為。

四、股權(quán)制衡機(jī)制對(duì)股權(quán)融資和債務(wù)融資的影響

我國(guó)上市企業(yè)目前普遍高度集的中股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資決策存在不利影響。首先，在國(guó)有企業(yè)中，國(guó)有股東與其他流通股股東相比，主要目標(biāo)不是所有者目標(biāo)，而是行政目標(biāo)。當(dāng)兩者發(fā)生沖突時(shí)，很可能會(huì)選擇優(yōu)先實(shí)現(xiàn)行政目標(biāo)從而影響融資效率。其次，管理者持股比例在一定程度上還將影響權(quán)益融資與債務(wù)融資的選擇。若持股比例較小，經(jīng)營(yíng)層更加關(guān)心自己的薪資報(bào)酬，不愿意冒著喪失控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)舉債融資。因此持股比例越高，管理層就越有能力按照自己的意愿降低債務(wù)融資水平，與之相應(yīng)的是股權(quán)融資規(guī)模會(huì)有所上漲。

我國(guó)學(xué)者實(shí)證研究表明，隨著股權(quán)制衡度的上升，中小股東更有能力制約控股股東牟取私利的能力，并抑制控股大股東追求更多債務(wù)融資的動(dòng)機(jī)，從而導(dǎo)致股權(quán)融資規(guī)模相對(duì)上升，債務(wù)融資規(guī)模相對(duì)下降的現(xiàn)象。相反，隨著股權(quán)制衡度的下降，控股股東控制監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)的能力增強(qiáng)，融資決策更多的體現(xiàn)控股股東的意志，導(dǎo)致債務(wù)融資規(guī)模增加，股權(quán)融資規(guī)模下降。可見(jiàn)股權(quán)制衡度與股權(quán)融資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)，與債務(wù)融資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)。故適度的股權(quán)制衡有利于提高公司內(nèi)部治理的效率，優(yōu)化融資政策。

五、結(jié)論和建議

本文發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡機(jī)制對(duì)過(guò)度投資具有一定的治理效用，并且國(guó)有企業(yè)更容易出現(xiàn)過(guò)度投資的問(wèn)題。在企業(yè)融資決策方面，股權(quán)制衡一定程度上影響了股權(quán)融資與債務(wù)融資的選擇。

本文通過(guò)對(duì)比研究得出如下建議：首先，健全投資者保護(hù)法律，減少過(guò)度投資現(xiàn)象。提高市場(chǎng)化進(jìn)程和法律對(duì)投資者的保護(hù)水平有利于減少過(guò)度投資。通過(guò)改善公司內(nèi)部治理機(jī)制，提高對(duì)中小投資者利益的保護(hù)，制約大股東非效率投資行為，改變上市公司所處的治理環(huán)境也尤其重要。其次，適當(dāng)采取股權(quán)制衡機(jī)制，控制債務(wù)融資比例。債務(wù)融資是控制在職消費(fèi)的一種有效工具，可以作為解決管理者與股東矛盾的重要治理機(jī)制。股權(quán)集中也能解決委托的問(wèn)題，但易導(dǎo)致我國(guó)上市公司中大股東憑借其絕對(duì)控股地位，侵犯中小股東權(quán)益的現(xiàn)象，而債務(wù)融資并不會(huì)帶來(lái)股權(quán)集中的負(fù)面問(wèn)題。

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