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摘要：在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期中，世界上絕大多數(shù)國(guó)家普遍采取了利率管制措施。上個(gè)世紀(jì)七十年代初起，利率管制的弊端在積累之中暴露得日益充分，到八十年代以來(lái)利率市場(chǎng)化成為世界性潮流。伴隨著利率市場(chǎng)化，利率水平在全球范圍呈上升趨勢(shì)。在世界各國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。在我國(guó)，利率市場(chǎng)化早有呼聲，其研討也久有時(shí)日，但由于種種因素掣肘，尤其擔(dān)心利率市場(chǎng)化導(dǎo)致利率失控，以至遲遲未能付諸實(shí)施。然而，利率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，人心所向，或遲或早終歸要實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化。本文擬就我國(guó)利率市場(chǎng)化的必要性和可行性等問題進(jìn)行探討，以求教于方家。

關(guān)鍵詞：金融改革利率市場(chǎng)化方向途徑

投入社會(huì)生產(chǎn)的貨幣資本，是各種生產(chǎn)要素的價(jià)值表現(xiàn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣資本表現(xiàn)為社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中資本循環(huán)的一個(gè)不可或缺的環(huán)節(jié)。為了更充分有效地動(dòng)員和利用更多的貨幣財(cái)富投入社會(huì)生產(chǎn)以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以銀行為中介的貨幣資本借貸成為社會(huì)生產(chǎn)不可或缺的金融活動(dòng)。隨著貨幣資本在社會(huì)范圍內(nèi)的集中和分配，金融成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。貨幣資本的借貸，是擁有貨幣所有權(quán)的貸出者將貨幣資本的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給借入者，貸出者必須有利可圖才轉(zhuǎn)讓貨幣的使用權(quán)；借入者獲得了貨幣資本的使用權(quán)將其投入商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠帶來(lái)更多的收益。所以，借入者必須將其收益的一部分支付給貸出者，這就是借貸資本的利息。利率，是利息率的簡(jiǎn)稱。利息，是資本所有者（債權(quán)人）因貸出貨幣資本而從借款人（債務(wù)人）手中獲取的報(bào)酬，換言之，利息就是貸出者憑借自己對(duì)貨幣資本的所有權(quán)而獲得的經(jīng)濟(jì)收益。可見，利率是借貸期內(nèi)所形成的利息額與所貸資金額的比率，亦即一定時(shí)期內(nèi)利息額對(duì)貸出資本額之比。利率市場(chǎng)化，是指由市場(chǎng)資本供求關(guān)系在更大程度上決定資本供給和使用的價(jià)格，這種價(jià)格以商業(yè)銀行不同類型的存貸款利率為中心，并連帶影響其他債券、保單等金融產(chǎn)品的價(jià)格。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣資本的借貸活動(dòng)必須而且只能通過(guò)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。貸出者提供給市場(chǎng)的貨幣資本量表現(xiàn)為貨幣資本的供給量，借入者在市場(chǎng)上所需的貨幣資本表現(xiàn)為需求量。市場(chǎng)上貨幣資本的供給與需求關(guān)系的變化，決定著利息率高低的變化，這就是由市場(chǎng)決定借貸資本的利率。利率的市場(chǎng)化，使貨幣資本的借貸雙方通過(guò)市場(chǎng)活動(dòng)建立經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，貨幣資本借貸價(jià)格由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定，并且貨幣借貸時(shí)同志在黨的十六大報(bào)告中明確指出：“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源配置，加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，使金融更好地為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展服務(wù)。”這一重要觀點(diǎn)，為深化金融體制改革，發(fā)展金融市場(chǎng)指明了方向。

我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革，就是要逐步建立由市場(chǎng)供求關(guān)系決定商業(yè)性金融產(chǎn)品利率水平的利率形成機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)，就是將金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)交給商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，存貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)資金的供求狀況決定；中央銀行通過(guò)貨幣政策工具間接調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，不再統(tǒng)一規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率水平。這是一項(xiàng)牽動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全局的改革，所以必須穩(wěn)步推進(jìn)，慎重行事，絕非一蹴而就，不可操之過(guò)急。

穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，就是要從我國(guó)的具體國(guó)情出發(fā)，與整個(gè)經(jīng)濟(jì)開放的進(jìn)程相吻合，同匯率、資本項(xiàng)目等的開放聯(lián)系起來(lái)考慮。利率市場(chǎng)的開放，要逐步探索，選擇合適的品種和有利時(shí)機(jī)，應(yīng)是有理論指導(dǎo)、有政策規(guī)范、有實(shí)施步驟的開放。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革原則上應(yīng)遵循先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先大額、后小額的步驟。目前，外幣存貸款利率、同業(yè)拆借利率和銀行間國(guó)債市場(chǎng)利率已經(jīng)放開，放開農(nóng)村存貸款利率的改革正在試點(diǎn)。不久的將來(lái)，央行將通過(guò)提高貸款利率浮動(dòng)幅度，規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限等過(guò)渡方式，最終建立市場(chǎng)利率體系，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

一、什么是利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化是指利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)、由市場(chǎng)主體自主決定利率的過(guò)程。在利率市場(chǎng)化的條件下，如果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，則任何單一的經(jīng)濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。換言之，所謂利率市場(chǎng)化，是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)融資的利率水平由市場(chǎng)來(lái)決定。它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場(chǎng)化。具體講，利率市場(chǎng)化是指存貸款利率不由上級(jí)銀行統(tǒng)一控制，而是由各商業(yè)銀行根據(jù)資金市場(chǎng)的供求變化來(lái)自主調(diào)節(jié)。最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理的利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。

利率市場(chǎng)化至少應(yīng)包含以下具體內(nèi)容：

1、金融交易主體享有利率決定權(quán)。金融活動(dòng)不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進(jìn)行的資金交易活動(dòng)。金融交易主體應(yīng)該有權(quán)對(duì)其資金交易的規(guī)模、價(jià)格、償還期限、擔(dān)保方式等具體條款進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。討價(jià)還價(jià)的方式可能是面談：l招標(biāo)。也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務(wù)提供商之間反復(fù)權(quán)衡和選擇。

2、利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場(chǎng)自發(fā)選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發(fā)與零售的價(jià)格差別：與其不同的是，資金交易的價(jià)格還應(yīng)該存在期限差別和風(fēng)險(xiǎn)差別。利率計(jì)劃當(dāng)局既無(wú)必要也無(wú)可能對(duì)利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)的測(cè)算。相反，金融交易的雙方應(yīng)該有權(quán)就某一項(xiàng)交易的具體數(shù)量（或規(guī)模）、期限、風(fēng)險(xiǎn)及其具體利率水平達(dá)成協(xié)議，從而為整個(gè)金融市場(chǎng)合成一個(gè)具有代表性的利率數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

3、同業(yè)拆借利率或短期國(guó)債利率將成為市場(chǎng)利率的基本指針。顯然，從微觀層面上看，市場(chǎng)利率比計(jì)劃利率檔次更多，結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，市場(chǎng)利率水平只能根據(jù)一種或幾種市場(chǎng)交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來(lái)確定。根據(jù)其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，同業(yè)拆借利率或者長(zhǎng)期國(guó)債利率是市場(chǎng)上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場(chǎng)利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場(chǎng)利率水平漲跌的基本依據(jù)。

4、政府（或中央銀行）享有間接影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)利。利率市場(chǎng)化并不是主張放棄政府的金融調(diào)控，正如市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的宏觀調(diào)控一樣。但在利率市場(chǎng)化條件下，政府（或中央銀行）對(duì)金融的調(diào)控只能依靠間接手段，例如通過(guò)公開市場(chǎng)操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過(guò)調(diào)整基準(zhǔn)利率影響商業(yè)銀行資金成本，從而改變市場(chǎng)利率水平。在金融調(diào)控機(jī)制局部失靈的情況下，可對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的金融行為進(jìn)行適當(dāng)方式和程度的窗口指導(dǎo)，但這種手段不宜用得太多，以免干擾了金融市場(chǎng)本身的運(yùn)行秩序。

在上述的內(nèi)容當(dāng)中，商業(yè)銀行對(duì)存貸款的定價(jià)權(quán)是利率市場(chǎng)化也是金融市場(chǎng)化的核心內(nèi)容。這是因?yàn)閮r(jià)格是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂；普通商業(yè)的價(jià)格機(jī)制影響的只是一個(gè)市場(chǎng)的局部均衡，而金融市場(chǎng)作為最重要的生產(chǎn)要素市場(chǎng)，其價(jià)格機(jī)制將會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的資源配置效率。從微觀層面看商業(yè)銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣信用業(yè)務(wù)的特殊企業(yè)，定價(jià)權(quán)是其基本的權(quán)利。沒有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)成效是其自身所無(wú)法控制的外生變量，改善其經(jīng)營(yíng)也就無(wú)從談起；對(duì)商業(yè)銀行而言，其利率風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)就成為無(wú)源之水、無(wú)本之木，更為重要的是，計(jì)劃利率將始終是國(guó)有銀行缺乏效率的客觀理由。而從金融調(diào)控的角度看，隨著經(jīng)濟(jì)周期由計(jì)劃周期向市場(chǎng)周期轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)的最重要主體之一，其行為具有越來(lái)越強(qiáng)的不可控性，只有在利率市場(chǎng)化的前提下實(shí)施有效的間接金融調(diào)控，才能增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣調(diào)控的敏感度和對(duì)基準(zhǔn)利率的敏感度，從而改善宏觀金融調(diào)控效果。

二、為什么要推行利率市場(chǎng)化

（一）利率市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論依據(jù)。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)告訴我們，價(jià)格是市場(chǎng)機(jī)制的核心，價(jià)格反映供求關(guān)系，為資源流動(dòng)提供信號(hào)，最終引導(dǎo)資源的優(yōu)化配置。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)則將利率看作最重要的價(jià)格。因?yàn)槔适琴Y金的價(jià)格、資本的價(jià)格。資金作為一種投資、生產(chǎn)、消費(fèi)等一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都必須使用的生產(chǎn)要素，其價(jià)格機(jī)制影響的不是某一局部市場(chǎng)的供求平衡，而是整個(gè)社會(huì)的供求狀況和資源配置效率。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起著不可替代的十分重要的調(diào)節(jié)作用。

利率具有調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)資金投向，調(diào)節(jié)社會(huì)儲(chǔ)蓄與投資，促進(jìn)社會(huì)資源合理配置等重要功能。利率升高時(shí)，儲(chǔ)蓄收益增加、投資和消費(fèi)收益減少（因?yàn)楂@得資金的成本增加了），市場(chǎng)主體對(duì)資金的需求隨之減少，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱就會(huì)緩解。當(dāng)資金需求過(guò)淡，資金市場(chǎng)供大于求，供給方又會(huì)降低利率，從而激發(fā)資金需求再度增加，投資和消費(fèi)隨之興旺。正是因?yàn)樽プ×死蔬@個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的牛鼻子，格林斯潘才得以讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)史無(wú)前例地保持了9年的高增長(zhǎng)低通脹。世界主要的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也都無(wú)一例外地將利率政策作為最重要的宏觀調(diào)控手段。在許多國(guó)家，利率幾乎是唯一經(jīng)常運(yùn)用的宏觀調(diào)控手段。

（二）國(guó)外推行利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

從國(guó)際上看，金融自由化成了近30年來(lái)各國(guó)普遍采用的一項(xiàng)非常重要的經(jīng)濟(jì)政策。無(wú)論從西方發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本，到亞洲新興工業(yè)化國(guó)家如韓國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞和我國(guó)的臺(tái)灣省，還是世界其他發(fā)展中國(guó)家如智利、阿根廷等，越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)卷入這一浪潮。雖然各個(gè)國(guó)家情況不僅相同，所選擇利率市場(chǎng)化改革的條件、時(shí)機(jī)、途徑和程度及結(jié)果也不一樣。但經(jīng)有關(guān)對(duì)比研究和分析，總結(jié)出的一些共同的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，值得我國(guó)深思和借鑒。

1、利率市場(chǎng)化改革的成功概率與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度成正比。推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，發(fā)達(dá)國(guó)家不但利率放得徹底，沒有反復(fù)，而且放開后對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊較小，過(guò)渡也較平穩(wěn)；新興工業(yè)化國(guó)家的改革也較順利，但不如發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行得平穩(wěn)；而發(fā)展中國(guó)家的則多反復(fù)。條件好的有成功的，但以失敗的居多。其道路選擇異常艱難，成本偏高。

2、改革方式的選擇影響著改革進(jìn)程的選擇。通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)：選擇漸進(jìn)改革者成功幾率高，而選擇激進(jìn)改革者則多磨難。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定著改革的時(shí)機(jī)選擇。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定的情況下，選擇改革的多取得成功或進(jìn)展順利；而在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定的情況下，改革多夭折。

4、微觀基礎(chǔ)建設(shè)的程度制約著改革的行進(jìn)速度。先培育金融市場(chǎng)（如資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等），強(qiáng)壯金融機(jī)構(gòu)后放開利率的成功者居多；而無(wú)扎實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)就貿(mào)然完全放開利率管制者多以失敗而告終

5、監(jiān)管體系健全可以彌補(bǔ)政策設(shè)計(jì)中的不足，保證改革能平穩(wěn)進(jìn)行。建立起一套有效運(yùn)作的金融監(jiān)管體系、尤其是加強(qiáng)對(duì)銀行行為的有效監(jiān)管，可以彌補(bǔ)改革政策設(shè)計(jì)中的不足，緩和利率放開后短期內(nèi)釋放出的沖擊波，縮少其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所帶來(lái)的波動(dòng)，保證改革能按既定的方向進(jìn)行下去。

6、超高的正值實(shí)際利率水平與深度負(fù)利率一樣，都不是正常市場(chǎng)運(yùn)行的均衡利率。實(shí)行利率市場(chǎng)化，將利率水平由負(fù)利率或低利率水平升至正利率和較高利率水平，是符合金融自由化理論最初設(shè)想的目標(biāo)的。但超過(guò)正常水平的“超高利率”也是扭曲利率，如果監(jiān)管不足，其破壞作用比負(fù)利率還大，可以直接導(dǎo)致一國(guó)整個(gè)金融體系的幾近崩潰。

7、金融開放可以推進(jìn)也可以破壞利率市場(chǎng)化進(jìn)程。利率市場(chǎng)化可在封閉經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行，但一般都是在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中推進(jìn)的。在現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)國(guó)際化程度日益加深的背景下，一國(guó)不融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)潮流，不開放經(jīng)濟(jì)已是不可能，關(guān)鍵是要掌握好開放度。如把握不當(dāng)，則可能觸發(fā)金融危機(jī)，其破壞力也是相當(dāng)大的。

8、發(fā)展中國(guó)家的利率市場(chǎng)化并非發(fā)達(dá)國(guó)家歷程的簡(jiǎn)單翻版，切不可照搬照抄。發(fā)達(dá)國(guó)家在金融改革方面已先行一步，其經(jīng)驗(yàn)可資發(fā)展中國(guó)家借鑒，但其歷程和具體方式、方法、時(shí)機(jī)選擇并不一定都適合發(fā)展中國(guó)家。這是因?yàn)樗鼈冊(cè)谑袌?chǎng)培育程度、財(cái)政依賴程度、經(jīng)濟(jì)管制程度和社會(huì)歷史、政治、文化等均有差別。

9、改革的順序的安排要講究規(guī)律和技巧。由于利率市場(chǎng)化只是金融自由化、經(jīng)濟(jì)自由化整體中的一部分所以必然要涉及到改革順序安排問題，利率改革不可超前，當(dāng)然也不能久拖不改。

10、對(duì)后利率市場(chǎng)化問題應(yīng)盡早防范。利率市場(chǎng)化后，由于管制已放松，一個(gè)普遍存在的問題是：大量信貸資金流向管制背景下發(fā)展不足、但可迅速升值的行業(yè)中去，從而引發(fā)“泡沫經(jīng)濟(jì)”危機(jī)；還有如銀行如何處理其管制時(shí)代積累起來(lái)的大量不良資產(chǎn)問題、利率波動(dòng)頻繁、資金流動(dòng)加速等問題，均應(yīng)在改革設(shè)計(jì)時(shí)早作考慮，以免日后被動(dòng)。

（三）我國(guó)現(xiàn)行利率制度存在的問題與弊端

作為具有通貨性質(zhì)的特殊資源，資金只有在市場(chǎng)定價(jià)的條件下，才能根據(jù)價(jià)格信號(hào)所反映的供求關(guān)系，實(shí)現(xiàn)自身及其所代表的其他生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置，進(jìn)而產(chǎn)生最佳效益。由于受傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)現(xiàn)行利率管理體制存在著資金周轉(zhuǎn)率低、資金配置結(jié)構(gòu)不合理等諸多不足。

一是高度集中。利率標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)家統(tǒng)一確定，中國(guó)人民銀行命令，而各金融機(jī)構(gòu)只能遵照?qǐng)?zhí)行，被動(dòng)地聽命于布置。

二是游離市場(chǎng)。缺乏健全的金融市場(chǎng)以及由此而形成的市場(chǎng)利率體系，表現(xiàn)為利率的應(yīng)變能力差，未能充分發(fā)揮引導(dǎo)資金流向、加速資金周轉(zhuǎn)、提高資金使用效益的功能。

三是利差較小。主要是銀行貸款利率偏低，創(chuàng)利空間狹小，加上以前高利率和保值儲(chǔ)蓄吸收的存款兌付，使應(yīng)付利息大量赤字，形成不少銀行實(shí)際虧損。

四是缺少?gòu)椥浴Ｖ挥袊?guó)家統(tǒng)一的法定的利息率，而無(wú)市場(chǎng)利息率，商業(yè)銀行不能從社會(huì)資金的供求關(guān)系與銀行銀根松緊的實(shí)際情況出發(fā)，不能以宏觀需要進(jìn)行靈活調(diào)節(jié)。

事實(shí)上，利率杠桿早已成為各國(guó)中央銀行進(jìn)行間接調(diào)控的主要貨幣政策工具。雖然近幾年來(lái)，我國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化方面取得了一些進(jìn)展，但利率體制還沒有發(fā)生根本性的改變。資金拆借中的條塊分割和變異行為仍制約著拆借市場(chǎng)的正常運(yùn)行。商業(yè)銀行在執(zhí)行中央銀行的法定存貸款基準(zhǔn)利率方面雖有一定的浮動(dòng)權(quán)限，但各主要利率品種之間的關(guān)系仍難以理順。這其中一個(gè)十分重要的原因，就是資金的“價(jià)格”——利率沒有市場(chǎng)化。

由此可見，放開利率，使其能適應(yīng)市場(chǎng)上資金供求關(guān)系的變化而浮動(dòng)，這對(duì)當(dāng)前資源仍然短缺、經(jīng)濟(jì)處于振興階段我國(guó)來(lái)說(shuō)，顯得十分必要和迫切。為了進(jìn)一步發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)宏觀金融調(diào)控，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)向，我國(guó)必須抓住時(shí)機(jī)，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的客觀要求改革利率機(jī)制，逐步實(shí)行利率市場(chǎng)化。

（四）我國(guó)推行利率市場(chǎng)化的意義與條件

利率是整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系中最能動(dòng)最活躍的因素。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)走向市場(chǎng)的重要步驟之一，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制轉(zhuǎn)變到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)上來(lái)的基本標(biāo)志之一。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)育和壯大，金融體制改革的深化發(fā)展以及和國(guó)際市場(chǎng)的逐步接軌，原有的利率體制已成為我國(guó)改革進(jìn)程中的“瓶頸”，利率市場(chǎng)化問題顯得日益突出和重要，迫切需要改革現(xiàn)行的利率管理體制，完善利率體系，為利率杠桿更好地發(fā)揮作用提供保證。當(dāng)前，積極推行利率市場(chǎng)化具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

一是與世界經(jīng)濟(jì)接軌的要求。隨著我國(guó)加入wto，國(guó)際金融資本加入到我國(guó)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中來(lái)的趨勢(shì)已不可避免。按照國(guó)際公認(rèn)的共同市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)行已成為金融資產(chǎn)業(yè)改革的迫切需要。

二是利用貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的需要。一方面，隨著向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的改革進(jìn)程不斷加快，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段日益更多地依賴于價(jià)值杠桿與市場(chǎng)機(jī)制；另一方面，上個(gè)世紀(jì)90年代末期為扭轉(zhuǎn)通貨緊縮形勢(shì)所采取的一系列積極財(cái)政政策要求有更靈活、更有效的貨幣政策及貨幣手段與之相配合。

三是發(fā)展與改革過(guò)程中資源優(yōu)化配置的需要。一方面，從發(fā)展角度看，結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、開發(fā)西部等諸多重大戰(zhàn)略措施的實(shí)施要求信貸資金成為優(yōu)化選擇的重要機(jī)制力量；另一方面，從改革的角度看，國(guó)有經(jīng)濟(jì)有進(jìn)有退的戰(zhàn)略性調(diào)整、產(chǎn)權(quán)關(guān)系重組、社會(huì)資金從間接投資轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯油顿Y、各種要素市場(chǎng)發(fā)育等都要求金融資本以市場(chǎng)化的方式介入其中。簡(jiǎn)而言之，利率市場(chǎng)化不是我們想不想，或愿不愿選擇的戰(zhàn)略方向，而是一個(gè)無(wú)可避免的、必定要出現(xiàn)的趨勢(shì)。

當(dāng)前，我國(guó)應(yīng)盡快實(shí)施市場(chǎng)利率化這一戰(zhàn)略。這是因?yàn)椋和七M(jìn)利率市場(chǎng)化將有利于防范和化解我國(guó)的“封閉型”金融風(fēng)險(xiǎn)；有利于在貨幣供應(yīng)量和國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)之間穩(wěn)定關(guān)系被破壞的情況下采取更為靈活更為有效的貨幣對(duì)策；有利于推動(dòng)金融體制改革，提高資金配置的優(yōu)化程度和使用效率；有利于加入wto后增強(qiáng)我國(guó)銀行對(duì)外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。

近年來(lái)，我國(guó)的一系列金融改革措施為利率市場(chǎng)化提供了基本條件。具體表現(xiàn)為：

宏觀調(diào)控取得了較大的成效，通貨膨脹得到了有效的控制。國(guó)家對(duì)利率也做出了頻繁的調(diào)整：如96年4月1日停辦了長(zhǎng)期保值儲(chǔ)蓄；5月1日和8月23日兩次降息，提供了寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。96年也稱“國(guó)債年”，正式引進(jìn)了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的招標(biāo)方式來(lái)發(fā)行國(guó)債，實(shí)現(xiàn)了國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化，加上原有的國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)上的交易利率市場(chǎng)化，目前國(guó)債利率已充分市場(chǎng)化。96年1月3日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)開始運(yùn)作，到6月1日又取消了對(duì)同業(yè)拆借利率的最高限制，使同業(yè)拆借利率完全由市場(chǎng)供求決定。96年4月9日，人民銀行首次向14家商業(yè)銀行買進(jìn)2.9億元的國(guó)債，標(biāo)志著我國(guó)中央銀行正式啟用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，中央銀行買賣國(guó)債，直接影響貨幣供給，對(duì)利率水平產(chǎn)生作用。六是1996年末，利率再次下調(diào)，這次，人民銀行也相應(yīng)地把所有壽險(xiǎn)保單的預(yù)定利率下調(diào)為4%至6.5%，以上這些現(xiàn)象都是利率市場(chǎng)化的先兆，而且，隨著金融體制改革的進(jìn)一步深化，對(duì)利率市場(chǎng)化提出了更為迫切的要求。因而，可以預(yù)計(jì)，在“十五”期內(nèi)，利率市場(chǎng)化將會(huì)有重大的實(shí)質(zhì)性突破。

三、如何推進(jìn)利率市場(chǎng)化

（一）我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的前提和時(shí)機(jī)

我國(guó)把利率市場(chǎng)化作為“十五”期間的一項(xiàng)重要改革舉措，舉世矚目。目前進(jìn)展較為順利。但我們不可盲目樂觀，因?yàn)槔适袌?chǎng)化是有其前提條件的。

首先，資本能否在產(chǎn)業(yè)及地區(qū)間較為均衡地流動(dòng)是推進(jìn)利率市場(chǎng)化必須考慮的。如果資金流通渠道不暢，利率的傳導(dǎo)機(jī)制必然受阻，結(jié)果可能導(dǎo)致資源配置的嚴(yán)重失衡，并可能引發(fā)通貨膨脹及套利現(xiàn)象。這絕不是利率市場(chǎng)化的初衷，也不是利率市場(chǎng)化應(yīng)有的結(jié)果。

其次，一個(gè)較為完善的微觀基礎(chǔ)，即具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)在約束機(jī)制的商業(yè)銀行、競(jìng)爭(zhēng)性的金融市場(chǎng)和能夠適應(yīng)利率市場(chǎng)化的企業(yè)是利率市場(chǎng)化過(guò)程中也必須重點(diǎn)考慮的問題。如果微觀主體信用差，規(guī)避和防范利率風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，利率市場(chǎng)化的結(jié)果可能有餑于初衷。

再次，宏觀經(jīng)濟(jì)的諸多方面能否支持利率市場(chǎng)化的順利實(shí)施，及利率市場(chǎng)化后區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，如宏觀形勢(shì)是否穩(wěn)定，是否具有保障區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施的相關(guān)配套政策。

最后，市場(chǎng)化的利率管理機(jī)制能否有效建立，即中央銀行運(yùn)用再貼現(xiàn)手段調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率能否有效，商業(yè)銀行利率設(shè)置是否合理等。所有這些問題都有待于我們盡快加以解決。否則，利率市場(chǎng)化只能是一句空話。

當(dāng)然，任何改革的推進(jìn)都不可能是相關(guān)條件完全具備；有些措施只有在付諸實(shí)施后，通過(guò)對(duì)相關(guān)要件的推進(jìn)才能達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。從目前的諸多因素看，推行利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)比較好：⑴物價(jià)持續(xù)走低或平穩(wěn)中有跌，在通貨緊縮環(huán)境下放開利率不會(huì)出現(xiàn)人們普遍擔(dān)心的通貨膨脹問題；⑵伴隨著商品的相對(duì)過(guò)剩，目前我國(guó)也出現(xiàn)了資金的相對(duì)過(guò)剩，銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)在約束在不斷加強(qiáng)，信貸無(wú)序擴(kuò)張和利率失控的可能性不大；⑶金融體制改革在建立適應(yīng)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控監(jiān)管體系、構(gòu)造市場(chǎng)主體方面取得了很大進(jìn)展；⑷銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)得到統(tǒng)一，全國(guó)性的統(tǒng)一拆借市場(chǎng)利率已經(jīng)形成；⑸金融債券也開始走向市場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)利率得到開放；⑹中央銀行已擴(kuò)大了企業(yè)貸款利率的浮動(dòng)幅度和范圍。目前，我國(guó)實(shí)行貸款利率浮動(dòng)的企業(yè)覆蓋面已經(jīng)相當(dāng)廣。這些實(shí)際上已經(jīng)為利率市場(chǎng)化奠定了基礎(chǔ)。

在資金供求基本平衡的格局下，將利率決定權(quán)交給市場(chǎng)，逐步適當(dāng)?shù)胤潘衫使苤疲粫?huì)引起利率水平的劇烈波動(dòng)，不會(huì)導(dǎo)致利率水平失控。從我國(guó)目前的資金供求狀況來(lái)看，當(dāng)前這種資金供求基本平衡的格局正式難得的推進(jìn)利率市場(chǎng)化的良好的歷史機(jī)遇。

（二）我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的途徑和步驟

盡管利率的市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)金融體制的進(jìn)一步改革和完善勢(shì)在必行，但在我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，也不能操之過(guò)急，必須根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展的成熟程度有計(jì)劃、分步驟地進(jìn)行。

1、改革利率管理體系。一是體現(xiàn)整體水平，國(guó)家有所控制，能放能收，執(zhí)行靈活；二是遵循客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，能優(yōu)化資金配置；三是能調(diào)動(dòng)各級(jí)銀行管理利率的積極性。最終建立起一個(gè)“多層次、有差別、敢開放、能控制”的比較科學(xué)的利率管理體系。所謂“多層次”，就是要改變一統(tǒng)到底的高度集中統(tǒng)一的利率管理制度，建立一個(gè)由各級(jí)銀行有利率管理權(quán)、能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、有伸縮性的多層次的利率管理體系：中央銀行主要管理基準(zhǔn)利率、利率極限與往來(lái)利率的確定；各商業(yè)銀行及其分支機(jī)構(gòu)可以在規(guī)定的范圍內(nèi)，按照資金供求關(guān)系確定融通資金的利率和民間資金自由借貸的利率。所謂“有差別”，就是對(duì)不同情況的存貸款，實(shí)行不同檔次的差別利率，包括存貸差別、效益差別、行業(yè)差別、時(shí)間差別、風(fēng)險(xiǎn)差別等。所謂“敢開放”，是指存貸款利率不僅有差別，而且在已確定的差別利率的基礎(chǔ)上敢于放開，最大可能地實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化。所謂“能控制”，是指利率在各個(gè)層次都實(shí)行差別利率并敢于放開的同時(shí)，中央銀行能把握住利率變化規(guī)律，對(duì)利率發(fā)展的趨勢(shì)實(shí)行有效控制。

2、實(shí)施分步推進(jìn)策略。就利率管理體制而言，可以分三步走：第一步，在調(diào)整銀行利率水平和利率結(jié)構(gòu)的同時(shí)，建立中央銀行再貸款利率為基準(zhǔn)的利率體系，調(diào)高中央銀行再貸款利率，使其高于商業(yè)銀行吸收存款的平均成本。這一步已經(jīng)有所體現(xiàn)，但仍要完善提高。同時(shí)，要進(jìn)一步放松管制，讓銀行間拆放利率自由協(xié)定。并且要對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)，先行放開利率管制。第二步，中央銀行只規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限，在這個(gè)范圍內(nèi)允許自由浮動(dòng)，允許更多的金融機(jī)構(gòu)開放，實(shí)現(xiàn)利率的市場(chǎng)化。中央銀行主要通過(guò)再貸款利率加以控制和調(diào)節(jié)。第三步，在加入wto后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的運(yùn)作，可以考慮只管少數(shù)利率，其余全部放開，基本實(shí)行利率的市場(chǎng)化。

3、開發(fā)短期國(guó)債市場(chǎng)。沒有發(fā)達(dá)的短期國(guó)債市場(chǎng)，金融產(chǎn)品的定價(jià)就失去了衡量標(biāo)準(zhǔn)，而非理性的定價(jià)很容易產(chǎn)生價(jià)格扭曲。在中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的時(shí)候，一個(gè)發(fā)達(dá)的短期國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)是必不可少的基礎(chǔ)，也是利率傳導(dǎo)機(jī)制的出發(fā)點(diǎn)。除了為中央銀行貨幣政策的操作提供基礎(chǔ)外，由不同期限國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)交易價(jià)格所確定的市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)，為貨幣政策的制定也提供了重要的市場(chǎng)信息，基本能客觀反映市場(chǎng)對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期，是非常重要的市場(chǎng)預(yù)警信號(hào)。目前，我國(guó)缺乏一個(gè)發(fā)達(dá)的短期國(guó)債市場(chǎng)，品種不多，發(fā)行量少，未能競(jìng)價(jià)發(fā)行，沒有形成活躍的二級(jí)交易市場(chǎng)。因此，應(yīng)大力開發(fā)短期國(guó)債市場(chǎng)，一方面短期國(guó)債市場(chǎng)可以作為金融市場(chǎng)最重要的參照坐標(biāo)，一方面還可使國(guó)有商業(yè)銀行的短期流動(dòng)資金找到更為合適的出路，同時(shí)能為國(guó)家籌集最大化的建設(shè)資金，解決季節(jié)性和臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)。

4、加強(qiáng)銀行自身建設(shè)。中央銀行應(yīng)當(dāng)把更大的注意力放在利率的調(diào)控上，既有必要規(guī)定市場(chǎng)短期利率的上限和下限，更有必要靈活地調(diào)整再貸款和再貼現(xiàn)的利率，時(shí)而使它們成為懲罰利率，時(shí)而也可以使它成為優(yōu)惠利率，總之使其成為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)。要增加利率的檔次，使之同融資的期限、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等差異相適應(yīng)。要強(qiáng)化利率的約束性，如提前支取的定期存款一律按活期存款計(jì)息，逾期貸款的利率要大幅度提高。商業(yè)銀行要提高業(yè)務(wù)操作素質(zhì)，進(jìn)一步建立風(fēng)險(xiǎn)防范和補(bǔ)償機(jī)制，并加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研，培養(yǎng)駕馭市場(chǎng)的能力。

利率市場(chǎng)化的實(shí)施步驟具體表現(xiàn)為：⑴對(duì)利率進(jìn)行頻繁的小幅調(diào)整；⑵完善同業(yè)拆借市場(chǎng)，使同業(yè)拆借利率成為中央銀行間接調(diào)控的目標(biāo)利率；⑶適時(shí)開放貸款利率，由商業(yè)銀行根據(jù)成本、期限、風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)供求等因素自行決定，中央銀行只通過(guò)再貼現(xiàn)率調(diào)整，擴(kuò)張或緊縮的貨幣政策進(jìn)行間接調(diào)控；⑷逐步放開存款利率，中央銀行只規(guī)定一年期的存款利率，商業(yè)銀行以此為基礎(chǔ)制定各檔次期限的利率。

（三）我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策

1、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)。改革孕育著機(jī)遇，也蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化改革可以給一國(guó)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也可能產(chǎn)生多方面的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們必須正確認(rèn)識(shí)，做到有備而行。

（1）利率水平升高蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)。從一般規(guī)律看，發(fā)展中國(guó)家大多數(shù)為資金短缺國(guó)家，利率市場(chǎng)化的結(jié)果通常是利率水平的持續(xù)升高。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家也很難例外。利率水平升高蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是籌資成本增加，導(dǎo)致投資規(guī)模減少。籌資成本增加一方面表現(xiàn)為企業(yè)籌資成本增加，將降低企業(yè)投資的積極性，減少其投資規(guī)模；另一方面表現(xiàn)為政府發(fā)行債券的成本增加，將增加政府財(cái)政的負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致政府基礎(chǔ)設(shè)施可投資金的減少。二是超高利率吸引外匯過(guò)度流入，引起通貨膨脹，造成宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定。

但從我國(guó)目前的實(shí)際情況看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融不同于其他大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，有其特殊性，利率市場(chǎng)化后可能不會(huì)出現(xiàn)利率水平升高的現(xiàn)象，即使出現(xiàn)利率水平升高的現(xiàn)象也不會(huì)導(dǎo)致外匯過(guò)度流入和投資規(guī)模的減少。這是因?yàn)椋菏紫龋m然我國(guó)從總體上來(lái)說(shuō)屬于資金短缺國(guó)家，但我國(guó)的儲(chǔ)蓄率一直保持相當(dāng)穩(wěn)定，儲(chǔ)蓄存款余額及其增長(zhǎng)速度長(zhǎng)期居高不下，我國(guó)的資金短缺程度沒有其他發(fā)展中國(guó)家嚴(yán)重。其次，目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本運(yùn)行狀況是物價(jià)水平持續(xù)走低，我們所主要擔(dān)心的是通貨緊縮趨勢(shì)和投資需求不足；在這種環(huán)境下，進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革不會(huì)出現(xiàn)利率水平升高的現(xiàn)象。再次，人民幣在資本項(xiàng)目下的兌換還處于管制狀態(tài)，即使少量外部金融資本通過(guò)非正常渠道流入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，其規(guī)模相對(duì)于我國(guó)龐大的十多萬(wàn)億元人民幣金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)可能是微不足道的，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的沖擊可以忽略不計(jì)。最后，經(jīng)驗(yàn)證明，我國(guó)企業(yè)對(duì)利率的敏感性較小，企業(yè)投資不會(huì)因利率升高而出現(xiàn)過(guò)度減少。至于利率市場(chǎng)波動(dòng)所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)財(cái)務(wù)管理的難度加大、金融企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)和利率管理的難度加大等，可以通過(guò)改進(jìn)管理技術(shù)和完善內(nèi)部管理來(lái)防范。

（2）價(jià)格制定權(quán)蘊(yùn)藏著金融腐敗的風(fēng)險(xiǎn)。在利率管制的情況下，銀行只有貸款與不貸款的權(quán)利。而在利率市場(chǎng)化的情況下，銀行有了兩大權(quán)利，即貸與不貸款的權(quán)利和貸款價(jià)格制定的權(quán)利。這時(shí)，在金融機(jī)構(gòu)中有可能出現(xiàn)“人情利率”、“關(guān)系利率”和借機(jī)提高貸款利率的政策性漏洞，而不是真正嚴(yán)格根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加成的原則對(duì)貸款利率實(shí)施合理定價(jià)。這就蘊(yùn)藏著金融腐敗的風(fēng)險(xiǎn)。但話說(shuō)回來(lái)，目前，由于銀行國(guó)有，投資主體單一，在銀行仍處于壟斷地位和銀行競(jìng)爭(zhēng)局面尚未建立起來(lái)之前，這種腐敗在任何情況下都存在，只不過(guò)利率市場(chǎng)化以后，其表現(xiàn)得更直接、更表面。故此，我們不能因此而推遲或不進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。問題的關(guān)鍵在于加快金融體制改革步伐。

（3）企業(yè)高利率借款蘊(yùn)藏著債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化的目的之一就是讓銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加成的原則對(duì)貸款利率實(shí)施合理定價(jià)。近年來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象，有相當(dāng)一部分貸款需求之所以得不到滿足，主要原因是企業(yè)效益不好，銀行覺得風(fēng)險(xiǎn)太大。而高風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)當(dāng)有相應(yīng)的收益與之匹配。這在利率管制的條件下很難做到，所以銀行不愿冒險(xiǎn)。一旦利率放開，銀行就有可能冒著高風(fēng)險(xiǎn)以獲得高收益，而國(guó)有企業(yè)和部分其他企業(yè)本著借了款不想還的思想，勢(shì)必會(huì)利用銀行賺取高收益的心理以高利率爭(zhēng)取貸款。這一過(guò)程本身就可能導(dǎo)致銀行不良信貸資產(chǎn)的進(jìn)一步增加。誠(chéng)然，在目前銀行普遍加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的大背景下，這種情況出現(xiàn)的概率很小。

（4）信貸資金大量流入高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)蘊(yùn)藏“泡沫經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，對(duì)信貸資金的投向的管制將會(huì)大大放松，銀行為了獲取高額回報(bào)，可能將大量信貸資金投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，或通過(guò)參股、控股的等種種形式和途徑將信貸資金變相投進(jìn)去，使信貸資金失去管制，這就可能導(dǎo)致這些部門的資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹，從而不可避免地引起股價(jià)和房?jī)r(jià)的飚升，把一國(guó)經(jīng)濟(jì)推向泡沫化。日本、英國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家利率市場(chǎng)化過(guò)程中均出現(xiàn)過(guò)“泡沫經(jīng)濟(jì)”，我們必須高度重視，引以為戒。

（5）銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致銀行體系的不穩(wěn)定。在目前四大國(guó)有商業(yè)銀行占?jí)艛嗟匚坏那闆r下，放開貸款利率有可能形成博弈論上的高利率“納什均衡”——誰(shuí)降利率誰(shuí)吃虧，從而導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和中小存款機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)。這種狀況不利于金融市場(chǎng)建設(shè)。這也要求我們必須加快金融體制改革。

2、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的措施。利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的改革。從發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如采取“激進(jìn)型”的開放模式，在各種條件不具備時(shí)倉(cāng)促行事，勢(shì)必會(huì)加大改革成本，增大金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能會(huì)導(dǎo)致改革的失敗。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，由于市場(chǎng)機(jī)制并不健全，政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融監(jiān)管的能力和經(jīng)驗(yàn)也非常有限。所以，很難在短期內(nèi)具備利率市場(chǎng)化的各項(xiàng)前提條件，采取“漸進(jìn)型”的開放模式無(wú)疑更具有現(xiàn)實(shí)可能性。當(dāng)然，等到所有條件都全面具備時(shí)在放開利率的做法也過(guò)于保守，這種戰(zhàn)略會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也會(huì)延誤經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程。我們應(yīng)伴隨著各種條件的準(zhǔn)備和逐漸形成，采取以下措施，循序漸進(jìn)地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

（1）建立統(tǒng)一有序的同業(yè)拆借市場(chǎng)，促使市場(chǎng)利率體系的形成和完善。同業(yè)拆借市場(chǎng)利率是我國(guó)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革應(yīng)選擇同業(yè)拆借市場(chǎng)作為突破口。近年來(lái)，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)有了較大的發(fā)展，但也存在一定的問題，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)的松散性、分割性和區(qū)域性。而且，同業(yè)拆借市場(chǎng)與其他貨幣市場(chǎng)（如國(guó)債市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)等）還未形成相互聯(lián)系和有機(jī)運(yùn)行的整體。我們應(yīng)在現(xiàn)有資金市場(chǎng)的基礎(chǔ)上組建同業(yè)拆借市場(chǎng)組織體系。首先，各商業(yè)銀行可分別設(shè)立一家同業(yè)拆借中介機(jī)構(gòu)，來(lái)負(fù)責(zé)系統(tǒng)內(nèi)橫向資金余缺的調(diào)劑。其次，建立全國(guó)資金融通中心，進(jìn)行跨系統(tǒng)、跨地區(qū)的資金余缺調(diào)劑，為全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)提供報(bào)價(jià)、咨詢服務(wù)。

（2）采取先外幣、后本幣，先存款、后貸款，先批發(fā)、后零售，先調(diào)整幅度，后徹底放開的方式，逐漸推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。①先進(jìn)行貸款利率改革，適當(dāng)放開其浮動(dòng)幅度，由各商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)的資信和市場(chǎng)狀況，在中央銀行確定的基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上浮動(dòng)，確定對(duì)企業(yè)的各期限、各檔次實(shí)際貸款利率，這有利于促進(jìn)商業(yè)銀行達(dá)到盈利性、安全性和流動(dòng)性的統(tǒng)一，也有利于加強(qiáng)商業(yè)銀行及時(shí)向市場(chǎng)傳遞中央銀行的利率意圖。②對(duì)存款利率的改革，應(yīng)先放松對(duì)大額存款的利率管制，同時(shí)適當(dāng)增加存款利率檔次，并可在貸款利率改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步統(tǒng)一、規(guī)范存貸款間計(jì)息規(guī)則，使兩者建立相關(guān)對(duì)稱關(guān)系，從而為全面進(jìn)行存款利率的改革打好基礎(chǔ)。

（3）深化國(guó)有企業(yè)改革，使企業(yè)成為對(duì)利率變動(dòng)反映靈敏的市場(chǎng)主體。我國(guó)利率機(jī)制不完善的一個(gè)重要原因是企業(yè)作為利率調(diào)整的對(duì)象，產(chǎn)權(quán)不明晰，預(yù)算約束軟化，行為不規(guī)范，從而使其對(duì)利率變動(dòng)缺乏彈性。所以我們必須深化企業(yè)改革，使企業(yè)真正走向市場(chǎng)，真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。首先，要實(shí)現(xiàn)政企分開，產(chǎn)權(quán)明晰，落實(shí)企業(yè)自主權(quán)。政府作為國(guó)有資產(chǎn)所有者享有財(cái)產(chǎn)收益權(quán)，并有權(quán)監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，選擇高層管理人員，但無(wú)權(quán)干預(yù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)作為法人實(shí)體，擁有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)、機(jī)構(gòu)設(shè)置權(quán)、人事變動(dòng)權(quán)等，但必須對(duì)國(guó)有資產(chǎn)保值增值負(fù)責(zé)。其次，硬化企業(yè)預(yù)算約束，建立企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任制，在給予企業(yè)充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的同時(shí)，又企業(yè)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。再次，對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司制改造，使其建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，在總經(jīng)理、董事會(huì)和股東大會(huì)之間形成目標(biāo)一致、權(quán)責(zé)分明、相互制約的有效機(jī)制。通過(guò)建立健全企業(yè)的利益驅(qū)動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，來(lái)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)利率的反映程度。

（4）轉(zhuǎn)換商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制，消除利率傳導(dǎo)的障礙。我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制不完善的主要原因在于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚未真正得以轉(zhuǎn)換，銀行缺乏自我約束機(jī)制。所以必須深化商業(yè)銀行改革，使銀行成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自求平衡、自我約束的法人實(shí)體，并按盈利性、安全性和流動(dòng)性的要求開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。當(dāng)前，我們應(yīng)大力解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問題，并使其逐步實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，以加強(qiáng)自我約束機(jī)制，避免新的不良資產(chǎn)的產(chǎn)生。只有銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制得以徹底轉(zhuǎn)換，才能保證利率信號(hào)的準(zhǔn)確傳導(dǎo)，促使市場(chǎng)化利率的形成。

（5）實(shí)行利率市場(chǎng)化改革，并非等于全面的自由化，而是要進(jìn)一步加強(qiáng)中央銀行的金融監(jiān)管。必須建立健全各種相關(guān)的監(jiān)管法律法規(guī)，不斷規(guī)范操作規(guī)程，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)。在加大監(jiān)管力度的同時(shí)，做到“管而不死，放而不亂”，從而防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。可以說(shuō)，中央銀行監(jiān)管水平的提高，是實(shí)施利率市場(chǎng)化改革的最為關(guān)鍵的前提條件。

四、結(jié)論與尚需進(jìn)一步研究的問題。

綜上所述，我國(guó)利率市場(chǎng)化既是世界經(jīng)濟(jì)一體化的大勢(shì)所趨，也是我國(guó)發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必由之路，是不以人們意志為轉(zhuǎn)移的客觀要求。目前我國(guó)資金供求較為均衡、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為穩(wěn)定，通貨膨脹率較低，是推行利率市場(chǎng)化的最佳時(shí)機(jī)。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革要與整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程相一致，實(shí)行漸進(jìn)式改革，選擇中央銀行基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化、貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率市場(chǎng)化、商業(yè)銀行的貸款利率市場(chǎng)化作為突破口，采取先外幣、后本幣，先存款、后貸款，先批發(fā)、后零售，先調(diào)整幅度、后徹底放的開方式逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。但對(duì)利率市場(chǎng)化過(guò)程中如何進(jìn)行政府、銀行、企業(yè)的配套改革、如何化解“扭曲利率”、“泡沫經(jīng)濟(jì)”風(fēng)險(xiǎn)及處理好銀行大量積累的不良資產(chǎn)等問題尚有待于進(jìn)一步研究和探討。

[1]經(jīng)濟(jì)研究[j]。2000年——2003年有關(guān)各期。

[2]金融研究[j]。2000年——2003年有關(guān)各期。

[3]經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)[j]。2000年——2003年有關(guān)各期。

[4]中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)[j]。2003年有關(guān)各期。

[4]利率市場(chǎng)化：機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存[j]。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)。

[5]黃達(dá)。貨幣銀行學(xué)[m]。北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000年8月第二版。

[作者簡(jiǎn)介]黃大成（1963—），男，湖南衡陽(yáng)人，現(xiàn)為珠海市農(nóng)業(yè)科學(xué)研究中心銷售中心主任，經(jīng)濟(jì)師，中山大學(xué)港澳珠江三角洲研究中心2002級(jí)世界經(jīng)濟(jì)碩士研究生。