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論文摘要:自2005年7月21日起,中國人民銀行宣布人民幣匯率實行有管理的浮動制度。人民幣匯率的變動對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響。本文理論聯(lián)系實際,人民幣升值的根本原因,以及對人民幣升值對我國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響做了一定的分析,并且在這個基礎(chǔ)上,提出了緩解人民幣升值壓力的建議。
一、人民幣升值的原因
進入21世紀(jì)以來,全球經(jīng)濟低迷、蕭條,許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發(fā)達國家情況正好相反的是,中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長。國際收支的雙順差和不斷增加的巨額外匯儲備成為推動人民幣升值的直接原因。以美國和日本為首的西方國家認為中國的出口商以“不公平的低價”搶奪世界市場,因此要逼迫人民幣升值,并進而將這一經(jīng)濟問題轉(zhuǎn)變?yōu)檎呜?zé)難,向中國施加壓力。在國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟與政治形式下,人民幣升值的壓力主要來自以下幾個方面的原因:
(一)外因
1.日本叫囂。2002年12月2日,日本副財相黑田東彥及其副手河合正弘在英國《金融時報上》發(fā)表署名為《全球性通貨再膨脹正當(dāng)其時》的文章;2002年2月22日,日本財務(wù)大臣鹽川正十郎在OECD七國集團會議上向其他六國提交通過提案,要求逼迫人民幣升值,這是該組織自成立以來第一次公開討論成員國以外的經(jīng)濟問題。2003年3月2日,《日本經(jīng)濟新聞》發(fā)表文章稱“中國向亞洲國際輸出了通貨緊縮”。日本政府認為中國向全球特別是亞洲國家輸出了通貨緊縮,這是日本要求人民幣升值的主要原因。由于中國出口急劇增長,國內(nèi)物價水平下降,以及盯住美元的匯率制度,導(dǎo)致國際市場上廉價商品的供應(yīng)能力大大增加,導(dǎo)致日本國內(nèi)物價下跌,同時日本總需求的不足,引起物價的進一步下降,從而發(fā)生通貨緊縮的危險,中國正在向保口日本在內(nèi)的全世界輸出通貨緊縮。日本政府認為,中國作為世界上最大的新興市場經(jīng)濟國家,有責(zé)任為穩(wěn)定世界經(jīng)濟作出貢獻,也符合起自身利益,如果中國政府不能嚴(yán)格限制出口,那么為了扭轉(zhuǎn)國內(nèi)通貨緊縮局勢,應(yīng)該采取擴張型的貨幣政策,或者是讓人民幣升值。
2.美國施壓。2003年6月起,人民幣升值的主要外部壓力從日本轉(zhuǎn)向了美國。2003年6月合7月美國財政部長JohnSnow和美聯(lián)儲主席AlanGreenspan先后公開發(fā)表談話,希望人民幣選擇更具彈性的匯率制度,認為盯住匯率制度最終會損害到中國經(jīng)濟。隨后美國的商務(wù)部長、勞動部長也發(fā)表了類似的觀點。此外,美國的一些利益集團,以健全美元聯(lián)盟為代表,在要求人民幣重估方面表現(xiàn)最為積極,美國方面有關(guān)情緒隨著斯諾9月的訪華而達到,這次訪問也被稱為“匯率之行”。美國方面希望人民幣升值的主要理由是中國的貨幣操縱造成了美國嚴(yán)重的制造業(yè)失業(yè)問題。他們認為,中國、日本、韓國、中國臺灣等國家和地區(qū)為了獲得巨大的出口競爭優(yōu)勢,故意操縱貨幣的匯率,尤其是中國人民幣存在著嚴(yán)重的低估現(xiàn)象。正是這一現(xiàn)象使美國的制造業(yè)發(fā)展出現(xiàn)萎縮,企業(yè)大量倒閉,帶來了嚴(yán)重的失業(yè)現(xiàn)象,到2003年6月美國的失業(yè)率已經(jīng)達到了6.4%,其中90%的失業(yè)使制造業(yè)的失業(yè),而且美國兌中國的貿(mào)易赤字在過去紀(jì)念里也大幅增加,中國由此累積了巨額的外匯儲備,到2004年底已經(jīng)達到了6099億美元。所以說,中國需要為美國的經(jīng)濟下滑和失業(yè)增多負責(zé),美國政府必須給中國政府施加更大的壓力,來督促人民幣升值。
(二)內(nèi)因
1.實際有效匯率。據(jù)IMF估算,2002年人民幣相對于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6%,而根據(jù)胡祖六(2003)的測算,從2002年2月美元從其匯率的最高點貶值到2003年6月,人民幣的實際有效匯率已經(jīng)下降了11%。自1994年中國實施匯率制度重大改革以來,根據(jù)國際組織的測算結(jié)果,人民幣一直存在低估的問題。1980至1997年我國GDP年均增長率達9.98%,1998至2004年,盡管先后受到了東南亞金融危機、美日歐三大經(jīng)濟體同時陷于衰退及非典的影響,但中國經(jīng)濟仍然保持著7%到9%的高速增長。這無論是與同期發(fā)達國家比較,還是同發(fā)展中國家相比,都是領(lǐng)先的。中國經(jīng)濟的穩(wěn)定快速增長與世界經(jīng)濟的低迷形成鮮明對比。這就表明人民幣有升值的趨勢。
2.購買力平價。“購買力平價”理論是一種重要的匯率決定理論。該理論認為,購買力平價(PPP),指一定時期內(nèi)兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能購買的商品與勞務(wù)的數(shù)量來決定的。也就是說本國貨幣與外國貨幣的交換,實質(zhì)上是本國貨幣和外國貨幣購買力的交換,長期均衡匯率是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的。聯(lián)合國開發(fā)計劃署(UNDP)的《人類發(fā)展報告》顯示,2005年中國人均GDP按名義匯率計算為1352美元,但若按購買力平價方法折算則為5791美元,即名義匯率比按購買力平價計算的人民幣匯率低估4.06倍。一般來說,購買力平價的計算僅涉及到可貿(mào)易商品,并且沒有考慮產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量的差異,因而容易高估發(fā)展中國家的幣值。但是,人民幣幣值即使沒有UNDP估算的那樣高,也不至于像現(xiàn)行的匯率那樣低。
3.國際收支。“國際收支決定論”認為,一國的國際收支狀況是影響匯率最直接的因素之一。當(dāng)一國有較大的國際收支逆差時,對外匯的需求大于外匯的供給,本幣對外貶值;反之則會造成本幣升值。從國際收支狀況看,我國的經(jīng)常項目和資本項目收支從1994年人民幣匯率并軌以來一直維持較大的順差。特別是近幾年,我國成為全球最大的資本流入國,每年FDI高達500億美元左右。這種經(jīng)常項目和資本項目雙順差的狀況使得我國近年來的外匯儲備節(jié)節(jié)上升,已經(jīng)超過了滿足正常支付所需的儲備水平。所以,根據(jù)國際收支狀況,人民幣也會產(chǎn)生升值趨勢。
二、人民幣升值對我國經(jīng)濟的綜合影響
(一)對外貿(mào)的影響。人們普遍認為,人民幣升值會擴大進口,限制出口,不利于國際貿(mào)易收支。因為人民幣升值以后,等量人民幣與從前相比,可兌換更多的外幣。對進口商來說,購買等量的進口商品需要支付的人民幣較以往更少,因此有擴大進口的需求。但對出口商而言,若商品以原先的價格在國際市場上出售,所得到的外匯換得的人民幣要比從前少,利潤將會減少;若以略高的價格出售以保證利潤,則減弱了出口產(chǎn)品的競爭力,無論哪種情況,都不利于出口商,因而出口將受限制。長期以往,即會出現(xiàn)貿(mào)易逆差。但事實上,由于近年來我國積極鼓勵加工貿(mào)易的發(fā)展,加工貿(mào)易已逐漸超過一般貿(mào)易,成為我國主要的貿(mào)易方式。加工貿(mào)易的特點是“大進大出”——增加出口的同時增加進口,人民幣升值雖然會有損最終產(chǎn)品的出口競爭力,但卻能提高進口原材料的購買力,由此可從一定程度上彌補人民幣升值對出口的不利因素。此外,出口彈性系數(shù)也改變了本幣升值給我國貿(mào)易收支帶來的影響。在目前的學(xué)術(shù)研究中,多數(shù)學(xué)者認同我國出口商品的需求價格彈性遠小于1,即我們出口商品價格提高的幅度會超過出口商品數(shù)量減少的幅度,因此,雖然出口產(chǎn)品的數(shù)量有所減少,但價格上的彌補使得出口的總額反而會提高。由國家外匯管理局公布的04、05、06的中國國際收支平衡表顯示:近三年來,我國的貿(mào)易收支,無論是進口還是出口,規(guī)模都在擴大,而出口規(guī)模擴大的幅度大于進口,我國一直處于貿(mào)易順差狀況,且順差額不斷增大。由此推斷,人民幣升值短期內(nèi)并不會改變我國貿(mào)易順差的現(xiàn)狀,更不會造成我國嚴(yán)重的貿(mào)易逆差。
(二)對就業(yè)的影響。人民幣升值對居民的影響主要體現(xiàn)在對物價與就業(yè)的影響上。從短期來看,人民幣升值后,我國商品出口競爭力減弱,出口產(chǎn)品的數(shù)量有所減少,在各出口企業(yè)生產(chǎn)能力不變的情況下,原本打算出口的產(chǎn)品囤積到國內(nèi)市場,由此出現(xiàn)國內(nèi)市場上,商品供大于求、物價下降的局面。此外,人民幣升值也直接反應(yīng)為購買進口商品的價格下跌,鑒于此,國內(nèi)同類或相似商品為增加自身的競爭力也調(diào)整價格,致使國內(nèi)商品價格下跌。所以,人民幣升值會使得國內(nèi)的商品物價下降,進一步還可能導(dǎo)致潛在的通貨緊縮效應(yīng)。從長期看來,我國對進口需求的增加導(dǎo)致國際市場上供求關(guān)系的改變,使得國際市場的價格提高,從而又帶動了我國國內(nèi)物價上漲。目前,受市場供給、國際價格等其他方面因素的影響,我國的物價一直處于溫和上漲狀態(tài),因此出現(xiàn)通貨緊縮效應(yīng)的可能性不大。在就業(yè)方面,人民幣升值后,一方面,勞務(wù)輸出減少,國內(nèi)勞動力資源增多。另一方面,短期內(nèi),國內(nèi)市場商品供大于求,企業(yè)為爭取優(yōu)勢,可能裁員、縮小企業(yè)規(guī)模以保持競爭力,因此,國內(nèi)就業(yè)形勢嚴(yán)峻,尤其是對勞動密集型產(chǎn)業(yè),失業(yè)形勢較為嚴(yán)峻。所幸,目前我國人民幣升值的幅度不大,就業(yè)形勢總體良好,城鎮(zhèn)失業(yè)水平控制在4.6%之內(nèi)。
(三)對外商直接投資的影響。人民幣升值將增加外商的投資成本。外商投資企業(yè)投資是以貨幣、實物及其它無形資產(chǎn)等形式投資的。人民幣的升值,以美元為股本金的外商投資企業(yè),兌換人民幣的能力會減少,也就是外商投資的成本會隨著增加,在一定程度上會影響投資的競爭力。但是,外商投資成本的增加,對于特定的項目來講,原來額定的投資規(guī)模所需的資金將不足,如果繼續(xù)實施該項目,會促使外商增資,擴大其投資規(guī)模。人民幣的升值會加速企業(yè)利潤分配和再投資,不利于現(xiàn)有外企發(fā)展。人民幣的升值在一定程度上提高了人民幣的國際競爭力,因此外商將會加速企業(yè)利潤分配,提高可分配利潤的匯出比例,據(jù)被調(diào)查的外商投資企業(yè)反映,自7月21日人民幣升值2%后,將利潤及時匯出,要比升值前多獲得2%的外幣。同時促使外商決策、實施新的投資方案,不利于現(xiàn)有外商投資企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模。邯鄲轄區(qū)8-12月利潤再投資10621萬元人民幣,占全年再投資的79%,而去年同期為零。如河北文豐鋼鐵有限公司,是2002年注冊成立的外商合資企業(yè),該公司的外方柬埔寨榮豐投資有限公司,在2005年10月12日將2003年和2004年利潤所得9900萬元人民幣,再投資到唐山中厚板材有限公司。因此,人民幣的升值會在一定程度上減少外商的直接投資。
三、對策與建議
從短期來看,為了緩解人民幣升值的壓力,可以考慮采取以下有效政策:進一步提高企業(yè)和個人持匯量;適當(dāng)增加進口;適當(dāng)下調(diào)存款利率;同國際社會多溝通交流以達成共識。從長遠來看,逐步放松資本項目外匯管制,建立一個符合我國國情的、有效的、靈活的匯率形成機制,最終實現(xiàn)包括資本項目可兌換在內(nèi)的人民幣自由兌換,是我國外匯制度的長遠目標(biāo)。但人民幣匯率制度的改革,應(yīng)從中國實際出發(fā),根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放的客觀要求來安排,循序漸進。
首先,需要完善人民幣完全自由兌換所需要的市場條件和制度安排。胡祖六博士主張要使人民幣逐步向有彈性的匯率制度過渡,銀行利率和貨幣體系應(yīng)該分開,利率市場化;要加快銀行的改革步伐,提高銀行自身內(nèi)部的風(fēng)險管理能力;進一步進行金融改革,加強監(jiān)管;大力發(fā)展金融外匯市場,進一步理順供求關(guān)系,穩(wěn)步推進人民幣比可兌換進程,不斷提高匯率形成機制的市場化程度。同時,著力培育人民幣遠期和期貨交易市場,大力發(fā)展匯率風(fēng)險規(guī)避工具,增加企業(yè)應(yīng)對外匯波動的手段。
其次,人民幣不可能直接選擇完全自由浮動的匯率制度。可以考慮先逐步擴大匯率的浮動幅度,根據(jù)出口、國際資本的流動形勢,采取更具靈活性的調(diào)整措施。但需要保持相對平穩(wěn)的貨幣政策,使相應(yīng)的靈活性建立在整體平穩(wěn)的基礎(chǔ)上。
最后,要加強同國際社會的進一步合作。在世界經(jīng)濟、金融日益融合的今天,一國的匯率政策不再是孤立作用的,而是具有國際影響力的。各國之間的匯率政策就像是一場博弈,如果各國相互之間能進行良性協(xié)商,各國的利益才有最大化的可能。只有增加區(qū)域內(nèi)和區(qū)域間的多邊合作,才能增強防范金融風(fēng)險的能力,才能在世界貨幣體系的演變中更好地發(fā)揮作用。
參考文獻:
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股市并不存在絕對價值
在前一時期股市低迷時,大家秉持價值投資理念,使用傳統(tǒng)的價值評估模型,做了大量的估值工作。這種評估模型本質(zhì)上是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn),無非想搞清楚股票帶給大家未來的收益,在當(dāng)前價值幾何?經(jīng)由這種估值,似乎能夠找到股票的絕對價值所在。
然而,殊不知這樣一個工作,最終探求到的仍然是一個相對價值。因為,獲得同樣的未來收益,但選擇的評價基準(zhǔn)不同(折現(xiàn)率),股票價值迥異。
有意思的是,我們往往在股市低迷時,不自然地會去探求股市的絕對價值;而當(dāng)股市非常活躍時,又渾然不知價值為何物,簡單進行相對比較后判斷是否被低估。于是,我們會大量聽到,所謂某類企業(yè)在國外市盈率如何,國內(nèi)才如何,因此,必漲云云。
既然股票不存在所謂絕對價值,永遠生活在"參照系"中,那么,分析判斷股市的大體趨勢,更多時候需要研究股市的參照系變化情況。總體而言,股市參照系主要有三:一是國外資本如何在全球范圍內(nèi)審視和定位中國經(jīng)濟及各類資產(chǎn),決定著國際資本投資國內(nèi)的規(guī)模和趨勢。二是資本如何審視實物投資與金融資產(chǎn)投資的收益風(fēng)險水平。當(dāng)預(yù)期實物投資市場收益水平趨于下降,風(fēng)險趨于上升時,資本往往需要向虛擬市場轉(zhuǎn)向。三是資本如何審視股票、債券等具體金融品種的預(yù)期收益風(fēng)險水平,決定著資本在股票和債券之間的配置比例。
如上參照系幾乎都發(fā)出了利好股市的信號。簡單看來,人民幣升值吸引國際資本;國家宏觀調(diào)控及貸款利率的提高將弱化實物投資(主要是房地產(chǎn))對資金的吸引力;利率上調(diào)趨勢的確立可能導(dǎo)致資本從債券市場析出。
行情推動力量是人民幣升值
筆者研究金融史發(fā)現(xiàn),波瀾壯闊的牛市,往往產(chǎn)生于技術(shù)革命,或者因本幣升值等因素提振國民自信心、自豪感,并吸引國際資本之時。盡管我國"十一五"規(guī)劃中大力倡導(dǎo)自主創(chuàng)新,然而,技術(shù)創(chuàng)新斷非朝夕,缺乏創(chuàng)新土壤,就很難產(chǎn)生系統(tǒng)性的技術(shù)革命。換言之,技術(shù)革命很難在當(dāng)前成為推升股市大牛市的基礎(chǔ)。
相反,人民幣長期升值趨勢則可能助推并演繹一輪比較大的牛市。以境外情況觀之,1985~1989年之間,亞太區(qū)貨幣大幅升值,股市相應(yīng)狂飆,臺幣升值56%,股指上漲1380%;韓元升值22%,股指上漲626%;日元升值77%,股指上漲224%;新加坡元升值20%,股指上漲91%。
從我國的實際情況看,本輪行情上漲的基本背景已經(jīng)不是股改因素,也不是一般意義的估值因素。截至目前,G股、準(zhǔn)G股無論數(shù)量,還是市值均已超過60%。而從企業(yè)效益對估值的影響看,全部A股2005年年報、2006年一季度季報顯示,上市公司平均凈利潤分別下降1.4%和13.2%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別下降7.8%和19%。
在筆者看來,本輪行情上漲的主因在人民幣升值。早期地產(chǎn)股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看,我們同樣可以發(fā)現(xiàn),推動股指上漲的資金來源,顯然不是國內(nèi)基金,也絕非券商,這些機構(gòu)在本輪上漲之前并沒有足夠的閑余資金;真正的資金力量可能來源于國際資本,在這些資本的誘導(dǎo)下,國內(nèi)私募資金、普通投資者,以及國內(nèi)基金蜂擁而上。
人民幣升值壓力是持續(xù)的
一方面,中國的經(jīng)濟、貿(mào)易結(jié)構(gòu)決定了人民幣升值屬于結(jié)構(gòu)性問題。我國以加工貿(mào)易為主,占總的出口貿(mào)易額的一半以上。而加工貿(mào)易天然地會產(chǎn)生順差。貿(mào)易的順差又往往引致資本項目的順差。因此,升值并不一定會減少順差。換言之,匯率變化對于貿(mào)易的調(diào)整矯正效應(yīng)在我國不會太明顯。事實上,日元持續(xù)升值過程中,并沒有改變其貿(mào)易順差的基本態(tài)勢。
但是道理是這樣的嗎?我看未必。第一點,中國產(chǎn)品的低成本只是因為人民幣不值錢嗎,我看主要是資本家死命壓低工人的工資.結(jié)果中國生產(chǎn)的大量產(chǎn)品就這么賤價賣給別人了,可是中國還有很多窮人卻根本享受不了這些產(chǎn)品.好,我們出口產(chǎn)品賺來外匯是為了什么呢,難道僅僅是為了為這些產(chǎn)品找個出路嗎,最后這些外匯還是用來買外國的產(chǎn)品阿.中國買的是什么,是飛機,計算機,軟件,藥品.這些東西可貴著呢.一億人穿的褲子只能換一架波音飛機。那我們?yōu)槭裁匆邮苓@種不公平的貿(mào)易呢,因為這些東西我們不能造。即便我們賺再多外匯,如果我們沒有先進的技術(shù)也沒用,可是現(xiàn)在中國企業(yè)在技術(shù)上的投入低到什么程度了,就是號稱技術(shù)投入占營業(yè)額比例在中國排第一的華為,他的投入比例也遠不及發(fā)達國家。就是因為這種低匯率的人民幣造成的廉價產(chǎn)品容易出口,所以現(xiàn)在那些企業(yè)都不愿意進行科技投入,他們滿足于低匯率帶來的出口便利,完全無視創(chuàng)新,技術(shù),全靠幫別人作沒有技術(shù)含量的體力活賺錢。結(jié)果是GDP表面高了,但是工人的工資卻沒有漲,而且某些所謂專家們要維持這種低成本還反對漲,記得沃爾馬因為被美國國內(nèi)媒體曝光買中國血淚工廠的廉價產(chǎn)品而要求他的供應(yīng)商提高工人待遇,卻被專家們指責(zé)干涉中國內(nèi)政。何其荒唐啊。人民幣升值了,廉價產(chǎn)品賣不出去了,你就不會把這些產(chǎn)品賣給中國人啊。就不會投入科研和管理提高生產(chǎn)效率,或者自己造人家不會的產(chǎn)品高價賣出去嗎?
第二點,貌似有點道理,但實際呢?首先那些在升值前來中國投資100美圓的的確賺了100美圓,但是這100美圓來自誰呢?首先他手上有800人民幣,人民幣升值以后就值200美圓了。但是前提是人民幣升值以后4人民幣換1美元,那么所謂的升值就是有人愿意花1美元買4人民幣,他想把錢套走也要有人拿美元來換他手上那800人民幣。但是在中國,除了政府手里有1萬億美元,還有哪個中國人手里有美元。至少我是一美分都沒有的。那么只要政府不傻到去換他手里的人民幣,那就只有那些國際炒家會去換,那么這100美圓可能就來自另一個美國人,他認為1美元買4人民幣劃得來,總的來說不關(guān)中國人什么事,前提是政府不做傻事。而政府手里的1萬億美元貌似貶值了,但那錢本來就是用來買外國產(chǎn)品的,美元在美國可還是買一樣的東西,和人民幣無關(guān)。
再說日本經(jīng)濟衰退,那是因為日元升值嗎?我們可以看下整個90年代,主要發(fā)達國家除了美國誰也沒有怎么發(fā)展,經(jīng)濟發(fā)展都很慢。而日本之所以最慢時因為它經(jīng)濟的泡沫太多了,怎么可能日本地產(chǎn)的總價值可以買下整個美國.所以泡沫一破,慢下來就自然了.而美國經(jīng)濟怎么能取得90年代的輝煌呢,答案在硅谷,在西雅圖.一硅谷為例,他的經(jīng)濟總量如果和國家比,可以排到11位,11位是什么概念,就是除了世界經(jīng)濟前十的國家的GDP,沒有國家再能超過它.而硅谷有多大?別說和香港比了,就是比澳門也要小多了.可就是這么個小地方,它這得公司的市值比全中國的公司加起來還要多一倍.他靠得什么,美國人說是idea,說硅谷空氣里都充滿了idea.結(jié)果怎么樣,一群優(yōu)秀的年輕人,有了一個古怪的idea就可以創(chuàng)業(yè)了,那么看下從70代末開始在這都有哪些現(xiàn)在很牛的公司發(fā)展起來了.惠普,intel,AMD,網(wǎng)絡(luò)巨人cisco,雅虎,google,sun,等等數(shù)不清的牛到?jīng)]有哪家中國公司比得了得公司成立了,而且?guī)缀醵际前资制鸺?以上還是僅算了IT領(lǐng)域的,生物,高分子化學(xué)等還不算.而且未來還不知道要誕生多少這樣的公司.反觀日本除了那些老牌的企業(yè),還有什么新企業(yè)能有上敘公司牛嗎.就是美國那些7,80年代被日本打敗的老牌企業(yè),在90年代就輝煌了??日元升值他們就又牛了嗎?不是,微軟90年代的市值比世界前三的汽車制造商市值加起來還多一倍.而cisco一度還超過微軟.那些石油巨頭當(dāng)時的市值和這些牛企業(yè)比就更不值一提.當(dāng)然最后高科技泡沫也破了,結(jié)果美國經(jīng)濟發(fā)展又慢下來了.硅谷的成功就在于它的寬容和自由,只有你有才,無論什么民族,什么膚色,什么階層你都可以發(fā)揮.而且不必為權(quán)威左右,你可以有你自己的古怪的idea.你的idea都能被寬容的接受.而日本怎么樣,全日本的青年就想著進三菱,索尼這種老牌企業(yè),然后混工齡.日元升值,洛克菲勒廣場被日本人買下時,日本人狂的不得了.他們?nèi)澜绲教幦ゲ少?當(dāng)日本人見到外國旅游的人都說,我們現(xiàn)在吃得牛排都是美國進口的最高檔的.美國人民的心情一下子掉到了谷底,美國人民的榮耀感在急劇下滑.但是美國政府的智囊蘭德公司這樣對美國政府說,他們要買就讓他們買.廣場不是還在美國嗎,又搬不走.我們可以把賣的錢拿來發(fā)展信息高速公路.結(jié)果日本人敗了,美國人勝了.如果中國看不清勝敗的本質(zhì),那可能也會和日本一樣.
關(guān)鍵是,匯率是市場的匯率.中國政府之所以能決定人民幣對美圓的匯率是因為他手上有無窮多的人民幣,只要你有美圓我都有人民幣可以換給你.但是政府有美圓的話如果他覺得價值低了他可以不賣.也就是說有價無市,那些抄家不管怎么抄,沒有美圓的貨,那所謂的人民幣升值其實只是帳面上的.就好比你控制了一家公司大部分的股票,就算這家公司的股價被抄到一毛錢,你不賣,那也就是一些害怕的散戶虧了.那些抄家也買不了這家公司,因為無論升還是跌,你都穩(wěn)控這家公司.
也就如索羅斯在香港為什么吃敗仗,因為中國政府當(dāng)時手里有幾千億美圓的外匯,索羅斯和其他抄家不是想抄低港幣嗎,想先高價空賣港幣,等引起港幣恐慌性拋售了在低價買進港幣來平倉.我就不貶值,你有多少港幣我就收多少,我有的是美圓,但是你有那么多港幣嗎?只要香港市民不亂出貨,港幣就不會跌.
中國政府作為大莊家,假如有人愿意花一美圓買四人民幣,那中國政府就大量出貨,反正有的是人民幣.但是假如有人想四人民幣買一美圓那就不出貨,這樣人民幣也就升不了太多,而且假如抄家大量拋售人民幣也會引起人民幣貶值,所以即便現(xiàn)在政府向美國妥協(xié),不干涉外匯市場估計人民幣最后也升不了多少.但是肯定會升,而且初期會大升,因為匯率確實嫌低了.政府在1:8的時候就大量出貨人民幣,搞的人民幣老是升不了值,所以美國才向中國施壓.
一、人民幣升值對我國向美國的出口額的影響
(一)基于實證的分析
為了分析人民幣升值對我國向美國出口額的影響,本文首先利用計量經(jīng)濟學(xué)方法分析兩者的關(guān)系。上搜集了2005年1月至2006年12月中國對美國的出口總額(單位:千美元),從中國人民銀行網(wǎng)站上搜集了同時段各月人民幣對美元匯率,取一美元折合人民幣(平均數(shù))。對兩個時間序列分別取對數(shù),然后進行格蘭杰因果檢驗,結(jié)果見表1。結(jié)果顯示,不能拒絕兩者分別不是對方的格蘭杰原因的虛擬假設(shè)。因此,從實證方面來看,人民幣匯率變動對我國向美國的出口額影響不大。
(二)基于美國出口政策的分析
按照國際經(jīng)濟學(xué)理論,在其他因素不變的情況下,匯率下降,本國貨幣升值,那么外國出口商品以本國貨幣標(biāo)示的價格就會降低,從而外國出口商品的價格競爭力提高,本國從外國的進口量增加,進口額增加。人民幣升值,可以使美國商品在中國市場變得更便宜,從而增加中國對美國的進口。但是,由于比較優(yōu)勢的作用,我國從美國進口的商品主要是資本和技術(shù)密集型商品,美國出于政治戰(zhàn)略的考慮,對我國從其企業(yè)進口該類產(chǎn)品設(shè)置了諸多限制。因此,人民幣升值不會使我國從美國的進口有很大幅度的增加,從而對我國從美國的進口額不會產(chǎn)生很大影響。
三、人民幣升值對中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響
中美貿(mào)易是典型的互補型貿(mào)易,但是,在這種互補型貿(mào)易中,我國處于不平等地位。宗毅君(2006)計算了1990~2005年的中美相互貿(mào)易結(jié)合度。結(jié)果表明:美國對中國各年的貿(mào)易結(jié)合度都小于1,即貿(mào)易聯(lián)系較松散;而除1990年外,各年中國對美國的貿(mào)易結(jié)合度都大于2,即貿(mào)易關(guān)聯(lián)較緊密。由此可見,中美兩國在中美貿(mào)易中所處的地位不平等。
其主要原因,一是因為我國出口市場集中于美歐日等發(fā)達國家市場,二是因為我國出口到美國的是附加值較低的勞動密集型產(chǎn)品,從美國進口的卻是附加值較高的資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品,尤其是高科技產(chǎn)品。而這兩個原因又同我國目前的比較優(yōu)勢和貿(mào)易形式相關(guān)。由于我國技術(shù)水平不高,但勞動力、土地等要素價格低廉,我國出口企業(yè)長期以來是依賴勞動力成本低帶來的價格優(yōu)勢在美國市場競爭,出口的產(chǎn)品大多是技術(shù)含量低,附加值不高。又由于我國的出口貿(mào)易形式是以加工貿(mào)易為主,在相當(dāng)數(shù)量的高技術(shù)產(chǎn)品出口中,我國企業(yè)僅僅扮演了裝配工廠的角色。即使是在一般貿(mào)易出口領(lǐng)域,有些高科技產(chǎn)品如電視機、手機等的確是中國生產(chǎn),但這些產(chǎn)品的核心部件卻全部是中國從國外進口的。因此,我國產(chǎn)品在美國市場上主要通過低價大量銷售保證利潤,由此引起了美國市場上同業(yè)惡性價格競爭的情況時有發(fā)生,嚴(yán)重影響了中國產(chǎn)品在美國市場上的形象。
人民幣適度升值,將導(dǎo)致出口產(chǎn)品的美元價格上升,勢必擠壓出口企業(yè)的利潤空間。這樣可以最有效率地把那些技術(shù)含量與附加值低的、經(jīng)營管理不善的、成本高且效益低的企業(yè)和產(chǎn)品排擠出海外市場,還可以迫使優(yōu)勢企業(yè)積極改善經(jīng)營管理,力爭在技術(shù)、品牌和營銷策略等方面取勝,依靠科技進步、品牌設(shè)計和產(chǎn)品質(zhì)量獲取競爭優(yōu)勢。同時,人民幣升值會降低先進設(shè)備的進口成本,從而有利于促進我國出口生產(chǎn)部門的技術(shù)進步與出口結(jié)構(gòu)升級。另外,人民幣升值降低了我國企業(yè)海外投資的成本,有利于企業(yè)走出國門,進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和技術(shù)學(xué)習(xí),從而促使國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級。
另外,從我國對美國的進口貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看,人民幣升值會使美國的出口產(chǎn)品以人民幣標(biāo)示的價格降低,只要美國對華出口限制政策有所松動,我國就會加大對美國高科技產(chǎn)品的進口力度。
四、人民幣升值對中美雙邊貿(mào)易條件的影響
中美雙邊的商品價格貿(mào)易條件為我國向美國出口商品的價格指數(shù)與我國從美國進口商品的價格指數(shù)之比。在人民幣升值的情況下,我國出口商可以選擇出口商品以人民幣標(biāo)示的價格不變,以美元標(biāo)示的價格上升,市場份額減小或者以美元標(biāo)示的價格不變,以人民幣標(biāo)示的價格下降,利潤下降;而美國出口商可以選擇出口商品以美元標(biāo)示的價格不變,以人民幣標(biāo)示的價格下降,市場份額擴大或者以人民幣標(biāo)示的價格不變,以美元標(biāo)示的價格上升,利潤增加。中美出口商面臨人民幣升值會選擇哪種價格調(diào)整的方式,取決于出口商品的價格彈性、市場競爭狀況以及中美雙方的貿(mào)易政策等。我國出口到美國的商品大多是需求價格彈性較小的商品,并且在美國市場上,我國的產(chǎn)品質(zhì)量要優(yōu)于墨西哥等發(fā)展中國家的產(chǎn)品,因此,在人民幣適度升值的情況下,我國出口商可能會提高出口商品的以美元標(biāo)示的價格,因為這樣并不會使我國在美國市場上的份額大幅度萎縮。而美國出口到我國的商品大多是需求價格彈性較大的商品,且在我國市場上,美國廠商要面臨歐日等廠商的競爭,因此,美國出口商會選擇以美元標(biāo)示的價格不變,以人民幣標(biāo)示的價格下降來擴大市場份額。綜合這兩方面,人民幣升值會使我國出口商品以美元標(biāo)示的價格上升,而美國出口商品以美元標(biāo)示的價格不變,我國對美國的價格貿(mào)易條件得到改善。
另外,從長期來看,人民幣升值可改善我國對美國的雙要素貿(mào)易條件。雙要素貿(mào)易條件為商品價格貿(mào)易條件乘以我國出口品的勞動生產(chǎn)率指數(shù)與美國生產(chǎn)我國進口品的勞動生產(chǎn)率指數(shù)的比率。人民幣升值能促使我國出口企業(yè)提高勞動生產(chǎn)率,加快技術(shù)進步,降低企業(yè)的生產(chǎn)成本,以保持競爭優(yōu)勢,從而有利于改善我國對美國的雙要素貿(mào)易條件。
五、幾點結(jié)論和建議
1.本文分析了人民幣升值對中美貿(mào)易的影響,分析的前提是人民幣適度升值。小幅度的人民幣升值對中美進出口額的影響不大,從而對中美貿(mào)易收支的影響不大,并且適度的人民幣升值有利于改善我國出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)、價格貿(mào)易條件和中美雙要素貿(mào)易條件。這會使我國在中美貿(mào)易利益分配格局中的地位得到提升。
2.由于人民幣升值對我國貿(mào)易收支的影響不大,而我國國際收支順差的剛性和良好的經(jīng)濟增長態(tài)勢又對人民幣升值形成壓力。從長期來看,這樣會造成人民幣的惡性盤升。如果這種盤升是大幅度、快速式的,將不僅對我國對外貿(mào)易的發(fā)展帶來消極影響,而且會超過我國經(jīng)濟的消化能力,給宏觀經(jīng)濟帶來不穩(wěn)定因素。因此,我國政府要積極采取措施,使人民幣升值堅持小幅度、漸進式的原則,而我國企業(yè)也應(yīng)采取措施來應(yīng)對外匯風(fēng)險。
3.宏觀上,我國政府應(yīng)采取措施來緩解人民幣升值的壓力,包括:逐步取消出口退稅,緩解經(jīng)常項目順差的壓力;大力發(fā)展內(nèi)需,減小外貿(mào)依存度;擴大對美國的進口,實行以出口帶動進口,以進口促進出口的貿(mào)易政策;加大“走出去”戰(zhàn)略的發(fā)展力度,緩解資本項目持續(xù)保持高額順差的壓力;加快建設(shè)人民幣遠期外匯市場以及加大對企業(yè)匯率風(fēng)險的宣傳,提高金融衍生品的使用效率;在以一籃子貨幣為基礎(chǔ)有管理的浮動匯率制的基礎(chǔ)上進一步完善人民幣匯率形成機制,提高“微幅、雙向、穩(wěn)重爬升”的調(diào)控藝術(shù),適當(dāng)放大浮動區(qū)間,配合其他政策,通過市場機制實現(xiàn)匯率水平向均衡水平的調(diào)整。
4.微觀上,我國企業(yè)要靈活采用金融手段規(guī)避人民幣匯率變動的風(fēng)險;提高談判能力,與上下游廠商共同分攤匯率變動的影響;加強管理,提高效率,降低生產(chǎn)經(jīng)營成本。長期來看,企業(yè)要加強技術(shù)創(chuàng)新,增加產(chǎn)品附加值,實現(xiàn)產(chǎn)品升級,打造品牌。
關(guān)鍵詞:人民幣升值熱錢外匯儲備
近期,人民幣匯率幾番變動,但總體呈上升態(tài)勢。同時,我國存在巨額的外貿(mào)順差和外匯儲備,這兩個現(xiàn)象之間是否存在聯(lián)系,是本文研究的重點。
人民幣升值的根源
當(dāng)前,人民幣在外匯市場上有升值的壓力;而在本國貨幣流通領(lǐng)域中,則存在通脹即貶值的壓力。之所以存在這種現(xiàn)象,這與我國實行的外匯管理制度有關(guān),外匯進入我國必須經(jīng)由中央銀行或者地下黑市兌換成人民幣方可使用,這樣一來人民幣的幣值變動趨勢在內(nèi)外兩個領(lǐng)域就會出現(xiàn)偏離。下面從外貿(mào)順差、不明流入外資、外匯儲備三個方面分析這個現(xiàn)象的成因。
(一)外貿(mào)順差
近十年來,我國的外貿(mào)順差逐年遞增,由于此前實行的是固定匯率制,外貿(mào)順差的外匯是由中央銀行負責(zé)兌換成人民幣給出口部門。從表1可知,外貿(mào)順差從2000年的241.1億美元,逐年遞增,到了2005年突破千億美元大關(guān),而2006年上半年就達到了614.5億美元,按照下半年外貿(mào)額高于上半年的管理估算,2006全年外貿(mào)順差至少達到1200億美元。如此大的外貿(mào)順差,本身就會造成對外匯的巨大需求。
(二)不明流入外資
從2002年開始,有大量的不明外來資金,也就是通常所說的“熱錢”涌入國內(nèi)。“熱錢”(HotMoney,簡稱HM)通常可以用外匯儲備(ForeignExchangeReserves,簡稱FR)的當(dāng)年增量減去貿(mào)易順差(ForeignTradeSurplus,簡稱TR)及外商直接投資(ForeignDirectInvestment,F(xiàn)DI)這個辦法來粗略估計,即:
HM=ΔFR-TR-FDI⑴
根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)及等式⑴,我們可以計算出近年來的不明流入外資的大致數(shù)值,具體見表1。
從表1的結(jié)果來看,從2003年開始,海外資金就呈凈流入狀態(tài),且高達300億美元,到了2004年,呈現(xiàn)出一個爆發(fā)的行情,到了2005年,海外不明資金流入額又回歸到400億美元左右。這些“熱錢”還是需要被中央銀行或者黑市兌換成人民幣,然后才能進入國內(nèi)投資。
(三)外匯儲備
我國的外匯儲備,從2000至今,一直呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢,2000年的外匯儲備為1600億美元左右,但是不過短短7年,2006年上半年的外匯儲備已經(jīng)達到了9411億美元,到2006年底,外匯儲備為10663億美元。而我國的外匯儲備并沒有用于購買外國的商品,也沒有大量的用于對外直接投資,這樣在外匯市場對人民幣造成了巨大的升值壓力。
應(yīng)對人民幣升值壓力的政策建議
由此可見,人民幣升值的壓力還是來源于不盡合理的外貿(mào)格局和外匯管理制度。我國應(yīng)從源頭來緩解人民幣升值的壓力。當(dāng)前我國的貿(mào)易順差過大,會引發(fā)人民幣升值,應(yīng)在繼續(xù)大力發(fā)展出口的同時,加大進口力度,可以考慮多進口我國稀缺的自然資源、高科技,以及我國人民需要的外國商品及服務(wù);應(yīng)盡快建立合理有效的監(jiān)控機制,及時制訂相應(yīng)的法律、法規(guī),加強金融機構(gòu)建設(shè),合理合法地引導(dǎo)外來資金的流向;應(yīng)鼓勵、引導(dǎo)我國的企業(yè)走出去,對外投資;同時,應(yīng)逐步放寬我國的民間資金流出,讓國民更加便利地去投資國外資本市場、房產(chǎn)市場;對于當(dāng)前過高的外匯儲備,應(yīng)主動調(diào)低外匯儲備,把部分外匯儲備用于國家的對外投資、購買國外技術(shù)、引進外國人才、采購我國稀缺的戰(zhàn)略物資、對外經(jīng)濟援助等方面。
人民幣升值的幅度和速度,不應(yīng)盲目屈從于他國的壓力,而應(yīng)根據(jù)我國的實際情況,制訂人民幣升值的時間表,緩步為之,以確保國民經(jīng)濟運行的穩(wěn)定與健康。
參考文獻: